導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

創(chuàng)業(yè)板毫無疑問是中國(guó)證券市場(chǎng)下半年的一件大事,自成思危提出要建立中國(guó)自己的創(chuàng)業(yè)板始,已經(jīng)過去11個(gè)年頭。創(chuàng)業(yè)板的橫空出世將給蓬勃發(fā)展的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)提供一個(gè)新的舞臺(tái),也為中國(guó)投資者提供了新的選擇。一直以來,大家給了創(chuàng)業(yè)板極高的關(guān)注度,更有不少投資者對(duì)于上市的創(chuàng)業(yè)公司開始躍躍欲試。對(duì)于投資者來說,有一定的投資機(jī)會(huì),但風(fēng)險(xiǎn)也是不可小覷。

不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)

“只要打新,不看風(fēng)險(xiǎn)?！惫擅窭贤踉诖髲d告訴記者。“完全博傻?！边@是廣發(fā)證券一位營(yíng)業(yè)部經(jīng)理對(duì)大部分創(chuàng)業(yè)板開戶散戶的定性,“把創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中小板炒,這個(gè)也不是中國(guó)特色了,你看美國(guó),德國(guó)、英國(guó)、香港,他們的創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)候不一樣的爆炒么?無一例外,首批上市的股票最后都炒成了中石油”。

按照海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),推出初期,創(chuàng)業(yè)板個(gè)股都大幅跑贏主板市場(chǎng),且推出初期新股三個(gè)月漲幅為正。

“中簽就意味著會(huì)有不錯(cuò)的收益。”國(guó)信證券某營(yíng)業(yè)部經(jīng)理告訴記者,“創(chuàng)業(yè)板推出初期極有可能受到市場(chǎng)追捧,而創(chuàng)業(yè)板塊盤口小,股價(jià)波動(dòng)很大,初期很可能獲取較高的溢價(jià)。”

創(chuàng)業(yè)板上市的公司都處于創(chuàng)業(yè)期及成長(zhǎng)期,規(guī)模較小,發(fā)展相對(duì)不成熟,資金,管理層都存在不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)使這種追捧迅速降溫。記者在一些營(yíng)業(yè)部發(fā)現(xiàn),10頁(yè)左右的協(xié)議,很多投資者幾分鐘就填完了。高風(fēng)險(xiǎn)使眾多投資者和基金都對(duì)長(zhǎng)期收益持觀望態(tài)度:信息披露不充分,定價(jià)因流程縮短與國(guó)慶假期的影響,使創(chuàng)業(yè)板未來發(fā)展充滿變數(shù)。所以“打新”具有了空前的積極性。

著名財(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲告訴記者,高價(jià)發(fā)行是創(chuàng)業(yè)板的主要風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)說,像老王這樣抱有只打新股,開盤就賣心態(tài)的投資者有將近七成,這樣就極有可能造成買了股票無人接盤的局面。皮海州認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的市盈率太高,也是創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)存在的原因之一。再就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)業(yè)板都是中小企業(yè),本身就存在著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),所謂船小經(jīng)不住大浪,投資者須注意其公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

股評(píng)人曹中銘在接受記者采訪時(shí),把創(chuàng)業(yè)板簡(jiǎn)單明了的總結(jié)幾條:創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在,一是公司經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn),二是發(fā)行價(jià)格高企的風(fēng)險(xiǎn),三是信息披露不對(duì)稱或造假上市的風(fēng)險(xiǎn),四是二級(jí)市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)。

自我評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承受的能力

選擇進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板股票的投資者,首先要結(jié)合自身實(shí)際,認(rèn)真想想,自己適合不適合參與這種緊張而刺激的“心跳游戲”,要在盡可能多地了解創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn),并客觀評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之后,再審慎決定是否參與創(chuàng)業(yè)板股票投資。

如在進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后,依然認(rèn)為自己有足夠的承受風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力,那么在做好風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上,可以作出適度參與。反之,如自認(rèn)在承受風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力上“底氣不足”,那就“安分守己”,繼續(xù)守在主板市場(chǎng)為好,畢竟創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)新興的資本市場(chǎng),而微軟這樣的奇跡總是少數(shù)。

假如,投資者在未進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上盲目跟風(fēng)參與,就極有可能得不償失、事與愿違,甚至出現(xiàn)意想不到的后果。這不僅是投資者自身所不希望出現(xiàn)的結(jié)果,也是有關(guān)部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板投資者風(fēng)險(xiǎn)教育,規(guī)定在參與創(chuàng)業(yè)板投資前需按要求簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書的原因之一。

篇2

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 上市公司 信息披露 披露準(zhǔn)則

一、目前創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露存在的問題

（一）無形資產(chǎn)披露不全面、估價(jià)不準(zhǔn)確。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司屬高新技術(shù)企業(yè)，其發(fā)展有時(shí)并不依賴于實(shí)物資產(chǎn)，但對(duì)其擁有的無形資產(chǎn)及相關(guān)的核心技術(shù)資源的依賴程度較高。大量實(shí)證研究表明，高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)與其市場(chǎng)價(jià)值有著很強(qiáng)的相關(guān)性。但由于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露體系的不完善，對(duì)無形資產(chǎn)的披露過于簡(jiǎn)單且未作詳盡的分析與評(píng)估，大多數(shù)無形資產(chǎn)及關(guān)鍵技術(shù)在財(cái)務(wù)報(bào)告中得不到充分反映。而這些信息恰恰反映了企業(yè)未來的成長(zhǎng)潛力、發(fā)展前景，是信息使用者作出投資決策的重要參考。同時(shí)，由于無形資產(chǎn)具有較大的不確定性，在缺少專業(yè)可靠的評(píng)估下，對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的估值具有很大的難度，不準(zhǔn)確的定價(jià)也給信息使用者造成了困擾。

（二）非財(cái)務(wù)信息反映不充分。非財(cái)務(wù)信息雖然不能像財(cái)務(wù)信息那樣可以量化，給人以直觀的感受，但是在反映上市公司投資價(jià)值上卻具有極為重要的作用，是上市公司自身信息的重要組成部分。這些非財(cái)務(wù)信息包括上市公司的背景、管理及研發(fā)團(tuán)隊(duì)、已掌握的核心技術(shù)及對(duì)企業(yè)未來成長(zhǎng)能力和獲利能力的評(píng)估等關(guān)鍵內(nèi)容。目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告著重于披露其財(cái)務(wù)信息，對(duì)非財(cái)務(wù)信息的披露較少，相關(guān)的披露準(zhǔn)則也缺少?gòu)?qiáng)制性的規(guī)范。目前盡管有少數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)非財(cái)務(wù)信息予以披露，但是披露的質(zhì)量卻不盡如人意。

（三）尚未建立專門的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。投資者及監(jiān)管部門非常關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力、未來的發(fā)展前景及隱藏的風(fēng)險(xiǎn)等因素，這些信息是可以通過一定方法量化納入到現(xiàn)有財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中的，而遺憾的是目前證監(jiān)會(huì)的披露準(zhǔn)則對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的披露要求與主板沒有顯著的區(qū)別，同樣以關(guān)注公司的常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，沒有推出適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板公司的專門的財(cái)務(wù)指標(biāo)。研究表明，常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能使一般的信息使用者通過定量分析了解到企業(yè)的成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新能力。所以，缺少這些針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司特有信息的財(cái)務(wù)指標(biāo)的披露，給信息使用者的理解帶來了障礙。

（四）披露的信息內(nèi)容虛假，存在操縱行為。目前我國(guó)部分創(chuàng)業(yè)板公司為了獲得更多的融資渠道，吸引投資者，在信息披露時(shí)大多將利好消息作為披露的第一要?jiǎng)?wù)，甚至違背基本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，比如利用各種手段虛增利潤(rùn)、制造虛假文件、在招股說明書中虛假財(cái)務(wù)信息粉飾業(yè)績(jī)，以此獲得上市資格或配股增發(fā)資格。由于上市公司信息披露不真實(shí)、不規(guī)范，導(dǎo)致了資本對(duì)資源的配置作用減弱，股票價(jià)格無法準(zhǔn)確反映上市公司真實(shí)價(jià)值。同時(shí)由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立時(shí)間較短，配套的監(jiān)管法規(guī)還欠完善，這些都加劇了信息披露失真，嚴(yán)重影響了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露體系框架的構(gòu)建

在目前我國(guó)主板市場(chǎng)信息披露體系日趨成熟的情況下，如何完善補(bǔ)充創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信息披露體系是當(dāng)前證券市場(chǎng)亟待解決的問題。筆者通過調(diào)查問卷的形式對(duì)12家創(chuàng)業(yè)板上市公司和5家大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了調(diào)研詢問，題目為：您認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司必須披露的信息有哪些？本文通過對(duì)調(diào)查問卷的分析總結(jié)，嘗試性地構(gòu)建了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露體系的框架，見圖1。

（一）無形資產(chǎn)擴(kuò)展信息。創(chuàng)業(yè)板上市公司的最大特點(diǎn)是擁有諸多能為其帶來巨大價(jià)值的無形資產(chǎn)。這些無形資產(chǎn)包含的信息則是判斷創(chuàng)業(yè)板公司未來成長(zhǎng)潛力和獲利能力的重要依據(jù)。我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義為：“企業(yè)擁有或控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)”，僅包括專利權(quán)、非專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)等內(nèi)容，這些都是可以量化的狹義的無形資產(chǎn)。由于現(xiàn)行準(zhǔn)則和法規(guī)并沒有針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)信息披露出臺(tái)特別的規(guī)定，所以目前創(chuàng)業(yè)板公司無形資產(chǎn)信息披露的深度和廣度還存在局限性，遠(yuǎn)不能滿足信息使用者想深入了解的需要。

本文認(rèn)為，在現(xiàn)有的可以量化的狹義無形資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該增加投資者比較關(guān)心的暫時(shí)無法量化的廣義上的無形資產(chǎn)，以全面反映上市公司的獲利能力和發(fā)展?jié)摿?，具體應(yīng)該包括：（1）人力資源信息（企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、組織培訓(xùn)能力等）。（2）核心技術(shù)信息（研發(fā)能力、外部技術(shù)支持等）。（3）客戶資源信息（現(xiàn)有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)平臺(tái)等）。（4）組織資本信息（企業(yè)品牌影響力、企業(yè)文化等）。這些廣義的無形資產(chǎn)蘊(yùn)含著巨大的價(jià)值，對(duì)企業(yè)影響深遠(yuǎn)，雖然暫時(shí)不可量化納入會(huì)計(jì)報(bào)表，但是本文建議，應(yīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中予以單獨(dú)詳細(xì)反映，并提醒財(cái)務(wù)報(bào)告使用者關(guān)注。同時(shí)，基于無形資產(chǎn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的重要性與特殊性，針對(duì)可以量化的狹義無形資產(chǎn)部分，本文還建議，在現(xiàn)有會(huì)計(jì)報(bào)表的基礎(chǔ)上應(yīng)擴(kuò)展建立專門的無形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)表并配以附注說明，用于全面揭示與評(píng)估無形資產(chǎn)對(duì)上市公司的作用。鑒于此，本文嘗試性的構(gòu)建了無形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)表，見表1。

（二）成長(zhǎng)性信息。眾所周知，高成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的顯著特點(diǎn)，成長(zhǎng)能力是創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展的核心目標(biāo)導(dǎo)向，決定了其在市場(chǎng)中的地位和命運(yùn)，是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。如果創(chuàng)業(yè)板公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中沒有披露企業(yè)的成長(zhǎng)性信息，將無法反映和預(yù)測(cè)該公司未來的發(fā)展?jié)摿?。成長(zhǎng)性信息作為投資者渴望了解的重要決策信息，如果將其納入到創(chuàng)業(yè)板公司的信息披露體系中，則能更準(zhǔn)確地描述該公司的現(xiàn)狀及未來的發(fā)展，同時(shí)也更能滿足信息使用者的需求。本文認(rèn)為，衡量一個(gè)企業(yè)是否具有高成長(zhǎng)的能力，不能僅僅依賴于資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)也應(yīng)予以更多的關(guān)注。由于目前這些非財(cái)務(wù)信息按照已有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則難以確認(rèn)和計(jì)量，所以我國(guó)至今也未要求主板上市公司強(qiáng)制披露其成長(zhǎng)性信息，在現(xiàn)有披露體系中這些信息涉及較少，也不夠全面和深入。但是為了突出創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，也為了更好地滿足信息使用者的需要，本文建議應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)展成長(zhǎng)性信息的詳細(xì)程度，并在報(bào)表附注中單獨(dú)披露。目前國(guó)內(nèi)外多數(shù)學(xué)者主張使用復(fù)合指標(biāo)合成評(píng)價(jià)體系，本文嘗試性的構(gòu)建了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性信息披露框架，主要包括以下五方面內(nèi)容：一是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)信息；二是該公司所處的行業(yè)狀況；三是該公司的市場(chǎng)占有能力；四是該公司團(tuán)隊(duì)管理能力及員工素質(zhì)；五是該公司的創(chuàng)新能力。詳見表2。

