導語：如何才能寫好一篇貨幣政策論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

澳大利亞、加拿大等國也紛紛降息，一時間，降息路上，成群結隊，熱鬧非凡。再把目光轉向日本。持續(xù)低迷暮氣沉沉的日本經濟、昔日在全球風光無限的日本企業(yè)巨頭，現(xiàn)已不斷收縮在海外的業(yè)務戰(zhàn)線，甚至其生存都頻頻告急，極大地挫傷了日本的民族自尊。雖然日本商人孫正義放出豪言，要讓機器人把日本經濟在2050年帶回全球第一的寶座，但遠水解不了近渴。雖然地緣政治緊張驅使的民族主義情緒把安倍推上了連任，但安倍政府對付經濟不振，仍是其繞不過去的選擇。在這種情況下，推動以日元貶值為特征、量化寬松為核心的安倍經濟學，成了把日本經濟拉出衰退的稻草。與歐洲央行和美聯(lián)儲量化寬松不同，日本央行不僅確定其資產購買計劃的規(guī)模，而且也以日本商業(yè)銀行準備金余額為操作目標，購買的合格資產不僅包括國債，甚至一度包括股票，無所不用其極。2014年11月底，日本央行已把資產購買量擴張至了80萬億日元的歷史最高水平。日本不僅是全球率先推出量化寬松的國家，也是迄今為止持續(xù)時間最長的國家。經濟凋敝、工業(yè)衰敗，但印鈔廠卻格外繁忙。日本量化寬松，似乎成功地阻止了日本物價陷入長期負增長的通縮局面，CPI在2014年12月上升至2.4%，失業(yè)率降至3.4%，但消費者支出卻下降3.4%，直接拖累了日本經濟增長。

降息、寬松貨幣政策、阻止物價進一步下跌和刺激經濟，成了全球各大經濟體央行的主要政策選擇和任務。但也有逆全球降息大潮而動的，如俄羅斯和巴西。在瑞郎和丹麥克朗遭遇升值壓力的時候，俄羅斯和巴西代表的一些新興經濟體的貨幣卻出現(xiàn)了貶值壓力，并導致其國內通脹率持續(xù)上升，這使得它們的貨幣政策在全球降息潮中顯得非常另類。地緣政治關系緊張、油價的持續(xù)暴跌，給嚴重依賴于石油出口的俄羅斯經濟造成的沉重打擊，俄羅斯有切膚之痛。俄羅斯盧布匯價因油價崩盤而大幅下挫。2014年初，美元與盧布之間的匯率為32盧布/美元，而到2015年2月6日，就改寫為68.6盧布/美元了，期間，一度貶值到80盧布上下。盧布的匯率貶值直接導致俄羅斯國內貨幣攀升，俄羅斯2015年1月的通脹率達到了15%的高水平，比2014年1月的6.1%上升了8.9個百分點。盧布的對內對外雙雙貶值，迫使俄羅斯央行大幅提升利率，不惜犧牲經濟增長來換取市場對盧布的信心。俄羅斯央行網站顯示，至2月6日，它提供的隔夜貸款利率達到了16%，常備存款便利的隔夜利率達到了14%的水平，兩種利率與俄羅斯元月通脹率相當。大幅升息，對俄羅斯而言，無疑是極其痛苦的選擇，但這是不得已而為之的選擇。在地球的另一端，巴西的通脹率雖沒有俄羅斯那么嚴重，但實際的通脹率已經超過了該國央行4.5%的目標值，2015年1月實際的通脹率達到了7.14%，不僅大幅超過其目標值，而且也超過了其6.5%的容忍上限。其貨幣的對外價值方面，其貶值的幅度雖不像盧布那樣讓其持有者損失慘烈，但損失也不小。2014年初，里亞爾對美元的匯率為2.3975，到2015年2月6日已貶至了2.7641。

2014年10月末，羅塞夫獲選連任僅數(shù)日后，巴西央行就出乎市場意外而加息；2014年12月和2015年1月又接連兩次加息，使該國的基準利率提升至了12.25%的高水平。2月2日，巴西央行公布的調查報告顯示，金融市場預期2015年巴西經濟增長率僅為0.03%，通脹率則會突破7%，似乎有滯脹的危險。就在大部分國家降息刺激經濟或應對本幣升值，抑或升息以應對本幣貶值之際，美聯(lián)儲又是另一個特立獨行者，穩(wěn)坐釣魚臺。次貸危機之后，美國的量化寬松幫助美國較快地擺脫了經濟衰退，尤其是在2011年的扭轉操作（美聯(lián)儲以短期國債置換中長期國債，引導中長期國債利率下行）后，美國失業(yè)率在三年里就從原來的9.5%下降到了目前的5.6%；美國的股票市場也正從流動型驅動轉向增長型驅動。經濟企穩(wěn)、失業(yè)率大幅下降，讓美聯(lián)儲在2014年第三季度就結束了量化寬松，只不過保留了到期資產的續(xù)做，以維持既有的流動性供給。市場普遍預計，2015年美聯(lián)儲將進入加息周期，促使非傳統(tǒng)貨幣政策向傳統(tǒng)貨幣政策的回歸。但國際大宗商品價格下跌，全球新一輪降息潮，在一定程度上打亂了美聯(lián)儲原已計劃的貨幣政策調整的節(jié)奏。在最新的美聯(lián)儲決策會議上，美聯(lián)儲表示，對加息要保持耐心。這導致一些機構修正了此前對美聯(lián)儲加息時間節(jié)點的預期，甚至有機構預測，美聯(lián)儲加息可能要推遲到2016年第一季度了。

篇2

而本文重在探求新經濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經濟學家解釋的那么有效，進而探詢如何運用貨幣政策能起到應有的效果，而不是與預期相反的結果。并從美國的經驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經濟",新經濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現(xiàn)，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數(shù)字化信息技術和因特網為標志的技術變革在全球化拓展；

知識創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個人信譽基礎上的風險投資制度已經成熟，被投資者所認可；

互聯(lián)網的普及速度超過了以往過去的任何發(fā)明，它以其開發(fā)性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；

服務業(yè)替代制造業(yè)主宰產業(yè)發(fā)展；

全球化的各種規(guī)則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創(chuàng)新時代的最重要的引擎，是結構調整最有效的工具，而工業(yè)社會中集中控制資源進行結構調整的方式已經過時；

在新經濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經濟的趨勢性特征涉及到技術、商業(yè)模式、客戶標準、產業(yè)、規(guī)則和金融工具，它們綜合貢獻給了經濟增長，構成經濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經濟增長的周期性波動，從而構成了所謂的“新經濟”。

而從傳統(tǒng)經濟學來看,經濟的發(fā)展是有周期的，新古典經濟學認為經濟周期是主體隨即錯誤的結果，所以政府在貨幣政策上不宜干預過多。而新凱恩斯主義則認為，經濟周期是外部沖擊對經濟產生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經濟步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發(fā)展是政治壓力的結果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現(xiàn)對經濟的預期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯(lián)儲主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經濟部分失去發(fā)展表示憂慮。并認為美國經濟發(fā)展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業(yè)能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業(yè)的損失在市場中得到彌補。而應該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產縮水導致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經濟減緩的速度出乎意料，去年的技術股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經濟數(shù)據(jù)都不應該大驚小怪，異乎尋常的經濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應。美聯(lián)儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。

而且我們也曾經看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經濟學中的乘數(shù)原理與加速度原理對經濟周期的假設——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發(fā)生改變，經濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監(jiān)管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴重的侵害日本經濟的可持續(xù)性發(fā)展?？墒蔷驮谌毡旧焚M苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經濟的起飛。而我們中國在經歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現(xiàn)了經濟的軟著陸。但是現(xiàn)今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯(lián)系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經濟的視角一般有三個：一是美國聯(lián)邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯(lián)儲在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經濟學都認為利率下調是在所難免的，為什么聯(lián)儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產率增長及股市走強是否發(fā)生了逆向轉變并形成惡性循環(huán)。不過美聯(lián)儲也承認新經濟的威脅已經由通脹變?yōu)槠＼?。而消費趨勢離不開收入的預期，我們知道在宏觀經濟學中有帶動消費的財富效應。從九十年代以來，美國每年因股票和房產升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負增長，而今年初對于股市的高預期造成家庭貸款消費的上升，預期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動生產率上升。新經濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來看，這些行業(yè)投資已經近于飽和。

所以，新經濟畢竟沒有超越過去的工業(yè)革命，電氣時代中所固有的經濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導致以下一種循環(huán)：由于投資者認為明年初會減息，導致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯(lián)儲可能調控美國經濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯(lián)儲任務的難度之大。歷史經驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經濟比繁榮強勁的經濟更不堪經受外部沖擊。另一方面則是因為經濟增長減速會使各種經濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產率、企業(yè)利潤增長、股市走強等一系列良性循環(huán)會變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經濟的新，聯(lián)邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協(xié)會成立125周年的紀念大會發(fā)表的演講中認為，技術進步的飛速發(fā)展已經導致美國現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發(fā)達國家應該緊密合作，修訂各國現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應在新經濟中規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強調，目前的銀行監(jiān)管部門在實行監(jiān)管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規(guī)開展監(jiān)管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看，加強對銀行的監(jiān)督管理應該始終作為監(jiān)管防范金融風險的第一道防線，這是銀行發(fā)展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關鍵的經驗和教訓。”格林斯潘對去年出臺的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認為，全球所有的銀行監(jiān)管部門都會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有規(guī)定條例的改革勢在必行。根據(jù)格林斯潘的估計，將來監(jiān)管部門會將注意力從考慮銀行的債務比例轉向發(fā)現(xiàn)銀行是否有違規(guī)經營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態(tài)變化的系統(tǒng)之中，要求監(jiān)管部門能夠不斷調整以適應新變化。同時，隨著新經濟浪潮的席卷全球，金融系統(tǒng)變化的日新月異，要求監(jiān)管部門必須在第一時間作出相當準確的反應和行動，否則經濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監(jiān)管條例適應新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發(fā)展水平還低了許多，如何借鑒美國的經驗，吸取教訓，將使我們少走許多彎路。

當年，就在美國新經濟快速成長的時期，亞洲卻出現(xiàn)了經濟危機，這意味著東亞的以產量為目標的“集中干預型”資源配置方式的失靈，傳統(tǒng)產能大規(guī)模過剩。中國則在工業(yè)化還未完成的時候，又趕上了知識經濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發(fā)。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優(yōu)惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創(chuàng)新問題。在這種局勢下，中國的調整必須與國際調整的趨勢相一致。中國的各種產業(yè)從汽車到住房，實際上連基礎設施都有產能過剩問題，而現(xiàn)在中國政府除了集中配置基礎設施外，已經沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產業(yè)瓶頸的老辦法在現(xiàn)時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應把核心放在建立和完善資本市場，充分發(fā)揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創(chuàng)新的動力上，比如減免知識型創(chuàng)新企業(yè)所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經濟成長的軟環(huán)境建設方面加強，以求有更多的知識創(chuàng)新企業(yè)在本地區(qū)成長，帶動經濟從舊到新的轉變。

資本市場已經成為推動技術變革和產業(yè)重組的最重要的引擎，中國一方面要實現(xiàn)工業(yè)化，承接生產力的轉移；另一方面要面向新的技術創(chuàng)新時代，積極改變國內集中配置資源的方式，發(fā)揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關，資本市場對互聯(lián)網做出了最積極的反映，這也體現(xiàn)了中國資本市場開始在調整著中國的產業(yè)結構。當然，這也與借鑒美國新經濟中的明顯的財富效應的政府行為有關系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創(chuàng)新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調整結構的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業(yè)退出產能等，從而使得結構調整緩慢。

新經濟的概念是與網絡化和全球化聯(lián)系在一起的，這意味著新經濟將帶來更先進的交易設備和交易手段，讓更多的國家和地區(qū)參與世界經濟的競爭。金融產業(yè)在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰(zhàn)。一方面，為了在新的形勢下提高產業(yè)的競爭力，必須給金融產業(yè)更多的自由；另一方面，新經濟大大增加了金融產業(yè)的風險，進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產業(yè)的監(jiān)管。事實上，在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優(yōu)勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

篇3

關鍵詞：貨幣政策利率目標區(qū)社會福利最大化

從凱恩斯主義到新古典綜合理論，人們認為利率是宏觀經濟政策的有效工具，并在實踐中進行了廣泛的運用，而貨幣學派又從新貨幣數(shù)量說的角度提出了以控制貨幣數(shù)量為目標的政策操作規(guī)則。但從目前世界主要經濟發(fā)達國家的應用來看，利率仍是主要的操作工具，這與金融市場自由化與金融創(chuàng)新的發(fā)展是分不開的。本文試圖從理論上對以利率目標區(qū)為貨幣政策目標的優(yōu)劣加以分析，并得出相關結論。

關于貨幣政策的幾個問題

一般而言，貨幣政策的執(zhí)行可以分為如下幾個層次：

依賴于通過

政策規(guī)則執(zhí)行目標執(zhí)行工具效果及反饋

由于貨幣傳導機制不同，就會對央行期望達到的目標與執(zhí)行工具間的相關性，以及央行對執(zhí)行工具在多大程度上具有控制能力提出疑問。這也是討論貨幣政策是否有效問題的關鍵。因此，本文在分析上依據(jù)如下的基本假定：如果總支出的各個部分與長期利率變動的聯(lián)系十分密切，在此假定下，影響短期利率的貨幣政策措施與總量經濟之間的聯(lián)系就取決于利率的期限結構。決定貨幣政策是否有效，是實際利率與資本邊際收益率的比較；穩(wěn)態(tài)實際利率由資本邊際產出決定，從長期考查貨幣政策對實際回報率不會有影響（貨幣超中性）；控制名義利率將會顯著影響總體價格水平。

