摘要：財(cái)政持續(xù)赤字與人民幣匯率“超穩(wěn)定”是國(guó)際收支危機(jī)模型理論的一個(gè)悖論，對(duì)此學(xué)術(shù)界有不同的看法和解釋。筆者認(rèn)為，其主要或真正的原因還在于我國(guó)特殊的財(cái)政擴(kuò)張模式和赤字彌補(bǔ)方式，以及“結(jié)售匯”的外匯管理體制和央行“購(gòu)匯托市”的匯率穩(wěn)定機(jī)制。

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支危機(jī)模型；財(cái)政擴(kuò)張模式；赤字彌補(bǔ)方式；結(jié)售匯制

一、我國(guó)財(cái)政持續(xù)赤字與人民幣匯率“超穩(wěn)定”是國(guó)際收支危機(jī)模型的一個(gè)悖論

1979年，克魯格曼提出了國(guó)際收支危機(jī)模型，即傳統(tǒng)的Krugman-Flood-Carber模型。[1]該模型是關(guān)于貨幣危機(jī)的最早理論模型，通常也被學(xué)術(shù)界稱之為第一代貨幣危機(jī)理論。其核心思想和基本結(jié)論是：與固定匯率制度相矛盾的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是擴(kuò)張性財(cái)政政策，最終將不可避免地導(dǎo)致政府外匯儲(chǔ)備的耗盡，從而使固定匯率制度崩潰，引發(fā)本幣貶值和貨幣金融危機(jī)。該模型給人們一個(gè)明確和清晰的警示，即財(cái)政赤字與匯率穩(wěn)定是相抵觸和矛盾的。

國(guó)際收支危機(jī)模型認(rèn)為，一國(guó)政府在財(cái)政擴(kuò)張出現(xiàn)大量赤字的情況下，試圖用增發(fā)貨幣（債券）的方式為財(cái)政赤字融資。但在固定匯率制度下，政府所能夠增發(fā)的貨幣（債券）將受到公眾資產(chǎn)選擇的制約，超出公眾實(shí)際貨幣需求的那部分貨幣（債券）會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買。因此，政府持續(xù)地為赤字融資，外匯儲(chǔ)備遲早有一天會(huì)消耗殆盡，從而動(dòng)搖匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)，使固定匯率制度崩潰。[2]而且，由于國(guó)際投機(jī)資本的攻擊，這種固定匯率制度崩潰的時(shí)間往往會(huì)提前到來(lái)（即政府被迫放棄固定匯率的時(shí)間將早于政府主動(dòng)放棄的時(shí)間）。這是因?yàn)椋?dāng)一國(guó)政府的外匯儲(chǔ)備不足以支持其固定匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定，也即政府在內(nèi)部均衡與外部均衡發(fā)生沖突時(shí)，為維持內(nèi)部均衡而干預(yù)外部均衡的必然結(jié)果，是外匯影子價(jià)格（shadowfloatingexchangerate）與目標(biāo)匯率發(fā)生持續(xù)偏差；而這則給外匯投機(jī)者提供了牟取暴利的機(jī)會(huì)，從而最終將導(dǎo)致資本流出和外匯儲(chǔ)備不斷減少。在儲(chǔ)備減少到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，投機(jī)者出于規(guī)避資本損失或獲取資本收益的考慮，便會(huì)向該國(guó)貨幣發(fā)起投機(jī)性攻擊（猶如1992年和1997年索羅斯對(duì)英鎊和泰銖的狙擊）。由于一國(guó)的外匯儲(chǔ)備是有限和可耗盡的，政府所剩余的外匯儲(chǔ)備在極短的一段時(shí)間里將可能被投機(jī)者大量或全部購(gòu)入。這就從根本上動(dòng)搖了政府和社會(huì)維持匯率穩(wěn)定的決心和信心，使政府不得不提前放棄固定匯率制度而允許匯率自由浮動(dòng)，貨幣金融危機(jī)也就因此而爆發(fā)。

