導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資范疇，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

有著40多萬家中小企業(yè)的溫州地區(qū)，具備上市條件的公司可以說是鳳毛麟角。絕大多數(shù)企業(yè)規(guī)模在1000萬左右，屬于傳統(tǒng)行業(yè)范疇，根本就不具備上市融資條件。

另一方面，我國中小企業(yè)上市融資一般通過中小板和創(chuàng)業(yè)板，而到現(xiàn)在為止，這兩板市場加起來的容量僅有區(qū)區(qū)幾百家，對溫州幾十萬家中小企業(yè)，可謂是僧多粥少。眾多中小企業(yè)被擋在了門外，成為了資本的棄兒。當(dāng)然，除了上市，還可選擇非公開股權(quán)融資，但這更加困難。溫州40多萬家中小企業(yè)中，只有朗詩德電氣有限公司一家企業(yè)進(jìn)行了非上市股權(quán)融資，用萬里挑一來形容一點(diǎn)都不為過。周德文說，到現(xiàn)在為止，這家企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好。

另一種可行的方式是債權(quán)融資。周德文說，在西方國家，企業(yè)無論大小，只要運(yùn)作規(guī)范都可以向社會(huì)發(fā)放債券。在中國，只有國企和一些大型企業(yè)才可以發(fā)行債券，中小企業(yè)鮮有機(jī)會(huì)通過發(fā)放債券方式融資。所以，債權(quán)融資手段同樣不適合中國眾多中小企業(yè)。

周德文說，正常情況下，國外中小企業(yè)融資80%來自于股權(quán)市場和債權(quán)市場直接融資，20%來自金融機(jī)構(gòu)。中國剛好相反，80%來自金融機(jī)構(gòu)間接融資，20%來自直接融資。中小企業(yè)之所以在股權(quán)及債權(quán)市場上融資困難，是因?yàn)橹袊F(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的目的就是要追求利潤最大化，如今最好的退出機(jī)制就是通過上市。這樣那些預(yù)上市企業(yè)就成為了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注資的首選目標(biāo)，以便退市后獲得幾倍、幾十倍的回報(bào)。對于一般傳統(tǒng)企業(yè)而言，一年利潤也就只有3%到10%，這么低的收益，創(chuàng)投資本根本就不會(huì)介入。

周德文出具了一組數(shù)據(jù)：溫州現(xiàn)有民間資本大約1萬億，進(jìn)入到VC/PE領(lǐng)域的資本大約有1500億，由于資本逐利的天性，這1500億創(chuàng)投資金投向外地的大約占80%，投向溫州本地只有大約20%。溫州市政府也成立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金，但由于門檻高，真正能夠用到引導(dǎo)基金的企業(yè)很少。

篇2

傳統(tǒng)金融

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最基本功能是融通資金,是將資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移到融資者手中。傳統(tǒng)金融行業(yè)中包含間接融資以及直接融資。充沛應(yīng)用資金的不斷循環(huán)以及運(yùn)動(dòng),解決了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對于資本量所要到達(dá)的請求。傳統(tǒng)融資方式充沛施展了其存在的優(yōu)勢,但同時(shí)也有其局限性。

間接融資是直接融資的對于稱,其局限性在于,直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面遭到的限制多。使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱,兌現(xiàn)能力較低,其風(fēng)險(xiǎn)也較大。

但不管對于于傳統(tǒng)融資模式中的間接融資仍是直接融資來講,其面向的對于象都是大企業(yè),而大企業(yè)在整個(gè)融資需求群體中僅占二0%,另八0%的中小型企業(yè)1直面臨融資難的問題,這也屬于兩種融資模式所共同存在的局限性。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式的簡單介紹

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代新型科技,將對于人類金融模式發(fā)生性影響,可能呈現(xiàn)既不同于商業(yè)銀行的間接融資,也不同于資本市場的直接融資的第3種金融融資模式,可稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”。

互聯(lián)網(wǎng)金融不是互聯(lián)網(wǎng)以及金融業(yè)的簡單結(jié)合,也就是說,互聯(lián)網(wǎng)金融不是金融業(yè)單純的運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理,而是真真正正的將金融與互聯(lián)網(wǎng)“開放、同等、協(xié)作、分享”的理念融會(huì),2者彼此滲入,構(gòu)成系統(tǒng)的,專業(yè)的,擁有科技信息特色的新型金融體系。

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是1個(gè)按部就班的進(jìn)程,其發(fā)展閱歷4個(gè)階段。首先,傳統(tǒng)金融應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)向大家提供服務(wù),互聯(lián)網(wǎng)施展著渠道的作用;接下來,互聯(lián)網(wǎng)在里邊施展的作用是根據(jù)大數(shù)據(jù)搜集以及分析進(jìn)而患上到信譽(yù)支撐:其次,P二P模式呈現(xiàn),這也是互聯(lián)網(wǎng)金融區(qū)分于傳統(tǒng)金融在融資方面最凸起的表現(xiàn);最后,是通過交互式營銷,充沛借助互聯(lián)網(wǎng)手腕,把傳統(tǒng)營銷渠道以及網(wǎng)絡(luò)營銷渠道緊密結(jié)合;將金融業(yè)實(shí)現(xiàn)由“產(chǎn)品中心主義”向“客戶中心主義”的轉(zhuǎn)變。從上述闡述中,不難看出,金融業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)正在1步步的融會(huì),互聯(lián)網(wǎng)金融也在逐步的成熟,發(fā)展起來。

互聯(lián)網(wǎng)金融相對于于傳統(tǒng)融資模式來說,有很大的不同。其區(qū)分于傳統(tǒng)融資最具代表性的體現(xiàn)就是P二P模式。這類模式更多的提供了中介服務(wù),這類中介把資金出借方需求方結(jié)合在1起。發(fā)展至今由P二P的概念已經(jīng)經(jīng)衍生出了良多模式。

不同模式及其優(yōu)缺陷:

1、 擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保交易模式,這也是相對于安全的P二P模式。此類平臺(tái)作為中介,平臺(tái)不吸儲(chǔ),不放貸,只提供金融信息服務(wù),由合作的小貸公司以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供兩重?fù)?dān)保。此類平臺(tái)的交易模式多為“一對于多”。此種模式的優(yōu)勢是可以保證投資人的資金安全。

2、 P二P平臺(tái)下的債權(quán)合同轉(zhuǎn)讓模式?？梢苑Q之為“多對于多”模式,借款需乞降投資都是打散組合的,然后獲取債權(quán)對于其分割,通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓情勢將債權(quán)轉(zhuǎn)移給其他投資人,取得借貸資金。

3、 大型金融團(tuán)體推出的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)。此類平臺(tái)有大團(tuán)體的違景,且是由傳統(tǒng)金融行業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)布局,因而在業(yè)務(wù)模式上金融顏色更濃,更“科班”。

互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融相比的優(yōu)缺陷

對于于P二P模式來講,他們所面向的對于象都是剩余八0%的中小型企業(yè)客戶。1直以來,中小型企業(yè)都面臨著融資難的問題,互聯(lián)網(wǎng)金融的呈現(xiàn)與發(fā)展為中小微企業(yè)首創(chuàng)了1片新天地,民間金融患上以擴(kuò)展規(guī)模、提高效力、增添透明度,填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融面向客戶局限性的缺陷,使每一1個(gè)融資需求個(gè)體都能享受由資本帶來的效益。

互聯(lián)網(wǎng)金融所面臨的巨大挑戰(zhàn)就是風(fēng)險(xiǎn)節(jié)制。在傳統(tǒng)金融業(yè)中,客戶面對于的是實(shí)實(shí)在在的銀行等金融機(jī)構(gòu),有可靠的保障,加之銀行業(yè)發(fā)展至今樹立起來的信譽(yù),完整可以給客戶足夠的安全感。而互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)新型行業(yè),通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)解決1些金融業(yè)務(wù)缺少足夠的安全保障,盡管1些網(wǎng)貸公司風(fēng)控方面做的已經(jīng)經(jīng)足夠完美,但大多數(shù)人對于于這類虛擬的網(wǎng)上金融,仍是會(huì)有必定的耽心。

這些都是阻礙互聯(lián)網(wǎng)金融生存發(fā)展的因素,所以互聯(lián)網(wǎng)金融相干企業(yè)以及平臺(tái),必定要改善該行業(yè)風(fēng)控水平,由于,1個(gè)虛擬化的中介平臺(tái),最大的資本就是取得信任與安全感。目前,樹立信用度應(yīng)當(dāng)是互聯(lián)網(wǎng)金融最首要的工作,這樣才可以繼續(xù)生存以及發(fā)展。同時(shí)監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度,設(shè)立相干的規(guī)章軌制,法律條文,保護(hù)交易雙方共同的利益。專家指出此時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)階段仍是以行業(yè)自律為主。P二P平臺(tái)首先應(yīng)當(dāng)更為嚴(yán)格的請求自己,恪守不建資金池、不提供虛假項(xiàng)目、不介入交易的基本準(zhǔn)則。