（三）人力資源與組織資本信息。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理團(tuán)隊(duì)一般具有較高的專業(yè)水平和較強(qiáng)的研發(fā)能力，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展和無形資產(chǎn)的形成起到至關(guān)重要的作用。因此本文建議，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司，應(yīng)建立“人力資源評(píng)價(jià)表”并以輔助報(bào)表形式予以披露?！叭肆Y源評(píng)價(jià)表”應(yīng)反映企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)的成員構(gòu)成、學(xué)歷水平、已獲成果、創(chuàng)新能力、管理水平、分配利用狀況以及企業(yè)對(duì)人力資源投入支出等情況。同時(shí)在評(píng)價(jià)表中可以采用一定方法（如綜合評(píng)分法等）量化人力資源形成會(huì)計(jì)信息，尤其對(duì)于一些高成本引進(jìn)的高端人才應(yīng)單獨(dú)分析其量化后的投入產(chǎn)出比、投資回報(bào)率等指標(biāo)，最終形成的人力資源會(huì)計(jì)信息將是評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值的重要依據(jù)。另一方面，企業(yè)的組織資本的形成，主要來源于企業(yè)作為一個(gè)整體所形成的品牌價(jià)值和企業(yè)文化，眾所周知，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，品牌逐漸成為競(jìng)爭(zhēng)的主體，這對(duì)于擁有高成長(zhǎng)性和高新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司來說尤為重要。為企業(yè)樹立良好的社會(huì)聲譽(yù)，通常會(huì)涉及一些真正“無形”的資源。比如企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理思想，高管人員的管理理念與模式，營(yíng)業(yè)推廣模式，員工和社會(huì)的認(rèn)可程度等等，這些信息很難計(jì)量量化，現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表也無法反映，但是這些對(duì)信息需求者卻十分重要。本文建議，上述企業(yè)品牌和企業(yè)文化等信息應(yīng)該結(jié)合其他已有并已被量化的信息，全面、詳實(shí)、客觀、公正地以文字?jǐn)⑹龅男问皆谪?cái)務(wù)報(bào)告中披露。

（四）核心技術(shù)信息。創(chuàng)業(yè)板公司擁有的核心技術(shù)是投資者和信息使用者最為感興趣的內(nèi)容。在證監(jiān)會(huì)的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號(hào)――創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》中專門對(duì)證券發(fā)行人的業(yè)務(wù)和技術(shù)的披露做出了相關(guān)要求：發(fā)行人應(yīng)披露主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品或服務(wù)及設(shè)立以來的變化情況、在行業(yè)中所處地位、主要技術(shù)優(yōu)勢(shì)、擁有的主要資產(chǎn)及核心技術(shù)等與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力密切相關(guān)的經(jīng)營(yíng)要素?？梢?，披露核心技術(shù)信息在28號(hào)準(zhǔn)則中雖然有所體現(xiàn)，但是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)過于籠統(tǒng)，無法體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的優(yōu)勢(shì)所在，另一方面，由于這些評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)缺乏量化方法，在實(shí)際披露過程中容易被上市公司操縱，通過夸大其詞、美化包裝的描述性語(yǔ)言掩蓋其核心技術(shù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的事實(shí)。本文建議，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和細(xì)化創(chuàng)業(yè)板上市公司核心技術(shù)的信息披露。首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)披露其主要產(chǎn)品或服務(wù)的核心技術(shù)，包括技術(shù)來源、技術(shù)水平、技術(shù)類別、成熟度以及核心技術(shù)產(chǎn)品收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重等內(nèi)容。其次，要披露企業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備情況，主要包括正在從事的研發(fā)項(xiàng)目及進(jìn)展情況、擬達(dá)到的目標(biāo)，經(jīng)費(fèi)預(yù)算及支出情況等。與其他單位合作研發(fā)的，還需說明合作協(xié)議的具體內(nèi)容、成果的產(chǎn)權(quán)歸屬及本企業(yè)所占比例等內(nèi)容。第三，應(yīng)披露本企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制，說明研發(fā)的具體流程、技術(shù)創(chuàng)新的制度安排等。第四，應(yīng)披露本企業(yè)的核心技術(shù)人員概況，包括研發(fā)人員的構(gòu)成情況，已取得專業(yè)資質(zhì)及已獲科研成果，最近兩年核心技術(shù)人員的變動(dòng)情況等。

（五）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)信息。由于創(chuàng)業(yè)板公司的自身特性，決定了其發(fā)展存在著諸多的不確定因素，上市公司在披露其高成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新能力的同時(shí)也應(yīng)向社會(huì)公眾揭示其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)有可能是無形資產(chǎn)比重過高導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理造成的，也有可能是技術(shù)不成熟或知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯所導(dǎo)致的，還可能是外部市場(chǎng)的不確定導(dǎo)致其核心技術(shù)面臨淘汰或被更新?lián)Q代所造成的。為了提醒廣大投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司隱藏的諸多風(fēng)險(xiǎn)予以足夠的重視，本文建議，在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)提示的基礎(chǔ)上，應(yīng)構(gòu)建一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)表”，在該表中，應(yīng)充分披露創(chuàng)業(yè)板公司正在運(yùn)作的項(xiàng)目及相關(guān)的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，以便投資者能夠根據(jù)自身的承受能力客觀地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，進(jìn)而使投資人的利益受到保護(hù)，同時(shí)也能使企業(yè)贏得市場(chǎng)的客觀評(píng)價(jià)。

綜上所述，無形資產(chǎn)擴(kuò)展信息、成長(zhǎng)性信息、人力資源與組織資本信息、核心技術(shù)信息、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)信息共同構(gòu)成了披露框架，但同時(shí)我們也應(yīng)該注意到框架內(nèi)各種信息并非各自獨(dú)立，而是有著諸多的內(nèi)在聯(lián)系，它們從不同的角度構(gòu)建了一個(gè)有機(jī)整體，筆者認(rèn)為這個(gè)整體正是信息需求者最想了解也是最容易理解的。

三、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的建議

（一）盡快推出適用創(chuàng)業(yè)板上市公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)的特殊性，無形資產(chǎn)所占比重較大，研究開發(fā)費(fèi)用一般較高，如果按照現(xiàn)行準(zhǔn)則規(guī)定的資本化條件，創(chuàng)業(yè)板公司可能在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)將是虧損狀態(tài)。同時(shí)，現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的歷史成本入賬與攤銷計(jì)量模式雖能提供可靠、客觀、可驗(yàn)證的數(shù)據(jù)，但由于無形資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度較大及預(yù)期走勢(shì)的不確定性，使得無形資產(chǎn)后續(xù)計(jì)量的賬面價(jià)值可能會(huì)大幅度偏離其實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而干擾投資者的主觀判斷。因此，本文建議，首先，進(jìn)一步放寬無形資產(chǎn)研發(fā)支出的資本化條件，推出專門針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)支出資本化與費(fèi)用化的劃分標(biāo)準(zhǔn)。其次，針對(duì)現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)采取歷史成本計(jì)量的單一性和滯后性，如能在一定程度上引入權(quán)威機(jī)構(gòu)評(píng)估的公允價(jià)值計(jì)量模式，則將使創(chuàng)業(yè)板公司無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值更準(zhǔn)確、更貼近實(shí)際。同時(shí)，本文還建議在現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上盡快推出上述提及的針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的專用會(huì)計(jì)報(bào)表。

（二）強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的承諾與風(fēng)險(xiǎn)提示。上市公司在信息披露時(shí)，在展現(xiàn)其高成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新能力的同時(shí)也應(yīng)向社會(huì)公眾揭示其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。前者，可由上市公司自己對(duì)披露內(nèi)容進(jìn)行斟酌，后者應(yīng)由證券法規(guī)進(jìn)行強(qiáng)制性的規(guī)范。本文建議，證監(jiān)會(huì)、證交所在披露準(zhǔn)則中應(yīng)完善以下兩個(gè)方面的內(nèi)容：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性信息與風(fēng)險(xiǎn)提示信息同時(shí)強(qiáng)制披露。（2）董事會(huì)要對(duì)報(bào)告中的成長(zhǎng)性信息和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估信息負(fù)責(zé)，并作出承諾說明。

（三）加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管。首先，本文建議監(jiān)管部門應(yīng)盡快完善創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露準(zhǔn)則，包括完善信息披露的具體內(nèi)容、格式、技術(shù)處理，減少信息披露的不確定性因素，使上市公司的披露行為有規(guī)可循。其次，采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，加大懲戒力度并落實(shí)監(jiān)管責(zé)任。第三，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所等證券中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和管理，提高對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量，進(jìn)一步保障廣大投資者的合法利益。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 上市公司 內(nèi)部控制 盈利能力

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）09-105-02

一、研究背景和意義

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)舞弊案件的暴露也越來越多，內(nèi)部控制的有效性引起了公司高級(jí)管理層越來越多的注意。到2016年，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)要被承認(rèn)完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的中國(guó)的要求也越來越高，特別是在上市公司內(nèi)部控制水平和信息披露將更加嚴(yán)格的要求。研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)公司的內(nèi)部控制能否有效實(shí)施，是由公司內(nèi)部控制制度是否合理和內(nèi)部控制制度是否能夠得到有效執(zhí)行決定的。對(duì)于一個(gè)公司來說，如果公司的管理水平和規(guī)范程度越高，公司運(yùn)營(yíng)和盈利能力越能持續(xù)穩(wěn)定，內(nèi)部控制系統(tǒng)的有效性是能夠?qū)镜挠芰Ξa(chǎn)生積極作用的。

二、我創(chuàng)業(yè)板上市公司在內(nèi)部控制方面的不足

（一）沒有營(yíng)造高度關(guān)注的內(nèi)控環(huán)境

企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境是上市公司的基石，它為上市公司及時(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷和改善內(nèi)部控件制提供方向。上市公司的內(nèi)部控制都必須依靠?jī)?nèi)部環(huán)境。比如很多創(chuàng)業(yè)版上市公司從事的是高科技業(yè)務(wù)，雖具備成長(zhǎng)潛力，但由于認(rèn)知不一，內(nèi)控意識(shí)薄弱，管理層對(duì)內(nèi)控環(huán)境的態(tài)度直接影響著公司內(nèi)控整體環(huán)境的營(yíng)造和關(guān)注度。很多上市公司都鮮于研究分析優(yōu)質(zhì)的內(nèi)控環(huán)境與完善的內(nèi)控制度之間建立的機(jī)理關(guān)系，因此在公司的內(nèi)控方向上漫無目標(biāo)，無法真正建立一個(gè)有效的內(nèi)部控制體系?，F(xiàn)在許多上市公司缺乏良好的控制環(huán)境，例如，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，上市公司管理者素質(zhì)偏低、管理質(zhì)量低下，忽視管理控制，組織結(jié)構(gòu)不合理，人力資源政策及做法不完善等。

（二）沒有詳盡可靠的內(nèi)控信息披露

在目前的上市公司中，無論是美國(guó)還是中國(guó)，都已要求上市公司披露其內(nèi)部控制信息。這也是在信息不對(duì)稱性條件下，投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況的有效途徑。但從中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)控信息披露現(xiàn)狀來看，很多公司對(duì)內(nèi)部控制信息的披露過于粗淺，泛泛而談，沒有提供對(duì)投資者真正有用的信息。其披露中沒能對(duì)內(nèi)部控制的權(quán)利制衡、成果成效、存在的不足、改善的方向等進(jìn)行詳盡分析與闡述。投資者幾乎都不能從該披露信息中充分了解被投資公司的實(shí)際情況，因此，也間接地影響其投資決策的準(zhǔn)確性。

（三）沒有實(shí)現(xiàn)有效的內(nèi)部審計(jì)

受公司規(guī)?；虺杀拘б娴南拗疲覈?guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司大都沒有單獨(dú)設(shè)置的內(nèi)審機(jī)構(gòu)，有的雖然設(shè)內(nèi)審機(jī)構(gòu)，也配備了相關(guān)人員，但由于內(nèi)部審計(jì)制度不健全，內(nèi)審的審計(jì)監(jiān)督職能沒有得到有效發(fā)揮，內(nèi)審人員行使權(quán)利得不到保證，使得很多上市公司的內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司大多處于發(fā)展初期，很多公司缺乏與內(nèi)部審計(jì)要求相匹配的專業(yè)人才，內(nèi)部審計(jì)職能往往停留在淺層上，實(shí)行內(nèi)審對(duì)公司發(fā)展起到的積極作用彰顯不明顯，從而弱化對(duì)內(nèi)控的認(rèn)知。況且內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)的設(shè)立如果與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)平行，沒將層級(jí)關(guān)系進(jìn)行劃分，其工作成果的獨(dú)立性和客觀性就無法體現(xiàn)。