1995年，愛德華茲（Edwards）從實(shí)證上研究了1954～1975年的87次貨幣金融危機(jī)。[3]他發(fā)現(xiàn)，這些危機(jī)的爆發(fā)正如國(guó)際收支危機(jī)模型所預(yù)示的那樣，其共同的特點(diǎn)是危機(jī)的發(fā)生都伴隨著巨額的財(cái)政赤字，而且這些赤字都是財(cái)政擴(kuò)張性政策的結(jié)果。這就是說(shuō)，因財(cái)政擴(kuò)張而導(dǎo)致的巨額赤字將誘發(fā)本幣貶值和貨幣金融危機(jī)，且具有必然性。

1我國(guó)國(guó)際收支現(xiàn)狀

改革開放以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對(duì)外開放程度的不斷擴(kuò)大，我國(guó)國(guó)際收支的狀況發(fā)生了很大改變。尤其是進(jìn)入20世紀(jì)90年代中后期，我國(guó)國(guó)際收支不僅在總量方面規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，而且開始出現(xiàn)了以“雙順差”為特征的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。從1999年到2006年，國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目連續(xù)八年“雙順差”，經(jīng)常項(xiàng)目特別是商品貿(mào)易成為國(guó)際收支順差的主要構(gòu)成部分。

2我國(guó)國(guó)際收支現(xiàn)狀形成的根源

2.1內(nèi)需不足

內(nèi)需不足方面主要表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄過剩，資金閑置以及資金利用率低等現(xiàn)象。截至2006年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)到10663億美元。相對(duì)于如此之多的國(guó)家儲(chǔ)備，我們國(guó)家的城市發(fā)展水平和人民消費(fèi)觀念的差別，使得在政府中存在著大量的政府儲(chǔ)蓄，微觀經(jīng)濟(jì)主體中存在著大量的私人儲(chǔ)蓄。政府對(duì)醫(yī)療、教育等基礎(chǔ)設(shè)施投入的不足也使得微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)醫(yī)療、教育成本預(yù)期的上升，進(jìn)而減少即期消費(fèi)，增加了私人儲(chǔ)蓄。

由于內(nèi)需不足，使得國(guó)內(nèi)資金利用率低。為了確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，20世紀(jì)90年代我國(guó)的實(shí)際貸款利率明顯偏低。而且在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)之下，可以用來(lái)生產(chǎn)高技術(shù)、高附加值的資金，大多數(shù)被用于生產(chǎn)低附加值的出口產(chǎn)品，這些造成資金的低效率使用。

國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非居民之間的全部政治、經(jīng)濟(jì)、文化往來(lái)所產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)交易的貨幣記錄。一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支狀況主要由經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶決定，而經(jīng)常賬戶的盈虧取決于一國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，金融賬戶則主要決定于金融市場(chǎng)的利率、風(fēng)險(xiǎn)、投資報(bào)酬率與其他非經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)。

從動(dòng)態(tài)上講，國(guó)際收支活動(dòng)描述了一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，反映了一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)全部對(duì)外往來(lái)的貨幣收付活動(dòng)。就靜態(tài)而言，國(guó)際收支描述了一國(guó)與其他國(guó)家之間貨幣收支的對(duì)比結(jié)果，把這種結(jié)果加以系統(tǒng)地記錄，就形成了國(guó)際收支平衡表。

我國(guó)國(guó)際收支模式非常特殊，自20世紀(jì)90年代，除個(gè)別年份外，呈現(xiàn)出經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目“雙順差”。特別是21世紀(jì)以來(lái)，雙順差規(guī)模出現(xiàn)迅速擴(kuò)大的趨勢(shì)。正是由于這種國(guó)際收支雙順差所引起的外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)，導(dǎo)致了我國(guó)目前一段時(shí)間貨幣政策的主要任務(wù)是對(duì)沖銀行體系過多的流動(dòng)性。近兩年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支失衡日益引起國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的關(guān)注。