互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管現(xiàn)狀

央行條法司司長穆懷朋指出對于于P二P這樣的相似于民間融資的互聯(lián)網(wǎng)金融,可能要采用“負(fù)面清單”的情勢,也即“規(guī)定其不能做甚么”,限制互聯(lián)網(wǎng)金融不能進(jìn)行的1些行動(dòng)流動(dòng)。例如,有些擔(dān)保機(jī)構(gòu)直接做起了網(wǎng)貸,或者者擔(dān)保機(jī)構(gòu)與P二P同屬于1家團(tuán)體,自己擔(dān)保自己,就使患上此類立異模式存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。P二P行業(yè)到底需要甚么樣的監(jiān)管?銀監(jiān)會(huì)政策鉆研局副局長龔表示,P二P作為信息中介,應(yīng)當(dāng)是1種民間借貸的方式,而1些P二P公司,轉(zhuǎn)做擔(dān)保、資金池、債權(quán)分拆等信譽(yù)中介功能,已經(jīng)經(jīng)偏離了民間借貸的范疇,由于“信譽(yù)中介需要計(jì)提資本,沒有這些方面的管理就容易出問題,目前還存在著監(jiān)管的空白”。P二P網(wǎng)貸必需告別“裸奔”時(shí)期,才能使互聯(lián)網(wǎng)金融成為1個(gè)系統(tǒng),全面,科學(xué)的行業(yè)。

篇3

影子銀行在金融危機(jī)后受到重視，中國也多有討論，監(jiān)管部門也一直予以關(guān)注和嚴(yán)加監(jiān)控。但需要厘清的是，關(guān)于影子銀行，真正準(zhǔn)確的定義還比較少，且中西方影子銀行的差異很大，這些差異，也使對商業(yè)銀行的影響有所不同。

定義分歧

“影子銀行體系”（Shadow Banking System)概念最早是由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事保羅?麥考利（Paul McCulley）在2007年的美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上提出的，他用影子銀行體系概括那些“有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)”。

2008年，時(shí)任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長蓋特納在美國參院“銀行、住房和都市發(fā)展委員會(huì)”上，將那些“通過非銀行的融資安排，利用短期融資資金購買大量高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的長期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)”稱做“平行銀行系統(tǒng)”（Parallel Banking System）。

不久之后IMF的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告（2008年）》，論及相似的金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)時(shí)，使用的則是“準(zhǔn)銀行”（near-bank）概念。

2009年之后，“影子銀行體系”“平行銀行系統(tǒng)”“準(zhǔn)銀行體系”的概念統(tǒng)一于“影子銀行”。概念雖已統(tǒng)一，但“影子銀行”的定義卻見仁見智。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將影子銀行定義為：“除接受監(jiān)管的存款機(jī)構(gòu)以外，充當(dāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資中介的金融機(jī)構(gòu)?！?/p>

英格蘭銀行金融穩(wěn)定部副總裁保羅?塔克（Paul Tucker）將“影子銀行”概括為“向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場”。

然而上述定義都沒能很好地體現(xiàn)“影子銀行”發(fā)揮著類似商業(yè)銀行的基本功能，卻不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的特征；更無法通過上述定義，去準(zhǔn)確地界定“影子銀行”的存在形式。

由于對于“影子銀行”一直沒有比較清晰的定義，所以產(chǎn)生了一些錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。比如，有人認(rèn)為“影子銀行”就是指從事非商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)；也有人認(rèn)為“影子銀行”就是指不受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)；還有人認(rèn)為“影子銀行”就是指從事直接融資的金融機(jī)構(gòu)，等等。鑒于此，筆者試圖給出“影子銀行”一個(gè)比較清晰的定義。

在給出正式定義之前，首先回顧一下現(xiàn)代商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍。現(xiàn)代商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)范圍包括：支付結(jié)算、信用保證、融資、股權(quán)資本融資、提供金融組合產(chǎn)品、金融交易等六項(xiàng)。

其中，支付結(jié)算、信用保證、融資是商業(yè)銀行的基本職能，股權(quán)資本融資、提供金融組合產(chǎn)品、金融交易是商業(yè)銀行的擴(kuò)展職能。“影子銀行”的業(yè)務(wù)范圍主要在融資、股權(quán)資本融資、提供金融組合產(chǎn)品、金融交易方面。

因此，我給出的“影子銀行”定義是指“不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的；提供融資、股權(quán)資本融資、金融組合產(chǎn)品、金融交易服務(wù)的；非銀行金融機(jī)構(gòu)或金融行為”?？梢钥闯觯@一定義涵蓋監(jiān)管程度、業(yè)務(wù)范圍和機(jī)構(gòu)屬性三方面內(nèi)容。

基于上述定義，有監(jiān)管的不能稱為“影子銀行”，直接融資不能稱為“影子銀行”，“影子銀行”也不簡單地等于“非商業(yè)銀行業(yè)務(wù)”。

西方“金融交易型”影子銀行

從金融工具的層面上看，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的“影子銀行”體系主要是建立在衍生品、證券化及再證券化（Resecuritization）工具的基礎(chǔ)上，由此自下而上地形成了產(chǎn)品線、業(yè)務(wù)部門、機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)組織。這些金融工具可以被不同的金融機(jī)構(gòu)所運(yùn)用，并在彼此之間形成了復(fù)雜的對手方交易網(wǎng)絡(luò)。

從總體來看，它們在貨幣銀行信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行證券信用的創(chuàng)造，最終又放大了整個(gè)金融體系對于貨幣銀行信用的創(chuàng)造。

從機(jī)構(gòu)的層面上看，西方“影子銀行”體系中最有代表性的機(jī)構(gòu)包括投資銀行、按揭金融公司、結(jié)構(gòu)化投資實(shí)體、私人股權(quán)基金和對沖基金等。

以投資銀行為例，過去美國的五大獨(dú)立投資銀行，即貝爾斯登、高盛、雷曼兄弟、美林和摩根士丹利，就曾經(jīng)是衍生品、資產(chǎn)證券化工具以及更高級別的再證券化工具最活躍的創(chuàng)造者和交易者。它們既為投資者提供此類金融工具，也為其提供流動(dòng)性支持，充當(dāng)信用中介。按揭金融公司與各種結(jié)構(gòu)化投資實(shí)體，是資產(chǎn)支持證券和票據(jù)，以及更一般性結(jié)構(gòu)化金融活動(dòng)的發(fā)行和運(yùn)作主體。這些機(jī)構(gòu)直接參與了銀行信用資產(chǎn)的表外轉(zhuǎn)移和證券化活動(dòng)，充當(dāng)了間接貸款人的角色。

私人股權(quán)基金、對沖基金以及其他私募基金，甚至以貨幣市場基金為代表的公募基金，在充當(dāng)影子銀行時(shí)的共性都是從投資者那里直接籌集資金，直接或間接地充當(dāng)融資渠道。而且，它們也經(jīng)常與商業(yè)銀行或投資銀行捆綁在一起，相互之間進(jìn)行資金和產(chǎn)品的融通，直接放大貨幣和銀行信用。

西方影子銀行體系本質(zhì)是以信貸資產(chǎn)證券化、開發(fā)復(fù)雜金融衍生工具等多種方式行使傳統(tǒng)銀行的功能，采用與傳統(tǒng)銀行不同的組織形式、資金來源和運(yùn)作模式來解決社會(huì)資金供求之間的不平衡。

核心是資產(chǎn)證券化以及證券化后的金融市場交易行為，其對應(yīng)的主要是商業(yè)銀行提供金融組合產(chǎn)品和金融交易的職能。主要服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)，解決的是虛擬經(jīng)濟(jì)金融供給效率。因此，筆者把西方影子銀行稱為“金融交易型”影子銀行。

中國版“影子銀行”

與西方發(fā)達(dá)的金融市場相比，中國的金融市場體系還處于發(fā)展的初級階段，相對規(guī)范的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)在嚴(yán)格的監(jiān)管政策下淺嘗輒止，至今也沒有標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)的證券化管道，商業(yè)銀行提供金融組合產(chǎn)品及進(jìn)行金融市場交易也是在嚴(yán)格的監(jiān)管下，在指定的場內(nèi)交易市場進(jìn)行的比較簡單的金融交易，并非資產(chǎn)證券化及證券化后的金融交易，不具備西方“影子銀行”的特征。

但沒有資產(chǎn)證券化及證券化后的金融交易行為，不代表中國沒有影子銀行。中國的商業(yè)銀行還處于以融資為主要功能的初級階段，影子銀行的功能也主要體現(xiàn)在融資職能方面。

在機(jī)構(gòu)層面上，中國“影子銀行”體系最有代表性的是民間借貸和部分私募股權(quán)投資基金。

有人認(rèn)為資產(chǎn)管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司以及融資型“銀信合作”理財(cái)產(chǎn)品也應(yīng)視為影子銀行。但對照我們之前的定義，由于資產(chǎn)管理公司、信托公司及財(cái)務(wù)公司都處于嚴(yán)格的監(jiān)管體系之下，因此不屬于影子銀行范疇。

需要特別說明的是，2010年《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》）出臺(tái)之前，融資型“銀信合作”理財(cái)產(chǎn)品是不受監(jiān)管的，可以視為影子銀行范疇。

但《通知》的出臺(tái)，對于之前的“銀信合作”也作出了明確的要求，因此，現(xiàn)在來看，“銀信合作”也不屬于影子銀行范疇了。

與西方影子銀行體系不同，中國影子銀行采用的是與傳統(tǒng)銀行類似的組織形式、資金來源和運(yùn)作模式實(shí)現(xiàn)其融資功能。其對應(yīng)的主要是商業(yè)銀行的融資和股權(quán)資本融資的職能，主要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融供給效率。因此，筆者把中國影子銀行稱為“直接融資型”影子銀行。