（四）沒有建立完備的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

就我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體情況來看，許多公司沒有建立完備的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。盡管都有董事會(huì)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估委員會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估委員會(huì)并沒有起到應(yīng)有的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)防范，應(yīng)該是整個(gè)公司自下而上的一套完整的、科學(xué)有效的機(jī)制，而不是某個(gè)部門或某幾個(gè)部門的特定職責(zé)。僅僅憑借家族企業(yè)家們的經(jīng)驗(yàn)來防范公司運(yùn)營(yíng)過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)是不可靠、不穩(wěn)定的，極大可能會(huì)損害公司股東和投資者的切身利益。

（五）沒有建立及時(shí)有效的信息溝通渠道

外部信息使用者對(duì)一個(gè)公司的內(nèi)部控制情況的了解，往往是通過其披露的內(nèi)部控制信息。但就我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，內(nèi)部控制信息披露往往流于形式，并沒有實(shí)質(zhì)性的具體詳細(xì)的內(nèi)容。公司內(nèi)部管理層也沒有給予內(nèi)部控制信息披露應(yīng)有的重視，信息控制披露缺乏及時(shí)有效性。而信息溝通渠道的阻塞所造成的信息不對(duì)稱，對(duì)投資者的投資決策的影響是災(zāi)難性的，甚至直接導(dǎo)致投資決策的失敗。

三、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制體系的對(duì)策

針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制存在的問題，為了完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部控制，筆者特提出以下建議：

（一）營(yíng)造良好的內(nèi)控環(huán)境

在確定組織結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以公司自身的情況為依據(jù)，結(jié)合科學(xué)的內(nèi)控方法，同時(shí)必須注意職責(zé)分離。此外，還要加強(qiáng)人力資源管理，在加強(qiáng)儲(chǔ)備人才的培養(yǎng)，使人才的成長(zhǎng)和進(jìn)步跟上公司業(yè)務(wù)的發(fā)展和企業(yè)的成長(zhǎng)，所以營(yíng)造良好的內(nèi)控環(huán)境非常重要。

（二）實(shí)行明朗的信息披露

實(shí)行明朗的內(nèi)部信息披露，不僅可以使投資者及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，了解公司內(nèi)部的控制。同時(shí)，也是創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，增強(qiáng)了投資者對(duì)于公司發(fā)展的信心。另外，明朗的內(nèi)部信息披露也有助于公司內(nèi)部員工明確自己在整個(gè)內(nèi)部控制體系中的作用和職責(zé)，有助于公司更加健康良性的發(fā)展。

（三）發(fā)揮有效的審計(jì)監(jiān)督

有效的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督就像一把標(biāo)尺，可以檢驗(yàn)出內(nèi)部控制制度中存在的不足，有助于創(chuàng)業(yè)板上市公司不斷改進(jìn)和完善自己的內(nèi)部控制制度。同時(shí)，有效的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督也是內(nèi)部控制制度得以實(shí)施的保障。注重事前、事中的內(nèi)部審計(jì)，可以提高整個(gè)公司的運(yùn)行效率，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）提升整體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

相比主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市條件較為寬泛，因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)情況也更為復(fù)雜。風(fēng)險(xiǎn)控制是內(nèi)部控制的重要組成部分，是公司健康發(fā)展的必要前提。所以，創(chuàng)業(yè)板上市公司必須結(jié)合自身所在行業(yè)的實(shí)際情況，加強(qiáng)公司管理層和員工的整體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（五）強(qiáng)化中介的監(jiān)管力度

除了公司增強(qiáng)公司內(nèi)部的審計(jì)監(jiān)督，強(qiáng)化公司外部第三方中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度也是十分必要的。注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)具有不可替代的獨(dú)立性、客觀性，能夠幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司及時(shí)發(fā)現(xiàn)自己內(nèi)部控制的不足，并及時(shí)完善，有利于公司的可持續(xù)性發(fā)展。

（六）健全披露的法規(guī)體系

近些年，創(chuàng)業(yè)板上市公司也屢次出現(xiàn)在信息披露方面違規(guī)的現(xiàn)象，這是對(duì)投資者和公司自身發(fā)展極不負(fù)責(zé)任的，因此建立健全的信息披露法律規(guī)范十分迫切，只有建立健全信息披露的法律體系，創(chuàng)業(yè)板上市公司才能在公平公正的前提下健康發(fā)展。

（七）搭建通暢的溝通渠道

公司的運(yùn)轉(zhuǎn)依賴于內(nèi)部不同部門的協(xié)作與溝通，阻塞的信息溝通渠道，不僅降低了組織的效率而且可能使公司偏離軌道。只有搭建通暢的溝通渠道，使公司內(nèi)部保持信息及時(shí)有效地傳遞，才能使各部門明確界定自己的職責(zé)，提高內(nèi)部控制的效率。

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針對(duì)財(cái)資管理更為繁復(fù)的集團(tuán)化公司,如何在業(yè)務(wù)之外創(chuàng)造價(jià)值,在合理的構(gòu)建財(cái)資管理的框架下使企業(yè)進(jìn)入良性的有序經(jīng)營(yíng)并整合企業(yè)的金融資源等問題,2010年1月16日,我們特別邀請(qǐng)了京能集團(tuán)副總兼CFO、京能集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司董事長(zhǎng)劉國(guó)忱先生做開年第一講,獨(dú)家分享集團(tuán)化財(cái)資管控之道。劉總以扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)總結(jié)了資金管控的四大環(huán)節(jié)、四大源頭與干渠、四項(xiàng)基礎(chǔ)工程、四個(gè)端口、四大技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、企業(yè)集團(tuán)化財(cái)資管控的“四要”等問題,給與會(huì)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人留下了深刻的印象。

2010年3月13日,比雅全球控股公司執(zhí)行董事,投融資副總裁侯學(xué)理先生為大家?guī)砹艘淮紊鷦?dòng)的“與資本共舞”的投融資講座。就企業(yè)私募融資的目的與挑戰(zhàn)、中國(guó)私募市場(chǎng)概況、如何成功私募融資等正在資本化進(jìn)程中的企業(yè)最關(guān)心的問題進(jìn)行了一次深入淺出并極具實(shí)務(wù)價(jià)值的講座。

聯(lián)想集團(tuán),作為國(guó)內(nèi)成功的并極具創(chuàng)新性的國(guó)際化科技公司,其成功的財(cái)務(wù)管理體系無疑具有很高的借鑒價(jià)值。2010年3月20日,周末講堂邀請(qǐng)了聯(lián)想(中國(guó))CFO吳輝先生,就高效的財(cái)務(wù)分析思路和方法進(jìn)行了實(shí)戰(zhàn)解析和經(jīng)驗(yàn)分享。吳總和與會(huì)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人們積極互動(dòng)交流,Q&A環(huán)節(jié)場(chǎng)面異常熱烈。

自去年年底創(chuàng)業(yè)板開閘以來,到現(xiàn)在已有共62家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。然而更多的公司還在上市的漫漫征途上。2010年4月10日我們邀請(qǐng)了國(guó)內(nèi)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司之一的探路者CFO張成先生,獨(dú)家分享了創(chuàng)業(yè)板上市的過程、難點(diǎn)和重點(diǎn)。張總以翔實(shí)的資料數(shù)據(jù)和對(duì)創(chuàng)業(yè)板的深刻理解以及探路者不可復(fù)制的成功經(jīng)驗(yàn),為大家詳細(xì)的梳理了一張如何在創(chuàng)業(yè)版上市的“前進(jìn)路線圖”,更是有京外的財(cái)務(wù)經(jīng)理人千里迢迢的來京“取經(jīng)”。

隨著“TOP CFO周末講堂”在財(cái)務(wù)專業(yè)領(lǐng)域影響力的進(jìn)一步擴(kuò)大,2010年4月27日北京民協(xié)中關(guān)村企業(yè)家天使投資聯(lián)盟與《首席財(cái)務(wù)官》雜志社聯(lián)合主辦了“創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資決策”講座。邀請(qǐng)了清華紫光的創(chuàng)始人張本正先生、投中集團(tuán)投資總監(jiān)成妙綺女士、《首席財(cái)務(wù)官》雜志出版人兼總編輯田茂永先生等專家與到場(chǎng)的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高管和財(cái)務(wù)經(jīng)理人分享創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的融資策略以及政策支持。

作為中國(guó)最高端的高層管理教育機(jī)構(gòu)之一的長(zhǎng)江商學(xué)院,擁有國(guó)際水準(zhǔn)的教授、專家和世界級(jí)先進(jìn)的管理理念和國(guó)際視野?！妒紫?cái)務(wù)官》雜志與長(zhǎng)江商學(xué)院在高級(jí)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作,并于2010年4月22日聯(lián)合推出“長(zhǎng)江?TOP CFO大講堂”第一講“從財(cái)務(wù)角度看企業(yè)戰(zhàn)略”。本次講座邀請(qǐng)到著名學(xué)者、長(zhǎng)江商學(xué)院副院長(zhǎng)兼會(huì)計(jì)系主任齊大慶教授和中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)汪迎春先生到場(chǎng)分享,引領(lǐng)高級(jí)財(cái)務(wù)經(jīng)理人們?nèi)绾螐呢?cái)務(wù)角度審視企業(yè)戰(zhàn)略,找到企業(yè)快速成長(zhǎng)的成功之徑。

今年4月26日,五部委聯(lián)合了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》,標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系基本建成。6月12日,我們特別邀請(qǐng)了國(guó)際注冊(cè)內(nèi)部審計(jì)師,中國(guó)大陸首位高級(jí)國(guó)際注冊(cè)內(nèi)部控制師、ICI中國(guó)總部首席代表、中經(jīng)安信息科技(北京)有限公司總經(jīng)理張玉女士,就企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、COSO企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架、建立企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等內(nèi)容進(jìn)行了深入的探討和分析。

對(duì)于企業(yè)來說,如何建設(shè)一個(gè)高度集中、實(shí)時(shí)監(jiān)控的有效的財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)尤為重要。6月26日的周末講堂,我們特別邀請(qǐng)了聯(lián)想全球財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)變革和流程控制總監(jiān)程偉女士,以聯(lián)想的財(cái)務(wù)信息化進(jìn)程為例,與大家分享了公司財(cái)務(wù)信息化建設(shè)中的重點(diǎn)和難點(diǎn),現(xiàn)場(chǎng)交流氣氛熱烈,互動(dòng)積極。

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關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 投資風(fēng)險(xiǎn) 控制

隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的日臻成熟，應(yīng)該承認(rèn)，能夠?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供內(nèi)生動(dòng)力的機(jī)制，是以向具有較大發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本投資并積極參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段運(yùn)作，以追求風(fēng)險(xiǎn)資本增值收益為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。

一、我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在問題

1.融資機(jī)制中存在的問題

目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體相對(duì)單一。雖然近幾年來，個(gè)人和外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本資助強(qiáng)度增加，但以政府為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或直接依靠政府財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主的機(jī)構(gòu)，仍占風(fēng)險(xiǎn)資本的主導(dǎo)力量。另一方面，國(guó)家財(cái)政支出的資金規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)資本的支持有限，風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作不能提供長(zhǎng)期的支持。總體而言，目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道相對(duì)狹窄，風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的。

2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制機(jī)制中存在的問題

相較于其他國(guó)家，我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模和實(shí)力有限。然具有國(guó)際影響力風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更是屈指可數(shù)，這使得大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)過于敏感，對(duì)需要資金長(zhǎng)線扶持且處于高新技術(shù)初創(chuàng)期項(xiàng)目的投資意愿趨于保守。大多將投資對(duì)象定位于處于成熟期的企業(yè)或項(xiàng)目。另一個(gè)問題是，實(shí)際上在我國(guó)缺乏大量真正意義上的創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)，一些冠以高新技術(shù)的企業(yè)名稱的企業(yè)，其實(shí)質(zhì)是從事高新技術(shù)產(chǎn)品的銷售而非研發(fā)生產(chǎn)。

3.支持機(jī)制中存在的問題

支持機(jī)制中存在的問題包括內(nèi)部組織機(jī)制和外部環(huán)境機(jī)制的問題。從內(nèi)部組織機(jī)制上分析，以政府為背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或直接依靠政府財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款的機(jī)構(gòu)，仍然是中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主導(dǎo)力量。許多這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)尚未建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致管理和約束的問題，這些問題往往會(huì)使其陷入兩難境地，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的效率很低；從外部環(huán)境機(jī)制上分析，就目前的政策、法律、社會(huì)保障以及其他方面上看，支持中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資仍然是有限的。

4.退出機(jī)制中存在的問題

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技含量是非常有限的，這在一定程度上也暴露出我國(guó)的原創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)版塊甚是缺乏。相當(dāng)一批高新技術(shù)企業(yè)核心技術(shù)能力不強(qiáng)，嚴(yán)重缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一個(gè)問題是，高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)即使在創(chuàng)業(yè)板成功上市，但由于中國(guó)的資本市場(chǎng)在股權(quán)流通有著國(guó)有股不能自由流通的限制，因此政府對(duì)國(guó)有高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的背景支持尚不完善，不能以這種方式來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)資本。