一、近幾年我國(guó)國(guó)際收支的現(xiàn)狀

根據(jù)國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，由于貨物貿(mào)易順差大幅度上升，2005年經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差1608.18億美元，同比增長(zhǎng)134.23%，占我國(guó)國(guó)際收支總體順差的比例上升為72%，主要是因?yàn)樨浳镔Q(mào)易順差大幅上升。根據(jù)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2005年我國(guó)貨物貿(mào)易順差1342億美元，增長(zhǎng)128%。資本和金融項(xiàng)目順差629.64億美元，同比下降43.1%，原因主要是由于對(duì)外投資增長(zhǎng)較快，“證券投資”和“其他投資”由順差轉(zhuǎn)為逆差，資本和金融項(xiàng)目順差占2004年中國(guó)國(guó)際收支總體順差的比例下降至28%。2005年證券投資和其他投資的逆差分別為49億美元、40億美元。在經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目雙順差的推動(dòng)下，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)2089.4億美元，比2004年增長(zhǎng)了22.6億美元，特別提款權(quán)增加0.05億美元，在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸減少19億美元。2005年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到8189億美元。“凈誤差與遺漏”出現(xiàn)在借方，為168億美元，相當(dāng)于國(guó)際收支口徑下的貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額的1.21%，在國(guó)際公認(rèn)5%的合理范圍以內(nèi)。2005年，我國(guó)的國(guó)際收支交易總規(guī)模2.42萬(wàn)億美元，比2004年增長(zhǎng)27%，占GDP比重進(jìn)一步上升到109%。國(guó)家外匯局在《國(guó)際收支報(bào)告》中指出，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度進(jìn)一步擴(kuò)大，與世界經(jīng)濟(jì)的融合更加緊密，對(duì)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響增強(qiáng)。

2005年，國(guó)家繼續(xù)運(yùn)用貨幣、財(cái)政等政策加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，提高利用外資的質(zhì)量。金融體系改革取得進(jìn)展，整體穩(wěn)健性增強(qiáng)。中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，積極發(fā)展外匯市場(chǎng)，放寬匯價(jià)管理。自2005年7月21日起，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。改革以來(lái)，人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)大。

一、我國(guó)國(guó)際收支的現(xiàn)狀：

國(guó)際收支是指一個(gè)國(guó)家或地域的居平易近在一按時(shí)刻內(nèi)與其他國(guó)家或地域的居平易近所發(fā)生的國(guó)際經(jīng)濟(jì)生意的系統(tǒng)記實(shí)。按照國(guó)際貨泉基金組織對(duì)其的界說(shuō)，它搜羅貨色處事和收益，對(duì)世界其他經(jīng)濟(jì)體的金融債權(quán)債務(wù)的收益，以及轉(zhuǎn)移項(xiàng)目和平衡項(xiàng)目等。一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支狀況首要由經(jīng)常賬戶、成本和金融賬戶抉擇，而經(jīng)常賬戶的盈虧取決于一國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，金融賬戶則首要抉擇于金融市場(chǎng)的利率、風(fēng)險(xiǎn)、投資酬報(bào)率與其他非經(jīng)濟(jì)身分的變換。

我國(guó)國(guó)際收支狀況很是非凡，自20世紀(jì)90年月以來(lái)，除個(gè)體年份外，呈現(xiàn)出經(jīng)常項(xiàng)目、成本和金融項(xiàng)目“雙順差”。國(guó)際收支雙順差是指經(jīng)常項(xiàng)目順差和成本與金融項(xiàng)目順差，在理論上經(jīng)常項(xiàng)目和成本與金融項(xiàng)目是互補(bǔ)的，所以不成能同時(shí)呈現(xiàn)順差。但我國(guó)卻呈現(xiàn)了雙順差現(xiàn)象，這對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和與國(guó)外的經(jīng)濟(jì)交往發(fā)生了晦氣影響。

2008年我國(guó)的國(guó)際收支狀況可以很清楚的默示出我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”的特點(diǎn)。據(jù)中國(guó)人平易近銀行的《2008年國(guó)際金融市場(chǎng)陳述》指出，2008年，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差4261億美元，同比增添15%。其中，按照國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)較，貨色項(xiàng)目順差3607億美元，處事項(xiàng)目逆差118億美元，收益項(xiàng)目順差314億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差458億美元。2008年，成本和金融項(xiàng)目順差190億美元，同比下降74%。其中，直接投資凈流入943億美元,證券投資凈流入427億美元，其它投資凈流出1211億美元?？偟膩?lái)說(shuō)2008年中國(guó)國(guó)際收支仍連結(jié)雙順差名目，但總順差由快速增添轉(zhuǎn)為趨于平穩(wěn)，總體狀況精采。