對商業(yè)銀行影響不一

由于中西方影子銀行在發(fā)展方向和存在形式方面的差異，其對于商業(yè)銀行的影響也不相同。

西方影子銀行對商業(yè)銀行發(fā)展的影響，主要體現(xiàn)在兩方面：

影子銀行的發(fā)展引領(lǐng)了商業(yè)銀行的創(chuàng)新。

上世紀(jì)70年代，住房按揭貸款支持證券的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行長期債權(quán)得以流動(dòng)，從根本上解決了短存長貸的期限矛盾，降低了資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免了傳統(tǒng)住宅融資體系的崩潰。隨著監(jiān)管制約的進(jìn)一步放松，住房抵押貸款以及后來的自助貸款和信用卡應(yīng)收賬款，幾乎無一例外地被證券化了。

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)不僅從根本上解決了短存長貸的期限矛盾，同時(shí)緩解了商業(yè)銀行在資本充足率要求日益提高的情況下對于資本需求的迫切性，有利于商業(yè)銀行擴(kuò)大規(guī)模、降低成本、增強(qiáng)贏利能力。

影子銀行的過度發(fā)展，將商業(yè)銀行卷入了危機(jī)。在不斷放松監(jiān)管之后，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品出現(xiàn)了爆炸性成長，形式日趨多樣化，結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜化。

影子銀行體系在開展此類業(yè)務(wù)中不必接受當(dāng)時(shí)監(jiān)管框架下的約束，也不被要求留存應(yīng)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備金。

美國商業(yè)銀行在市場利率持續(xù)走低的情況下，受高收益的誘惑，加入了這場“狂歡游戲”，成為影子銀行機(jī)構(gòu)的交易對手。然而，信用委托鏈條不斷擴(kuò)張和延伸，信息不對稱也使高度數(shù)量化金融模型的基礎(chǔ)假設(shè)條件變得十分脆弱，影子銀行體系在證券化過程中隱藏的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)被快速地、無限地放大。

2004年美國步入加息周期，資產(chǎn)價(jià)格開始下跌，流動(dòng)性的急速萎縮使整個(gè)影子銀行體系像多米諾骨牌一樣崩潰，商業(yè)銀行若不是受政府援助，也無法擺脫崩潰的結(jié)局。

中國影子銀行對商業(yè)銀行發(fā)展的影響也有兩個(gè)主要方面：

影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行發(fā)展形成了有益補(bǔ)充。雖然近年來商業(yè)銀行貸款在社會(huì)融資總量中所占的比重呈不斷下降之勢，但從2011年上半年數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行貸款仍然達(dá)到了50％以上的比例（53.7％），占據(jù)著主導(dǎo)地位。

然而，隨著新資本協(xié)議的實(shí)施及商業(yè)銀行監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，各商業(yè)銀行對于資本的需求日益強(qiáng)烈，而商業(yè)銀行通過資本市場補(bǔ)充資本金又受到了很大的限制，這對于商業(yè)銀行融資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大形成了極大的制約。

而且商業(yè)銀行已習(xí)慣于處理大中型企業(yè)的融資需求，對于滿足中小企業(yè)和小微企業(yè)這種零散的、多樣的融資需求，還處于探索階段，并未形成較成熟的體系，對于中小企業(yè)和小微企業(yè)的融資需求的滿足也是十分有限的。這也是當(dāng)下中小企業(yè)融資難的根本原因。

民間融資具有靈活、快捷、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的特點(diǎn)，能夠滿足中小企業(yè)和小微企業(yè)零散的、多樣的融資需求，因此成為中小企業(yè)和小微企業(yè)借貸資金的主要來源，對于緩解中小企業(yè)融資難問題，起到了積極的作用。因此，民間借貸的發(fā)展是對商業(yè)銀行融資體系的一種有益補(bǔ)充。

需要說明的是，個(gè)別資金鏈斷裂的“高利貸”對社會(huì)穩(wěn)定造成沖擊，根本原因在于投資者缺乏最基本的財(cái)務(wù)常識(shí)和判斷以及融資者的賭博心理，并非是民間借貸本身的責(zé)任，應(yīng)積極、理性地看待這一問題。

影子銀行發(fā)展對商業(yè)銀行會(huì)產(chǎn)生不可避免的擠出效應(yīng)。雖然當(dāng)前民間借貸和主要商業(yè)銀行在目標(biāo)客戶及業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面重疊很少，相互之間的替代并不明顯。但民間借貸和城市商業(yè)銀行及農(nóng)村信用社之間目標(biāo)客戶的重疊越來越多，隨著民間借貸的進(jìn)一步發(fā)展，替代效應(yīng)也會(huì)越來越明顯。

此外，民間融資投資者的回報(bào)都高于甚至遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行定期存款收益率，吸引著越來越多的資金進(jìn)入這一渠道，銀行吸收存款變得越來越困難，在存款利率實(shí)行上限監(jiān)管的情況下，對于仍然依靠“凈息差”收入為主要利潤來源的商業(yè)銀行來說，影響無疑是非常巨大的。

同時(shí)，隨著大中型客戶逐步進(jìn)入證券市場融資，商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)必然要轉(zhuǎn)向中小客戶群體，與民間融資體系相“碰撞”在所難免。

監(jiān)管不能“一刀切”

影子銀行有多種存在形式，不同形式的影子銀行，其運(yùn)行模式和發(fā)揮的作用也各不相同，因此針對影子銀行的監(jiān)管政策也不能“一刀切”，應(yīng)根據(jù)不同影子銀行的作用和監(jiān)管成本，采取不同的監(jiān)管政策。

直接融資類影子銀行是商業(yè)銀行融資體系的有益補(bǔ)充，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，起著提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融供給效率的重要作用。因此，對于這類影子銀行應(yīng)以鼓勵(lì)和引導(dǎo)為主。對其的監(jiān)管也應(yīng)按原則性監(jiān)管思路采取適度監(jiān)管政策，不宜采用過嚴(yán)的監(jiān)管政策，否則必會(huì)極大地?fù)p害其金融供給效率。

由于直接融資類影子銀行結(jié)構(gòu)簡單、杠桿率低，即使出現(xiàn)信用違約，也只是個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)引發(fā)整體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

完善監(jiān)管政策的重點(diǎn)在于完善法律環(huán)境，創(chuàng)造公平、公正的法律環(huán)境，使借貸雙方有法可依，雙方正當(dāng)利益和訴求都受法律保護(hù)。

對于服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)的金融交易類影子銀行，我們也應(yīng)理性地去認(rèn)識(shí)。并不是說服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)的就一定有害，也不是說虛擬經(jīng)濟(jì)就是泡沫，早晚要破裂。

金融交易類影子銀行可以解決社會(huì)融資體系的矛盾問題，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融創(chuàng)新（美國資產(chǎn)證券化發(fā)展的早期）。尤其對于現(xiàn)階段中國銀行體系的發(fā)展?fàn)顩r而言更是如此。

因此，對于金融交易類影子銀行也應(yīng)采取鼓勵(lì)和引導(dǎo)的態(tài)度。但是，鑒于金融交易類影子銀行結(jié)構(gòu)復(fù)雜，杠桿率高，監(jiān)管不嚴(yán)容易引起系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