二、加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的策略

1.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資機(jī)制

1.1明確政府在高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資融資機(jī)制中的身份定位

毫無疑問，許多國(guó)家發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的成功很大程度上是由于在融資階段政府支撐了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。但由于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的內(nèi)在要求，是建立在自我價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和融資機(jī)制的篩選功能上。這就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的融資機(jī)制的選擇完全符合風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展需要。

1.2規(guī)范以私人風(fēng)險(xiǎn)資本為主體的市場(chǎng)化融資機(jī)制

一個(gè)多元化的融資渠道，是建立一個(gè)公平的，以私人風(fēng)險(xiǎn)資本為主體的融資機(jī)制。其市場(chǎng)化程度較高是在融資機(jī)制的自我發(fā)現(xiàn)和自我培養(yǎng)功能的前提下實(shí)現(xiàn)的。然而，特殊的歷史背景下的風(fēng)險(xiǎn)投資的高新技術(shù)企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展和融資渠道的選擇，必須符合中國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的實(shí)際情況。

2.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制機(jī)制

2.1對(duì)技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制

2.1.1基于技術(shù)、使用周期、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和周圍專業(yè)能力技術(shù)評(píng)估的支撐機(jī)構(gòu)，為了達(dá)到設(shè)計(jì)要求，可配合對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的形成機(jī)制很熟悉的專家評(píng)估小組。

2.1.2對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，首先，應(yīng)根據(jù)相關(guān)技術(shù)，企業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策，法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則等相關(guān)的信息，設(shè)立相關(guān)的機(jī)制。也可以設(shè)立一個(gè)熟悉部分政策和法律法規(guī)的，以政府退休官員為主體的顧問專家團(tuán)隊(duì)。其次，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，通過對(duì)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立信息資源共享技術(shù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)則規(guī)范和相關(guān)信息交換以及信息資源共享。

2.2對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與控制

2.2.1對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制的建立，可根據(jù)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的要求，成立熟悉支持高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)入市場(chǎng)后的配合流程的專家評(píng)估小組。

2.2.2對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的建立，可以通過以下方式實(shí)現(xiàn)：

投資組合。面對(duì)不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立投資組合具有積極意義。

3.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持機(jī)制

3.1內(nèi)部組織機(jī)制設(shè)計(jì)

在我國(guó)，這種一般的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所涉及的高科技都是由政府主管部門推出的，主要是為了支持風(fēng)險(xiǎn)投資的任務(wù)，所以這種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)屬于政府性質(zhì)的機(jī)構(gòu)。我們應(yīng)把我國(guó)的科技成果也列入國(guó)際重大科技成果當(dāng)中，服從以需求為主要目的國(guó)家重大科技項(xiàng)目的投資。

3.2外部環(huán)境機(jī)制設(shè)計(jì)

3.2.1人員的支持機(jī)制

由于高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)有機(jī)的系統(tǒng)運(yùn)行的整體，所以對(duì)人才的需求也是多層次的人才。

3.2.2宏觀環(huán)境的支持機(jī)制

為了成立以服務(wù)為中心的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)建立孵化器。

4.完善高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

主要通過股份公開上市（IPO），即將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的股份公開上市，使其私人的資本得到社會(huì)大眾的認(rèn)可后，再將其售出以獲取利益。

參考文獻(xiàn)

[1]馬寧，企業(yè)R&D能力的審計(jì)[J].科研管理.2012，（2）：74-76

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)成長(zhǎng)階段；融資需求；大銀行；中小銀行

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006―1428(2010)04―0019―04

一、引言

近年來，學(xué)者們?cè)絹碓疥P(guān)注如何基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展。按照國(guó)家工商管理局2008年全國(guó)登記注冊(cè)的企業(yè)資料來看，中國(guó)至少90％的企業(yè)屬于中小企業(yè)。而在全球經(jīng)濟(jì)衰退中，中小企業(yè)由于外部環(huán)境惡化或資金鏈斷裂，更需多層次多樣化的金融支持。

樊綱(2001)對(duì)國(guó)有大銀行、地方中小金融機(jī)構(gòu)和外資銀行進(jìn)行了分析，認(rèn)為只有加大地方中小金融機(jī)構(gòu)的建設(shè)力度，才能逐步解決中小企業(yè)融資難問題。林毅夫和孫希芳(2008)認(rèn)為，基于比較優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)理論，在現(xiàn)展中國(guó)家，最優(yōu)的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以區(qū)域性的中小銀行為主體。

但由于現(xiàn)階段中國(guó)大部分金融資源都掌握在四大國(guó)有銀行手中，因此，政府監(jiān)管部門要求四大國(guó)有銀行加大對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的力度，這一政策是救急的權(quán)宜之計(jì)還是一項(xiàng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略決策，長(zhǎng)期執(zhí)行下去，是否有利于提高中國(guó)銀行業(yè)的專業(yè)化水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力，是一個(gè)值得從理論上和實(shí)踐中認(rèn)真探討的問題。本文擬根據(jù)企業(yè)的壽命周期理論，分析企業(yè)在不同的發(fā)展階段，由于信息結(jié)構(gòu)的不同和融資需求特征的差異。推斷需要怎樣的金融服務(wù)體系與之相匹配，才能促進(jìn)中國(guó)金融業(yè)效率的提高和公平的改進(jìn)。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)貸款市場(chǎng)的信息不對(duì)稱性

知識(shí)由被保留在人腦中的符號(hào)和關(guān)系構(gòu)成，它分為兩種類型，即數(shù)碼化知識(shí)和意會(huì)式知識(shí)，數(shù)碼化知識(shí)可通過文字、口頭語(yǔ)言、各種符號(hào)和圖表來傳遞，如企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等，而意會(huì)式知識(shí)無法直接傳遞，它高度復(fù)雜并與特定的地點(diǎn)、環(huán)境和時(shí)間相聯(lián)系，只有通過反復(fù)實(shí)踐才能恰當(dāng)獲得(干中學(xué))。

在貸款市場(chǎng)。銀行等金融機(jī)構(gòu)作為委托人，在選擇人－借款者時(shí)，由于數(shù)碼化知識(shí)和意會(huì)式知識(shí)的不足，會(huì)面臨嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)殂y行拿著負(fù)債資金一存款去進(jìn)行放貸時(shí)，無法實(shí)施“一手交錢，一手交貨”的交易，盡管有些貸款存在抵押物，但抵押物的交易成本很高，尤其當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，抵押物還會(huì)迅速貶值。因此，銀行的盈利依賴于作為借款方的企業(yè)和個(gè)人的價(jià)值創(chuàng)造能力。這種能力是借款者的私人信息。銀行無法直接觀察。只能基于現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)或個(gè)人提交的貸款項(xiàng)目技術(shù)資料和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行形式性的審查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。如銀行信貸人員對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債結(jié)構(gòu)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、獲利能力以及銷售和增長(zhǎng)率等指標(biāo)進(jìn)行審查。并通過使用歷史成本、特定資產(chǎn)和凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等會(huì)計(jì)信息來確定借款人的信用額度和抵押資產(chǎn)(Chung et aL,1993)。

由于未來市場(chǎng)變化具有較大的不確定性和很多技術(shù)創(chuàng)新信息及人力資本信息難以量化，只能意會(huì)，銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)，只能基于歷史性和標(biāo)準(zhǔn)化的報(bào)表信息和主觀預(yù)測(cè)資料作出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，這很容易導(dǎo)致銀行選擇一個(gè)不好的項(xiàng)目(風(fēng)險(xiǎn)很高，實(shí)際凈現(xiàn)值為負(fù))一即逆向選擇，同樣，銀行由于無法直接在現(xiàn)場(chǎng)觀察和監(jiān)督從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的企業(yè)或個(gè)人的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)行為。最終也無法約束借款者的機(jī)會(huì)主義道德風(fēng)險(xiǎn)。

青木昌彥(2001)發(fā)現(xiàn)，貸款者通過與企業(yè)家的密切接觸而獲得關(guān)于企業(yè)家才能和素質(zhì)的知識(shí)，這類知識(shí)高度互補(bǔ)于項(xiàng)目建議書所代表的數(shù)碼化知識(shí)，但它本身不能有效地以成文形式傳遞，具備這種意會(huì)式知識(shí)的貸款者通過與企業(yè)家保持密切關(guān)系，在必要時(shí)提供資金，啟動(dòng)項(xiàng)目，賺取經(jīng)濟(jì)租金。

對(duì)于一個(gè)信息充分的貸款市場(chǎng)來說，市場(chǎng)內(nèi)生的聲譽(yù)約束機(jī)制可有效降低貸款者的逆向選擇和面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)。但如果期初存在逆向選擇引起的嚴(yán)重信息不對(duì)稱性，聲譽(yù)機(jī)制對(duì)于具有短暫信用歷史的借款者來說。就會(huì)太弱而不能排除委托之間的利益沖突。隨著時(shí)間推移，信用記錄增加，逆向選擇的程度下降，對(duì)于還款記錄歷史長(zhǎng)且沒有違約的借款人來說，聲譽(yù)機(jī)制就會(huì)增強(qiáng)，最終消除委托之間的利益沖突。反過來，如果期初不存在嚴(yán)重的逆向選擇，聲譽(yù)機(jī)制就能很快起作用(Diamond，1989)。

(二)貸款市場(chǎng)的專業(yè)化分工

從發(fā)達(dá)國(guó)家來看，在貸款市場(chǎng)，存在基于規(guī)模的專業(yè)化分工，即大銀行主要向大企業(yè)提供貸款，而中小銀行主要為小企業(yè)提供貸款(Jayaratne and Wolken，1999)。其它金融機(jī)構(gòu)則為被銀行擋在門外的資金需求者提供資金借貸。這是因?yàn)榇筱y行擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，不僅能提供巨額貸款，還能提供多樣化的金融服務(wù)，如外匯結(jié)算、理財(cái)、資信調(diào)查、保理應(yīng)收賬款等，所以可以滿足大企業(yè)的需求；而大企業(yè)通常具有較長(zhǎng)的歷史和信用記錄，可向銀行提供完整的經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表等易于傳遞和便于定量分析的標(biāo)準(zhǔn)化的信息(青木昌彥，2001)，同時(shí)擁有較多的抵押資產(chǎn)，因此，較易于獲得大銀行的貸款。同樣，由于交易成本和管理成本較高，大銀行事實(shí)上也更適合為大企業(yè)提供金融服務(wù)。

而小企業(yè)則由于經(jīng)營(yíng)時(shí)間短，缺乏可用于抵押的有效資產(chǎn)，更無法提供大銀行貸款決策所需要的可定量分析的數(shù)據(jù)，所以它通常難以獲得大銀行的貸款。中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要利用一些不易標(biāo)準(zhǔn)化和量化的信息。如企業(yè)家和經(jīng)理的素質(zhì)、品格和可靠程度以及技能的積累水平等。這些信息大多是一種意會(huì)式信息，無法進(jìn)行客觀的項(xiàng)目盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性分析，也無法在合同中明確加以規(guī)范，而以特定區(qū)域服務(wù)為特色的中小銀行由于熟悉區(qū)域文化和中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，能通過關(guān)系性相機(jī)治理機(jī)制保證貸款的安全，提高信貸資金的使用效率(林毅夫、孫希芳，2008)。

其它金融機(jī)構(gòu)如租賃公司、信托投資公司、擔(dān)保公司、信用社等貸款項(xiàng)目復(fù)雜性程度高。搜集專業(yè)技術(shù)信息和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估信息難度大，其風(fēng)險(xiǎn)程度較銀行貸款項(xiàng)目高。所以它通常收取的利率也較高，但他們提供的資金借貸可起到救急的作用。

三、企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的融資需求與金融市場(chǎng)的專業(yè)化分工

由于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的國(guó)家具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，這決定了其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有系統(tǒng)性差異，而不同的產(chǎn)業(yè)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性、融資需

求和信息特征，因此，處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融服務(wù)的需求存在顯著差異(林毅夫、孫希芳，2008)。

在現(xiàn)代的低收入國(guó)家，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)(林毅夫，2002)，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)一般規(guī)模較小，其產(chǎn)品市場(chǎng)和所用技術(shù)都比較成熟。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來自企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)，由于中小企業(yè)相對(duì)信息不透明，融資規(guī)模較小，區(qū)域性的中小銀行在為其提供融資服務(wù)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，因此，區(qū)域性中小銀行應(yīng)當(dāng)成為發(fā)展中國(guó)家金融體系的主要組成部分。