也就是說，從貨幣數(shù)量，價格水平，實際利率與產出的關系上考查，在長期中（在足夠長的觀察期內），貨幣、利率均呈現(xiàn)出中性的特征。因此問題就在于短期的利率水平是否影響產出、短期利率與長期利率的關系如何和以控制利率水平為目標的貨幣政策規(guī)則是否會引發(fā)價格的過度波動。

從理論上看，由于宏觀經濟政策的時滯性及信息不對稱等問題的存在，貨幣政策的操作目標與實際效果間總是存在一定的偏差。同時在政策操作上，也存在著利率與總量目標不相容的問題（見圖1,2）。這就對貨幣政策規(guī)則的制定設定了選擇范圍，即利率或是貨幣量。

圖中I代表利率，M代表貨幣量。圖1表示了以貨幣總量為目標的狀態(tài)，當央行貨幣供給水平確定在MS水平的時候，由于貨幣需求的不確定性，Md會在央行預期的Md與實際的Md1Md2之間波動，由不同貨幣需求水平決定的市場利率會在I0I1I2間波動。也就表明以貨幣供給量為目標的貨幣政策將面對不確定的利率水平。圖2表示了以利率為目標的狀態(tài)，當央行確定I0目標利率的時候，央行預期的貨幣需求位于Md的位置，而當實際貨幣需求在Md1Md2間波動時，央行為確保利率目標的實現(xiàn)，必會調整貨幣供給水平，使實際貨幣供給量在Ms1Ms2間波動。

視利率為目標的貨幣政策，正是由于要調整貨幣供給量而可能在維護政策規(guī)則時付出其他代價。在其中價格的過渡波動會是直接的結果，如果在利率政策規(guī)則下，由貨幣供給引發(fā)的價格波動是可以接受的，則利率規(guī)則就是可取的，否則就是不可取的。無論從短期還是長期考察，貨幣政策都能影響名義利率，依靠費雪方程式就可以將實際利率、預期通脹及名義利率聯(lián)系在一起。由于利率與總量目標的不相容性，名義利率目標與通貨膨脹目標彼此無法單獨選定，故而控制名義利率就會對總體價格水平產生顯著影響。

標準化的研究模型

yt=yc+α(pt-Et-1pt)+et

yt=α0-α1rt+ut

mt-pt=-cit+yt+vt

it=rt+(Etpt+1-pt)

式中y代表產出m代表通貨數(shù)量p代表價格水平的對數(shù)；r代表實際利率i代表名義利率；yt,yc分別代表當期產出和預期的產出。既當期產出是預期值與通脹率的函數(shù)，實際貨幣供給是產出與名義利率的函數(shù)，名義利率是通脹率與實際利率的函數(shù)。其中通貨數(shù)量（名義的貨幣供給）確定產出y，價格水平p；名義利率i由系統(tǒng)內生決定。

當央行實行以固定名義利率水平的目標政策時，固定it=IT，以上總供求方程式變?yōu)椋?/p>

yt=yc+α(pt-Et-1pt)+et

yt=α0-α1rt+ut

It=rt+(Etpt+1-pt)

上式的明顯變化是貨幣供給方程式不再是計算內容。因為已知實際產出、價格水平和名義利率，名義貨幣水平就可以由貨幣需求公式內生的決定。問題在于央行要嚴格的控制名義利率i,由此影響消費及決策，但影響總需求的卻是預期實際利率r。這也就對利率目標區(qū)設定規(guī)則的靈活性產生了影響。

觀查上式pt-Et-1pt；Etpt+1-pt；式中的價格水平僅是一種預期誤差，或說是一種預期變動率的形式（類似費雪方程式Etpt+1-pt）。假定序列｛p*t+i｝i=0∞是一種均衡，pt-Et-1pt或Pt*就是不確定的。得出此結論意味著，P對yt及r無影響，故而僅要求預期通脹率滿足：

iT=([α0-yt+ut]/α1)+Etpt+1*-pt*

價格水平的不確定性，被認為是純粹釘住利率過程的潛在問題。即如果經濟主體不關心絕對價格水平，同時央行也不關心這一問題，那價格的上揚就是不可避免的，這與美國上世紀70年代中后期出現(xiàn)的情況是相符的。而事實上這是不可能的，價格水平的無限上揚是不可接受的。

以上分析的意義在于，釘住名義利率不變規(guī)則下，央行若令貨幣數(shù)量隨價格變化進行調整而令實際貨幣余額保持不變，也即通脹水平保持在一定的范圍內，利率規(guī)則就是可取的。那么余下的問題是這種狀態(tài)是否存在。

對如上問題的討論實際上提出了央行實行怎樣的貨幣供給方式，能夠在實現(xiàn)利率目標的前提下不出現(xiàn)通脹的失控。麥卡倫(1986)曾強調指出，不確定性問題與多重均衡問題有所不同，后者涉及到的情形是多個均衡的價格路徑同時與給定名義貨幣供給路徑相匹配。央行對名義、實際貨幣供給量控制的方式或說途徑就成為了問題的關鍵。

貨幣供給方式的視角

以名義貨幣供給為實際操作工具

假定央行以名義貨幣供給為控制利率的操作工具，并釘住名義目標利率進行調整。

引入模型：

mt=μ0+mt-1+μ(it-iT)

其中m代表名義貨幣供給，上式的含義在于，名義貨幣供給增長率取決于名義利率偏離目標利率的程度。如果it圍繞著目標利率iT隨機的波動，則名義貨幣供給增長率為μ0。隨μ趨向于無窮，名義利率對目標利率的偏差如果會收斂，那么價格水平的確定性就可以保持。通過對上式的求解，可以得出結論mt是非穩(wěn)態(tài)的，同時m的這一屬性也就導致價格水平的非穩(wěn)態(tài)性質。也就是說價格水平誤差會隨著預測期的延長而加大。這就表明了，在釘住目標利率的政策規(guī)則下，以名義貨幣供給為實際操作工具的作法是不可行的。

以實際貨幣供給為實際操作工具（或說以趨勢穩(wěn)定的方式進行貨幣供給）

假定央行以趨勢穩(wěn)定的方式進行貨幣供給，上述模型變形為：

mt=μ＊+μ0t＋mt-1+μ(it-it)

式中隱含了平均貨幣供給增長率穩(wěn)定為μ0的假定，同樣進行如上式相同的驗證過程，可以得出結果，名義利率與價格水平隨機表現(xiàn)為一種均衡。也就是在特定確定貨幣供給規(guī)則下，均衡的價格水平是趨勢穩(wěn)定的，同時預期誤差方差并不隨預測期的延長而無上限的提高。

通過如上的分析，可以得出下述結論：在理論上貨幣政策的實施可以減少名義利率波動，同時并不引起價格水平的不確定性，既在理論上可以認為在特定貨幣供給規(guī)則條件下，目標利率貨幣政策規(guī)則是可行的；名義貨幣供給的基本表現(xiàn)，并不單一的取決于釘往目標利率的約束，這一目標可以通過不同的貨幣供給過程實現(xiàn)。

利率政策的最優(yōu)性

如果盯住目標利率的政策規(guī)則是可行的，那么適當?shù)哪繕死仕接謶斎绾未_定呢？

筆者認為這是個較為復雜的問題，以上是以央行為行為主體，依靠央行執(zhí)行貨幣政策的獨立性得以實現(xiàn)目標利率政策規(guī)則。但如果將央行的政策執(zhí)行置于同政府宏觀經濟政策相一致，或者說是兩種政策的搭配角度上來看這個問題的話，可能就會出現(xiàn)其他結果。

政府的目標函數(shù)決定了他的政策取向，也就決定了其宏觀經濟政策的取向。這樣一種自然福利標準的設定是相當困難的。脫離現(xiàn)實的宏觀經濟狀況，單純的用理論模型來解釋是不可取的。政府面對的宏觀經濟現(xiàn)況可能會比任何現(xiàn)有的經濟模型所解釋的情況都復雜。故而以目標利率為貨幣政策規(guī)則的設定必定與政府宏觀經濟政策取向是大體一致的。從理論方面對這個問題的研究，有的使用了一般均衡、代表人模型（卡爾斯托姆19951997）。其借用了預付現(xiàn)金模型，假定消費者資金必須從名義貨幣余額中籌措，此時正的名義利率表明對消費開征了一項隱性稅收，這就影響到家庭在現(xiàn)金商品與信用間的選擇。在模型中引入一期價格粘性可得出結論，固定名義利率會消除資本積累的扭曲，利率釘住帕累托優(yōu)于固定的貨幣規(guī)則，而且對于任何都存在某種貨幣增長過程，類似于可變價格模型中的實際均衡狀況。即可以在外生名義貨幣供給過程下決定價格水平與名義利率。這實際上與上文中的研究結論是一致的，都論證了利率目標區(qū)貨幣政策規(guī)則的最優(yōu)性與可行性。

當然，尚未解決的問題還是存在的。設定何種利率及利率水平依然是個沒有得到解決的問題。同時關于短期利率與產出，長期利率與產出，短期利率與長期利率間的關系；價格水平與利率的相關程度或說通脹水平與利率的相關程度有多大等在理論上也未達到統(tǒng)一。放棄在本文第二部份中標準化的研究模型，分別在封閉及開放環(huán)境中及受到外部沖擊條件下進行討論，利率目標區(qū)貨幣政策規(guī)則是否是最優(yōu)政策選擇的結論可能是不一致的。

篇4

經濟學中所謂的“財富效應”最初是指庇古(ACpigou)提出的實際貨幣余額效應，即“庇古效應”。它是指價格總水平變化引起人們手持貨幣的實際購買力變化，進而引起消費水平和總需求量的變化。后來，弗里德曼(MFriedman)、莫迪利安尼(FModigiliani)等人在他們的現(xiàn)代消費函數(shù)理論中，提出了消費的“持久收入假說”和“生命周期假說”，引入財富變量，考察了它對消費的影響。RobertlElHall(1978)和MarjorierFlavin(1981)把理性預期理論、持久收入理論和生命周期假說綜合起來，同樣突出財富對消費的重要作用：提出了如下的現(xiàn)代消費函數(shù)的形式：

C=αWr+βYd+γ(1-β)Yd-1(1)

其中，0＜α、β＜1，Yd和Yd-1分別是當年和上年的可支配收入。上式表明，決定消費支出的不僅僅是現(xiàn)期和前期的可支配收入，還包括消費者積累的財富。消費者財富的一個重要組成部分是房地產資產。當房地產價格上升時，財富增加，資產組合價值就會增大，這樣消費也就隨之增加，這就是房地產的“財富效應”。房地產“財富效應”傳導貨幣政策的機制可以分為兩個過程。(見圖1)

一是貨幣政策影響房地產價格的過程。當貨幣供應量(M)增加，利率降低時，一方面，儲蓄變得沒有吸引力，社會公眾就會將持有的儲蓄資產轉移，銀行信貸放寬，企業(yè)與社會公眾貨幣持有增加，富余貨幣的出路之一就是股票市場和房地產市場等；另一方面，利率降低了，又會鼓勵通過按揭方式投資房地產的購房者，結果對房地產的需求增加，從而提高房地產的價格(Ph)。反之，則抑制房地產價格的上漲。

二是房地產價格影響消費與產出的過程，即通過房地產的“財富效應”影響消費和產出。房地產“財富效應”存在與否，以及大小如何是房地產“財富效應”傳導貨幣政策機制能否實現(xiàn)的重要依據(jù)。這一作用機制存在兩種相反的效應：一方面是產生“正的財富效應”。對于擁有房地產的消費者來說，房地產價格上漲帶來凈財富的增加，因此可以增加當期消費。如果房價上漲后可以通過再融資方式或出售房地產的形式來兌現(xiàn)資本收益的話，那么這種收益必定對家庭消費會有促進作用。如果房地產價格上漲，但并沒有進行再融資或出售房產的話，這種沒有兌現(xiàn)的財富仍可能促進消費，原因是它提高了財富的貼現(xiàn)價值。因此消費者在預期他們比以前“更富有”時就會增加當期消費。另一方面也帶來“負的財富效應”。例如，對于租房者來說，房地產價格的上漲對他們的個人消費就有負的效應，而那些計劃購買住房的家庭的消費會因為房地產價格上漲而減少，因為在面臨上漲了的房地產價格時，這些家庭要么只能購買一套更小的住房，要么就必須依靠減少當期消費來應付。