篇4

根據(jù)《憲法》第6條的規(guī)定，我國處在社會(huì)主義初級階段，堅(jiān)持以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度?！稇椃ā匪_定的基本經(jīng)濟(jì)制度決定了我國金融體系的制度理念，即通過整個(gè)金融體系的公有制來保證金融秩序的安全與效益。這就為民間融資的合法存在設(shè)置了制度性的障礙，即民間融資不可能直接成為國家金融體系的主導(dǎo)；同時(shí)，也決定了作為《憲法》下位法的民法、商法、經(jīng)濟(jì)法等立法領(lǐng)域?qū)γ耖g融資的基本理念，即以規(guī)制民間融資為主，對待民間融資的態(tài)度是堵截大于疏導(dǎo)、防范大于治理、猜忌大于信任。[2]在民法領(lǐng)域，以《民法通則》的基本精神為指導(dǎo)，對于民間融資的規(guī)制散見于《合同法》及相關(guān)的司法解釋中。根據(jù)《民法通則》第55條的規(guī)定，決定民間融資行為是否屬于民事法律行為的關(guān)鍵在于是否違反法律或者社會(huì)公共利益。就民間融資而言，這里的法律主要包括商法、經(jīng)濟(jì)法、行政法領(lǐng)域的相關(guān)法律法規(guī)。商法領(lǐng)域?qū)τ诿耖g融資的規(guī)制主要散見于《公司法》、《證券法》，規(guī)制的對象為股票、債券等直接融資形式。從理論上講，這種直接融資形式應(yīng)該成為民間融資的主要形式，但是由于股票、證券市場的準(zhǔn)入門檻過高，很多中小企業(yè)望塵莫及，這成為這種融資形式發(fā)揮重要作用的規(guī)則障礙。經(jīng)濟(jì)法領(lǐng)域?qū)τ诿耖g融資的規(guī)制主要體現(xiàn)在《人民銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《商業(yè)銀行法》中，通過明確民間融資的合法形式，確定了相當(dāng)寬泛的非法集資范疇。行政法領(lǐng)域?qū)τ诿耖g融資的規(guī)制主要體現(xiàn)在國務(wù)院制定的行政法規(guī)以及中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)制定的部門規(guī)章中，主要包括國務(wù)院1998年的《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》（以下簡稱為《辦法》），該《辦法》界定了非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)。通過對民間領(lǐng)域的前置法規(guī)制現(xiàn)狀的歸納，可以發(fā)現(xiàn)其中存在如下幾個(gè)亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題：1.前置法對民間融資的法律性質(zhì)沒有明確的界定近些年來，我國前置法領(lǐng)域?qū)⒉糠珠L期活躍于民間的融資形式，如民間互助會(huì)，通過部門規(guī)章予以規(guī)范化。但是，這些規(guī)定僅僅肯定了部分民間融資形式的合法性，對于基于意思自治的整體民間融資活動(dòng)法律性質(zhì)的界定則不明確。民間融資活動(dòng)的形式雖然多種多樣，但是實(shí)質(zhì)上均為還本付息的民間借貸行為的變種。《合同法》第十二章專章規(guī)定了借款合同，肯定了民間借貸活動(dòng)的合法性，這也從側(cè)面肯定了民間融資活動(dòng)的局部合法性。但是，當(dāng)民間融資行為表現(xiàn)為一對公眾且回報(bào)率明顯高于一般金融機(jī)構(gòu)的回報(bào)率時(shí)，在現(xiàn)有的法律框架下，這種行為的法律性質(zhì)，是普通的民間借貸還是非法集資，就難以界定。因此，在現(xiàn)實(shí)生活中，很多經(jīng)濟(jì)主體通過高利率的民間借貸聚攏資金，進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)、證券投資等。如果投資成功，皆大歡喜；反之，則有可能成為另外一個(gè)“吳英”。2．前置法未明確民間融資的監(jiān)管主體關(guān)于規(guī)制民間融資、打擊非法集資行為的規(guī)定雖然并不少見，但是這些規(guī)定中卻沒有明確規(guī)定民間融資的監(jiān)管主體。目前，我國金融業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)，相應(yīng)的法律法規(guī)分別規(guī)定了各自的職責(zé)，但在現(xiàn)實(shí)生活中，民間融資活動(dòng)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等多種金融機(jī)構(gòu)。因此，缺乏明確合理的監(jiān)管主體導(dǎo)致無法有效監(jiān)管民間融資活動(dòng)。大部分非法集資類案件均是在案發(fā)后由當(dāng)?shù)卣槿?，而在事前沒有任何的監(jiān)管主體對民間融資的形式、規(guī)模等進(jìn)行有序和有效的監(jiān)管，導(dǎo)致大部分投機(jī)分子抱著僥幸心理以身試法，使非法集資愈演愈烈。3．前置法對非法集資的法律責(zé)任規(guī)定較為缺失基于前置法規(guī)制領(lǐng)域的上述兩點(diǎn)現(xiàn)狀，前置法領(lǐng)域的責(zé)任規(guī)定也相應(yīng)的缺失。如《公司法》第十二章法律責(zé)任部分在未窮盡所有類型化的違反《公司法》的非刑事責(zé)任的前提下，直接在法律責(zé)任部分最后一條籠統(tǒng)地規(guī)定“構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”?！豆痉ā穼⑿淌仑?zé)任作為法律責(zé)任的最后一條，形式上符合刑法保障法的角色，但是在未規(guī)定非刑事責(zé)任的情況下，就直接規(guī)定刑事責(zé)任，實(shí)質(zhì)上是不符合刑法在法定犯領(lǐng)域的保障法定位的。在民間融資活動(dòng)日益紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)情境下，前置法非刑事責(zé)任規(guī)定的缺失，使得刑事責(zé)任的界定更為困難。

二、刑法領(lǐng)域的立法規(guī)制現(xiàn)狀

刑法對于民間融資的規(guī)制主要體現(xiàn)在對于非法集資類行為的規(guī)制，涉及非法吸收公眾存款罪、擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪以及集資詐騙罪。其中，由于證券市場的不斷完善和發(fā)展，擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券的行為在司法實(shí)踐中已不多見，即使出現(xiàn)，也較易認(rèn)定。[3]因此，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪便成為理論研究與司法實(shí)務(wù)的難點(diǎn)。2011年1月4日起施行的《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》主要著眼于非法吸收公眾存款罪的客觀方面、集資詐騙罪的主觀方面，為非法集資類的界定提供了具體的標(biāo)準(zhǔn)。但是，目前，刑法領(lǐng)域?qū)τ诿耖g融資的規(guī)制仍然存在以下幾個(gè)問題。1．視野的局限性導(dǎo)致刑法對民間融資規(guī)制的混亂與矛盾。在金融學(xué)領(lǐng)域，融資行為分為直接融資和間接融資。直接融資就是資金需求方與資金供給方的直接互動(dòng)行為，不存在金融中介機(jī)構(gòu)的融資介入；間接融資就是金融中介機(jī)構(gòu)以自己的名義將資金供給方的資金集中起來，再以自己的名義將資金提供給資金需求方，不存在資金供給者與資金需求方的直接互動(dòng)。在現(xiàn)實(shí)生活中，民間融資行為主要表現(xiàn)為資金需求方與資金供給方的直接互動(dòng)，屬于直接融資。在刑法領(lǐng)域，規(guī)制直接融資行為的罪名僅限于擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪，而擅自發(fā)行股票、債券的行為在實(shí)踐中較易認(rèn)定并且也不多見。同時(shí)，非法吸收公眾存款罪中的“存款”由于淵源于銀行的存貸款業(yè)務(wù)，所以吸收公眾存款的行為給人以間接融資的假象。有學(xué)者指出，非法吸收公眾存款罪是以間接融資的方式規(guī)制了所有的非法集資行為。[4]不過，隨著“存款”一詞的日?；褂?，其含義已擴(kuò)充，即指公眾存在銀行的閑散資金。非法吸收公眾存款罪規(guī)制的是公眾將其閑散資金直接提供給資金需求方的直接融資行為，因此，從解釋學(xué)的角度，以“非法吸收公眾存款罪”規(guī)制民間融資不存在違背法律邏輯的以間接融資方式規(guī)制直接融資行為的問題，因?yàn)椤傲?xí)慣是法律的最好解釋者”[5]。但是，為了保證整個(gè)法治體系的內(nèi)在統(tǒng)一性，非法吸收公眾存款罪中“存款”一詞的使用還是值得商榷。有別于殺人、放火、搶劫等行為，民間融資行為作為一種市場現(xiàn)象，基于刑法保障法的角色而成為刑法的規(guī)制對象。因此，刑法立法者、司法者、學(xué)者局限于刑法的視野，在缺乏對民間融資行為的充分了解下，忽視了建立在市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的法治體系的內(nèi)在統(tǒng)一性，導(dǎo)致刑法規(guī)定與適用的混亂與矛盾，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)。第一，刑法規(guī)定對非法集資行為的界定與前置法領(lǐng)域的沖突。根據(jù)國務(wù)院《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》及其相關(guān)規(guī)定，非法集資與非法吸收公眾存款是兩類獨(dú)立的行為方式。但是，根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，非法吸收公眾存款屬于非法集資的一種行為方式，非法吸收公眾存款罪是非法集資犯罪的基礎(chǔ)罪名；[6]同時(shí)，在行為方式方面，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪具有同一性，區(qū)別僅在于是否具有非法占有的目的。對相同法律概念界定的不一致嚴(yán)重破壞了法治體系的內(nèi)在統(tǒng)一性，同時(shí)，也導(dǎo)致了理論研究的混亂，從而形成了司法混亂—理論混亂—司法混亂的惡性循環(huán)。第二，《刑法》立法體例的不合理性造成對非法集資行為處罰的失衡性。在非法集資涉及的三個(gè)罪名中，非法吸收公眾存款罪、擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪屬于《刑法》第三章破壞社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序罪第四節(jié)破壞金融管理秩序罪中的罪名；集資詐騙罪屬于該章第五節(jié)金融詐騙罪中的罪名。其中，非法吸收公眾存款罪的最高刑為10年有期徒刑，擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的最高刑為5年有期徒刑，而集資詐騙罪的最高刑為死刑。立法者過于重視同一章節(jié)下金融詐騙罪中集資詐騙罪與相鄰罪之間刑罰的平衡，而忽略了行為相似但分屬不同章節(jié)的非法集資類犯罪內(nèi)部的刑罰均衡問題。由于非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪在犯罪后果上的巨大差異，司法工作人員在處理此類案件時(shí)容易產(chǎn)生較大的司法壓力，再加上現(xiàn)實(shí)生活中民間融資行為的復(fù)雜多樣性，稍微出現(xiàn)定罪偏差就可能導(dǎo)致犯罪人截然不同的刑罰后果。2．法律規(guī)定的抽象性與解釋的局限性導(dǎo)致刑法適用的擴(kuò)大化。拋開前述問題，毫無疑問的是，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪已成為刑法規(guī)制民間融資的主力軍。集資詐騙罪與非法吸收公眾存款罪在罪質(zhì)上截然不同，前者具有詐騙犯罪的自然犯屬性，后者則是純粹的法定犯；二者在刑罰設(shè)置上也存在著生與死的巨大差距。根據(jù)最高人民法院的解釋，非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪在行為手段的欺騙性上具有相似重合性，因此，是否具有“非法占有的目的”是區(qū)別兩者的關(guān)鍵，“是”則為集資詐騙罪、“否”則為“非法吸收公眾存款罪”。不可否認(rèn)，在理論上，“非法占有的目的”是區(qū)別兩罪的關(guān)鍵，但是，在實(shí)踐中，如何界定“非法占有的目的”卻是難中之難。我國《刑法》第一百七十六條規(guī)定：“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序，處”；第一百九十三條規(guī)定：“以非法占有為目的，使用詐騙方法非法集資，數(shù)額較大，處”如此抽象簡潔的表述，無疑需要解釋才能明確非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪的犯罪構(gòu)成要件。何為“非法”？何為“公眾”？何為“擾亂金融秩序”？何為“非法占有”？何為“詐騙方法”？對此，需要極為嚴(yán)密謹(jǐn)慎的解釋才有可能避免適用的無限擴(kuò)大化。理論上一般認(rèn)為，“非法”是指未經(jīng)國家有關(guān)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，“公眾”是指不特定的多數(shù)人。但是，“擾亂金融秩序”、“非法占有為目的”、“詐騙方法”的解釋卻由于金融市場活動(dòng)的復(fù)雜多變而難以一言以蔽之。在司法實(shí)踐中，正是對這些復(fù)雜概念的簡單機(jī)械化的解釋，使本可以先通過民事途徑解決的糾紛直接納入了刑法規(guī)制的范疇。《<最高人民法院關(guān)于審理非法集資類刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋>說明》指出，“針對實(shí)踐中對于非法吸收公眾存款的定罪和量刑情節(jié)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)掌握不統(tǒng)一的問題《，解釋》第3條區(qū)分個(gè)人犯罪和單位犯罪，分別從吸收公眾存款數(shù)額、吸收公眾存款的人數(shù)以及經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額三個(gè)方面對此作出了具體規(guī)定。”因此，在司法實(shí)踐中，“擾亂金融秩序”一般通過人數(shù)的多寡、社會(huì)影響的大小、金額的多少等要素來衡量；對于集資詐騙罪的“非法占有目的”，上述最高人民法院的“說明”指出，“考慮到非法集資犯罪活動(dòng)往往時(shí)間較長，犯罪分子在非法集資之初不一定具有非法占有目的；《解釋》明確‘行為人部分非法集資行為具有非法集資行為具有非法占有目的的，對該部分非法集資行為所涉集資款以集資詐騙罪定罪處罰’?！钡?，如何認(rèn)定“非法占有的目的”還是沒有明確，實(shí)踐中，仍然是通過資金的用途、是否歸還等要素來衡量；“詐騙方法”一般采取傳統(tǒng)的詐騙的理論構(gòu)造來理解。如果單就其字面解釋看，這樣的解釋是合理的。但是，如果立足于市場經(jīng)濟(jì)，在整個(gè)法治體系內(nèi)，僅僅機(jī)械地套用這些標(biāo)準(zhǔn)考量這些概念的合理性是值得懷疑的。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)具有一定的不確定性。就“擾亂金融秩序”而言，人數(shù)多、社會(huì)影響大、金額巨大并不一定就實(shí)際造成金融秩序的擾亂，人數(shù)少、社會(huì)影響小、金額較少并一定不會(huì)擾亂金融秩序。從嚴(yán)格意義上講，金融秩序的擾亂與否不應(yīng)該由法官來直接予以裁量，而是應(yīng)該由金融專家根據(jù)具體的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)的判斷。就“非法占有的目的”而言，在傳統(tǒng)詐騙罪的理論構(gòu)造中，是指永久性剝奪他人財(cái)產(chǎn)、將其據(jù)為己有的意圖。在民間融資活動(dòng)中，很多資金需求方自始至終都沒有非法占有的目的，僅僅是出于使用他人閑散資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營、投資、投機(jī)等活動(dòng)創(chuàng)造收益、利人利己的目而進(jìn)行融資活動(dòng)。但由于市場存在風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、資金需求方自身監(jiān)管的疏忽，再加上缺乏有關(guān)部門的有效監(jiān)管與指導(dǎo)，資金供給方財(cái)產(chǎn)的回收具有極大的不確定性。為了維護(hù)市場金融秩序的安全和社會(huì)生活的穩(wěn)定，這種行為必須加以規(guī)制，但是刑法的介入必須避免提前化與過度化。因此，集資詐騙罪雖然屬于詐騙罪，但是由于其與市場金融活動(dòng)掛鉤，又區(qū)別于傳統(tǒng)的詐騙罪，不能簡單地套用傳統(tǒng)的“非法占有為目的”。“詐騙方法”同樣存在這樣的問題。不同語境下對于欺騙的容忍程度是不一樣的。有學(xué)者認(rèn)為，生活領(lǐng)域需要平穩(wěn)和誠信，對欺騙的程度要求最低；市場需要自由和寬松，對欺騙程度要求較高；投資領(lǐng)域需要冒險(xiǎn)和超前，對欺騙程度要求最高；而投機(jī)領(lǐng)域是法外博弈，欺騙是應(yīng)有之義，不需要刑法介入。[7]且不論這種界定合理與否，必須承認(rèn)的是“詐騙方法”在不同語境下的多元化。由此可見，法律規(guī)定的抽象性需要法律解釋，而法律解釋如果不能立足正確的語境，便會(huì)導(dǎo)致解釋的局限性，從而使法律的適用不合理地?cái)U(kuò)大化。