在現(xiàn)達(dá)經(jīng)濟(jì)中，雖有大量的中小企業(yè)，但在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于主導(dǎo)地位的是資金需求量大的資本密集型企業(yè)、具有很高的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的高科技企業(yè)，有效的金融體系應(yīng)當(dāng)包括能夠?yàn)榇笃髽I(yè)提供大規(guī)模融資服務(wù)的大銀行，和能夠有效分散技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)。同時(shí)也存在一定的中小金融機(jī)構(gòu)為一些勞動(dòng)密集型中小企業(yè)提供靈活的融資服務(wù)(林毅夫、孫希芳，2008)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展或轉(zhuǎn)型階段，市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，無法充分地以客觀知識(shí)的形式(如市場(chǎng)分析和項(xiàng)目可行性分析等)提供項(xiàng)目的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，而不得不依賴對(duì)企業(yè)家個(gè)人才能和素質(zhì)的意會(huì)知識(shí)，即使在發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)尚未進(jìn)入證券市場(chǎng)融資的小企業(yè)的監(jiān)督也在一定程度上涉及意會(huì)知識(shí)。這類知識(shí)對(duì)于接近企業(yè)的融資方來說可能是明確的，但對(duì)外部人來說，則很難以透明的方式傳達(dá)清楚(青木昌彥，2001)。因此，中小銀行為中小企業(yè)融資存在比較優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)投資和創(chuàng)新所需的經(jīng)濟(jì)信息通常是意會(huì)式知識(shí)，而非數(shù)碼式知識(shí)。

我們認(rèn)為，有效率的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的，而不是人為設(shè)計(jì)的。根據(jù)企業(yè)的壽命周期理論，我們把一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)分為三個(gè)階段，分別是嬰兒期、少年期和成年期。所謂嬰兒期，是指企業(yè)處于初創(chuàng)階段，規(guī)模較小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是人力資本驅(qū)動(dòng)型的，因此，意會(huì)式信息較多，可數(shù)碼化的信息較少，適合中小銀行和其他金融機(jī)構(gòu)提供關(guān)系融資?！百N身喂養(yǎng)”。當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，其產(chǎn)品具有一定的市場(chǎng)占有率和品牌效應(yīng)，企業(yè)對(duì)資金的需求量也隨之加大，尤其是隨著企業(yè)的跨地區(qū)甚至跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，中小銀行的貸款和服務(wù)已經(jīng)不能滿足大企業(yè)的需要，需要營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣、信息技術(shù)平臺(tái)高，能提供融資、結(jié)算、理財(cái)或保理應(yīng)收賬款等多樣化服務(wù)的銀行支持。大銀行可通過一套標(biāo)準(zhǔn)化信貸程序來審核大企業(yè)貸款資料，其中以數(shù)碼式信息為主，并作出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以確定最終貸款的利率、期限和總量。大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)型或者職業(yè)團(tuán)隊(duì)驅(qū)動(dòng)型，企業(yè)決策相對(duì)有較規(guī)范的程序。

如果把中小銀行當(dāng)成企業(yè)的“保姆”，那么大銀行應(yīng)該相當(dāng)于企業(yè)人格的“導(dǎo)師”，大銀行可以幫助和引導(dǎo)企業(yè)熟悉商業(yè)規(guī)則，學(xué)會(huì)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)已經(jīng)擁有足夠的客戶群，并且擁有自主創(chuàng)新能力。企業(yè)完全由職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。擁有較為規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)和決策程序時(shí)，企業(yè)可直接通過證券市場(chǎng)融資。這種融資屬于一種距離型融資，它要求當(dāng)?shù)厣鐣?huì)有較好的法制和市場(chǎng)規(guī)則，企業(yè)決策和政府監(jiān)管的透明度高。證券市場(chǎng)，包括主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，它們都是一個(gè)“賽場(chǎng)”，因此，能進(jìn)入這種“賽場(chǎng)”的企業(yè)，必須具有健全的企業(yè)人格和理性可預(yù)期的企業(yè)行為(以職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)為主導(dǎo))，必須經(jīng)過大銀行的較長(zhǎng)時(shí)期的“市場(chǎng)規(guī)則”輔導(dǎo)，才能保證向市場(chǎng)提供足夠充分的數(shù)碼式信息，以便能向分散在不同角落的投資者傳遞企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)信息，能進(jìn)行量化的數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。因此，主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都應(yīng)該在企業(yè)透明度和行為的可預(yù)期上建立較高程度的“門檻”。因?yàn)檫M(jìn)入證券市場(chǎng)的企業(yè)，其行為具有一定的公共影響，其風(fēng)險(xiǎn)易向相關(guān)行業(yè)和整個(gè)市場(chǎng)傳導(dǎo)。

上述分析企業(yè)發(fā)展的三個(gè)階段也可用來分析市場(chǎng)發(fā)育階段，所謂嬰兒期是市場(chǎng)分割嚴(yán)重、商業(yè)規(guī)則和監(jiān)管制度缺乏的狀況，因此，基于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的資金需求，需要大批熟悉鄉(xiāng)土文化和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的中小銀行提供關(guān)系融資：隨著市場(chǎng)化程度提高，各地市場(chǎng)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境日趨統(tǒng)一，具有高度專業(yè)化水平和多功能金融服務(wù)的大銀行提供貸款能獲得較多的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)(Saunders and Cornett，2007)。隨著市場(chǎng)開放程度提高，市場(chǎng)規(guī)則和政府監(jiān)管體系日益健全，一批具有自主創(chuàng)新能力，企業(yè)行為和風(fēng)險(xiǎn)具有可預(yù)期性。企業(yè)決策透明度高，能為投資者創(chuàng)造持續(xù)現(xiàn)金流量回報(bào)的企業(yè)可進(jìn)人證券市場(chǎng)融資。由此可知。一國(guó)金融結(jié)構(gòu)由其資源要素稟賦和市場(chǎng)透明化程度所決定，并隨著后者結(jié)構(gòu)的變遷而變遷。當(dāng)其市場(chǎng)分割嚴(yán)重，規(guī)則不透明、不健全，產(chǎn)業(yè)以中小企業(yè)為主，就需要較多區(qū)域特色的中小銀行提供貸款。當(dāng)市場(chǎng)一體化程度高，市場(chǎng)規(guī)則高度統(tǒng)一和透明，政府監(jiān)管較完善，就可以擴(kuò)大直接融資的比重。圖1表示了企業(yè)成長(zhǎng)階段或市場(chǎng)發(fā)育階段與資金配置模式的關(guān)系。從我國(guó)目前的企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)發(fā)育情況來看，還屬于嬰兒期，所以最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是以區(qū)域性的中小銀行為主體(林毅夫，孫希芳，2008)。

四、結(jié)論

本文梳理了實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，分析了企業(yè)成長(zhǎng)階段、融資需求與金融市場(chǎng)專業(yè)化分工的關(guān)系，得到以下結(jié)論：

1、對(duì)于市場(chǎng)規(guī)則體系不完善的地區(qū)和企業(yè)處于創(chuàng)建階段，產(chǎn)品市場(chǎng)主要局限在當(dāng)?shù)?，融資決策所需的可數(shù)碼化的信息較少，大多是不確定的意會(huì)式信息，適合熟悉地域環(huán)境的中小銀行提供融資服務(wù)。

篇7

迪博公司董事長(zhǎng)胡為民表示，現(xiàn)在有相當(dāng)部分上市公司只是立足于合規(guī)型內(nèi)控，真正跟業(yè)務(wù)融合仍有一定距離。他強(qiáng)調(diào)，上市公司內(nèi)控規(guī)范可以從合規(guī)型內(nèi)控開始，但是不能永遠(yuǎn)只停留在合規(guī)型內(nèi)控上，要從合規(guī)型內(nèi)控轉(zhuǎn)向管理型內(nèi)控，最終要轉(zhuǎn)向價(jià)值型內(nèi)控。

現(xiàn)狀

按照中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)四級(jí)八檔的分類標(biāo)準(zhǔn)，2014年上市公司內(nèi)部控制評(píng)級(jí)為AA的公司共有11家，占比0.45%；內(nèi)控評(píng)級(jí)為A的公司共36家，占比1.46%；內(nèi)控評(píng)級(jí)為BBB的公司共103家，占比4.18%；內(nèi)控評(píng)級(jí)為BB的公司共548家，占比22.25%；內(nèi)控評(píng)級(jí)為B的公司共1295家，占比52.58%；內(nèi)控評(píng)級(jí)為C的公司共412家，占比16.73%；內(nèi)控評(píng)級(jí)為D的公司共58家，占比2.35%。

自2008年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》頒布以來，內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告每年披露的絕對(duì)數(shù)量和絕對(duì)比例都呈上升趨勢(shì)；截至2014年5月12日，在滬、深交易所2512家A股上市公司中，2336家上市公司披露了2013年內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告，披露比例為92.99%。2008年?2013年，內(nèi)部控制缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的披露也呈逐年上升的趨勢(shì)；且在2336家披露了2013年內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的上市公司中，1789家披露了內(nèi)部控制缺陷認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，占比76.58%。同時(shí)，在2336家披露了2013年內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的上市公司中， 319家上市公司披露自身存在內(nèi)部控制缺陷，占比13.66%。

據(jù)胡為民介紹，2008年?2013年，披露內(nèi)部控制缺陷的上市公司數(shù)量有兩個(gè)節(jié)點(diǎn)：2008年?2011年，披露了內(nèi)部控制缺陷的上市公司數(shù)量逐年減少，但2012年突然大幅增加，到2013年又大幅減少，波動(dòng)較大。 此外，截至2014年5月12日，在滬、深交易所2512家A股上市公司中，1802家上市公司披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，占比71.74%。

問題

迪博發(fā)現(xiàn)，上市公司內(nèi)部控制主要存在以下三個(gè)方面的問題：

1.上市公司內(nèi)部控制建設(shè)和運(yùn)行過程中存在的問題：

從2013年上市公司披露的內(nèi)部控制缺陷內(nèi)容來看，上市公司內(nèi)部控制保障層面存在缺陷的比例為49%；而業(yè)務(wù)和管理活動(dòng)過程存在缺陷的比例為51%。

在業(yè)務(wù)和管理活動(dòng)過程之中，迪博發(fā)現(xiàn)：（1）因?yàn)槭虑皹?biāo)準(zhǔn)的不健全或不合理問題占到全部披露缺陷的比例為33.68%；（2）因?yàn)槭轮袌?zhí)行不到位導(dǎo)致的缺陷占到全部披露缺陷的比例為77.11%；（3）事后評(píng)價(jià)主動(dòng)披露缺陷的積極性和質(zhì)量值得關(guān)注。對(duì)比我國(guó)上市公司內(nèi)控強(qiáng)制合規(guī)前三年和國(guó)際上其他主體（以美國(guó)為例）內(nèi)控強(qiáng)制合規(guī)前三年數(shù)據(jù)，從上市公司內(nèi)部控制無效的比例來看，我國(guó)是美國(guó)的七十五分之一。從上市公司披露內(nèi)部控制重大缺陷的比例來看，美國(guó)平均為中國(guó)的47倍。

從持續(xù)改進(jìn)來看，截至到上市公司的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告披露日，上市公司缺陷已經(jīng)得到有效整改的缺陷占全部發(fā)現(xiàn)缺陷的比例僅為37%。仍然有63%的缺陷未得到有效的改進(jìn)。任何一家企業(yè)的管理都沒有完美狀態(tài)。上市公司披露內(nèi)部控制有缺陷不可怕，關(guān)鍵是企業(yè)能否采取正確的方式正視這些問題，并且以積極的態(tài)度去落實(shí)改進(jìn)。

2.上市公司內(nèi)部控制信息披露存在的問題：

上市公司內(nèi)部控制信息披露上存在的問題主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告不規(guī)范，2013年規(guī)范披露內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的上市公司為1762家，占比75.43%；按以前格式披露為339家，占比14.51%；按其他格式披露的為235家，占比10.06%；二是內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告信息披露格式不規(guī)范，2013年，1118家上市公司披露了規(guī)范的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，占比62.04%；684家上市公司采用其他格式報(bào)告，占比為37.96%。內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的各種類型從審計(jì)的依據(jù)、審計(jì)對(duì)象和審計(jì)目的都存在很大的差異；三是內(nèi)部控制結(jié)論信息披露不準(zhǔn)確：一方面表現(xiàn)在內(nèi)部控制審計(jì)意見和內(nèi)控評(píng)價(jià)結(jié)論，有一部分公司有嚴(yán)重差異，內(nèi)部控制審計(jì)意見是否定的，而它的評(píng)價(jià)結(jié)論認(rèn)為是有效的，這說明評(píng)價(jià)過程是很不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?；另一方面是?nèi)部控制審計(jì)意見與財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見不一致，2013年共62家上市公司的兩種審計(jì)意見不一致，占出具內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告上市公司總量的3.44 %。

3.中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制建設(shè)和運(yùn)行存在的問題：

從內(nèi)部控制整體有效、內(nèi)控存在重大重要缺陷以及非標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)控審計(jì)意見三項(xiàng)指標(biāo)看，創(chuàng)業(yè)板、中小板的內(nèi)部控制明顯優(yōu)于主板上市公司。但從另外的指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市公司違法違規(guī)比例分別是主板上市公司的2.3倍、1.6倍；創(chuàng)業(yè)板、中小板的上市公司公司高管違法違規(guī)比例分別是主板上市公司的1.3倍、1.2倍。這兩組矛盾的數(shù)據(jù)說明中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部控制信息披露還并未真正反映出其真實(shí)的內(nèi)部控制水平。