綜上所述，房地產“財富效應”傳導貨幣政策的機制是：

二、房地產“財富效應”對貨幣政策的影響

1.降低了僅以物價穩(wěn)定作為最終目標的完善性。

隨著房地產市場的日益發(fā)展，房地產“財富效應”的存在使得房價對貨幣政策的最終目標構成較大影響，狹義價格指數(shù)的穩(wěn)定并不能保證經濟的穩(wěn)定。房地產價格上升，“財富效應”改善了企業(yè)、居民的資產負債表，刺激企業(yè)投資和居民增加即期消費，促進了經濟繁榮，可能造成一般商品和服務價格水平的膨脹。反之，房地產價格下跌，“財富負效應”會引起企業(yè)、居民的資產負債狀況惡化，將會動搖投資者和消費者的信心，抑制了投資和消費，引發(fā)了經濟衰退，可能陷入通貨緊縮的惡性循環(huán)。由此可見，房價波動產生的“財富效應”及“財富負效應”會進而引發(fā)經濟的波動，而僅以物價穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標是不夠的，并不能保證經濟的穩(wěn)定。

k或V穩(wěn)定的情況下，貨幣當局可通過控制貨幣供給量來控制名義收入P—Y。即貨幣供給量能夠作為貨幣政策中間目標的前提是貨幣流通速度穩(wěn)定。

而伴隨著中國房地產市場的發(fā)展，由于房地產的“財富效應”，長期內貨幣流通速度是變化的。因為房地產價格波動會導致消費者對資產組合重新選擇，這必然會導致貨幣需求量的變化，即k值或V必然要波動。這就使得貨幣供給量M2作為貨幣政策中間目標有很大的不確定性，它必須隨貨幣流通速度的變化做出調整。即存在如下關系：Hp波動資產選擇變化Md變化k或V不穩(wěn)定Ms不確定貨幣政策效應的不確定性。

3.增加了貨幣政策傳導機制監(jiān)控的難度。

隨著房地產市場的發(fā)展，房地產“財富效應”的日益擴大，房地產成為傳導貨幣政策的一條重要渠道。傳導主體的增加，使得傳導鏈更加復雜，傳導效果的不確定性增大，在一定程度上加大了中央銀行實施宏觀調控的難度。首先，房地產市場加入傳導體系使得信用創(chuàng)造功能可以在更大范圍實現(xiàn)，中央銀行控制貨幣的難度加大。其次，互動性增強使房地產市場吸納貨幣的能力增強，傳導更具彈性，房地產金融市場上的資金價格變化更直接地影響到商業(yè)銀行存款的增長。

三、實證檢驗

根據(jù)前面的分析，房地產“財富效應”影響貨幣政策的機制是通過房地產價格變化進而影響消費等實體經濟過程來實現(xiàn)的，財富效應的大小對房地產財富效應對貨幣政策傳導作用的發(fā)揮有重要的影響。因此，有必要對房地產“財富效應”作一具體檢驗。本文借助現(xiàn)代消費函數(shù)(1)，來檢驗我國的房地產“財富效應”?？紤]到前期的可支配收入已經分解為本季度的消費和投資(或儲蓄)，而投資(或儲蓄)部分已經形成居民的個人資產(實物資產或金融資產)，因此消費者在考慮當期消費支出時，主要考慮的因素應該是當期可支配收入和上期的居民資產，現(xiàn)代消費函數(shù)(1)再次簡化如下：

以全國房地產銷售價格指數(shù)來代表房地產財富變動狀況，以社會消費品零售總額代表消費支出水平，以城鎮(zhèn)居民人均可支配收入代表收入水平?？紤]到我國房地產價格在2000年到2005年的高速成長，本文采用2000年第一季度到2005年第三季度的數(shù)據(jù)來作為樣本。數(shù)據(jù)均來自此期間中國國家統(tǒng)計局的《中國經濟景氣月報》。

本文對易受季節(jié)因素影響的社會消費品零售總額和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入數(shù)據(jù)作季節(jié)處理。由于采用的是時間序列數(shù)據(jù)，為避免虛假回歸，我們首先進行各變量的平穩(wěn)性檢驗，即單位根檢驗(見表1)。表1中的DF和ADF檢驗結果與DW臨界值表明，各變量都是一階差分平穩(wěn)序列I(1)。所以，可以采用Engle-Granger兩步法對Ct和其他變量進行協(xié)整回歸。

第一步：OLS回歸得到穩(wěn)定的回歸結果如下：

從協(xié)整回歸結果(5)可以看出，消費支出、房地產市場和可支配收入三個變量之間存在動態(tài)均衡機制。從系數(shù)上看，可支配收入是影響消費支出的主要因素，可支配收入每變動1％，消費支出將變動0442％。隨著我國住房貨幣化改革的全面推進，以及近幾年我國房地產市場的發(fā)展和價格的整體上升，我國房地產市場也初步顯示了其財富效應。不過，我國房地產的“財富效應”還比較微弱，從回歸結果看，全國房地產銷售價格指數(shù)每變動1％，消費支出才變動0036％。

造成我國房地產“財富效應”比較微弱的原因是多方面的。首先，從自住與投資的角度看，房地產價格的變化對自住者的消費影響是有限的，而對投資者的消費影響是非常明顯的。當前，由于我國房地產金融市場還十分滯后，居民投資于房地產市場還缺乏有效的渠道，致使我國居民資產投資于房地產市場的還十分有限，房地產資產在家庭總財富中所占的比重還很低，相對于居民金融資產來說還很小，廣大居民所持有的住房是以自住為主，這樣，價格的上升，雖然家庭總財富是增加了，但是可用于當前消費的收入并沒有增加，消費當然也就沒能隨之增加。其次，由于我國正處于住房消費迅速發(fā)展的時代，即廣大居民從原來無房到逐漸有房的時代，而這一輪的房價上漲速度過快，價格過高，已經超出了大部份人的購買力，結果，對于那些想買房的人來說，為了能買到房子，他們就得減少當期消費來應付更高的首付和按揭貸款；對于租房者來說，這一輪的房價上漲使房租也同步上漲，抑制了其他消費的增長，也不利于整個社會消費的增長。

四、“財富效應”微弱對我國貨幣政策的啟示

從房地產財富效應傳導貨幣政策的機制看，貨幣政策的房地產傳導渠道要發(fā)揮作用必須具備以下兩個前提條件：一是中央銀行操作貨幣政策工具能有效地影響房地產價格并控制房地產價格走勢，二是房地產價格浮動要能有效地影響消費和投資。從實證檢驗結果看，我國房地產“財富效應”十分微弱，也就是說，即使房地產價格大幅度地變化，其對消費的影響也十分有限，進而對產出的影響也十分有限，想通過貨幣政策影響房地產價格進而作用于消費和產出必然會事倍功半。因此，單從房地產財富效應微弱的角度看，我國當前以及今后相當長的一段時期內貨幣政策都不應該考慮房地產價格因素。

參考文獻：

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篇5

人民幣升值問題凸現(xiàn)貿易政策調整的緊迫性

從形成人民幣升值壓力的來源來看，至少包括以下方面因素：

人民幣匯價的定位

迄今為止，我國人民幣的匯率一直采用與美元單一掛鉤的政策，美元的相對貶值，同時導致了人民幣對其他貨幣的相應貶值。從理論意義上看，人民幣匯價的定位，并不在于人民幣匯率當前是升值或貶值，而是人民幣匯率的確定是否具有合理的形成機制。這里的困難在于，人民幣對美元的匯價不是由我國國內市場的供求關系所決定，而是由我國央行主導的模擬性外匯交易市場來確定。如果要使人民幣匯價通過市場機制形成，意味著外匯市場的放開、現(xiàn)行結匯售匯政策的變化、國家外匯儲備體系的改革、乃至整個銀行體系的重構等一系列制度的重大改變。顯然，根本改變現(xiàn)行的人民幣匯率形成機制，不是短期內可以實現(xiàn)的。因而，其他國家對人民幣匯率定位的不滿，將在一定時間里困擾我國匯率政策的制定。

中國對外貿易的迅速增長

相對于其他國家的貿易增長緩慢，近幾年我國對外貿易的高速發(fā)展，使中國的貿易增長成為國際社會關注的焦點。從實際情況看，當前我國對外貿易的迅速增長，主要是由在華的海外投資企業(yè)、特別是在華跨國公司的加工貿易所推動的。

中國FDI的穩(wěn)定增長態(tài)勢

改革開放以來，我國的FDI累計達到了4900多億美元。尤其在2002年，中國的FDI超過了美國，排名躍居世界的首位。中國FDI的穩(wěn)定增長，意味著國際資本持續(xù)不斷地流入中國，這一穩(wěn)定增長的態(tài)勢與有關國家相比，形成了巨大的反差。

中國與主要發(fā)達國家之間的貿易摩擦

長期以來，我國對美國一直保持較大的貿易順差。由于美、日等國是我國最主要的貿易伙伴，這使我們在處理此類問題時，會經常處于比較弱勢的地位。

在筆者看來，人民幣升值壓力問題的實質在于：產品以中國大陸為原產地的國際競爭力優(yōu)勢，使國際經濟資源向中國大陸的大規(guī)模集中，并由此可能導致中國經濟的長期持續(xù)增長。主要發(fā)達國家試圖通過人民幣的升值，改變國際經濟資源對中國的配置流向，來避免中國經濟發(fā)展的一枝獨秀。

很顯然，人民幣的升值壓力問題具有極其復雜的國際經濟背景。鑒于該問題直接起因于貿易，且主要通過貿易形式表現(xiàn)出來，因此，盡快調整我國現(xiàn)行的貿易政策，從中國對外經濟發(fā)展的戰(zhàn)略高度，綜合處理開放環(huán)境下所面臨的對外經濟矛盾，已成為目前我國經濟發(fā)展的當務之急。

制約貿易政策調整的主要因素

在筆者看來，以下客觀因素直接制約著我國貿易政策的調整：

“入世”后我國必須履行的有關義務

作為WTO的正式成員，我國將在近幾年內基本確立市場經濟的管理體制，整個宏觀經濟管理體系需要重新調整。就貿易管理而言，不論是關稅政策、進出口政策，還是市場準入、投資政策以及有關經濟開放的各項政策，都必須基本符合WTO的有關原則。其中，尤其是非歧視原則下的國民待遇、公平競爭與貿易、貿易政策的透明度等問題，在相當程度上制約著我國貿易政策調整的基本取向。

確保我國國民經濟持續(xù)發(fā)展的客觀要求

作為國家整體經濟政策組成部分的貿易政策，必須服務于保持國民經濟持續(xù)發(fā)展這一總體經濟發(fā)展目標。這一總體目標內在規(guī)定了我國貿易政策的形成基礎。不論是貿易政策的制定或調整，確保本國經濟的持續(xù)發(fā)展，總是第一位的。經濟開放本身只是手段，真正的目的在于，通過改革開放，促進本國經濟的發(fā)展和社會生產力的提高。制定貿易政策，實際就是如何在此基礎上，形成能為國際社會特別是主要貿易伙伴所接受的有關政策體系。

作為貿易大國需要平衡的國際貿易關系

近幾年中國對外貿易的高速發(fā)展，一方面有力地拉動了經濟的總需求，促進了國民經濟的持續(xù)發(fā)展；但另一方面，卻使中國與主要發(fā)達國家的貿易摩擦問題過早地突現(xiàn)出來。在經濟的工業(yè)化過程尚未完成之時，因貿易的迅速增長而引起的貿易沖突加劇，對我國經濟的長遠發(fā)展相當不利。因此，現(xiàn)行貿易政策的調整必須適當保留貿易平衡政策運用的活動余地。我們認為，伴隨我國貿易地位進入世界前列，未來很長一段時期，我們將不得不花費相當精力應付貿易沖突帶來的貿易平衡問題。對此，我們必須要有充分的思想和組織準備。

貿易政策調整的路徑依賴

調整貿易政策意味著相關政策管理體系的變化，將不可避免地導致原有管理體制的改變。這里的問題是，改變原有政策協(xié)調機制所帶來的協(xié)調成本增加，是否使調整后的管理更富有效率。建立開放經濟下的貿易綜合管理體系是大勢所趨，但新的協(xié)調機制的有效作用客觀上是存在著一定的路徑依賴問題的。換言之，現(xiàn)行貿易政策的調整，應具有一定的連貫性或繼承性，尤其是貿易政策的改變，如何與其他相關政策的銜接配套。要盡可能避免因貿易政策的變化而引起整個宏觀管理政策體系運行效率的降低。這方面，有機地融合現(xiàn)有的相關政策體系，是使新的內外貿易一體化綜合管理體系有效運行的重要保證。

現(xiàn)階段貿易政策調整基本取向

關于貿易政策的體制約束問題

這一問題直接涉及到我國今后貿易政策的基本方向，具有至關重要的戰(zhàn)略意義。在我們看來，加入WTO之后，意味著我國的社會經濟形態(tài)將會逐漸實現(xiàn)實質性轉變，絕非單純意義的國際組織進入問題。成為WTO的正式成員后，客觀上規(guī)定了今后我國經濟體制的發(fā)展方向，必須符合WTO要求的體制框架——市場經濟體制，宏觀經濟管理體制在整體上能與世界通行的國際慣例接軌。這在本質上意味著，我國未來的社會經濟形態(tài)是朝著現(xiàn)代市場體制的方向發(fā)展。因此，“入世”后我國貿易政策的基本取向必須充分體現(xiàn)這一體制轉變的發(fā)展要求。這種轉變可以具體體現(xiàn)為以下方面：貿易政策重心的轉移，即從側重政府宏觀外貿戰(zhàn)略朝側重微觀主體發(fā)展方向轉移。貿易政策基礎的轉變，即由傳統(tǒng)的比較優(yōu)勢為基礎逐步向以競爭優(yōu)勢為基礎轉變。貿易政策管理方式的轉變，即由以往的直接管理向間接管理為主轉變。貿易政策作用范圍的改變，即作用范圍由過去單一的外貿領域向整個流通領域延伸。這意味著貿易政策將更多地注重我國內外市場的融通、內外貿易的統(tǒng)一。貿易政策作用方向的改變，即由過去側重于貿易限制向貿易促進轉變。