三、法治體系下民間融資刑法合理有效規(guī)制的建議

（一）總體建議——立法體系的銜接性完善

在市場經(jīng)濟(jì)中，民間融資的合理化存在已不容置疑。在此前提下，要在貪婪逐利的融資互動(dòng)行為中區(qū)分罪與非罪，必須堅(jiān)守刑法謙抑性的原則。刑法的謙抑性決定了刑法在法治體系內(nèi)的保障法角色，而刑法保障作用的體現(xiàn)在法定犯領(lǐng)域尤為突出。雖然法定犯自然化的趨勢不可忽視，但是法定犯的屬性是不可改變的，其道德倫理情感依附的相對匱乏阻礙了刑法威懾、預(yù)防機(jī)能的實(shí)現(xiàn)。因此，“刑法僅能在保護(hù)社會(huì)必要時(shí)始能介入。”[8]而刑法在市場經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域保障作用的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該建立在前置法明確的介入無效。正如前文所述，在我國的法治體系下，前置法對于民間融資規(guī)制的缺失導(dǎo)致了刑法提早、過度的介入；而這種介入不僅沒有緩解民間融資愈演愈烈的局面，而且有損刑法的謙抑性。如果前置法對于民間融資的行為從行為方式、結(jié)果、責(zé)任予以明確的規(guī)定，實(shí)現(xiàn)刑法與前置法的立法銜接，那么刑法介入的時(shí)機(jī)由于前置法的規(guī)定就能得以明確，從而避免了刑法提早、過度的介入；同時(shí)，刑法介入的必要性也保障了刑法威懾、預(yù)防機(jī)能的實(shí)現(xiàn)。鑒于金融領(lǐng)域是國家經(jīng)濟(jì)的財(cái)富源頭，以及非法集資行為對于金融領(lǐng)域的危害，各個(gè)國家都非常重視打擊非法集資類犯罪。美國對以高利回報(bào)為誘餌、以虛假經(jīng)營方式吸收公眾資金的非法集資行為，通過證券法中的證券詐騙罪加以規(guī)制，并且采取“實(shí)質(zhì)重于形式”的基本原則界定證券，即只要符合以獲得利潤為目的、投入資金、在共同事業(yè)中、利潤來自于他人的努力等四項(xiàng)特征，均可納入證券的范圍。相較于美國，我國對于證券的界定極為狹窄，因此，大量未直接采用股票或者公司債券形式籌集資金但確實(shí)由于集資者需要、出于投資者自愿的集資活動(dòng)無法適用《證券法》予以處罰；若數(shù)額、人數(shù)等因素達(dá)到犯罪標(biāo)準(zhǔn)，只能予以刑法規(guī)制，導(dǎo)致刑法過度的介入，打擊了金融市場參與者的積極性。德國信用業(yè)法規(guī)定，對于實(shí)施非法吸收公眾資金犯罪行為的，以違法從事銀行業(yè)務(wù)罪定性。如果是故意實(shí)施的，應(yīng)當(dāng)判處三年以下監(jiān)禁或者罰金；如果是過失實(shí)施的，應(yīng)當(dāng)判處一年以下監(jiān)禁或者罰金；對于以詐騙方式吸引他人資金的行為，以主觀上是否具有占有目的，可分別以詐騙罪和資本投資詐騙罪定性，其中，資本投資罪是指發(fā)生在銷售有價(jià)證券、股權(quán)憑證或者股份的投資業(yè)務(wù)中，公開宣傳，以較大范圍的投資人群體為對象并且在宣傳中實(shí)施了欺詐的犯罪。相較于德國，我國對于非法集資類的罪名采取了一刀切的做法，非法吸收公眾存款罪均為故意犯，詐騙類集資行為重視“非法占有目的”而不區(qū)分出于個(gè)人目的、商業(yè)目的、投機(jī)目的。國外的成熟經(jīng)驗(yàn)表明，前置法領(lǐng)域立法的明確與協(xié)調(diào)對于刑法領(lǐng)域相關(guān)問題的認(rèn)定具有重大意義。目前，我國關(guān)于民間融資前置法領(lǐng)域的立法已不少見，但對于民間融資這個(gè)巨大而又復(fù)雜的金融市場而言，卻是分散而不成體系的。因此，應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國金融國情，立足于全球化金融背景，逐步完善我國的金融立法體系，將民間這個(gè)巨大的融資市場納入明確、協(xié)調(diào)、完整的立法規(guī)制體系。雖然中國古語有言“各人自掃門前雪”，各部門法應(yīng)該各司其職、按部就班，但是，各部門法之間的銜接與統(tǒng)一是構(gòu)建社會(huì)主義法治體系的關(guān)鍵。尤其在刑法領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)犯罪的定罪與處罰在很大程度上依賴于前置法領(lǐng)域的規(guī)定，因此，刑法領(lǐng)域的立法者、學(xué)者應(yīng)該積極呼吁前置法相關(guān)領(lǐng)域的立法完善，保證前置法領(lǐng)域與刑法領(lǐng)域的協(xié)調(diào)統(tǒng)一與共同發(fā)展。