建議

之所以存在這些問題，迪博認(rèn)為有以下幾個(gè)方面的原因：一是有相當(dāng)一部分企業(yè)認(rèn)為內(nèi)部控制只是為了滿足監(jiān)管的要求；二是有部分人，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為內(nèi)控只適用于大公司，中小公司不需要規(guī)范內(nèi)控；三是內(nèi)部控制開展了可還要出事，有和沒有不是都一樣；四是建立內(nèi)部控制，就是把制度重新整理匯編成一本手冊(cè)，根本沒什么用；五是內(nèi)部控制就是強(qiáng)調(diào)程序、簽字，影響客戶情緒，降低經(jīng)營(yíng)效率；六是公司總部有了內(nèi)控手冊(cè)，下屬單位做好經(jīng)營(yíng)就行。

針對(duì)上述問題，迪博提出如下建議：

1.上市公司要正確認(rèn)識(shí)內(nèi)部控制在管理中的定位，抓住內(nèi)部控制的本質(zhì)和關(guān)鍵。首先要重視內(nèi)控的基礎(chǔ)建設(shè)，包括公司治理、組織與授權(quán)、人的選用育留、績(jī)效考核、企業(yè)文化等；其次要著力建設(shè)好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、內(nèi)外部信息溝通的機(jī)制；最后，要圍繞著重要的管理和業(yè)務(wù)活動(dòng)，通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確定業(yè)務(wù)邊界，制定業(yè)務(wù)程序和標(biāo)準(zhǔn)；嚴(yán)格按照既定程序和標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，適時(shí)監(jiān)測(cè)執(zhí)行的情況，及時(shí)報(bào)告并處理偏差；獨(dú)立評(píng)價(jià)執(zhí)行結(jié)果，客觀提出問題和不足，落實(shí)責(zé)任追究和考核；明確問題整改計(jì)劃，不斷優(yōu)化程序和標(biāo)準(zhǔn)，配置合理的資源，持續(xù)發(fā)現(xiàn)和改進(jìn)問題。

篇8

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，民生加銀精選從2010年2月3日成立以來，虧損30.10%，低于同類平均水平，同類排名為228/236。從各區(qū)間表現(xiàn)看，該基金今年以來表現(xiàn)較差，收益率為-3.72%，同類排名為393/531；1年收益率為-1.41%，同類排名為394/531；3年收益為-29.75%，同類排名為295/321。

該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理江國(guó)華，自2011年12月起擔(dān)任民生加銀精選股票型基金基金經(jīng)理。截至12月24日，任職回報(bào)-2.24%，同類排名為265/288。

堅(jiān)守精選流程但效果欠佳

今年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值個(gè)股發(fā)力，主動(dòng)管理的偏股型基金凈值大都表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報(bào)率達(dá)到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業(yè)績(jī)并不樂觀。

對(duì)于成績(jī)不理想的原因，江國(guó)華解釋說：“我們買入股票，是按照成長(zhǎng)性、價(jià)值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對(duì)于個(gè)股問題，由于公司要求，我們不便談?wù)摗＞凑?qǐng)理解?！庇浾咦⒁獾剑诨鸸镜耐顿Y策略這一欄里，對(duì)于如何進(jìn)行股票投資著墨甚多。譬如：

“本基金在個(gè)股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，并通過估值水平和流動(dòng)性篩選個(gè)股，構(gòu)建股票投資組合，最后通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估優(yōu)化股票投資組合?！?/p>

“本基金將分別通過民生加銀核心競(jìng)爭(zhēng)力外部特征識(shí)別系統(tǒng)、民生加銀核心競(jìng)爭(zhēng)力內(nèi)在根基識(shí)別系統(tǒng)，由外及內(nèi)、由淺到深逐步細(xì)致深入分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，精選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)作為股票投資備選對(duì)象?！?/p>

“企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的好壞必然體現(xiàn)在企業(yè)的一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，因此，本基金運(yùn)用財(cái)務(wù)分析的方法，分析有關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，以細(xì)化、深化對(duì)于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的理解，同時(shí)，揭示企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的真實(shí)面目?！?/p>

正是由于對(duì)個(gè)股選擇有著詳細(xì)的精選流程和電腦識(shí)別系統(tǒng)，所以民生加銀精選基金2013年各個(gè)季度的前十大重倉(cāng)股中，同公司的十大重倉(cāng)股中交叉持倉(cāng)品種分別達(dá)到了10只、8只、7只。

“我們的重倉(cāng)股都是經(jīng)過公司的流程，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，并按照成長(zhǎng)性、價(jià)值性的綜合比較，作出的投資決策?！苯瓏?guó)華稱。

自由發(fā)揮的個(gè)股業(yè)績(jī)也差強(qiáng)人意

《投資者報(bào)》記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除了同基金公司持倉(cāng)品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉(cāng)股。其中二季度是恒寶股份和金地集團(tuán)，三季度是云南白藥、東港股份。

從上述個(gè)股的盤面表現(xiàn)來看，恒寶股份與金地集團(tuán)都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經(jīng)理個(gè)人發(fā)揮，追高買入。之后見勢(shì)不對(duì)便斬倉(cāng)賣出。云南白藥和東港股份情況類似。

一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)稱，今年的市場(chǎng)行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識(shí)別系統(tǒng)篩選出來的股票更為看重市盈率和財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此也更為穩(wěn)健，配置偏均衡，而今年市場(chǎng)的熱點(diǎn)基本上是在成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，江國(guó)華出任民生加銀精選基金經(jīng)理之前，在招商基金公司擔(dān)任分析師，從事數(shù)量化研究與風(fēng)險(xiǎn)管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔(dān)任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設(shè)備行業(yè)研究員。他的從業(yè)經(jīng)歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長(zhǎng)空間大、市場(chǎng)份額方面占有優(yōu)勢(shì)的公司，不傾向炒重組、炒熱點(diǎn)、炒概念等波段操作行為。

翻開民生加銀精選今年前三個(gè)季度的報(bào)告，江國(guó)華始終強(qiáng)調(diào)的是倉(cāng)位以及組合結(jié)構(gòu)上將保持較為均衡的配置，重于選股而并非擇時(shí)。

篇9

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資困境;融資體系

作者簡(jiǎn)介:袁海博(1980-),男,中國(guó)建設(shè)銀行河南省分行中級(jí)經(jīng)濟(jì)師,研究方向:商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng),商業(yè)銀行與證券公司業(yè)務(wù)合作。

中圖分類號(hào):F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3309(2010)02-0013-04

中小企業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、市場(chǎng)繁榮、技術(shù)創(chuàng)新和擴(kuò)大就業(yè)的重要基礎(chǔ),并以其靈活的運(yùn)行機(jī)制和市場(chǎng)適應(yīng)能力,成為我國(guó)體制改革、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)和諧和對(duì)外開放的重要推動(dòng)力。中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有重要位置。我國(guó)約有99%的企業(yè)是中小企業(yè),中小企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過60%,對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過50%,提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位,在“保增長(zhǎng)、保就業(yè)、保民生”中具有舉足輕重的作用。但是,中小企業(yè)在發(fā)展過程中也遇到了不少困難,融資難是中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。我國(guó)政府已經(jīng)采取了一系列促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策措施,如各國(guó)有商業(yè)銀行成立了小型企業(yè)信貸部,各地也進(jìn)行組建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的試點(diǎn)工作。然而這些措施效果并不十分明顯,中小企業(yè)融資難問題依然存在。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資問題現(xiàn)狀

(一)銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸支持存在障礙

在我國(guó),大部分中小企業(yè)的外源性資金來源主要是銀行貸款,而在這一融資渠道中,中小企業(yè)一般又被限定在抵押或擔(dān)保貸款這一條件苛刻的狹窄通道中。(在銀行貸款方面,由于中小企業(yè)的市場(chǎng)淘汰率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)有大中型企業(yè),銀行貸款給中小企業(yè)要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。這就使得部分商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)信貸管理的要求高于對(duì)大型企業(yè),特別是對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸管理的條件更高。能符合這些條件、具有合格資信等級(jí)的中小企業(yè)為數(shù)很少,這實(shí)際上將大多數(shù)中小企業(yè)排除在支持對(duì)象之外,同時(shí)也限制了基層銀行支持中小企業(yè)發(fā)展的積極性。)實(shí)際情況表明,即使在流動(dòng)性十分寬裕的情況下,小企業(yè)貸款難問題依然突出。在2009年上半年我國(guó)7.37萬億元的貸款總量中,大型企業(yè)占47%多,中等規(guī)模企業(yè)占44%多,而小企業(yè)貸款僅占8.5%。

(二)直接融資渠道不暢,中小企業(yè)長(zhǎng)期權(quán)益性資本嚴(yán)重匱乏

目前,中小企業(yè)直接融資的狀況并不十分理想。在發(fā)行企業(yè)債券方面,從近幾年來講,盡管中央政府包括地方政府不斷出臺(tái)優(yōu)惠政策,但是由于門檻成本高、監(jiān)管混亂和創(chuàng)新乏力三塊絆腳石橫亙?cè)诂F(xiàn)行制度面前,因此,企業(yè)債券既沒有實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破,也未呈現(xiàn)蒸蒸日上的勢(shì)頭。有資料表明,目前,我國(guó)的企業(yè)債券規(guī)模僅占我國(guó)金融市場(chǎng)的4%,2008年我國(guó)企業(yè)債券規(guī)模也只占GDP的1.4%。在股票上市方面,中小企業(yè)很難滿足上市資格的要求。長(zhǎng)期以來,我國(guó)資本市場(chǎng)主要以國(guó)有大型企業(yè)和較大的民營(yíng)企業(yè)為主,為國(guó)家解決了大量就業(yè)人口的中小企業(yè),卻一直游離于資本市場(chǎng)之外,得不到資本的青睞。我國(guó)籌備長(zhǎng)達(dá)十年之久的創(chuàng)業(yè)板,于2009年10月23日舉行開板儀式,10月30日,28家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。然而,創(chuàng)業(yè)板的推出卻解決不了中小企業(yè)融資難問題,創(chuàng)業(yè)板雖然定位于為中小企業(yè)融資服務(wù),但只有那些中小企業(yè)中的佼佼者,才有資格上市。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì),我國(guó)目前有中型企業(yè)3萬多家,小型企業(yè)大約400萬家。這么多中小企業(yè),符合上市條件的中小企業(yè)大約有3000～5000家,中小企業(yè)想在創(chuàng)業(yè)板上市,可謂萬里挑一。正因如此,那些真正處于創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè),就很難擠進(jìn)創(chuàng)業(yè)板。

(三)中小企業(yè)自有資金缺乏,互相擔(dān)保申請(qǐng)貸款

我國(guó)非公有制中小企業(yè)從無到有、從小到大、從弱到強(qiáng),企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累、內(nèi)源融資,從而極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。據(jù)國(guó)際金融公司研究資料,業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益分別占我國(guó)私營(yíng)企業(yè)資金來源的30%和26%,公司債券和外部股權(quán)融資不足1%。部分中小企業(yè)仍存在產(chǎn)權(quán)不明晰、缺乏現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度等問題,缺乏自負(fù)盈虧、自我積累的意識(shí)。企業(yè)只靠自我積累進(jìn)行融資將影響自身的發(fā)展規(guī)模,但是缺乏自我積累機(jī)制,高度依賴銀行信貸,將會(huì)出現(xiàn)自有資金的嚴(yán)重不足,對(duì)利率、價(jià)格等經(jīng)濟(jì)參數(shù)反應(yīng)不敏感,企業(yè)也不可能健康發(fā)展。為了獲得企業(yè)生存和發(fā)展的資金,中小企業(yè)往往互相擔(dān)保,申請(qǐng)貸款。一旦一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題,面臨資金鏈斷裂和破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)引起連鎖反應(yīng)。若急需短期資金,中小企業(yè)之間會(huì)相互拆解,或通過內(nèi)部融資的方式解決。

(四)民間融資活動(dòng)較活躍,但處于“非法”狀態(tài)

由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)以及中小企業(yè)的自身特點(diǎn),中小企業(yè)靠發(fā)行股票或者債券籌集資金的空間很小。中小企業(yè)因資信等級(jí)低、缺乏抵押資產(chǎn)、融資成本高等原因,難以得到銀行資金支持,使中小企業(yè)也很難從金融機(jī)構(gòu)獲得發(fā)展所需要的資金。鑒于正式金融體系無法滿足中小企業(yè)的融資需求,部分中小企業(yè)在其發(fā)展過程中都不得不從非正式金融市場(chǎng)上尋找融資渠道。中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸市場(chǎng)融資,成為民間借貸市場(chǎng)的主要參與者,特別是對(duì)于不具備一定規(guī)模的微小企業(yè),更要依靠民間借貸市場(chǎng)來融資。由于在這一領(lǐng)域金融監(jiān)管基本是空白,民間融資活動(dòng)大體呈現(xiàn)自發(fā)和不規(guī)范發(fā)展?fàn)顩r。不僅市場(chǎng)發(fā)育程度很低,僅僅依靠血緣和地域關(guān)系而非社會(huì)信用關(guān)系進(jìn)行操作,難以發(fā)展真正市場(chǎng)化的融資活動(dòng),而且在一定程度上擾亂了金融秩序。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