關于貿易政策的基點問題

我們認為，盡管從大的調整方向上，新的貿易政策要符合WTO的體制框架及其有關原則是明確的。但是，現(xiàn)階段我國貿易政策的基點，客觀上是存在著一定的選擇的。這就是：我們到底是按嚴格履行中國“入世”的有關承諾，還是以符合WTO有關原則的基本精神為界，來制定我國今后的貿易政策，這是問題的焦點所在。

眾所周知，一國實施貿易政策的根本目的，旨在保護本國經濟健康發(fā)展的同時，促進本國與外國之間的貿易發(fā)展。貿易政策本身具有雙重目標，當現(xiàn)實經濟中兩方面并不發(fā)生沖突的時候，貿易政策的實施，意味著雙重目標的同時實現(xiàn)。但如果實施過程中兩方面存在摩擦及嚴重沖突時，就必須對其中的一個目標進行修正，以保證貿易政策的有效實施。在我們看來，貿易政策的首要目標是保證本國經濟的健康發(fā)展。一國貿易政策是傾向于保護或開放，或是中性的，根本上取決于該國經濟發(fā)展的狀況。對此，我們絕不能本末倒置。貿易政策本身就是政府對貿易自由的干預，它的制定與調整，必須基于本國經濟發(fā)展的實際和市場機制的有效作用。否則，貿易政策很可能失效或產生扭曲作用，喪失其自身的價值。

顯然，現(xiàn)階段貿易政策的調整受到多重因素的制約，不是某單一因素所能決定的。貿易政策既要適應國際環(huán)境的變化，也要服從國家利益的客觀要求。在我們看來，現(xiàn)階段貿易政策的制定，既不能依據(jù)單一自由主義的原則，亦不能依據(jù)單一的民族主義原則，而是符合國際經濟規(guī)則的、綜合體現(xiàn)本國根本利益的、并具一定國際意義的貿易政策。當今各國貿易政策的發(fā)展，有明顯的趨同現(xiàn)象。經濟全球化正在使各國國內政策向國際化方向發(fā)展，對原有的國家主導模式提出了新的挑戰(zhàn)。作為世界經濟重要力量的中國，其經濟政策（包括貿易政策）不可能不體現(xiàn)國際經濟環(huán)境發(fā)展變化的要求。

現(xiàn)階段的對策思考

盡快建立內外經濟融通的綜合性貿易管理體系

經濟全球化的加速，使大型跨國公司能夠實現(xiàn)全球范圍的資源配置。我國傳統(tǒng)的貿易壁壘手段，已經無法限制跨國公司在中國的縱深發(fā)展。為了確保我國國民經濟的可持續(xù)發(fā)展，單一的外貿外經管理體系，必須根本上轉變?yōu)閮韧饨洕谕ㄒ惑w化的綜合管理體系。

制訂促進國內優(yōu)勢企業(yè)國際化發(fā)展的政策體系

目前，推進我國企業(yè)的國際化發(fā)展已經相當緊迫?，F(xiàn)階段的主要任務是大力促進國內優(yōu)勢企業(yè)的海外擴展。在這方面，具體可在國外市場進入、國外市場的開發(fā)、企業(yè)的技術創(chuàng)新等環(huán)節(jié)予以切實的政策支持，形成系統(tǒng)的貿易促進政策措施。

充分發(fā)揮企業(yè)中間組織的積極作用

通過企業(yè)間自律組織的作用，一方面可規(guī)范國內市場秩序，避免政府干預市場過多之口實；另一方面，又能以民間組織形式協(xié)調國內產業(yè)或企業(yè)的利益，利于減少傾銷行為；同時，也為我國將來實施WTO的保障措施條款奠定組織基礎。

篇6

在市場經濟中，追求利潤最大化的企業(yè)、追求效用最大化的消費者和追求收益最大化（或風險最小化）的投資者構成了經濟運行的微觀基礎。滿足了這種定語限制的經濟主體是與市場經濟運行的內在要求相適應的或者說相容的，反之則反是。這幾個看似簡單的修飾語，可以作為判斷經濟主體是否市場化的標準。以此標準來衡量，目前我國各種經濟主體尚未實現(xiàn)市場化或者尚未完全實現(xiàn)市場化。換言之，目前我國經濟的微觀基礎與市場經濟是不相容的或者說是不完全相容的。財政政策與貨幣政策是市場經濟條件下的宏觀調控手段，而宏觀調控手段與傳統(tǒng)計劃經濟條件下的“經濟計劃”手段最大的區(qū)別就在于，后者是—種對經濟的事前規(guī)制，因為它是計劃者對被計劃者的直接控制，所以它發(fā)揮作用不需要市場作為媒介。而前者即宏觀調控是市場機制充分發(fā)揮作用從而導致經濟總量非均衡對政府提出的調控經濟的內在要求，以減少市場機制自動調節(jié)的時滯所產生的高昂成本?？梢姾暧^調控既是市場機制作用的結果又是提高市場經濟效率的必然要求。同時，宏觀調控政策的有效性又必須以市場行為人能夠對各種市場信號作出靈敏的反應為前提。這就是說，財政貨幣政策有效性是基于與市場經濟相容的、完善的微觀經濟基礎之上的。那么，要提高財政政策和貨幣政策效應，就必須首先改善這種微觀基礎，具體包括：

1.從宏觀層次和微觀層次改革國有企業(yè)。從宏觀層次改革國有企業(yè)就是站在全局的高度對國有企業(yè)進行戰(zhàn)略性重組和結構性調整。這需要進一步完善國有企業(yè)的退出機制，以全面收縮國有企業(yè)的經營戰(zhàn)線，使其盡可能地從一般競爭性領域退出，讓位給比它具有更高效率的其他所有制企業(yè)。這既是非國有企業(yè)發(fā)展的需要，同時也是國有企業(yè)自身和整個經濟發(fā)展的需要。事實上，國有企業(yè)的巨額虧損不僅使中央和地方財政難以承受，也給銀行造成了沉重的負擔。因為一個充斥著不可持續(xù)的信用擴張的經濟結構以及一個充斥著大量的不良債權的經濟體系都是不可能持續(xù)下去的。一個很明顯的經驗事實是，在傳統(tǒng)國有企業(yè)經營體制下，由于預算的極度軟約束，為了追求控制權的擴大，國有企業(yè)普遍存在無效率的規(guī)模擴張，在這種情況下它對貸款利率信號是極不敏感的。國有企業(yè)累積的風險可以轉嫁給銀行，銀行最終又轉嫁給國家。在這種微觀基礎上，貨幣政策和財政政策（由于缺乏效率）都將無效。從這個意義上說，從宏觀層次改革國有企業(yè)是提高財政貨幣政策效應的首要前提。而從微觀層次改革國有企業(yè)是指對那些經戰(zhàn)略性重組后保留下來的有存續(xù)必要的國有企業(yè)，按照其行業(yè)性質和對國家經濟安全影響程度等方面的不同。分別建立適合他們各自特點的企業(yè)制度和企業(yè)經營機制。但總的趨勢應該是，除極少數(shù)企業(yè)繼續(xù)保持國有獨資外，對絕大多數(shù)國有企業(yè)都要進行規(guī)范的股份制改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，進行全面的制度創(chuàng)新，建立起與市場經濟體制相容的微觀運行機制，從而強化它作為市場主體的性質和功能，參與市場的公平競爭，或發(fā)展壯大，或退出消失。

2.保護非公產權。財政投資對民間投資的帶動不足，是擴張性財政政策效應偏低的一個重要原因。而民間投資不足的原因主要有兩個：其一為銀行對非公企業(yè)貸款的歧視性政策，另一則為對非公產權保護的法律框架不健全。在這種情況下，非公財產所有者特別是私人財產所有者的不確定因素多，保衛(wèi)自己財產的交易成本過高。這種不確定使企業(yè)家無法形成對未來的穩(wěn)定預期，從而導致非公投資者缺乏全力以赴投資的長期行為。這樣，作為市場經濟微觀基礎不可或缺的重要組成部分的各種非公企業(yè)，就很難發(fā)展到其應有的規(guī)模、水平和實力。

3.進一步打破壟斷，向非公企業(yè)開放更多的領城。第一，減少對傳統(tǒng)國有壟斷部門的準入障礙，即向民間資本（非國有經濟）開放這些投資領域，這一方面為競爭格局形成提供基本前提，另一方面達到啟動民間投資需求，增強社會對未來經濟良好預期之目的。第二，正如國有部門壟斷地位形成靠的是國家力量一樣，打破這種壟斷也必須依靠國家力量，對諸如電信、民航、電力、鐵路、教育、金融等傳統(tǒng)壟斷領域，科技進步及社會發(fā)展已為它們成為競爭性領域提供了可能性，國家不僅要允許而且應以優(yōu)惠政策鼓勵新人者，同時對目前居于壟斯地位的企業(yè)賦予更多的逆補貼方式，以促使競爭格局的早日形成。

二、完善金融市場。逐步實行利率市場化

1.完善金融市場。金融市場是貨幣政策以及耐政政策傳導和發(fā)生作用的重要條件，培育和呵護市場特別是金融市場，其本身就是實施有效財政貨幣政策的前提和內容之一。隨著我國金融自由化步伐的加快，金融市場的發(fā)展極為迅速，在這種條件下，原有的市場管理原則已不適應經濟發(fā)展的需要。而且發(fā)生這種變化后，中央銀行貨幣政策的傳導過程也會相應發(fā)生變化，所以必須對有關方面進行改革。從貨幣政策傳導機制的角度來看，主要應該從以下幾方面入手；一是逐漸增加同業(yè)拆借市場的市場參與者，根據(jù)有關規(guī)定允許符合條件的合作金融機構、證券公司以及投資基金管理公司參與同業(yè)拆借市場，從而擴大同業(yè)拆借市場的資金需求，降低銀行信貸資金滯留在同業(yè)拆借市場的比例。二是發(fā)展國債回購市場，建立國債回購的一級交易商制度，這不僅能完善我國的金融市場體系，而且還能為中央銀行公開市場操作提供交易場所與交易對象。三是加快商業(yè)信用票據(jù)化的步伐。實現(xiàn)企業(yè)間資金融通的票據(jù)化不僅有助于解決長期以來困擾我國的“三角債”問題，而且還為中央銀行貨幣政策調控增加了一條有效的途徑。四是發(fā)展資本市場，增加企業(yè)直接融資的比率，提高企業(yè)和居民戶資金安排的利率敏感度。五是大力開發(fā)金融產品，鼓勵和引導各種金融機構進行產品創(chuàng)新和有利市場化改革方向的制度創(chuàng)新。

2.采取措施逐步實現(xiàn)利率市場化。利率作為資金的價格，在成熟的市場經濟條件下，它對資金這種稀缺資源的配置起著不可替代的作用，故常被用來作為貨幣政策的中介目標。然而在存貸款利率受到嚴格管制的條件下，利率的這種作用受到極大的限制。市場化的利率作為貨幣政策有效性的重要條件之一，從提高貨幣政策效應的角度上說，實行利率市場化是有益的。但實行利率市場化必須具備一定的前提，他們至少包括：第一，對利率變化具有較高敏感度的存、貸款主體；第二，完全商業(yè)化運作的銀行機構，它們既有嚴格的風險控制機制和能力，又有追求利率最大化的有效的激勵機制和動力；第三，中央銀行具有較高的監(jiān)管水平。目前，中國的通貨膨脹負增長，總體利率水平較低，商業(yè)銀行自我約束加強，利率擴張機制受到抑制，是實行利率市場化改革的有利時機?？梢栽跀U大銀行貸款利率浮動幅度的基礎上逐步放開對貸款的直接利率管制，讓商業(yè)銀行根據(jù)貸款對象的資信狀況和貸款的風險大小，靈活確定貸款利率。此后，對存款利率實行上下限管理，擴大浮動幅度，最終實現(xiàn)存款利率的自由化，讓利率真正成為資金的“價格”，居民戶可以充分自由地選擇金融商品，各類企業(yè)可以在利率約束條件下一視同仁地獲得貸款，這樣必能反過來提高居民戶和企業(yè)資金需求的利率彈性，從而促進貨幣政策效應的提高。三、改革國有商業(yè)銀行的產權制度和經營機制

在通貨緊縮條件下貨幣供應的內生性加強是貨幣政策有效性降低的一個重要原因，而商業(yè)銀行對央行調控行為的不配合又是貨幣內生性增強的原因。目前我國四大商業(yè)銀行的存貸款總額仍占全部存貸款總額的近70%，它們的行如何對貨幣政策效應有著舉足輕重的影響。而目前我國四大商業(yè)銀行不僅有著一般國有企業(yè)的通病，而且還存在大企業(yè)病。在1997年亞洲金融危機爆發(fā)前，四大商業(yè)銀行普遍缺乏風險控制機制，形成了大量爛帳、壞帳（當然原因是多方面的）。吸取亞洲金融危機的教訓，危機之后我國商業(yè)銀行普遍加強了風險控制。但現(xiàn)在的問題是它們似乎從一個極端走到了另一個極端，即在強化風險控制的同時沒有構建與之相匹配的激勵機制，以致出現(xiàn)普遍的消極“借貸”的行為，這種行為加劇了這次的通貨緊縮。究其根源，這種消極“借貸”與當初缺乏風險控制一樣，都是產權制度的缺陷所致?；诖?，目前理論界和銀行實際部門都在探索深化國有銀行改革的措施，比如，“多級法人制”、“切塊上市”等等。盡管在改革的具體措施上有不同爭論，但在總體改革方向上是比較一致的，那就是國有商業(yè)銀行也必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，在實現(xiàn)產權多元化的基礎上建立有效的企業(yè)治理結構。使之成為以利潤最大化為目標的真正的企業(yè)。