二、我國(guó)國(guó)際收撐持續(xù)“雙順差”的原因

我國(guó)持續(xù)的、持久的、年夜幅度的經(jīng)常項(xiàng)目和成本與金融項(xiàng)目的“雙順差”已較著默示為經(jīng)濟(jì)的外部失蹤衡。這既有悖于傳統(tǒng)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)理論，又是列國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)實(shí)踐中罕有的，其之所以能夠維持十余年之久，在很年夜水平上得益于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)情形和國(guó)內(nèi)非凡的打點(diǎn)系統(tǒng)體例與鼓舞激勵(lì)政策，但其自己也暗藏著必然的風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)諸多矛盾和問題。這種場(chǎng)所排場(chǎng)是由一系列客不美觀復(fù)雜的原因造成的，其中既有國(guó)際的原因，也有國(guó)內(nèi)自身的原因。

[摘要]：分析中國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)及特點(diǎn)，從數(shù)據(jù)中反映出我國(guó)國(guó)際收支的幾大問題，本文主要綜合現(xiàn)在普遍認(rèn)同的一般觀點(diǎn)簡(jiǎn)單論述關(guān)于經(jīng)常賬戶和金融與資本和金融賬戶的雙順差問題，外匯儲(chǔ)備龐大的問題，以及凈誤差與遺漏賬戶所反映出來(lái)的資本外逃問題，同時(shí)提出調(diào)整建議。

[關(guān)鍵字]國(guó)際收支平衡表的結(jié)構(gòu)特征雙順差外匯儲(chǔ)備資本外逃政策建議

我國(guó)國(guó)際平衡收支表的結(jié)構(gòu)特征

國(guó)際平衡收支表是一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)居民與另一國(guó)居民經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄。它是一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家在經(jīng)濟(jì)交流過程中所發(fā)生的貿(mào)易，非貿(mào)易，資本往來(lái)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)等等實(shí)際動(dòng)態(tài)所做的系統(tǒng)記錄。是國(guó)際收支核算的重要工具。通過國(guó)際收支平衡表可綜合反映一國(guó)的國(guó)際收支平衡狀況、收支結(jié)構(gòu)及儲(chǔ)備資產(chǎn)的增減變動(dòng)情況，為制定對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，分析影響國(guó)際收支平衡的基本經(jīng)濟(jì)因素，采取相應(yīng)的調(diào)控措施提供依據(jù)。國(guó)際平衡收支表采用簿記式記賬法，采用“有借必有貸，借貸必相等”的原則編制，主要由經(jīng)常項(xiàng)目，資本和金融項(xiàng)目，儲(chǔ)備資產(chǎn)項(xiàng)目以及遺漏與誤差項(xiàng)目四個(gè)部分組成。

查閱我國(guó)近年的國(guó)際收支平衡表可以看出我國(guó)國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：從經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶可以看出我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目同時(shí)保持順差，并且維持這種趨勢(shì)；而外匯儲(chǔ)備賬戶反映出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的存量是非常龐大的；同時(shí)遺漏與誤差賬戶顯示出，我國(guó)遺漏與誤差項(xiàng)目的借方發(fā)生額是逐年遞增的。這無(wú)疑給中國(guó)的宏觀調(diào)控帶來(lái)了很多負(fù)面影響。下面將就這些特征以及這些特征所反映出來(lái)的問題給與比較詳細(xì)的論述。

我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目“雙順差”引起的負(fù)面影響和調(diào)整建議