(一)中小企業(yè)內(nèi)部原因

1、中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰,缺乏制度化管理。由于我國(guó)中小企業(yè)的成分復(fù)雜,使得部分企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系存在很多問題,破產(chǎn)清算機(jī)制不能有效實(shí)施,嚴(yán)格地說作為以信用方式融入資金的主體是不合格的。特別是當(dāng)企業(yè)償還債務(wù)困難的情況下,注冊(cè)的有限責(zé)任公司變?yōu)榭諝?逃廢債務(wù),金融機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)十分高,而且難以控制。中小企業(yè)中目前有一部分是民營(yíng)資本,雖然注冊(cè)的是有限責(zé)任公司,但資本在產(chǎn)權(quán)上帶有強(qiáng)烈的血緣、親緣和地緣性質(zhì),使得中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)在主體上具有濃厚的宗法性,即業(yè)主制企業(yè),一股獨(dú)大,實(shí)際上是一個(gè)人說了算,股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理都是形同虛設(shè),缺少各利益主體之間的相互制約機(jī)制,這一特征使中小企業(yè)難以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

2、中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱,抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。中小企業(yè)與大型企業(yè)相比,普遍自身實(shí)力弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,企業(yè)破產(chǎn)率比較高,競(jìng)爭(zhēng)力明顯弱于大型企業(yè)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者對(duì)美國(guó)中小企業(yè)的研究,在全部中小企業(yè)中,約有68%的企業(yè)在第一個(gè)5年內(nèi)倒閉,19%的企業(yè)可生存6～10年,只有13%的企業(yè)壽命超過10年。據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)全國(guó)近2000萬家不同類型的中小企業(yè),其中1/3甚至1/2的企業(yè)將在3年內(nèi)倒閉,特別在經(jīng)濟(jì)衰退期,小企業(yè)關(guān)閉率更高,這說明中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的易變性和巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在資金資源緊張、明顯存在買方市場(chǎng)、信息又不對(duì)稱的情況下,金融機(jī)構(gòu)選擇競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大企業(yè),也是難免的。

3、中小企業(yè)信用差,履約信用低。中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理不規(guī)范,普遍存在“以單代賬”、“賬外經(jīng)營(yíng)”、“現(xiàn)金結(jié)賬”的現(xiàn)象,信息不透明,財(cái)務(wù)不透明,銀行難以全面掌握企業(yè)財(cái)務(wù)的真實(shí)情況,從而影響銀行的貸款和決策。由于部分中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告制度落后,缺乏審計(jì)部門確認(rèn)的財(cái)務(wù)報(bào)表和良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),增加了銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的審查難度,銀行經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。另外,中小企業(yè)資產(chǎn)較少,負(fù)債能力有限,可供抵押的資產(chǎn)不夠且變現(xiàn)能力較差。不少中小企業(yè)信息披露意識(shí)不強(qiáng),財(cái)務(wù)管理水平低下,信息缺乏客觀和透明。此外,個(gè)別中小企業(yè)還惡意抽逃資金,拖欠賬款、空殼經(jīng)營(yíng)、懸空銀行債權(quán),造成信貸資金流失,嚴(yán)重?fù)p害了中小企業(yè)的整體信用水平。

(二)外部環(huán)境制約因素

1、銀行內(nèi)在經(jīng)濟(jì)利益的要求是中小企業(yè)融資難的主要原因。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的首要原則是盈利性,管理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化,因此盈利為其主要目標(biāo)。提高盈利水平,就要在保持資金的流動(dòng)性和安全性的前提下,在擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模的基礎(chǔ)上擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高生息性資產(chǎn)比重;同時(shí),在滿足貸款和投資需求的前提下,合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu),降低籌資資本,減少不必要的成本開支。同時(shí),由于中小企業(yè)貸款具有金額小、頻率高、時(shí)間急等特點(diǎn),銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的管理成本相對(duì)較高,與此同時(shí),中小企業(yè)本身一些固有的缺陷,使銀行對(duì)其貸款存在抵押擔(dān)保難、跟蹤監(jiān)督難和債權(quán)維護(hù)難。

2、信息不對(duì)稱影響銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。銀行作為資金的提供者并不能親自參加企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理,它與資金的使用者(中小企業(yè))之間的信息不對(duì)稱就帶來了矛盾和問題。通常,中小企業(yè)資金在經(jīng)營(yíng)管理狀況方面比銀行擁有更多信息,因此,中小企業(yè)就有優(yōu)勢(shì)在合同簽訂的過程中或事后的資金使用過程中損害銀行的利益,使銀行承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn),從而使銀行缺乏為家庭式中小企業(yè)提供更多融資服務(wù)的動(dòng)力。

3、銀行的信貸管理體制存在內(nèi)在缺陷。商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理以后,在信貸管理中推行的授權(quán)授信制度以及資信評(píng)估制度主要是針對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)而制定的,使信貸資金流向國(guó)有企業(yè)和其他大中型企業(yè)的意愿得以強(qiáng)化。以國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的各家金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)原則上把安全性視為第一原則,因此,它們只青睞那些資信相對(duì)良好的大企業(yè),而對(duì)管理不甚規(guī)范、效益不穩(wěn)定、信用難以掌握的中小企業(yè)往往是冷漠疏遠(yuǎn)。近幾年,國(guó)有商業(yè)銀行推行集約化經(jīng)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng),實(shí)行嚴(yán)格的責(zé)任追究制,貸款審批權(quán)限逐漸上收。這種高度集中的信貸管理模式嚴(yán)重制約了信貸資金對(duì)中小企業(yè)的投入力度,同時(shí)造成了信貸人員的責(zé)、權(quán)、利嚴(yán)重不對(duì)稱?；鶎庸ぷ髡咦盍私馄髽I(yè),而在信貸審批上只有推薦權(quán),無決策權(quán),但在責(zé)任方面基層工作者卻要負(fù)第一責(zé)任和終身責(zé)任,這種機(jī)制嚴(yán)重挫傷了基層信貸員的積極性。

4、擔(dān)保體系作用有限,運(yùn)作機(jī)制很不健全。近年來,各地政府即開始積極探索通過設(shè)立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的方式,幫助中小企業(yè)解決貸款難的問題。目前,各類政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)已可以為一些中小企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)。但擔(dān)保機(jī)構(gòu)的分布高度分散且很不平衡,管理機(jī)制也各不相同,有的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主管部門是政府,更多的是有關(guān)部門如財(cái)政局、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局、經(jīng)貿(mào)委、工商聯(lián)等,機(jī)構(gòu)章程和擔(dān)保辦法也各搞一套,有些做法與銀行貸款制度相矛盾,得不到銀行認(rèn)可。此外,地方政府財(cái)力有限,設(shè)立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模較小,很難滿足中小企業(yè)的融資需要。政府對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金支持多為一次性投入,后續(xù)資金和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金的投入機(jī)制尚未建立,而擔(dān)保機(jī)構(gòu)多為自負(fù)盈虧的公司,為了減少風(fēng)險(xiǎn),只能提高擔(dān)保條件并嚴(yán)把擔(dān)保業(yè)務(wù)辦理關(guān),這又從另一方面限制了中小企業(yè)的資金融通。

三、緩解中小企業(yè)融資困難的若干建議

(一)促進(jìn)中小企業(yè)信用制度建設(shè)

在現(xiàn)階段,由于中小企業(yè)融資的主要途徑是銀行貸款,因此,中小企業(yè)信用體系未建立是造成融資難的原因之一。中小企業(yè)自身應(yīng)提高其信用度,構(gòu)建融資信譽(yù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,中小企業(yè)管理者應(yīng)遵循誠(chéng)信、公平的競(jìng)爭(zhēng)原則,積極配合金融、稅務(wù)、工商和其它相關(guān)部門的監(jiān)督管理,依法從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。定期向金融機(jī)構(gòu)、稅務(wù)、工商管理部門提供真實(shí)、完整、準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息,按時(shí)償還金融機(jī)構(gòu)貸款,重塑良好的銀企關(guān)系和社會(huì)形象,為企業(yè)再融資創(chuàng)造條件。

(二)提升中小企業(yè)自身素質(zhì)

中小企業(yè)要積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高競(jìng)爭(zhēng)能力,大開拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng),千方百計(jì)減少庫(kù)存積壓,積極組織貨款回籠,有效盤活資金。要加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度,進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)和資產(chǎn)管理,嚴(yán)格遵守企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算制度,如實(shí)編制財(cái)務(wù)報(bào)表,及時(shí)、完整、準(zhǔn)確提供財(cái)務(wù)信息,增強(qiáng)信息透明度。特別是要樹立誠(chéng)信意識(shí),增強(qiáng)信用觀念和法制觀念,守合同、重信用,按期歸還貸款,維護(hù)金融秩序。

(三)建立健全中小企業(yè)融資擔(dān)保體系

政府部門應(yīng)充分認(rèn)識(shí)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)的重要性,研究對(duì)策,采取措施,正確引導(dǎo),解決好中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)中出現(xiàn)的矛盾和問題,建設(shè)多層次的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。鼓勵(lì)各類中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過整合、引資、并購(gòu)等方式做大做強(qiáng),鼓勵(lì)各級(jí)政府、國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)和民間資本投資各類中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。構(gòu)建多元化中小企業(yè)信用擔(dān)保體系,幫助中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)增加資本金規(guī)模,提高融資擔(dān)保能力。

(四)加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的支持力度

各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步加強(qiáng)與中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的合作。在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,根據(jù)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本金規(guī)模合理確定放大倍數(shù)和授信額度,共同做大中小企業(yè)融資規(guī)模。銀行要發(fā)揮信貸風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì),為中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供企業(yè)信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等技術(shù)支持,共同加強(qiáng)擔(dān)保貸款的貸后管理。在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)加大對(duì)第一還款來源的追索力度,降低中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。完善中小企業(yè)融資的信貸支持機(jī)制。各商業(yè)銀行要合理確定基層支行的信貸審批權(quán)限,簡(jiǎn)化審批流程,提高服務(wù)效率。對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保的中小企業(yè),可以在授信額度內(nèi)采取“一次授信、分次使用、循環(huán)擔(dān)?！狈绞?提高擔(dān)保和放貸效率。

(五)創(chuàng)新中小企業(yè)金融服務(wù)

按照“試點(diǎn)先行、有序推進(jìn)、規(guī)范運(yùn)作、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則,開展設(shè)立小額貸款公司試點(diǎn)。落實(shí)政策,調(diào)整優(yōu)化信貸資金體系。為此,要調(diào)整優(yōu)化信貸對(duì)象的企業(yè)結(jié)構(gòu),要增加擴(kuò)大中小企業(yè)特別是小企業(yè)、微小企業(yè)貸款規(guī)模和貸款數(shù)量;要調(diào)整優(yōu)化信貸資金的期限結(jié)構(gòu),中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要中長(zhǎng)期資金的支撐;要調(diào)整優(yōu)化金融業(yè)務(wù)品種結(jié)構(gòu),減少中小企業(yè)融資成本;要調(diào)整優(yōu)化服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的布局結(jié)構(gòu),發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)村也要布點(diǎn)完善。創(chuàng)新機(jī)制,調(diào)整改進(jìn)考核體系。要改進(jìn)銀行業(yè)資信評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,重新修訂企業(yè)資信評(píng)價(jià),并區(qū)別對(duì)待,要分類指導(dǎo)、分類設(shè)置;要改進(jìn)銀行業(yè)績(jī)的考核制度,推進(jìn)小企業(yè)獨(dú)立核算體制建設(shè),放寬小企業(yè)呆、壞賬的核銷條件;要改進(jìn)銀行內(nèi)部考核制度,明確免責(zé)條款,設(shè)定合理的中小企業(yè)壞賬容忍度;要完善小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)能夠風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

(六)拓展中小企業(yè)直接融資渠道

針對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定可抵押資產(chǎn)有限等特點(diǎn),通過信貸、擔(dān)保這些間接的融資手段很難從根本上解決融資瓶頸問題,因此必須從根本上拓展直接融資的渠道,才能給中小企業(yè)提供長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的又有較高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性特點(diǎn)的股本型資金。同時(shí),資本市場(chǎng)有一個(gè)杠桿放大的效應(yīng)。通過這樣進(jìn)入資本市場(chǎng)以后,形成以資本市場(chǎng)為紐帶的中小企業(yè)金融支持體系。積極創(chuàng)新融資方式,拓寬融資渠道,營(yíng)造良好環(huán)境,鼓勵(lì)中小企業(yè)通過股票融資、資產(chǎn)證券化、兼并重組、發(fā)行短期融資券和集合債券、股權(quán)私暮等多種融資方式進(jìn)行融資,不斷提高直接融資的比重。要抓住國(guó)家推出創(chuàng)業(yè)板的良好機(jī)遇,切實(shí)加大上市培育力度,充分發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)作用,用好財(cái)政扶持企業(yè)上市專項(xiàng)引導(dǎo)資金,鼓勵(lì)和扶持一批優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板直接融資。