四、深化投融資體制改革

投融資體制缺陷是我國重復建設嚴重、經濟結構不合理和財政政策效應低下的重要根源之一。實踐表明，缺乏微觀指引的擴張性宏觀政策往往只能大量增加存貨而使資金沉淀，從而不能帶來較大的乘數(shù)效應。那么如何發(fā)揮微觀指引作用呢?這就需要深化融資和投資領域的改革，讓市場在資源配置中發(fā)揮更大的作用，使資金流入有效益的行業(yè)和企業(yè)。改革的方向是減少政府在投融資領域的干預，建立符合市場規(guī)律和國際標準的投融資體系。具體而言，一方面要求商業(yè)銀行提高貸款回報，并從外部“硬化”企業(yè)的財務預算。另一方面，則需要建立和發(fā)展新型的中介機構，尤其是高水準的專業(yè)化投資銀行和基金管理公司，以識別高回報的投資項目，進行有選擇的融資和投資提高投資的效益水平。不僅如此，這些金融機構可以依托市場對國有企業(yè)進行資產和債務重組，從而將國有企業(yè)改革、經濟結構調整與投融資有機結合起來，造就行為端正的微觀經濟單位，為包括財政貨幣政策在內的各種宏觀政策的實施提供良好的微觀基礎和機制。

五、提高低收入階層的收入水平和中、高收入階層的消費傾向

消費是驅動經濟增長的三駕馬車之一，無論是對財政政策乘數(shù)還是對貨幣政策乘數(shù)而言，都是邊際消費傾向越大則乘數(shù)越大。所以提高低收入階層的收入水平和提高全體居民特別是中、高收入階層居民的邊際消費傾向，對于提高財政政策和貨幣政策效應有著特別重要的意義。為此應該從以下幾個方面采取措施：

1.提高農民收入，降低貧困人口比重。第一，增加對農村的財政投入，努力改善農村的自然條件、基礎設施和公共服務，這是提高第一產業(yè)相對生產率進而提高農民收入的物質前提。第二，改革現(xiàn)行農村土地使用權的管理方法，研究農民具有固定土地使用權并可進行交換的具體方法，以促進土地的規(guī)?；洜I。這是改變落后耕作方式，提高相對生產率進而提高農民收入的制度前提。第三，逐漸取消戶籍制，堅決取消對農民的歧視性就業(yè)政策，徹底清除限制農民向城市流動的體制障礙，使進入城市并能在城市以合理合法方式生存的農民獲得體制內生存，享受公正的體制待遇。這既是農業(yè)規(guī)?；洜I的前提，也是迅速降低貧困人口比重的有效途徑。第四，實行優(yōu)惠（至少是公平）政策，進一步促進鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展，并在政府的規(guī)劃及其相關政策配合下通過市場機制引導鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)向一定的地域適當集中，以產生集聚效應，促進農村城市化進程。農村城市化是農民非農化進而降低貧困人口比重的最根本途徑。

2.加快建立社會保障體制，引導居民消費倫理合理轉變。居民對未來預期收入與支出的不確定性，是居民預防性儲蓄的主要動因。居民的這種不確定性越大，預防性儲蓄的比率就越高，相應地即期消費也就越少。如果建立社會保障體制，可以消除或減少居民的不確定性，使消費持久上升。同時應積極發(fā)展消費信貸，促進居民消費倫理合理轉變。居民在從低收入的生存型消費轉變?yōu)楦呤杖胭|量型消費時，消費占其收入的比重增加，周期變長，若靠居民自己儲蓄，則需要很長時間，使消費波動性較大，容易出現(xiàn)消費的“斷層”。消費信貸的介入使居民可以“花未來的錢”，從而使居民消費結構的轉變在支出上得以平緩地實現(xiàn)，降低消費的過度敏感性，避免消費“斷層”的出現(xiàn)。如果說低收入階層的消費疲軟可以通過收入調節(jié)來激活的話，高收入階層的消費疲軟則只能通過供給調節(jié)來激活。應通過供給主體性質的多元化來增加有效供給，從而消除供給結構“折層”，這對啟動高收入群體的消費進而提高他們的消費傾向有著不可替代的作用。

六、優(yōu)化經濟結構，增加有效供給

無論對于財政政策還是貨幣政策而言，其效應的形成機理都是通過最初的政策變量的改變進而經過該變量在一定經濟結構內與其他變量的相互作用而產生的。如果經濟結構不合理，即使是適當?shù)呢斦泿耪咭膊荒馨l(fā)揮應有的效應。

我國目前經濟結構不合理突出表現(xiàn)在：第二產業(yè)的地區(qū)產業(yè)結構趨同、同一類型的企業(yè)低水平重復建設嚴重；第三產業(yè)發(fā)展滯后；第一產業(yè)現(xiàn)代化程度太低，勞動生產率低下。這些問題的存在，使社會總供求的結構錯位，既抑制了有效需求，使得需求嚴重不足，又造成了大量的低效供給與無效供給，使供給相對過剩，亦即供給相對過剩與有效供給不足并存，在這種情況下，擴張需求僅依靠財政貨幣政策往往難以湊效，而必須通過調整結構改善供求的結構性關系來實現(xiàn)。調整經濟結構一是要促進傳統(tǒng)部門的產品升級換代；二是要治理低水平重復；三是要促進新興產業(yè)部門的發(fā)展，實現(xiàn)產業(yè)結構的優(yōu)化升級。例如促進高新技術產業(yè)的發(fā)展，促進生物工程產業(yè)的發(fā)展，促進以教育產業(yè)化和旅游產業(yè)化籌為特征韻精神產品產業(yè)的發(fā)展，使新的需求得以較快增長：四是要加大對農業(yè)的投入，提高第一產業(yè)的現(xiàn)代化水平；五是要減少對第三產業(yè)的準入障礙，向民間資本開放第三產業(yè)投資領域，形成有效競爭的格局，全面提高第三產業(yè)的產值比重和質量水平，以增加第三產業(yè)的有效供給。總之，只有在結構調整中，才能在形成新的供給（有效供給）的同時形成新的需求，使供求結構相銜接。這樣財政投入和貨幣政策引致的投資增加才不會以存貨的形式沉淀下來，從而為財政貨幣政策乘數(shù)的形成提供必要前提。

七、改革財稅體制，提高政策之間的協(xié)調性

財稅體制從根本上說是關于資源和收入在社會成員與政府部門之間以及在各級政府機構之間進行配置和再配置的制度安排。因為這種制度安排對社會成員的經濟行為有著巨大影響，進而也通過這種影響對財政貨幣政策效應的形成發(fā)生作用。目前我國的稅制主要是1994年在治理嚴重通貨膨脹的背景下產生的，現(xiàn)在的宏觀經濟背景與當年顯著不同，故現(xiàn)行稅制與經濟發(fā)晨不相適應的矛盾日益突出，稅收政策與擴張性財政貨幣政策的目標取向顯得極不協(xié)調，也因此降低了財政貨幣政策的有效性。比如現(xiàn)行增值稅，其模式是生產型的，即是一種對投資征高稅的制度，越是高新技術或者機器設備越多的大型企業(yè)，不能抵扣的稅金就越多，企業(yè)稅負就越重，這種抑制投資需求的稅種阻礙了投資的擴大，不符合加強技術創(chuàng)新、優(yōu)化經濟結構的要求，從而也不利于提高財政貨幣政策的有效性。財政政策和貨幣政策內部各工具之間（如利率、稅率、匯率）以及財政政策和貨幣政策之間，都應圍繞宏觀調控的總目標彼此協(xié)調一致、相互配合，避免相互沖突而使政策效應弱化。

【參考文獻】

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關鍵詞:財政政策　貨幣政策　績效　政策搭配　一籃子貨幣匯率制度

如何運用財政政策和貨幣政策以實現(xiàn)一國經濟穩(wěn)定發(fā)展是宏觀經濟學的重要研究領域,也是學界長期論爭的焦點議題之一。國內外學者從不同理論視角。運用各種模型和實證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進行了深入研究。

一、國外研究情況

經濟學文獻對財政政策與貨幣政策搭配的定量實證研究始于20世紀30年代的is-lm模型(又稱?？怂挂粷h森模型)。根據(jù)該模型,?？怂购蜐h森等研究得出的結論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產出,但是從長期來看,對產出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經濟學家在其基礎上,將視角延伸到對開放經濟的研究。

英國經濟學家詹姆斯·米德(mead,1951)提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運用影響社會總需求的支出增減政策來調節(jié)內外均衡,在開放經濟運行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內外均衡難以兼顧的情況。而支出轉換政策包括匯率、關稅等的實質是在總需求結構內部進行結構性調整,使需求結構在國內需求和凈出口之間保持恰當?shù)谋壤?從而開創(chuàng)性地提出“兩種目標,兩種工具”的理論。荷蘭經濟學家丁伯根tinbergen,19521最早提出了將政策目標和政策工具聯(lián)系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實現(xiàn)n個獨立的政策目標,政府至少具備n種獨立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(mundeb,1960)提出了進一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發(fā)揮最大影響力和具有絕對優(yōu)勢的目標。斯旺(swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉換政策的搭配來實現(xiàn)內外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經濟條件下用于實現(xiàn)內外均衡目標的宏觀經濟政策的有效性問題,他們的研究成果經不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fmundell-fleming model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到。1999年美國經濟學家保羅克魯格曼fpaul krugmanl根據(jù)上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”ftheetelnal trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內在原理。這三個目標之間不可調和,最多只能實現(xiàn)其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。

二、國內研究現(xiàn)狀

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關鍵詞貨幣理論行為經濟學有效性

1貨幣理論的演進與行為經濟學

在貨幣理論的發(fā)展中，對微觀主體的主觀假設在不斷地演化。以馬歇爾與庇古為首的英國劍橋大學經濟學家創(chuàng)立的現(xiàn)金余額理論中，開始關注微觀主體的動機對貨幣需求的影響；凱恩斯發(fā)展了人們持有的貨幣動機，他認為人們持有貨幣主要基于交易動機、預防動機與投機動機；現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的創(chuàng)立者弗里得曼則提出了適應性預期，他認為在適應性預期的條件下，貨幣政策在短期內有效，而在長期內將是無效的；新古典宏觀經濟學提出了理性預期的觀點，在此條件下貨幣政策不管在短期還是在長期都是無效的。

行為經濟學，把心理學的研究與經濟學相結合，為微觀主體建立起更為合乎現(xiàn)實的主觀基礎，從而為貨幣政策的有效性作出了更加有力的解釋。其主觀基礎的特點在于：

（1）風險態(tài)度。它認為人們在面臨不確定條件下，往往會低估了一些只是具有可能性的結果而相對高估了確定性的結果，即人們將極不可能的事件視為不能，將極可能的事件視為確定，但將對很不可能的事件被賦予的權重變大，可能的事件被賦予的權重變小，其一般會導致人們在贏利前景中具有風險規(guī)避的偏好，而在面對可能虧損的前景時，人們具有風險喜好的偏好。

（2）心理賬戶。指人們在現(xiàn)實中趨于將其行為分在不同的心理賬戶中，并基于他們所在的賬戶分別給出不同的反應。一般來說，人們的錨定現(xiàn)象（anchoring）與其有關，它是指人類基于表面特征將特定的事物置于心理賬戶的傾向，從而人們在判斷時常常看重那些顯著的、難忘的證據(jù)，而量化估計時往往受建議的影響。

（3）過于自信的心理。在現(xiàn)實中，人們對自己的判斷一般過于自信，特別是在自己熟悉的領域。人們的代表性經驗判斷與其有關，代表性經驗判斷是指人們憑借自己的經驗掌握一些事物的“代表性特征”，在進行概率估計的時候過分地強調這一代表性特征，而不考慮其適當性。同時過于自信的心理往往導致人們的過度反應、反應不足與歷史不相關的行為特征。

（4）人們的后悔心理與奇幻思維以及準奇幻思維。后悔心理是指人們哪怕犯很小的錯誤都會嚴厲自責，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤。奇幻思維是指對表面看來具有因果關系的心理反映與強化，而準奇幻思維是指人們的行動好象是他們錯誤地相信其行動能夠影響結果，實際上他們并不相信。分離效應與其有關，它是指人們等到消息顯示后再進行決策的傾向，即使這些信息是不重要的。

（5）效用的非對稱性。人們認為損失比收益更加令人關注，較小的損失能夠帶來更大的痛苦。同時人們對損失與收益的敏感性是遞減的，敏感性遞減是人類認識的一個基本特征，人們的感官功能都體現(xiàn)出心理反應是物理變化程度的凹函數(shù)，從而收入和損失的邊際效用一般是其規(guī)模與頻率的減函數(shù)。