一、引言

經(jīng)常賬戶跨期分析方法在跨期預(yù)算約束的基礎(chǔ)上，將經(jīng)常賬戶余額看成是由前瞻性的家庭和企業(yè)的跨期儲(chǔ)蓄和跨期投資決定的。該方法認(rèn)為一國(guó)的經(jīng)常賬戶失衡需要通過未來(lái)的貿(mào)易順差彌補(bǔ)。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實(shí)證文獻(xiàn)拒絕了模型設(shè)定。GourinchasandRey(2007)指出經(jīng)常賬戶跨期方法的主要缺陷在于沒有考慮估值效應(yīng)(valuationeffects)，即沒有考慮由于匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國(guó)際投資頭寸的變化。據(jù)IMF（2002）的定義，國(guó)際投資頭寸是一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，反映的是一經(jīng)濟(jì)體在某一特定時(shí)點(diǎn)上的對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債存量。國(guó)際投資頭寸綜合考慮了特定時(shí)期內(nèi)的國(guó)際收支交易、價(jià)格變化、匯率變化等因素。對(duì)外金融資產(chǎn)存量與對(duì)外金融負(fù)債存量之差為凈國(guó)際投資頭寸。凈國(guó)際投資頭寸是衡量一國(guó)外部失衡的理想指標(biāo)。一國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸為負(fù)數(shù)，則該國(guó)是債務(wù)國(guó)；相反，一國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸為正數(shù)，則該國(guó)是債權(quán)國(guó)。分析和把握美國(guó)（凈）國(guó)際投資頭寸的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)于美國(guó)外部失衡研究大有裨益。

二、國(guó)際收支與國(guó)際投資頭寸

在文獻(xiàn)中，計(jì)價(jià)變化和其它各項(xiàng)調(diào)整被統(tǒng)稱為估值調(diào)整(valuationadjustment)。國(guó)際投資頭寸與國(guó)際收支賬戶既相互區(qū)別又緊密聯(lián)系。

三、估值調(diào)整與美國(guó)國(guó)際投資頭寸

匯率和資產(chǎn)價(jià)格的變化顯著影響了各國(guó)的凈外部頭寸，并導(dǎo)致資源在國(guó)際間流動(dòng)。根據(jù)BEA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1986年美國(guó)從債權(quán)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶆?wù)國(guó)。此后美國(guó)的凈對(duì)外債務(wù)不斷增加，2002年凈對(duì)外債務(wù)占名義GDP的比重達(dá)19.47%。2002年以后，美國(guó)的凈對(duì)外債務(wù)趨于平穩(wěn)且略有改善。然而，在此期間，美國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差依然在不斷擴(kuò)大（圖1）。進(jìn)一步考察金融流動(dòng)和估值調(diào)整的變動(dòng)情況可知，2002年以來(lái)美國(guó)凈對(duì)外債務(wù)趨于平穩(wěn)且略有改善主要是由于顯著的正估值調(diào)整（圖2）。隨著跨境資產(chǎn)持有的增多，由估值調(diào)整所造成的資本損益規(guī)模可能相當(dāng)顯著。估值調(diào)整（圖3）可以區(qū)分為正調(diào)整和負(fù)調(diào)整，經(jīng)常項(xiàng)目也可區(qū)分為順差和逆差。正調(diào)整與逆差、負(fù)調(diào)整與順差的組合有助于改善外部失衡，而正調(diào)整與順差、負(fù)調(diào)整與逆差的組合將擴(kuò)大外部失衡。2002年前，估值調(diào)整大多惡化了外部失衡；而2002年（含）后，估值調(diào)整改善了外部失衡。IMF的研究結(jié)果(2005)表明與20世紀(jì)80年代相比，20世紀(jì)90年代工業(yè)國(guó)家和主要新興市場(chǎng)國(guó)家年估值變化和中期估值變化普遍增加了。同時(shí)，持續(xù)的估值效應(yīng)將降低經(jīng)常賬戶盈余或赤字在對(duì)外凈資產(chǎn)變化的作用，從而成為新的外部均衡調(diào)節(jié)方式?？紤]估值效應(yīng)后，即使一國(guó)不改變借貸規(guī)模，它的凈國(guó)際投資頭寸也會(huì)由于對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債存量的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而發(fā)生變動(dòng)。估值調(diào)整可以細(xì)分為由匯率變動(dòng)帶來(lái)的估值調(diào)整、由資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的估值調(diào)整和其它變化帶來(lái)的估值調(diào)整，其中前兩種估值調(diào)整較為顯著。其它變化帶來(lái)的估值調(diào)整僅在2002年、2003年和2005年比較顯著。這是由于BEA對(duì)數(shù)據(jù)的基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了重新修正。