(七)對(duì)民間融資進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)

在中小企業(yè)融資問題上,除了商業(yè)銀行及正規(guī)貸款機(jī)構(gòu)之外,還有一個(gè)我們不得不正視的灰色地帶――民間融資。事實(shí)上,盡管融資難一直困擾著廣大中小企業(yè),但改革開放以來我國(guó)中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的事實(shí),卻也間接證實(shí)了這一“草根金融”的存在和力量。草根金融來自于民間,服務(wù)于民間草根經(jīng)濟(jì),因而比商業(yè)銀行更能貼近和了解草根經(jīng)濟(jì)主體的需求,取當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的信息成本較低,它可以低成本地為中小企業(yè)服務(wù),能更好地防范風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造價(jià)值;但另一方面,大量草根金融行走于暗處,由于缺乏有效的監(jiān)督和管理,因此存在著很多投機(jī)和暗箱操作,使得整個(gè)市場(chǎng)極不規(guī)范。既要放松民間融資管制,允許民間金融機(jī)構(gòu)走到明處,走向合理合法;又要規(guī)范和引導(dǎo),剔除其中的黑錢莊等“雜質(zhì)”,使其作為銀行融資以外的一個(gè)有力補(bǔ)充而存在。切實(shí)改善投資環(huán)境,加快發(fā)展資本市場(chǎng),鼓勵(lì)并引導(dǎo)民間資金直接投資。同時(shí)要加強(qiáng)金融、法律等相關(guān)知識(shí)普及,提高法律意識(shí)和規(guī)范意識(shí),避免借貸糾紛的產(chǎn)生。

對(duì)待中小企業(yè)融資困難這一傳統(tǒng)問題,我們不應(yīng)當(dāng)拘泥于傳統(tǒng)觀念的束縛,而應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)代的觀點(diǎn)去看待它,不僅要從國(guó)家政策的角度加大傾斜力度,而且也要從企業(yè)自身的角度去尋找對(duì)策。借鑒國(guó)內(nèi)、國(guó)外的良好經(jīng)驗(yàn),根據(jù)具體的實(shí)際情況,拿出可操作的具體辦法并加以實(shí)施。

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篇10

“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)”是為特定地理區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，亦是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中必不可少的部分。就目前我國(guó)的資本市場(chǎng)構(gòu)成而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)就是俗稱的“新三板”和“新四板”市場(chǎng)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見》從政策層面首次確認(rèn)我國(guó)發(fā)展建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

1 中小微企業(yè)融資難問題的原因分析

資金是企業(yè)體內(nèi)的血液，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件，沒有足夠的資金，企業(yè)的生存和發(fā)展就沒有保障。我國(guó)中小微企業(yè)正面臨著嚴(yán)重的資金緊張、融資難的問題。

11企業(yè)自身原因

111企業(yè)規(guī)模小、信譽(yù)等級(jí)低

中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、負(fù)債能力有限及經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范等特點(diǎn)，使其在經(jīng)營(yíng)過程中具有較高的生存風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)。銀行的貸款業(yè)務(wù)普遍回避中小微企業(yè)，進(jìn)而加大了企業(yè)融資困難。

112缺乏資本運(yùn)作的金融人才

中小微企業(yè)的工作環(huán)境和待遇很難吸引和留住金融人才為其服務(wù)，對(duì)金融市場(chǎng)的各種融資工具、融資業(yè)務(wù)缺乏專業(yè)化的認(rèn)知，企業(yè)融資僅僅局限于銀行貸款、小額貸款等業(yè)務(wù)，缺乏融資操作能力。

12外部環(huán)境的原因

121銀行、金融機(jī)構(gòu)不愿對(duì)中小微企業(yè)借貸

中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，資金不足常常與資產(chǎn)少、經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)相伴生，商業(yè)銀行、擔(dān)保公司利用抵押貸款等傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)來解決中小微企業(yè)資金問題顯然要承擔(dān)很大的資本回收風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行、擔(dān)保公司對(duì)企業(yè)提供貸款是以追逐利潤(rùn)為目的，指望銀行和擔(dān)保公司拋開利潤(rùn)指標(biāo)、不顧自身風(fēng)險(xiǎn)給予中小微企業(yè)融資大力支持是不切實(shí)際的。

122地方政府財(cái)政資金不足，無力支持中小微企業(yè)

各級(jí)地方政府要兼顧經(jīng)濟(jì)、民生、環(huán)境等發(fā)展建設(shè)，都面臨著大量的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)這些中小微企業(yè)的資金困境更是無暇顧及，沒有更多的資金給中小微企業(yè)提供資金方面的幫助。

2中小微企業(yè)借助區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)融資的可行性分析

在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上，中小微企業(yè)可以通過“非上市公司股權(quán)交易”的具體業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)融資。“非上市公司股權(quán)交易”是指達(dá)不到股票主板市場(chǎng)掛牌條件的中小微企業(yè)，在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上將公司股權(quán)掛牌交易，利用股權(quán)增資擴(kuò)股、股權(quán)交易增值、股?嘀恃?、股权藘e嫉染嚀逡滴裥問絞迪腫式鸕娜諭ā?

21外部環(huán)境的條件基本成熟

211政策框架基本搭建完成

2011年到2012年，國(guó)務(wù)院先后出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)文）與《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（〔2012〕37號(hào)文），為建立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)打好制度基礎(chǔ)。

2012年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，隨后的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（試行）》和《證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)管理辦法（討論稿）》，則基本確定了證券公司在四板市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，極大地推動(dòng)了地方性股權(quán)交易中心在各地方快速成立。

2017年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法（草案）》，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的基本定位、監(jiān)管底線、市場(chǎng)規(guī)則和支持措施等做出了基本的規(guī)定。

212國(guó)內(nèi)多個(gè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)有一定的業(yè)務(wù)規(guī)模

截至2016年8月，全國(guó)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）（除西藏外）以及5個(gè)計(jì)劃單列市（大連、青島、寧波、廈門、深圳，除寧波市外）共建設(shè)了38家地方性股權(quán)交易中心，目前，地方性股權(quán)市場(chǎng)覆蓋全國(guó)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，基本呈現(xiàn)了“一省一市場(chǎng)”格局。

在諸多區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中，上海股權(quán)托管交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心、天津股權(quán)交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等交易中心是業(yè)務(wù)量較大、經(jīng)驗(yàn)豐富的代表。以2016年8月25日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，中國(guó)38家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上共有掛牌股份公司54412家（含展示企業(yè)），全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌企業(yè)為8860家，滬深兩市上市公司為2924家?？梢姡瑓^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)本質(zhì)上將為更大范圍的、更多數(shù)量的廣大中小企業(yè)服務(wù)。

213地方金融機(jī)構(gòu)積極配合區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展組合融資業(yè)務(wù)

2014年7月，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》，明確要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的貸款發(fā)放工作。然而，地方政府對(duì)地方金融機(jī)構(gòu)的“指令性”融資任務(wù)，不免給地方銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來了不小的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。如果中小微企業(yè)能夠通過“地方性股權(quán)交易平臺(tái)”實(shí)現(xiàn)資金融通，勢(shì)必大大減輕對(duì)銀行貸款的依賴，降低銀行貸款需求，能夠有效緩解銀行的“指令性”融資任務(wù)量，進(jìn)而緩解銀行的信貸壓力及風(fēng)險(xiǎn)。

此外，中小微企業(yè)股權(quán)掛牌交易前，必須由社會(huì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)狀況的評(píng)估，并將社會(huì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果公開化、透明化。銀行和金融機(jī)構(gòu)就可以利用社會(huì)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果對(duì)申請(qǐng)融資的中小微企業(yè)進(jìn)行全方面深層次的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，將這些信用資質(zhì)優(yōu)良、融資風(fēng)險(xiǎn)較小、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)秀企業(yè)篩選出來，降低銀行和金融機(jī)構(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而達(dá)到銀行、金融機(jī)構(gòu)與中小微企業(yè)共生、雙贏的最佳狀態(tài)。

目前，地方性商業(yè)銀行已經(jīng)與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)相互配合，圍繞中小微企業(yè)的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，推出許多配套的組合融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為中小微企業(yè)提供“掛牌貸”、“股權(quán)質(zhì)押”等綜合金融服務(wù)，開展與股權(quán)融資行為組合的融資手段，方便中小微企業(yè)的股權(quán)融資，增加銀行收益。

22中小微企業(yè)利用股權(quán)融資有一定的便利性

221區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)融資“掛牌”條件低

我國(guó)A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是公募市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)在市場(chǎng)掛牌的要求很高，中小微企業(yè)根本達(dá)不到相應(yīng)的掛牌條件，無法實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。例如，創(chuàng)業(yè)板都要求掛牌企業(yè)總股本不少3000 萬元、最近 2 年連續(xù)盈利且最近 2 年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于 1000 萬元等一系列條件。而區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是私募市場(chǎng)，采用投資者和融資企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式交易，恰恰在企業(yè)掛牌基本條件方面為中小微企業(yè)降低門檻，絕大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)年限、沒有特殊的較高要求，為中小微企業(yè)掛牌實(shí)施股權(quán)融資提供了平臺(tái)。

222金融中介服務(wù)公司可為企業(yè)提供股權(quán)融資一站式服務(wù)

中小微企業(yè)融資難的原因之一就是缺乏懂得高水平資本運(yùn)作的金融人才，難以開展中小微企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等專業(yè)的資本運(yùn)作。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的構(gòu)成中包括證券公司、股權(quán)托管公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等金融中介服務(wù)商，它們可以為中小微企業(yè)提供在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的一整套掛牌綜合服務(wù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)指導(dǎo)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供包括股份制改造、規(guī)范企業(yè)運(yùn)作及納稅行為、完善公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、健全財(cái)務(wù)制度等一系列的增強(qiáng)企業(yè)信用、提高企業(yè)的資信和形象的專項(xiàng)服務(wù)，幫助中小微企業(yè)提升資本運(yùn)營(yíng)水平，很好地便利中小微企業(yè)利用區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)進(jìn)行融資活動(dòng)。

223股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)

我國(guó)中小微企業(yè)有兩個(gè)顯著特征。第一，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一。中小微企業(yè)的一個(gè)典型特征是企業(yè)所有者同時(shí)又是經(jīng)營(yíng)管理者，企業(yè)普遍?用家族式管理模式，這種模式容易導(dǎo)致企業(yè)決策太過決斷，企業(yè)職員專業(yè)知識(shí)了解較少，為企業(yè)的做大做強(qiáng)埋下隱患。第二，企業(yè)規(guī)模小，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，以勞動(dòng)密集型為主，這也就意味著企業(yè)管理不規(guī)范，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，容易擴(kuò)大成本造成資源浪費(fèi)。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開展股權(quán)融資，需要中小微企業(yè)必須按照股權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)則執(zhí)行，要定期公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)度。在股權(quán)融資的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)完善財(cái)務(wù)內(nèi)控制度、提高經(jīng)營(yíng)管理水平、加強(qiáng)規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，從而不斷提升企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高經(jīng)濟(jì)效益。

224企業(yè)可借助“股權(quán)交易”分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然存在著風(fēng)險(xiǎn)，而伴隨的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)高速成長(zhǎng)后所帶來的高額利潤(rùn)。中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，進(jìn)行協(xié)議股份轉(zhuǎn)讓、協(xié)議定向增發(fā)等業(yè)務(wù)融資，既解決資金困難，同時(shí)也可以降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為中小微企業(yè)提供了融通資金、將股權(quán)變現(xiàn)的平臺(tái)，拓寬融資渠道，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的貸款需求，將融資方式由直接融資為主轉(zhuǎn)向直接、間接融資并重，為企業(yè)募集資金，促進(jìn)企業(yè)資金流動(dòng)性，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過股份轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、定向增發(fā)等方式能夠吸納社會(huì)上各類機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者的資金，促使社會(huì)資金轉(zhuǎn)換為資本沉淀于中小微企業(yè)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展積累后勁，也是為各類風(fēng)險(xiǎn)資本開拓了新的退出渠道，消除了風(fēng)險(xiǎn)資本投資中中小微企業(yè)的后顧之憂。

3地方政府推動(dòng)中小微企業(yè)利用股權(quán)融資的建議

地方政府建設(shè)和發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，給中小微企業(yè)提供開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的平臺(tái)，借助金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)支持，配合銀行基于“非上市公司股權(quán)融資”業(yè)務(wù)的創(chuàng)新組合融資業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開展“非上市公司股權(quán)交易”融資，是解決地區(qū)性中小微企業(yè)融?Y難的有效途徑。

31對(duì)中小微企業(yè)股權(quán)融資活動(dòng)全面落實(shí)相關(guān)優(yōu)惠財(cái)稅政策

中小微企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌融資活動(dòng)，需要對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理進(jìn)行一系列的改造活動(dòng)，可能會(huì)引發(fā)企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)變動(dòng)，地方政府應(yīng)全面落實(shí)國(guó)家的相關(guān)財(cái)稅政策，降低中小微企業(yè)的融資改造成本。