（6）應用失誤與框架效應。應用失誤是指人們的經驗與教訓并不能為人們更加準確地處理問題，它與人們一般的看法，即認為經驗有助于消除偏差相背的。而框架效應是指人的有限理性，對同一選擇的不同表達方式可能會引導我們關注問題的不同方面。

2行為經濟學的貨幣政策有效性分析

新古典宏觀經濟學認為在理性預期的條件下貨幣政策不管在短期還是在長期都是無效的，對產出和就業(yè)等實際變量沒有影響，這與貨幣政策的經驗數(shù)據(jù)以及現(xiàn)實中人們對中央銀行對經濟作用的信息是相違背的。根據(jù)美國聯(lián)儲的最新研究，貨幣政策對GDP的影響是巨大的：貨幣供應量每增加一個百分點，實際GDP的數(shù)量在一年后大約增加百分之零點五，而在以后的兩年內，GDP將持續(xù)增加，直到其增加到相同的百分之一。而貨幣學派的經濟學家St•Louis所構建的模型得到了相似的結論：貨幣供應量每增長一個百分點，GDP在一年后也將增長大約百分之一，其說明貨幣政策至少在一年內將對經濟活動產生重要的影響。而基于行為經濟學不僅能夠清楚地解釋在合理的行為假設下，貨幣政策不僅是有效的，而且能夠合理地解釋貨幣政策效力的一些特征。

（1）貨幣政策有效性解釋?；谛袨榻洕鷮W，一方面由于人們的錨定心理,“粘性價格”與“貨幣幻覺”將是合理的經濟現(xiàn)象，錨定下將過去的價格作為新價格的建議，而新價格就會趨于過去的價格，從而被新古典經濟學家們認為非理性的“粘性價格”，有其存在的合理的心理基礎，同時由于錨定存在的“貨幣幻覺”也將是人們合理的行為。貨幣幻覺是指人們的經濟決策中未考慮通貨膨脹率，混淆了名義利率與實際利率的傾向，而錨定的存在使人們在對經濟的決策中以虛變量給出，還是以實際變量給出，將給出不同的回答。另一方面依據(jù)拇指定律，忽略那些對利潤或效用影響很小的因素，將發(fā)現(xiàn)不管是“粘性的價格”還是“貨幣幻覺”，其不僅是廣泛存在的合理現(xiàn)象，而且人們按其行事所帶來的成本還是很小的。Akerylof和Yellen證明了在定價者遵循“拇指法則”（ruleofthumb），即貨幣供應量變化后仍然保持價格不變條件下，其建立的效率工資與壟斷競爭模型能夠遵循“拇指法則”，沒有根據(jù)貨幣供應量變化調整價格的廠商的損失是比較小的，而貨幣沖擊對產出的影響在這樣的一個經濟環(huán)境中相對沖擊水平而言是比較大的。行為經濟學中以近似理性的“拇指法則”解決了新古典經濟學中貨幣政策的有效性問題，更加合理地解釋了貨幣政策的作用。

（2）貨幣政策效力的非對稱性解釋。現(xiàn)實中貨幣緊縮的時候，貨幣政策的效力將更加明顯，基于行為經濟學對其的解釋，主要為貨幣政策傳導中的財富效應與信用供應可能性效應。財富效應是指由貨幣政策的改變導致貨幣供應量的增減而對人們收入的影響，并進而影響人們消費支出的變化，從而影響貨幣政策有效性現(xiàn)象?；谛袨榻洕鷮W，在貨幣擴張與收縮同等數(shù)量的條件下，對人們財富的影響將是不同的。由于人們對損失比收益更為關注，較小的損失能帶來更大的痛苦，從而在貨幣收縮的條件下貨幣政策的效力將更大，因為其產生的損失對人們的效用將產生更為重要的影響。信用供應可能性效應，是指中央銀行調整貨幣政策時，在影響銀行準備金之外，還會引起銀行資產價格的變動，進而改變銀行的流動性和贏利性。當貨幣緊縮的時候，其效應也更為明顯，因為其可能帶來的損失將導致更大的痛苦，從而銀行及資金貸出者常采用信用分配措施，對即使愿意支付更高利率的客戶也不愿貸款。

（3）貨幣政策敏感性的解釋。貨幣政策的效力與其敏感性呈正比關系，而貨幣政策的敏感性與貨幣政策工具使用的頻率呈反比關系。隨著中央銀行對貨幣政策工具使用的頻繁，人們對其的敏感性將是降低的，從而對經濟的效力也是遞減的。例如，當中央銀行第一次降息的時候，人們對其反映比較敏感，隨著降息次數(shù)的增多人們對其的敏感性將越來越低，而其效力將越來越差。同時，人們對貨幣政策敏感性還存在著反應過度或反應不足，其可能與人們的過度自信有關。在過度自信的環(huán)境下，人們根據(jù)自己的“代表性經驗”進行判斷，當人們憑借經驗掌握貨幣政策的一些“代表性特征”,如利率、貨幣供應量等，其對貨幣政策的判斷就只需看這些代表性的特征，而不是了解關于貨幣政策的全部信息，當這些代表性特征相當明顯的時候有可能出現(xiàn)反應過度，而不明顯的時候就會有可能存在反應不足。

（4）貨市政策中介目標效力的解釋。進入20世紀90年代后西方國家紛紛放棄以貨幣供應量為貨幣政策的中介目標，在政策實施中更多以利率、匯率等價格性變量為主，一方面由于金融創(chuàng)新使貨幣形態(tài)多樣化和貨幣概念發(fā)生質的變化，從而降低了以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策的有效性上，同時，由于以短期利率為中介目標，其中央銀行容易控制，并且信號功能比較強，利率作為中介目標成為一個潮流；另一方面基于行為經濟學，以利率為中介目標的選擇也有合理的心理基礎，它與人們的錨定與過度自信的心理相吻合，由于利率相對于貨幣供應量，在金融自由化的條件下其更加具有代表性與典型性，而人們的錨定與過度自信的心理下對貨幣政策的判斷一般更加注重代表性的特征，以利率為中介目標貨幣政策的效力將更加顯著。

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關鍵詞：貨幣政策；銀行監(jiān)管；協(xié)調

中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的成立以及相應地將銀行監(jiān)管職能從中國人民銀行分立出來，客觀上提出了貨幣政策與銀行監(jiān)管進行有效協(xié)調的問題。目前看來，在貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能分離后，二者之間的協(xié)調是否有效，需要我們深入地探討二者的互動關系，進而在此基礎上分析二者協(xié)調的主要途徑。

1從宏觀角度進行規(guī)范分析

1.1貨幣政策與銀行監(jiān)管于經濟周期而言具有不同作用

無論是貨幣政策，還是銀行監(jiān)管，都是在同一宏觀經濟環(huán)境下進行的。從宏觀層面考察二者之間的互動關系，最為突出的就是貨幣政策與銀行監(jiān)管對于經濟周期的不同作用機理。貨幣政策對經濟的調控通常是逆經濟周期的，而銀行監(jiān)管通常是順經濟周期的，這兩種矛盾的特性在銀行體系自然會產生不同的影響，例如，下調利率能夠降低銀行的籌資成本，增強流動性，但是會加大通貨膨脹的壓力。在經濟高漲時期，銀行經營效益好，風險低，銀行監(jiān)管對銀行經營的風險約束相對來說較松，銀行本身經營的難度也低，此時貨幣政策則需要注重預警性地進行適度反向操作，如提高利率水平、控制貨幣供應量、對特定部門進行信貸控制等，這顯然會加大銀行經營的成本；在經濟衰退時期，銀行業(yè)務拓展困難，銀行監(jiān)管對銀行經營的風險約束較緊，對于銀行新增的不良貸款也更為關注，銀行的貸款投放當然也就更為謹慎，此時貨幣政策可能采取的擴張性政策難以在銀行系統(tǒng)得以傳導。因此，貨幣政策與銀行監(jiān)管的合作，首先應當是在宏觀層面的合作，在于對經濟周期的判斷取得共識之后，分別在各自的領域采取相應的、并且不直接沖突和抵銷的政策措施。

1.2銀行體系風險特征決定了銀行監(jiān)管與貨幣政策必須進行良性互動

銀行體系與證券、保險體系存在很大的差別，銀行的資產和負債在流動性方面具有不對稱性，通常具有錯配的缺口，銀行部門十分容易遭受擠兌的沖擊而傳染到整個金融體系乃至經濟體系，在一定程度上可以說，銀行因為其強烈的公共性和外部性而具有公眾公司的許多特征。因此，銀行體系風險具有宏觀性、系統(tǒng)性的特征，其風險主要集中于宏觀層面，且一旦發(fā)生對經濟的沖擊面非常大，而證券和保險的風險主要是微觀性的、是與投資者相關程度較高的風險。正因為銀行監(jiān)管和銀行體系的穩(wěn)健程度與宏觀經濟形勢密切相關，因此，僅僅從銀行體系風險的宏觀性和系統(tǒng)性來說，央行與銀行監(jiān)管部門的協(xié)調的重要性，將遠遠超過央行與證券和保險領域的監(jiān)管機構進行協(xié)調的重要性。

1.3市場環(huán)境的發(fā)育程度也決定了宏觀層面的貨幣政策和銀行監(jiān)管的有效協(xié)調

對于貨幣政策和銀行監(jiān)管的分工而言，一般的認識是，貨幣政策著眼于宏觀層面，銀行監(jiān)管著眼于微觀層面。這實際上是一個似是而非的劃分。從貨幣政策運作的環(huán)境看，沒有商業(yè)銀行微觀行為的市場化改進，貨幣政策的實施在目前的環(huán)境下往往也是難以著手的。在較為成熟的金融市場環(huán)境下，商業(yè)銀行作為理性的市場主體，能夠基本有效地對貨幣政策的宏觀信號作出反應，此時貨幣政策當然無需強調對商業(yè)銀行的直接信貸控制，而更多地依托市場化的間接調控手段，銀行的監(jiān)管實際上也是采取激勵相容的市場化手段。但是，在商業(yè)銀行體系市場化程度有限、商業(yè)銀行主體的自我約束能力不足的階段，貨幣政策如果不能介入商業(yè)銀行的信貸運作行為，就難以有效地傳導到經濟運行環(huán)節(jié)，此時必然需要商業(yè)銀行和監(jiān)管部門的積極合作。

2對運作層面的實際考察

2.1貨幣政策和銀行監(jiān)管分立后應防范可能出現(xiàn)的決策效率降低

如果說將銀行監(jiān)管與貨幣政策獨立，是為了防止原來在央行內部可能存在的角色沖突的話，那么，二者的分立從運作層面也提出了一個決策效率的問題。在呼吁貨幣政策和銀行監(jiān)管職能分立眾多理由中，懷疑央行因角色沖突而對金融監(jiān)管難以中立是一個重要的原因。但是，在實際運作中，這可能是一個“偽問題”，因為在央行缺乏足夠的獨立性的前提下，如果央行與銀行監(jiān)管部門、或者其他宏觀部門就宏觀政策動向、金融風險和金融穩(wěn)定應采取的措施產生分歧并爭執(zhí)不下時，最終可能還是會集中到國務院層面進行統(tǒng)一決策。從這個意義上說，央行和銀監(jiān)會的分立，實際上只是把原來在央行內部可能存在的角色沖突更多地轉移到國務院層面，而這一轉移必然會導致決策效率的一定程度的降低，這顯然對于貨幣政策的實施、或者金融風險的防范都有不利的影響。這種決策效率可能出現(xiàn)的降低，最為集中地體現(xiàn)在央行的“最后貸款人”角色的行使上。實際上，如果央行身兼二任，則無論貨幣政策的基調是緊縮還是擴張，保持銀行體系的穩(wěn)定也是一個重要的參考目標。但是，在銀監(jiān)會作為單純的銀行監(jiān)管機構獨立承擔機構監(jiān)管職能之后，因為銀監(jiān)會并不能為陷入困境的銀行提供流動性；而央行要妥當運用“最后貸款人”職能，必須充分了解具體銀行的經營狀況，貨幣政策與銀行監(jiān)管職能的分立使得央行行使最后貸款人職能時將更多地依賴銀監(jiān)會對銀行困境的判斷而不是自身的判斷，其中顯然存在實施效果下降、運用過濫、過嚴、過遲等，或者在央行與銀行監(jiān)管部門難以形成共識時需要國務院層面的決策，從而可能錯過防范銀行危機的最佳時機。

因此，在貨幣政策與銀行監(jiān)管分立的條件下，貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的組織協(xié)調機制相當關鍵，否則只能是決策效率的迅速下降。在此基礎上，貨幣政策的獨立性也值得關注。

2.2貨幣政策與銀行監(jiān)管的信息共享應當成為二者協(xié)調的基本前提

一般而言，貨幣政策與銀行監(jiān)管在兩個機構之間協(xié)調，協(xié)調關系較弱，協(xié)調成本較高，但有利于強化貨幣政策的獨立性，防止相互干擾。目前，德國、英國、日本和韓國等國家都實行外部協(xié)調的方式。然而無論是貨幣政策決策，還是銀行監(jiān)管決策，都是基于對銀行體系大量信息的分析之上的。中央銀行的貨幣政策操作都是以一定的銀行體系的傳導機制為前提，可以說幾乎所有的貨幣政策操作，例如利率調整、公開市場操作，都必須立足于對金融機構的經營狀況的深入掌握。更為重要的是，銀行監(jiān)管信息也是中央銀行及時高效地行使“最后貸款人”職責的基礎。與此同時，貨幣政策操作必然會對銀行體系的經營形成多方面的影響，也需要銀行監(jiān)管部門及時把握、進而采取相應的對策來指導金融機構的經營行為。