（二）具體建議——適時(shí)修改刑法

篇5

1 非法集資的內(nèi)涵

非法集資是指未經(jīng)批準(zhǔn)向社會(huì)公眾募集資金的行為。一般來說，向社會(huì)公眾募集資金的方式包括3類：一類是利用人們的同情心，向社會(huì)公眾籌集資金，一般不屬于金融監(jiān)管的范疇，主要是《慈善法》所討論的問題；另一類是公開的商品買賣，通過出售商品獲取資金，對公眾的保護(hù)主要通過《合同法》《產(chǎn)品質(zhì)量法》和《消費(fèi)者保護(hù)法》來達(dá)成，也不屬于金融監(jiān)管的范疇；還有一類則是以獲得未來回報(bào)為目的，使社會(huì)公眾提供資金投資，無論是固定回報(bào)承諾還是不確定的盈利預(yù)期，這一類在金融監(jiān)管范疇之內(nèi)。各國的金融立法都規(guī)定，以獲取未來收益為由向公眾投資者募集資金，構(gòu)成需要經(jīng)過行政許可的集資行為。立法者對公眾投資行為進(jìn)行監(jiān)管主要出發(fā)點(diǎn)有兩個(gè)：一是公眾投資者缺乏足夠的能力和精力保護(hù)自己；二是公眾投資者缺乏分散投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，投資失敗容易導(dǎo)致公共性的政治問題，使得政府最終不得不加以干預(yù)。

所謂非法集資，一般是指未經(jīng)批準(zhǔn)的上述第三類集資活動(dòng)。在其他國家，第三類集資活動(dòng)主要屬于證券法律管轄，屬于直接融資的范疇，但中國的非法集資立法以非法吸收存款罪作為非法集資的基本類型，直接混同了直接融資和間接融資活動(dòng)。因此，在中國其實(shí)有兩個(gè)不同層面的集資均被納入非法范疇：集資者為自己使用目的而吸收資金，以及集資者吸收資金再用于投資。集資者為自己使用而吸收資金，屬于直接融資的范疇，類似于擅自發(fā)行證券。但因?yàn)槠湮床捎霉善?、債券的名義或者集資載體沒有被權(quán)益份額化和標(biāo)準(zhǔn)化，在中國并不將其視為證券發(fā)行，而是當(dāng)作非法集資來處理，在《刑法》上則表現(xiàn)為非法吸收存款罪或者集資詐騙罪。當(dāng)集資者吸收資金再用于投資時(shí)，集資者其實(shí)扮演了金融中介的功能，這種集資行為主要有兩類。

一類是集資者扮演了信用轉(zhuǎn)換的角色，提供資金的公眾投資者只向集資者追索，而沒有權(quán)利直接向?qū)嶋H用款人追索，例如一些地下錢莊、擔(dān)保公司從事的就是此類型業(yè)務(wù)。在這種情況下，集資者類似商業(yè)銀行，吸收了公眾存款，并承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)。

另一類是集資者宣稱不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)直接由投資者承擔(dān)，例如信托公司、基金子公司等。這種模式下，集資者其實(shí)扮演的是投資類金融中介，屬于投資基金的范疇。當(dāng)其面向社會(huì)公眾吸收資金時(shí)，其就演化為了公募型的投資基金。

此外，還有集資者與公眾投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)安排介于固定收益承諾和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)之間，例如保本不保收益、保證最低收益上不封頂?shù)取?/p>

就監(jiān)管層對P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的定位而言，平臺(tái)應(yīng)該成為信息中介，也就是說不應(yīng)該對在平臺(tái)上發(fā)生的借款逾期風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。但實(shí)際上，絕大多數(shù)網(wǎng)貸平臺(tái)通過第三方擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等變通方式把自己變?yōu)閷?shí)質(zhì)上的信用中介，這就使網(wǎng)貸平臺(tái)實(shí)質(zhì)上在商業(yè)模式上成了趨近于商業(yè)銀行的信用中介。這也是十部委《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）將銀監(jiān)會(huì)作為網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要原因。

2 非法集資相關(guān)罪名

鑒于現(xiàn)行《刑法》對于非法集資的相關(guān)規(guī)定不夠明確、具體，實(shí)踐中政策法律界限不易把握。2010年11月22日，最高人民法院出臺(tái)了《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》（以下簡稱《解釋》）?！督忉尅饭簿艞l，分別規(guī)定了非法集資活動(dòng)的定義（第一和第二條）、非法吸收存款罪的量刑情節(jié)（第三條）、集資詐騙罪的定罪標(biāo)準(zhǔn)（第四條）和量刑情節(jié)（第五條）、股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的定罪（第六條）、擅自發(fā)行基金份額活動(dòng)的定罪（第七條）、相關(guān)廣告經(jīng)營者和廣告者的定罪（第八條），以及本司法解釋的效力問題（第九條）。

盡管“非法集資”這個(gè)詞被廣泛使用，但通觀《刑法》，實(shí)際上并沒有一個(gè)被稱為“非法集資罪”的罪名。習(xí)慣上經(jīng)常用以處理非法集資活動(dòng)的罪名是“非法吸收存款罪或者變相吸收公眾存款罪”（《刑法》第一百七十六條，以下簡稱“非法吸收存款罪”）和“集資詐騙罪”（《刑法》第一百九十二條）。不過，《解釋》的起草者認(rèn)為，《刑法》中涉及非法集資的罪名共有7個(gè)，除了上述的“吸收存款罪”和“集資詐騙罪”之外，還包括“欺詐發(fā)行股票、債券罪”（《刑法》第一百六十條）、“擅自發(fā)行股票、債券罪”（《刑法》第一百七十九條）、“組織、領(lǐng)導(dǎo)傳銷活動(dòng)罪”（《刑法》第二百二十四條）、“非法經(jīng)營罪”（《刑法》第二百二十五條）和“擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪”（《刑法》第一百七十四條第1款）。因此，“非法集資犯罪”其實(shí)是7個(gè)罪名的總稱，而網(wǎng)貸平臺(tái)最常遇到的是“非法吸收存款罪”和“集資詐騙罪”。

3 非法吸收存款罪的認(rèn)定

根據(jù)《解釋》第一條的規(guī)定：“違反國家金融管理法律規(guī)定，向社會(huì)公眾（包括單位和個(gè)人）吸收資金的行為，同時(shí)具備下列4個(gè)條件的，除刑法另有規(guī)定的以外，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為《刑法》第一百七十六條規(guī)定的‘非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款’：（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；（二）通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳；（三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；（四）向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金?！?/p>

《解釋》第三條規(guī)定：“非法吸收或者變相吸收公眾存款，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)依法追究刑事責(zé)任：（一）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在20萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在100萬元以上的；（二）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象150人以上的；（三）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額在10萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額在50萬元以上的；（四）造成惡劣社會(huì)影響或者其他嚴(yán)重后果的?！?/p>

筆者認(rèn)為，不少網(wǎng)貸平臺(tái)的經(jīng)營模式幾乎都符合非法吸收存款罪的行為要件，原因如下：

一是現(xiàn)在網(wǎng)貸平臺(tái)未實(shí)行牌照管理，不存在被依法批準(zhǔn)的情形，一些網(wǎng)貸平臺(tái)雖然披著民間借貸信息中介的外衣，但實(shí)際上在經(jīng)營著需要金融監(jiān)管的放貸業(yè)務(wù)。

二是一些網(wǎng)貸平臺(tái)通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信、互聯(lián)網(wǎng)等公開途徑向社會(huì)公開宣傳。雖然有些平臺(tái)采取了一些規(guī)避直接公開宣傳的行為，比如先把不特定用戶吸收為會(huì)員，然后在會(huì)員范圍內(nèi)進(jìn)行宣傳，但這種行為也會(huì)被認(rèn)定為“向社會(huì)公開宣傳”。

三是有的網(wǎng)貸平臺(tái)雖然對外宣稱自身是信息中介，但是實(shí)際上為投資人提供風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、第三方擔(dān)保、保險(xiǎn)等方式的本息擔(dān)保，行業(yè)內(nèi)外都心知肚明，投資者之所以投資給平臺(tái)絕不是因?yàn)橄嘈潘匚粗\面的借款人，而是相信平臺(tái)的信用。而網(wǎng)貸平臺(tái)也千方百計(jì)地使投資人相信其平臺(tái)是安全的，通過各種途徑宣傳和承諾其可以保障投資收益。