摘要：國(guó)際收支雙順差是指經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本與金融項(xiàng)目順差，在理論上經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目是互補(bǔ)的，所以不可能同時(shí)出現(xiàn)順差。但近幾年，我國(guó)卻出現(xiàn)了雙順差現(xiàn)象，這對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和與國(guó)外的經(jīng)濟(jì)交往產(chǎn)生了不利影響。

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支貿(mào)易順差

1994年以來(lái)，除1998年受亞洲金融危機(jī)的影響、資本與金融項(xiàng)目有逆差外，我國(guó)一直保持國(guó)際收支的雙順差。特別是2003年以來(lái)，雙順差規(guī)模呈迅速擴(kuò)大的趨勢(shì)。迄今，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到一萬(wàn)五千億美元。

國(guó)際收支順差使得人民幣升值的壓力加大，國(guó)際貿(mào)易摩擦增加；提高了外匯儲(chǔ)備成本，增加了資金流出；導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度過高，民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間狹窄，出口結(jié)構(gòu)難以調(diào)整影響了國(guó)內(nèi)金融業(yè)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

下面通過對(duì)2005年到2007年上半年我國(guó)國(guó)際收支報(bào)告的分析，來(lái)分析順差背后的原因。

一、經(jīng)常項(xiàng)目分析

摘要：國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非居民之間的全部政治、經(jīng)濟(jì)、文化往來(lái)所產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)交易的貨幣記錄。研究和探討國(guó)際收支對(duì)于制定對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策、提高競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)收支平衡有著重要的意義。文章從近幾年我國(guó)國(guó)際收支的現(xiàn)狀、我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”的原因、促進(jìn)我國(guó)國(guó)際收支平衡的對(duì)策等三個(gè)方面，論述了我國(guó)國(guó)際收支問題。

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支；現(xiàn)狀；對(duì)策

國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非居民之間的全部政治、經(jīng)濟(jì)、文化往來(lái)所產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)交易的貨幣記錄。一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支狀況主要由經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶決定，而經(jīng)常賬戶的盈虧取決于一國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，金融賬戶則主要決定于金融市場(chǎng)的利率、風(fēng)險(xiǎn)、投資報(bào)酬率與其他非經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)。從動(dòng)態(tài)上講，國(guó)際收支活動(dòng)描述了一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，反映了一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)全部對(duì)外往來(lái)的貨幣收付活動(dòng)。就靜態(tài)而言，國(guó)際收支描述了一國(guó)與其他國(guó)家之間貨幣收支的對(duì)比結(jié)果，把這種結(jié)果加以系統(tǒng)地記錄，就形成了國(guó)際收支平衡表。

我國(guó)國(guó)際收支模式非常特殊，自20世紀(jì)90年代，除個(gè)別年份外，呈現(xiàn)出經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目“雙順差”。特別是21世紀(jì)以來(lái)，雙順差規(guī)模出現(xiàn)迅速擴(kuò)大的趨勢(shì)。正是由于這種國(guó)際收支雙順差所引起的外匯儲(chǔ)備的過快增長(zhǎng)，導(dǎo)致了我國(guó)目前一段時(shí)間貨幣政策的主要任務(wù)是對(duì)沖銀行體系過多的流動(dòng)性。近兩年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支失衡日益引起國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的關(guān)注。