3建立貨幣政策與銀行監(jiān)管內部聯(lián)動的協(xié)調機制的探索

探索建立貨幣政策與銀行監(jiān)管內部聯(lián)動的協(xié)調機制，是為了增強貨幣政策與銀行監(jiān)管的合力作用。貨幣政策與銀行監(jiān)管的有效協(xié)調必須以一定的制度形式為保障，建立貨幣政策與銀行監(jiān)管內部協(xié)調的制度安排包括以下幾方面的內容：

（1）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管之間有效的組織協(xié)調機制。在當前人民銀行內部兩大體系獨立運行的情況下，為了加強兩大體系間的聯(lián)系和溝通，需要建立由貨幣政策部門和銀行監(jiān)管部門參加的聯(lián)席會議，定期通報貨幣政策運行與銀行監(jiān)管的情況和存在問題，相互介紹貨幣政策或銀行監(jiān)管的政策要求，共同研究兩大體系需要協(xié)調解決的問題；并制定相應的政策措施，使貨幣政策與銀行監(jiān)管更好地發(fā)揮合力作用，促進金融機構合法、健康運行。

（2）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管有效的信息共享和溝通機制。針對當前非現(xiàn)場監(jiān)管與金融統(tǒng)計彼此獨立從而不能相互利用的問題，加強貨幣政策與銀行監(jiān)管的協(xié)調性，必須建立貨幣政策與銀行監(jiān)管共享的金融數(shù)據(jù)庫。要在進一步完善“全科目上報制度”和現(xiàn)有統(tǒng)計網絡的同時，依據(jù)貨幣政策與銀行監(jiān)管的要求，對現(xiàn)有的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫結構進行改造，建立可以自動生成統(tǒng)計指標與監(jiān)管數(shù)據(jù)指標的金融數(shù)據(jù)庫。條件成熟后，連通中央銀行金融數(shù)據(jù)庫與金融機構業(yè)務經營數(shù)據(jù)庫，使中央銀行能夠調閱金融機構主要業(yè)務數(shù)據(jù)，從而進一步發(fā)揮統(tǒng)計網絡對提高非現(xiàn)場監(jiān)管水平的支持和服務作用。同時，要強化對金融機構數(shù)據(jù)真實性的監(jiān)管，嚴格責任追究，從而確保信息質量。在建立兩大部門共享數(shù)據(jù)庫的基礎上，為了加強貨幣政策與銀行監(jiān)管的信息溝通，進一步增強合力，還可以建立貨幣政策部門與銀行監(jiān)管部門之間的信息傳遞機制，以加強兩個部門的協(xié)調。

（3）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的人員流動機制。為了增強貨幣政策與銀行監(jiān)管兩大職能的融合，要大力加強貨幣政策部門與銀行監(jiān)管部門之間人員的交流，建立起合理的人員流動機制，從而使貨幣政策部門人員能夠更加熟悉監(jiān)管要求，使銀行監(jiān)管部門能夠更加了解貨幣政策意圖，為貨幣政策與銀行監(jiān)管的有效協(xié)調奠定基礎。

（4）建立貨幣政策與銀行監(jiān)管在執(zhí)行手段上的協(xié)調機制。針對當前貨幣政策窗口指導作用較弱的問題，要把中央銀行窗口指導的意圖納入監(jiān)管的內容、通過采取有效的監(jiān)管措施如機構審批、高級管理人員考核評價等，確保貨幣政策意圖得到有效落實，從而進一步強化人民銀行內部貨幣政策部門與銀行監(jiān)管部門之間的橫向協(xié)調機制。

實際上，無論是貨幣政策和銀行監(jiān)管職能統(tǒng)一在一個機構之內，還是相互分立，在全球范圍內都可以找到大量的范例，這是由不同國家和地區(qū)的金融法制環(huán)境和市場發(fā)育程度以及金融體系的演變軌跡等多種因素所決定的，并不存在一個統(tǒng)一的范式。但是，在選擇了銀行監(jiān)管和貨幣政策分立的體制之后，我們必須更為強調二者之間的協(xié)調與合作，如何借鑒國際上的經驗為我所用，并結合我們的國情進行制度上的創(chuàng)新，是當前我國金融理論與實踐所應共同關注和探討的重大課題。

參考文獻

［1］陳春光.金融一體化條件下銀行業(yè)監(jiān)管研究［M］.北京：中國財政經濟出版社，2004.

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(一)有關概念的界定

所謂開放經濟是與經濟國際化、經濟全球化、經濟一體化緊密相連的一個經濟概念,是與封閉經濟相對應的一種經濟形態(tài),其主要特點是:其一,一國經濟納入了國際經濟的運行范圍;其二,宏觀經濟政策既要實現(xiàn)內部均衡目標,又要實現(xiàn)外部均衡目標。所謂貨幣政策也就是金融政策,它是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經濟目標而采取的各種控制和調節(jié)貨幣供應量或信用量的方針和措施的總稱,主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。

(二)開放經濟對貨幣政策的影響

從上述定義可以看出開放經濟和貨幣政策是不同性質的兩個概念,但兩者之間卻存在著必然的聯(lián)系。相對封閉經濟而言,開放經濟條件下一國貨幣政策的制定就必然要考慮國際經濟的影響。這是因為一國貨幣政策的實施,必須依賴于具體的經濟和金融環(huán)境。換句話說,如果客觀經濟金融環(huán)境已經發(fā)生了變化,那么貨幣政策也應該相應地做出調整。20世紀80年代以來的世界金融創(chuàng)新、金融自由化、金融國際化等變化趨勢共同改變了貨幣政策實施所依賴的整個金融環(huán)境。盡管市場的開放、資本的國際流動可以在微觀層面上改善資源在全球范圍內的優(yōu)化配置,但是在宏觀層面上卻給政府當局制定宏觀經濟政策(這里主要指金融政策)帶來了困惑:各國貨幣政策的有效性、獨立性受到沖擊,傳統(tǒng)的貨幣政策工具顯得不能適應新的金融環(huán)境,貨幣政策目標(包括中介目標)以及傳導機制也受到了影響。也就是說,在開放經濟條件下,貨幣政策的制定和實施都出現(xiàn)了一些新變化。比如,貨幣當局不僅要考慮內部均衡還要考慮外部均衡;在貨幣政策中介目標的選擇上,不得不放棄總量指標(貨幣供應量)而轉向價格性指標(利率);在貨幣政策操作工具上更多地依靠公開市場業(yè)務操作來實現(xiàn)政策目標。當然,更為重要的變化體現(xiàn)在貨幣政策的獨立性和有效性方面。傳統(tǒng)觀點認為,如果實行浮動匯率制度,各國將重新獲得利用獨立的貨幣政策來影響國內實際產出水平和實現(xiàn)各自宏觀經濟目標的能力。然而,布雷頓森林體系崩潰以來的貨幣政策實踐證明,即使是在浮動匯率制度下,各國貨幣政策之間的相互影響也是很大的,差異性貨幣政策所誘發(fā)的國際資本流動同樣嚴重地干擾了各國貨幣政策的實際效果。

既然開放經濟對貨幣政策的一系列影響是如此之大,那么,這種影響有解決之道嗎?可以說自布雷頓森林體系崩潰以來的國際貨幣理論及實踐都很好地回答了這個問題,也即貨幣政策的國際協(xié)調可以在某種程度上減輕這種影響,盡管國際經濟學界對協(xié)調的收益大小尚無定論。

二、貨幣政策國際協(xié)調的理論基礎

(一)貨幣政策國際協(xié)調的定義及前提條件借鑒30國集團1988年對國際經濟政策協(xié)調所給出的概念,對貨幣政策國際協(xié)調的含義做出以下界定:貨幣政策國際協(xié)調就是“各國充分考慮國際經濟聯(lián)系,有意地以互利的方式調整各自貨幣政策”的過程。這種協(xié)調通常分為兩種,即以規(guī)則為基礎的協(xié)調和隨機協(xié)調,前者是以各種制度為基礎的,如金本位制、布雷頓森林體系和歐洲貨幣體系;而后者主要是指為應付某一具體事件,有關國家進行磋商后作出的、持續(xù)時間有限的特殊協(xié)議,其典型的案例是1978年的波恩首腦會議、1985年的廣場協(xié)定以及1987年的盧浮宮會議等。

那么,貨幣政策國際協(xié)調的前提條件是什么呢?首先,政策協(xié)調一定是在利益主體(國家或經濟地區(qū))之間發(fā)生了利益沖突的條件下才會發(fā)生的合作行為。在開放經濟條件下,世界經濟相互聯(lián)系、相互影響是一種常態(tài),一般地理解,只要有交往就難免有沖突,那么協(xié)調就有必要。但是,這里依然存在一個問題:什么樣的主體之間才需要協(xié)調呢?回答當然是大國與大國之間才需要協(xié)調,因為對小國來說存在一個談判地位與力量問題,這里隱含的意思就是有一個協(xié)調的成本與收益的比較問題。同樣地,當所有的國家都是小國的時候,一個國家實行的政策措施,對其它任何一個國家的經濟運行都不會產生多大影響。其次,只有在通過沖突雙方的協(xié)定或者說妥協(xié)可以使雙方都獲利,亦或說至少可以改善一方的境況而另一方不受到損害的條件下,協(xié)調才會發(fā)生,如果說只有一方獲利,那么這種協(xié)調不會進行下去。

(二)為什么要進行貨幣政策國際協(xié)調

1.貨幣政策國際協(xié)調的現(xiàn)實要求———經濟的相互依存性。國際經濟學界廣泛認為經濟的相互依存性是進行貨幣政策國際協(xié)調的一個外在動因。按照西方經濟學家的理解,這種相互依存主要體現(xiàn)在結構上的相互依存,經濟目標上的相互依存,國家之間政策上的相互依存。筆者在這里想強調的是政策上的相互依存,即一個國家的最佳政策得以實現(xiàn),更多地取決于其他國家的行動。當然我

并不否認其他方面的依存,因為政策上的相互依存是由于結構上和經濟目標上的相互依存所直接引起的。

盡管在過去的幾十年里,這種對外開放和相互依存為世界經濟的發(fā)展帶來了許多好處,比如,促進了國際貿易的發(fā)展,加深了國際資本的自由流動,從而優(yōu)化了世界資源的配置。但是,不爭的事實也有力地說明,國際間經濟依存度的加大極大地降低了國內貨幣政策的有效性,并增加了世界各國的溢出效應。盡管理論分析表明,一個國家的政府可通過國內貨幣政策和財政政策的調整來實現(xiàn)其經濟的內外均衡。但實際上在相互依存的國際環(huán)境中,一國貨幣政策的成敗在很大程度上依存于其他國家的政策、行動和做出的反應。由于自的減少,其政策的作用與效力便難以預測。所以說,國際貨幣政策協(xié)調是世界經濟相互依存不斷加深的必然要求。

2.貨幣政策國際協(xié)調的內在動因。如果說開放經濟導致各國在貨幣經濟領域的相互聯(lián)系、相互影響和相互依存日益加深,那么,當一國獨立地制定貨幣政策就可能會對其他國家的政策運行施加顯著的影響,也可能受制于它國的貨幣政策,通常地將這種效應稱為貨幣政策的溢出效應(Monetarypolicyspill-overeffect)。溢出效應很早以來就被國際經濟學界所認識,許多學者如哈馬達(Hama2da,1974,1976,1979,1985)、米勒和薩曼(MillerandSalman,1985)、柯里和萊文(CurrieandLevine,1985)都已注意到了政策溢出效應。溢出效應可以通過多種渠道傳遞,一般認為主要是通過貿易渠道和資本流動渠道。以貿易渠道為例,緊縮性的貨幣政策可能導致進口需求下降,而其政策溢出則給予其主要貿易伙伴一個外源性的需求緊縮。溢出效應產生于各種原因,包括那些將國外政策誘發(fā)干擾的影響傳遞給國內經濟關鍵宏觀經濟變量的各種貿易與金融聯(lián)系。

在這里需要強調的是:大量的研究證明這種貨幣政策溢出是普遍存在的。既然貨幣政策溢出是普遍的,而從理論上講,通過國際協(xié)調可以降低這種溢出效應(這已為絕大多數(shù)經濟學家所承認)。那么,從這個意義上說,政策的溢出效應就是國際協(xié)調存在的一個內在動因。但是,國際協(xié)調是怎樣減少這種外部性影響的呢?下面將更進一步地談到。

(三)貨幣政策國際協(xié)調的基本方法———博弈論分析

從20世紀60年代開始,許多經濟學家運用各種方法對各國間貨幣政策的沖突與協(xié)作進行了分析,并產生了運用博弈分析的戰(zhàn)略決策方法(StrategicApproach),從而為貨幣政策的國際協(xié)調在方法上提供了理論依據(jù)。

博弈論(GameTheory)又稱對策論,是研究理性的決策主體之間在其行為發(fā)生沖突時的決策方法以及這種決策的均衡問題,也是研究理性決策主體之間的沖突與合作的理論。其主要特征是決策主體之間的行為是直接相互影響的,因此,決策主體在決策時必須考慮其他決策主體的反應。在相互依存性很強的開放經濟中,各國貨幣政策的外部性越來越明顯,作為世界經濟中的經濟主體,一國的貨幣政策會影響到他國的社會福利函數(shù),反過來,又受其他國家政策的影響。因此,各國貨幣政策的制定和選擇過程就好似一局博弈。一國在制定貨幣政策以及實施經濟行為時,不得不考慮它國的反應以及將會采取的措施,以盡可能地做出使自身利益最大化的決策,而這種決策取決于雙方博弈的結果。博弈理論研究的結果顯示:國際間經濟政策不協(xié)調是無效率的,而通過國際間經濟政策的協(xié)調可以達到帕累托效率。但需要指出的是,在短期內,協(xié)調收益的分配取決于博弈雙方的談判力量。而在長期內,隨著博弈雙方地位的此消彼長,原有的利益分配格局勢必被打破,雙方又開始一輪新的談判與協(xié)調。

三、貨幣政策的國際協(xié)調是否有效

從理論上講,通過國際貨幣政策協(xié)調可以實現(xiàn)帕累托效率,使各國的福利均接近最佳點,整體經濟福利也高于非協(xié)調狀態(tài)。但世界經濟的現(xiàn)實卻與此大相徑庭,國際貨幣政策協(xié)調往往不能順利實施,“以鄰為壑”的自利行為經常發(fā)生。為何國際貨幣政策協(xié)調出現(xiàn)現(xiàn)實失靈呢?