四是網(wǎng)貸行業(yè)普遍存在設(shè)資金池的現(xiàn)象和做法，表現(xiàn)在出借方不是將出借款直接匯給借款方，而是通過充值、投標(biāo)的流程將資金匯入網(wǎng)貸平臺(tái)在第三方支付機(jī)構(gòu)開立的賬戶，然后第三方支付機(jī)構(gòu)根據(jù)平臺(tái)方指令匯入其指定賬戶。在這個(gè)過程中，第三方支付機(jī)構(gòu)基本上不能起到監(jiān)管資金流向的作用。正是因?yàn)榻杩畈恢苯訌某鼋璺絽R入借款方賬戶，而由平臺(tái)方接收出借人匯入的資金，這給了網(wǎng)貸平臺(tái)任意支配出借人資金的空間。從這個(gè)角度來看，此類網(wǎng)貸平全符合“向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金”的行為要件，因此曾有法律界人士斷言“所有的P2P都是非法集資”。此觀點(diǎn)雖然過激，但是通過上述分析，我們可以看到網(wǎng)貸平臺(tái)普遍的經(jīng)營模式基本符合非法吸收存款罪的行為要件，說網(wǎng)貸平臺(tái)搞非法集資，“雖不中亦不遠(yuǎn)矣”。

五是從非法吸收存款罪的立案標(biāo)準(zhǔn)來看，即便網(wǎng)貸平臺(tái)沒有出現(xiàn)提現(xiàn)困難、跑路或者給投資者造成損失的情形，只要個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款數(shù)額在20萬元以上、人數(shù)在30人以上，單位數(shù)額在100萬元以上、人數(shù)在150人以上的，公安機(jī)關(guān)都可以追究其刑事責(zé)任。根據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)，基本上多數(shù)正常經(jīng)營的網(wǎng)貸平臺(tái)，都達(dá)到了非法吸收存款罪的立案標(biāo)準(zhǔn)。

從上述分析來看，網(wǎng)貸平臺(tái)普遍存在非法吸收公眾存款的嫌疑，根源在于網(wǎng)貸平臺(tái)存在對網(wǎng)絡(luò)借貸進(jìn)行信用背書和建資金池的行為。

4 集資詐騙罪的認(rèn)定

根據(jù)《解釋》第四條的規(guī)定，集資詐騙罪除了要符合非法吸收存款罪的行為要件之外，還需要認(rèn)定行為人以非法占有為目的并使用了詐騙方法，“具有下列情形之一的，可以認(rèn)定為‘以非法占有為目的’：（一）集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或者用于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)與籌集資金規(guī)模明顯不成比例，致使集資款不能返還的；（二）肆意揮霍集資款，致使集資款不能返還的；（三）攜帶集資款逃匿的；（四）將集資款用于違法犯罪活動(dòng)的；（五）抽逃、轉(zhuǎn)移資金、隱匿財(cái)產(chǎn)，逃避返還資金的；（六）隱匿、銷毀賬目，或者搞假破產(chǎn)、假倒閉，逃避返還資金的；（七）拒不交代資金去向，逃避返還資金的；（八）其他可以認(rèn)定非法占有目的的情形?！?/p>

根據(jù)上述規(guī)定，網(wǎng)貸平臺(tái)的經(jīng)營者如果存在下列行為，可能會(huì)被認(rèn)定為集資詐騙罪：一是平臺(tái)存在虛構(gòu)的借貸項(xiàng)目；二是平臺(tái)經(jīng)營者存在關(guān)閉平臺(tái)、失聯(lián)、攜款潛逃、平臺(tái)出現(xiàn)提現(xiàn)困難等損害投資者利益的狀況；三是平臺(tái)經(jīng)營者有利用所募資金購買豪宅、豪車或者肆意揮霍等與借款項(xiàng)目用途不符的行為；四是平臺(tái)存在賬務(wù)不清、資金流向不明、隱匿銷毀賬目、刪除平臺(tái)數(shù)據(jù)等狀況；五是平臺(tái)經(jīng)營者逃避返還資金，拒不交代資金去向。

5 網(wǎng)貸平臺(tái)的應(yīng)對之策

在非法集資類罪名的紅線下，網(wǎng)貸平臺(tái)應(yīng)該痛定思痛，努力做出如下改變：

第一，做好定位，選擇成為真正的信息中介或信用中介?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定：網(wǎng)絡(luò)借貸包括個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）和網(wǎng)絡(luò)小額貸款。個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸是指個(gè)體和個(gè)體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸。在個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上發(fā)生的直接借貸行為屬于民間借貸范疇，受《合同法》《民法通則》等法律法規(guī)及最高人民法院相關(guān)司法解釋規(guī)范。網(wǎng)絡(luò)小額貸款是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過其控制的小額貸款公司，利用互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供的小額貸款。網(wǎng)絡(luò)小額貸款應(yīng)遵守現(xiàn)有小額貸款公司監(jiān)管規(guī)定，發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)貸款優(yōu)勢，努力降低客戶融資成本。也就是說，對于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，銀監(jiān)會(huì)將分別按照信息中介機(jī)構(gòu)和放貸機(jī)構(gòu)來進(jìn)行管理。信息中介無須審批設(shè)立，而放貸機(jī)構(gòu)將需要獲得小額貸款公司的牌照。網(wǎng)貸平臺(tái)必將逐漸走向分化，一部分將成為純粹的信息中介平臺(tái)；另一部分則有可能獲得牌照，從事網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。

第二，如果網(wǎng)貸平臺(tái)選擇成為信息中介，則應(yīng)努力采取以下改進(jìn)措施或避免踏入以下雷區(qū)：一是不得建資金池，借貸雙方的資金流動(dòng)應(yīng)明晰和直接，客戶資金應(yīng)與平臺(tái)自有資金相隔離，客戶資金的使用應(yīng)受到銀行監(jiān)管；二是對項(xiàng)目的合法及真實(shí)性進(jìn)行審核，采取措施防止欺詐行為，不得虛構(gòu)借款項(xiàng)目、發(fā)假標(biāo)；三是規(guī)范借貸雙方、平臺(tái)方等利益相關(guān)方的法律文件簽署，現(xiàn)行有效的方法是用數(shù)字簽名技術(shù)解決電子合同的簽署問題，文件的法律效力決定了借貸合同違約后債權(quán)人可使用的救濟(jì)手段；四是做好借款項(xiàng)目的信息披露以及對投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，使投資者能夠根據(jù)披露的信息做出投資決策，自擔(dān)借貸風(fēng)險(xiǎn)；五是不要將單一融資項(xiàng)目設(shè)立為多個(gè)項(xiàng)目分別獨(dú)立融資，或?qū)⑷谫Y項(xiàng)目的期限拆分，不要將融資項(xiàng)目的收益權(quán)益和基礎(chǔ)資產(chǎn)相分離。簡而言之，就是不要搞期限錯(cuò)配、金額錯(cuò)配，不搞資產(chǎn)證券化。六是不要利用本機(jī)構(gòu)中介平臺(tái)為自身和關(guān)聯(lián)方融資。

篇6

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融 融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)

一、融資租賃資產(chǎn)證券化概念及在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

融資租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃公司尋找制作一攬子可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），由專業(yè)人員重新設(shè)計(jì)，使其可以在資本市場和債券市場上出售和流通的證券的過程。在該過程中，金融租賃公司所起的作用是，將其擁有的各種類型的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（SPV），從而取得資金。然后，由租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，二級市場的中介機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。資產(chǎn)證券化是融資租賃公司采用創(chuàng)新型的融資方式獲取資金的融資手段。

在直接融資的發(fā)展速度和融資規(guī)模受到制約的情況下，資產(chǎn)證券化可以作為金融市場由間接融資向直接融資的過渡，承擔(dān)承上啟下的作用。運(yùn)用資產(chǎn)證券化，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)問題和運(yùn)作方式的前提下，可以縮短資金周轉(zhuǎn)周期，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高融資租賃公司的擴(kuò)展和獲利能力。

通過認(rèn)識(shí)國外租賃資產(chǎn)證券化過程，可以認(rèn)為該融資方式是不同于傳統(tǒng)的、可以有效的增強(qiáng)融資租賃公司資本流動(dòng)性的方法。融資租賃公司經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)的資金來源有主要兩種：一種是權(quán)益資本，通常情況下由股東的自己出資；另一種是債務(wù)資本，如各種貸款。擁有穩(wěn)定的營運(yùn)資金，是融資租賃公司能否持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)。在歐美日韓等發(fā)達(dá)國家，融資租賃企業(yè)獲取資金的途徑比較多樣，如銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券、進(jìn)行資產(chǎn)證券化等，而且相對簡單。我國情況則大不相同，主要以銀行信貸為主，導(dǎo)致的間接融資比例過大，直接影響了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。所以目前我國融資租賃業(yè)經(jīng)營規(guī)模就不易壯大，并且專業(yè)化程度不高，缺乏優(yōu)秀人才。只有銀行系金融租賃公司和少數(shù)幾家實(shí)力大的融資租賃公司才有實(shí)力直接開展，證券發(fā)行的在體量和影響力上都不大。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要融資租賃公司提高經(jīng)營能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，同時(shí)還需要相應(yīng)的法律和制度環(huán)境以及金融市場的不斷發(fā)展，應(yīng)該說這些還有很長一段路要走。