一、近幾年我國(guó)國(guó)際收支的現(xiàn)狀

根據(jù)國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，由于貨物貿(mào)易順差大幅度上升，2005年經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差1608.18億美元，同比增長(zhǎng)134.23%，占我國(guó)國(guó)際收支總體順差的比例上升為72%，主要是因?yàn)樨浳镔Q(mào)易順差大幅上升。根據(jù)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2005年我國(guó)貨物貿(mào)易順差1342億美元，增長(zhǎng)128%。資本和金融項(xiàng)目順差629.64億美元，同比下降43.1%，原因主要是由于對(duì)外投資增長(zhǎng)較快，“證券投資”和“其他投資”由順差轉(zhuǎn)為逆差，資本和金融項(xiàng)目順差占2004年中國(guó)國(guó)際收支總體順差的比例下降至28%。2005年證券投資和其他投資的逆差分別為49億美元、40億美元。在經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目雙順差的推動(dòng)下，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)2089.4億美元，比2004年增長(zhǎng)了22.6億美元，特別提款權(quán)增加0.05億美元，在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸減少19億美元。2005年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到8189億美元?！皟粽`差與遺漏”出現(xiàn)在借方，為168億美元，相當(dāng)于國(guó)際收支口徑下的貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額的1.21%，在國(guó)際公認(rèn)5%的合理范圍以內(nèi)。2005年，我國(guó)的國(guó)際收支交易總規(guī)模2.42萬(wàn)億美元，比2004年增長(zhǎng)27%，占GDP比重進(jìn)一步上升到109%。國(guó)家外匯局在《國(guó)際收支報(bào)告》中指出，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度進(jìn)一步擴(kuò)大，與世界經(jīng)濟(jì)的融合更加緊密，對(duì)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響增強(qiáng)。

中國(guó)國(guó)際收支雙順差是國(guó)際國(guó)內(nèi)因素共同作用的結(jié)果

(一)全球經(jīng)濟(jì)失衡是全球生產(chǎn)力布局變化和國(guó)際金融體系變化的反映

從上個(gè)世紀(jì)八九十年代以來(lái)，資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素在全球的流動(dòng)更加充分、迅捷，跨國(guó)公司出于比較經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和在全球配置資源的戰(zhàn)略需求，把一些勞動(dòng)密集型的制造業(yè)從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向了新興市場(chǎng)國(guó)家，而把一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高端服務(wù)留在了本國(guó)。這促成了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)歐美市場(chǎng)的貿(mào)易順差。在這種國(guó)際生產(chǎn)力布局發(fā)生變化的情況下，中國(guó)以加工貿(mào)易為主的外貿(mào)結(jié)構(gòu)和以直接投資為主的利用外資的方式，使得中國(guó)處于制造業(yè)的終端，承擔(dān)了許多亞洲國(guó)家的轉(zhuǎn)移順差。

我借用一下以色列央行前行長(zhǎng)雅各布·弗蘭克爾(JacobFrenkel)先生于2006年6月份在阿根廷年度貨幣和銀行研討會(huì)上用到的一張圖表(圖1)，我覺得第三方的圖表更能夠客觀地反映世界對(duì)這個(gè)問題的看法。

圖中顯示，中國(guó)對(duì)于歐美是出口大于進(jìn)口，存在大量的貿(mào)易順差，但是中國(guó)對(duì)于亞洲卻是進(jìn)口大于出口，存在貿(mào)易逆差。中國(guó)以加工貿(mào)易為主的特點(diǎn)，決定了很多產(chǎn)品都是在中國(guó)組裝再出口的，這說(shuō)明中國(guó)對(duì)歐美市場(chǎng)的一部分貿(mào)易順差是其他國(guó)家貿(mào)易順差的轉(zhuǎn)移。即使中國(guó)改變了貿(mào)易條件，人民幣匯率升值，或者是勞動(dòng)力成本的提升，都只會(huì)引起制造業(yè)在發(fā)展中國(guó)家布局的變化，而不可能改變亞洲新興國(guó)家對(duì)歐美市場(chǎng)總體貿(mào)易順差這樣一個(gè)大的格局。除非是歐美市場(chǎng)能在高新技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)產(chǎn)品方面對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家更加開放，允許新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)口更多的高端產(chǎn)品。

在國(guó)際金融體系方面，以美元為主的國(guó)際結(jié)算體系和金融危機(jī)的教訓(xùn)，使許多新興國(guó)家積累了大量的美元儲(chǔ)備以穩(wěn)定本國(guó)金融。在亞洲及拉美的金融危機(jī)之前，各國(guó)的儲(chǔ)備積累并沒有像現(xiàn)在這么多，正是金融危機(jī)之后，這些國(guó)家為了穩(wěn)定自己本國(guó)的金融，必須儲(chǔ)備比較多的國(guó)際貨幣。而國(guó)際貨幣體系當(dāng)中，主要的結(jié)算貨幣是美元，因此就使大家積累了比較多的美元儲(chǔ)備。儲(chǔ)備的運(yùn)用使得美元流向美國(guó)金融市場(chǎng)，形成了對(duì)美國(guó)的債務(wù)投資，彌補(bǔ)了美國(guó)儲(chǔ)蓄與投資的缺口。這就是大家所說(shuō)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的另一個(gè)表現(xiàn)。本來(lái)應(yīng)該是發(fā)展中國(guó)家更需要資金流入，而現(xiàn)在恰恰是發(fā)展中國(guó)家把自己的資金輸入了發(fā)達(dá)國(guó)家，補(bǔ)貼了美國(guó)儲(chǔ)蓄和投資的巨額缺口。只要現(xiàn)有的國(guó)際金融體系維持不變，各新興市場(chǎng)國(guó)家維持較高外匯儲(chǔ)備水平的這種格局也不太可能發(fā)生變化。