首先,宏觀經濟計量模型的不確定性。要進行國際協(xié)調,首先要了解相關國家的經濟現(xiàn)狀,一般是根據(jù)各國所用的模型來判斷各國的產業(yè)結構,在此基礎上協(xié)調各國的利益。近年來,許多學者對外國貨幣政策會在多大程度上影響本國的宏觀經濟變量進行了研究,但由于使用的模型多種多樣,在某些具體數(shù)值上很難達成一致結論,由此導致協(xié)調利益的不確定性,使合作協(xié)調很難形成。

其次,違約沖動帶來的不確定性。即使知道國際貨幣政策協(xié)調能夠獲利,也不能保證協(xié)調的政策能夠順利實施。如果采取協(xié)調以外的政策的獲利大于協(xié)調政策時的獲利,就會出現(xiàn)免費搭車或違約行為。如果很難監(jiān)督貨幣政策的話,那么每個國家都可以在振振有辭地證明它堅持了協(xié)議政策的同時違約,由此,出現(xiàn)不協(xié)調的結果將是很容易的。而且如果政策協(xié)調是在多個國家之間進行,那么違約的動機會更強。要消除免費搭車或違約行為,可以采取兩項措施:一是使協(xié)調經?；?即博弈不僅僅限于一次,這樣參與國就必須在背棄協(xié)議政策的預期收益與下一期對方國不合作行為的可能成本之間做出比較選擇;二是引

進客觀指標,完善協(xié)調政策的監(jiān)督體制。

最后,政策協(xié)調中分配利益和分攤協(xié)調成本的不確定性。到目前為止,經濟學者的研究結果還不能計算出成功的政策協(xié)調所帶來的收益,而且對成功協(xié)調的收益分配與協(xié)調成本分攤的研究也還很少,對協(xié)調收益究竟由什么因素決定仍未達成一致意見。這樣一來,即使關于協(xié)調的論證再詳細,也很難為實踐所接受。在這種局面下,要說服任何獨立自主的一國政府,為了一些不完全歸自己所有且數(shù)量不確定的國際協(xié)調收益而放棄自己的某些目標是非常困難的,因為,收益可能在任何情況下都會更多地流向其他參與國,而不是本國。盡管貨幣政策國際協(xié)調由于上述不確定因素的存在而出現(xiàn)了失靈,以及在完全信息和靜態(tài)的一次性博弈的最優(yōu)化假設下建立的協(xié)調模型存在著潛在的局限性,即使是在動態(tài)結構模型中也存在著政策協(xié)調障礙(比如說政策協(xié)調的連續(xù)性問題或者說可維持性問題),但是,在這里需要強調的是在不完全信息條件下權威貨幣當局之間彼此協(xié)調對世界如何運作的看法也許比政策協(xié)調的本身更為重要。這是因為信息交換不需要規(guī)范的政策協(xié)調,并且交換也不會使貨幣蒙受伴生性的損失,它可能是一個比成熟的合作本身更容易實現(xiàn)的目的,即使大多數(shù)實證經驗顯示政策協(xié)調的收益不如想象的那么好,但結果依然非常顯著。根據(jù)休斯-哈利特在完全信息假設下的估計,政策協(xié)調收益對美國和歐佩克其他國家來說,大約相當于每年額外GDP增長的3%～5%和4%～6%。在這里之所以要列舉這樣一個數(shù)據(jù),只是想表明一種觀點:世界各國實現(xiàn)共同目標的奮斗軌跡與合作協(xié)定本身應該是同樣重要的,也許今后世界經濟發(fā)展的事實會更充分地證明政策協(xié)調在經濟福利方面所產生的顯著收益。四、中國貨幣政策的國際協(xié)調現(xiàn)狀、存在的問題和原因以及對策研究

依據(jù)中國近20年來的改革開放實踐以及一些學者的實證研究證明,中國目前已經初步具備了開放經濟的特點。但是,其他國家的經驗教訓顯示,從封閉經濟過渡到開放經濟是一個充滿風險的過程。開放經濟條件下,中國貨幣政策制定與執(zhí)行也會同樣地受到其他經濟體的影響,同時也會影響到其他經濟體的政策利益,既然如此,中國也應充分重視貨幣政策的國際協(xié)調。

(一)中國貨幣政策國際協(xié)調的現(xiàn)狀、存在的問題及原因分析

1.中國貨幣政策國際協(xié)調的現(xiàn)狀。中國貨幣政策的國際協(xié)調主要體現(xiàn)在以下兩個方面:首先,體現(xiàn)在中國與國際貨幣基金組織等國際性組織在資金貸款、政策對話、技術援助、法律協(xié)調以及信息交流等方面卓有成效的合作。當然,中國與IMF的合作與協(xié)調更為重要的表現(xiàn)還在于與IMF的積極配合方面。比如在東南亞危機風波中,中國對危機所采取的“同舟共濟”的態(tài)度,特別是中國政府自東南亞金融危機以來對國際社會所做出的“人民幣不貶值”的慎重承諾,這種承諾為國際金融危機的緩解以及國際經濟的穩(wěn)定發(fā)展做出了巨大貢獻;其次,體現(xiàn)在中國與區(qū)域性經濟組織的合作與協(xié)調上,比如說,中國與亞太經合組織(APEC)的合作與協(xié)調。中國還積極參與區(qū)域性貨幣合作,加強了中國與亞洲各國或地區(qū)中央銀行的合作,進一步鞏固“10+3”(東盟10國加上中、日、韓三國,簡稱“10+3”)的金融合作成果,同時根據(jù)“清邁倡議”,加快了成員國之間簽署雙邊貨幣互換協(xié)議的進程。目前,中國已與日本、泰國、韓國、馬來西亞簽署雙邊貨幣互換協(xié)議,涉及金額共計85億美元,與其它國家的貨幣互換協(xié)議也正在談判與磋商之中。在此基礎上,進一步探討了加強各國貨幣合作的機制。

2.中國貨幣政策國際協(xié)調存在的問題及原因

(1)匯率協(xié)調問題。匯率和匯率政策的協(xié)調一直是各國貨幣政策國際協(xié)調的核心。中國自1994年實行匯率制度改革以來,官方一再說中國實行的是有管理的浮動匯率制度,中央銀行的任務就是穩(wěn)定人民幣匯率。但IMF認為由于人民幣匯率波動幅度太小(不足±1%),因此屬于固定匯率制。那么中國目前的這種匯率政策是否合理呢?如果說在1997年的東南亞危機中,人民幣不貶值的承諾是為了顧全大局(因為如果中國也實行貶值政策的話,那么只會招致國際社會的報復性反應,這對各方都沒有好處,只會使景況變得更糟,按照國際協(xié)調理論,這也符合其宗旨),那么,在危機過后,是否一定還要履行這種承諾呢?換句話說,中國是否要以匯率穩(wěn)定作為唯一目標呢?筆者同意何澤榮教授的觀點:穩(wěn)定匯率是匯率政策的一個目的,但不是唯一目的。當然,這里不是說中國貨幣一定要貶值,只是想表明這樣一種觀點:中國至少應該尋求一種在國際社會能夠承受的合理限度內調整匯率的機制。

(2)利率協(xié)調問題。國與國之間的實際利率差異會引起國際間的套利行為,從而導致國際資本的流動,并進而會直接影響到匯率的運動。也就是說,在國際間(特別是經濟大國之間)存在利率協(xié)調問題。這里有一個問題,即是不是國外(特別是美國)利率調整了中國也應該相應的調整呢?當然不是,中國連續(xù)8次下調利率,事實上對內需的刺激并未達到預期的效果也許就是一個有力的證明。在這里要說的是,在開放經濟條件下,利率變動的環(huán)境、條件、因素及其范圍,與封閉經濟條件下相比較是有質的區(qū)別的。由于中國目前實行的是有管理的浮動匯率制(但因匯率變動幅度過小,國際貨幣基金組織把我國歸到固定匯率制),因此對未來匯率變動是一種靜態(tài)預期;另外,中

國還沒有實現(xiàn)資本項目的可兌換,資本是不完全流動的;更為重要的是我國目前沒有實現(xiàn)利率市場化,沒有形成一種利率的市場反應機制;所有這些因素都決定了中國利率政策從短期來說應該自主性地決定。但這絕對不是說中國不需要進行利率協(xié)調,只是說存在一個自我決策問題。

(3)中國在國際協(xié)調中的地位問題。由于獲得協(xié)調利益的大小取決于協(xié)調雙方的談判力量,而這種力量從根本上來說又取決于一個國家自身政治、經濟實力的強弱。中國改革開放以來,經濟實力得到極大的提高,但是相對于這樣一個10多億人口的大國來說,中國的經濟實力與西方發(fā)達國家相比仍有巨大差距。自布雷頓森林體制崩潰以來,在國際貨幣領域沒有一個專門負責貨幣國際協(xié)調的機構(在崩潰以前是由國際貨幣基金組織完成),在這種背景下,由于“八國集團”在經濟實力和能力上對世界經濟的重大影響,因此它們在國際貨幣金融領域的合作與協(xié)調成為世界關注的中心,是當今世界上除IMF以外最重要的國際經濟政策協(xié)調機制。盡管這種協(xié)調機制只是一種隨機協(xié)調行為,但在新的統(tǒng)一的國際貨幣體系(這還需要很長的路要走)未形成之前,它不失為一種最佳選擇。但是,中國到目前為止尚未被吸納為該組織成員,這對中國在國際協(xié)調中的地位是有不利影響的。

(二)中國貨幣政策國際協(xié)調的對策

1.完善人民幣匯率制度,積極參與國際協(xié)調。由于中國匯率市場不完善,不是有效的匯率市場,存在封閉性和壟斷性,人民幣匯率變動從某種意義上說體現(xiàn)了政府的政策取向,而無法通過市場供求關系來實現(xiàn)。針對目前經濟現(xiàn)狀,可以采取人民幣適度貶值,刺激出口,擴大外需,拉動經濟增長,緩解失業(yè)壓力,與此同時積極參與國際協(xié)調,注意國際社會的反應。

2.有步驟地開放金融領域,有效管理國際資本流動,循序漸進地推進人民幣可兌換進程。加入WTO,中國金融業(yè)對外開放不可避免,但中國金融業(yè)對外開放的速度取決于諸多因素,比如經濟發(fā)展水平、金融體制改革進程、金融法規(guī)的完善程度、國家對金融業(yè)的監(jiān)管水平以及金融機構的經營能力和競爭力。因此,中國金融對外開放應該是一個有步驟的、漸進的過程。隨著經濟金融開放的深入,國際資本流動將加快,由此必須加強對國際資本流動的有效管理和合理利用,建立防范國際資本流動沖擊的機制。隨著國際資本流動加大,必然會對資本項目可兌換提出要求。但是,人民幣的自由兌換不能急于求成,應該是一個漸進的歷程。

3.探索貨幣政策中介目標的選擇,加快利率市場化改革進程。中國目前貨幣供應量與產出、物價之間仍然具有很大的相關性,而且可以通過利率、再貸款、公開市場操作對其加以調節(jié)。因此,中國目前仍需把貨幣供應量作為貨幣政策操作的中介目標。但是,從長期來看,也要認真探討其他參照指標,研究新形勢下中介目標的選擇問題。今后幾年中國應該穩(wěn)步推進人民幣利率市場化改革。以為貨幣政策中介目標的選擇奠定基礎。

4.加強國內金融監(jiān)管,建立危機防范與預警機制。貨幣政策國際協(xié)調也體現(xiàn)在對國際金融犯罪的共同治理上。為此,中國要加強國內監(jiān)管,規(guī)范銀行業(yè)務,實現(xiàn)與國際接軌;還要積極參與國際合作,建立強大的信息網。同時,面對可能發(fā)生的金融危機,要建立危機防范與預警機制。

5.采用多種政策工具,實行政策的相機抉擇,保證經濟目標的實現(xiàn)。我們知道,一國經濟內外均衡目標的實現(xiàn),并不僅僅依靠貨幣政策,應該同時依靠其他政策,比如財政政策的配合。就是說可以尋求通過財政政策來控制經常性帳戶,從而調整匯率。

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