[內(nèi)容摘要]本文從傳統(tǒng)理論與現(xiàn)實(shí)狀況兩方面分析了一個(gè)較為普遍的國(guó)際金融現(xiàn)象——貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈。本文認(rèn)為，傳統(tǒng)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論對(duì)貨幣貶值的國(guó)際收支失靈問題有一定的解釋力，但由于理論的缺陷及現(xiàn)實(shí)的變遷，這些解釋不充分。當(dāng)代貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈問題主要來(lái)自于貶值陷阱及國(guó)際游資沖擊。本文指出，國(guó)際收支逆差國(guó)企圖只通過貨幣貶值策略改善國(guó)際收支狀況，很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。本文建議，國(guó)際收支逆差國(guó)應(yīng)盡量放棄通貨貶值這種低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，采取其他行之有效的措施來(lái)改善國(guó)際收支狀況。

一、問題的提出

匯率工具常用于調(diào)節(jié)一國(guó)國(guó)際收支失衡，各國(guó)政府都希望使用匯率工具使失衡的國(guó)際收支恢復(fù)平衡，特別是當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，多使用本幣貶值的策略，希望通過本幣的貶值，一方面降低本國(guó)出口商品的外幣價(jià)格，增強(qiáng)本國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)出口，增加出口額，另一方面，提高外國(guó)進(jìn)口商品在本國(guó)市場(chǎng)的本幣價(jià)格，降低外國(guó)進(jìn)口商品在本國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，從而減少進(jìn)口?？傊?，通過本幣匯率的下調(diào)擴(kuò)大出口，縮減進(jìn)口，使貿(mào)易收支以至國(guó)際收支逆差縮小，恢復(fù)平衡，甚至出現(xiàn)順差。

然而，本來(lái)應(yīng)該順理成章的事情，具體操作起來(lái)，卻發(fā)現(xiàn)往往事與愿違。本幣的貶值并沒有及時(shí)或者根本沒有改善國(guó)際收支狀況，甚至惡化國(guó)際收支。加大了一國(guó)的國(guó)際收支逆差，我們稱這種現(xiàn)象為貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈。

貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈現(xiàn)象歷來(lái)就存在，但近年顯得尤為突出。1997年的東南亞金融危機(jī)中，象泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、韓國(guó)等國(guó)的貨幣貶值均在30%—70%之間，貶值幅度之大實(shí)屬罕見。然而，這些國(guó)家的國(guó)際收支卻在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)沒有得到根本改善，近年俄羅斯金融危機(jī)，土耳其金融危機(jī)，巴西金融危機(jī)，阿根廷金融危機(jī)，這些國(guó)家的貨幣也嚴(yán)重貶值，但貨幣貶值的國(guó)際收支改善效應(yīng)卻不明顯。與此相反，中國(guó)頂住1997年?yáng)|南亞的金融風(fēng)暴沖擊，堅(jiān)持人民幣不貶值，實(shí)際上人民幣匯率還穩(wěn)中有升，但我國(guó)的國(guó)際收支狀況卻一年好過一年，外匯儲(chǔ)備連年增長(zhǎng)，從1997年底的不足1400億美元增長(zhǎng)到2002年底超過2500億美元。匯率貶值效應(yīng)為什么失靈，人民幣不貶值國(guó)際收支盈余反倒增加，這一問題值得大家認(rèn)真探討。

二、傳統(tǒng)國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論對(duì)失靈問題的解釋