二、我國融資租賃資產(chǎn)證券化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

2015年11月19日證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)政策。

從表面看來，租賃公司可以利用資產(chǎn)證券化的形式來拓寬融資渠道降低融資成本，但事實(shí)上并不盡如人意。

第一，資產(chǎn)證券化的應(yīng)當(dāng)有資產(chǎn)的保護(hù)機(jī)制和破產(chǎn)保障的措施。此外，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及保證其真實(shí)性必不可少。但是在現(xiàn)有中國上層建筑的體系下，融資租賃公司在法律上法是否能夠設(shè)立租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)，在破產(chǎn)法范疇下是否可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)，以及對真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)的界定都處于一個(gè)并不清楚明朗的階段。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后的登記和公示程序，嚴(yán)重缺乏相關(guān)制度以及制度執(zhí)行機(jī)構(gòu)，這對租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)和投資者權(quán)益的保障上存在非常大的危險(xiǎn)。

第二，稅收問題。由于政策變動(dòng)，營改增之后有形動(dòng)產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)被納入增值稅繳納范疇，利息差部分稅率為17%。但是在融資租賃資產(chǎn)證券化過程中，租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)并不擁有增值稅一般納稅人資格，即租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)沒有開票的資格，假如租賃公司繼續(xù)代為開票，又將引發(fā)法律層面上權(quán)利與義務(wù)的錯(cuò)位。同時(shí)，根據(jù)對京津、江浙滬等融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速的地區(qū)的監(jiān)管部門的調(diào)查結(jié)果的反饋，可以看出，若以融資租賃公司將來租金收益權(quán)做租賃資產(chǎn)，以租賃為原始權(quán)益人的情況下，融資租賃公司無法作為增值稅的進(jìn)項(xiàng)抵扣依據(jù)，所以融資租賃公司需要承擔(dān)多達(dá)17%繳稅成本！這一點(diǎn)目前還沒辦法解決，要么就學(xué)工銀租賃那一單證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是不動(dòng)產(chǎn)或構(gòu)筑物這些開營業(yè)稅發(fā)票的資產(chǎn)。

最后，市場認(rèn)可度的問題。在我國融資租賃行業(yè)基本上是作為一個(gè)跟在銀行信貸后面做補(bǔ)充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質(zhì)量普遍不如銀行信貸當(dāng)中的借款人，這也就造成構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，從而非常影響證券化產(chǎn)品的評級。如果增加評級那么只能通過增強(qiáng)內(nèi)部、外部增信措施的方法來進(jìn)行。資產(chǎn)證券化過程牽涉到許多方面：投資人、發(fā)行人、律師事務(wù)所、承租者、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、交易所等等，目前還需要增強(qiáng)擔(dān)保來提高評判等級，從而到達(dá)順利發(fā)行交易的目的，這繁雜的過程和嚴(yán)重的溝通成本大大提高了運(yùn)營成本和時(shí)間成本，從而銀行信貸更占據(jù)優(yōu)勢。

個(gè)人認(rèn)為租賃資產(chǎn)是非常適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)顆粒度比較大，風(fēng)險(xiǎn)可以做到大面積的分散。但是由于我國該方面的上層建筑遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的發(fā)展速度，因此目前開展此部分業(yè)務(wù)發(fā)展起來的阻力較強(qiáng)。不過，對于這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，我相信會(huì)越來越好。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對于融資的企業(yè)來說，優(yōu)勢是非常明顯。個(gè)人認(rèn)為融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展取決于債券投資市場的發(fā)展和市場中投資者的需求。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新型融資方式，不同于傳統(tǒng)融資方式，融資項(xiàng)目和產(chǎn)品可以是飛機(jī)，光伏電池，船舶，管道等。而現(xiàn)有的公司企業(yè)債，地方政府債（信托公司鐘愛的產(chǎn)品），抵押資產(chǎn)多集中房地產(chǎn)，資源采礦業(yè)，以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。所以，終端抵押產(chǎn)品的不同，決定融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他的債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征不同。在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資過剩的形勢下，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能有更小的風(fēng)險(xiǎn)性，并且提供可觀的收益。隨著中國理財(cái)產(chǎn)品的豐富，以及投資機(jī)構(gòu)對不同種類的信用風(fēng)險(xiǎn)的尋求，此領(lǐng)域必有長足發(fā)展。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)下融資租賃資產(chǎn)證券化――以綠能寶為例

2015年8月26日國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議要求加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的步伐，降低企業(yè)融資成本，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

近幾年來我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐變緩，由于需求成本等問題，制造業(yè)甚至?xí)簳r(shí)陷入低潮。轉(zhuǎn)型升級，成為當(dāng)務(wù)之急。融資租賃資產(chǎn)證券化正可以需要發(fā)揮其盤活經(jīng)濟(jì)的作用，更好的服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

融資租賃資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的結(jié)合運(yùn)作從理論來講一共有三種方式，依次是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、委托租賃和杠桿租賃模式。運(yùn)作過程中，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓與債權(quán)的轉(zhuǎn)讓在交易方式和結(jié)構(gòu)選擇上區(qū)別不大，并且，已經(jīng)成為可以運(yùn)用的模式，但杠桿租賃模式目前只并未能夠真正實(shí)施。其中融資租賃公司在直接租賃過程中處于核心地位。在融資租賃這資產(chǎn)證券化過程來的風(fēng)險(xiǎn)主要是承租人逾期或者違約。因此，融資租賃公司就回購收益權(quán)，掌握好風(fēng)險(xiǎn)管控，對于基于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)來融資租賃公司來說，信譽(yù)成為重中之重。

“綠能寶”是在中國大陸專注于綠色能源領(lǐng)域、以融資租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的公司。“綠能寶”運(yùn)營模式可以歸納為：互聯(lián)網(wǎng)金融+委托融資租賃+分布式光伏電站的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。綠能寶的運(yùn)營模式簡單來說就是投資者通過購買綠能寶產(chǎn)品，再將產(chǎn)品委托綠能寶產(chǎn)品租賃給電站項(xiàng)目，電站再將獲得的電費(fèi)收益和補(bǔ)貼通過綠能寶返還給投資者。綠能寶以其可靠穩(wěn)定的收益、靈活的投資方式、較高的收益和背后的公益性獲得了廣大投資者及融資融物企業(yè)的認(rèn)可。

互聯(lián)網(wǎng)金融和融資租賃資產(chǎn)證券化未來會(huì)出現(xiàn)哪些對接方式，我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，需求的明確，創(chuàng)新也會(huì)隨之出現(xiàn)，讓我們拭目以待吧。

參考文獻(xiàn)：

[1]張超英.關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)因的理論探析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2003（06）.

[2]齊殿偉，董曉平，李華.日韓資產(chǎn)證券化及其對我國的啟示[J].東北亞論壇，2002（02）.

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篇7

[關(guān)鍵詞] 地方政府；土地融資；風(fēng)險(xiǎn)管理

[中圖分類號(hào)] D63 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-0863（2013）01-0089-04

一、引言

2008年以來，各地方政府為配合中央經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，利用各種形式的地方融資平臺(tái)大舉舉債，造成我國地方債務(wù)迅猛攀升，引起我國政府和學(xué)界的高度重視。實(shí)際上，地方政府的債務(wù)問題歷來是世界各國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。但是我國地方政府債務(wù)問題與土地財(cái)政高度相關(guān)，因此我國地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不能僅局限于傳統(tǒng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理，而必須對房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)、金融市場風(fēng)險(xiǎn)以及政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考察。

上世紀(jì)90年代以來，世界銀行的一系列研究對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了較為詳盡的分析。尤其是Brixi和Schick提出的地方債務(wù)管理分類和風(fēng)險(xiǎn)管理框架，已經(jīng)成為眾多發(fā)展中國家管理地方債風(fēng)險(xiǎn)的基本指導(dǎo)原則。[1]但由于中國這樣大規(guī)模利用城市土地融資的情況在世界范圍內(nèi)并不多見，所以國外研究大都沒有對土地融資給予足夠的重視。國內(nèi)的研究相對強(qiáng)調(diào)了中國地方政府對土地財(cái)政過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)，并重點(diǎn)分析了地方融資平臺(tái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。[2] [3]但仍然存在著將地方政府的地方債和土地財(cái)政問題割裂研究的不足，能具體分析地方政府土地融資債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性研究還相對較少。另外國內(nèi)研究大多局限于分析目前地方政府土地融資的現(xiàn)狀、成因以及對策研究，還缺少基本的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。本文重點(diǎn)分析了我國地方政府中廣泛存在的土地融資問題，并在世界銀行關(guān)于地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架內(nèi)引入土地融資風(fēng)險(xiǎn)，以求得適合我國國情的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的初步框架。

二、地方政府土地融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

目前我國地方政府負(fù)債水平總體上并不高。據(jù)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的估算，截止2008年，我國地方債務(wù)總額在4萬億左右，是地方財(cái)政收入的174.6%，尚沒有達(dá)到世界銀行設(shè)定的200%的警戒線。但中國地方債與土地財(cái)政的關(guān)聯(lián)度過高，不僅有以儲(chǔ)備土地為抵押的直接負(fù)債，還包括了以未來土地出讓收益為擔(dān)保的間接負(fù)債。而更為關(guān)鍵的是，用于清償債務(wù)的地方政府的財(cái)政收入更是嚴(yán)重依賴城市土地出讓收益。截止到2010年底，我國地方政府財(cái)政收入中來自土地出讓的相關(guān)稅費(fèi)已經(jīng)達(dá)到71.7%，地方政府承諾用土地收入作為償債來源的債務(wù)占總償債責(zé)任的比例則高達(dá)37.96%。正是這種對土地財(cái)政的嚴(yán)重依賴，以及利用城市土地的過度融資，導(dǎo)致了土地和房產(chǎn)市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)通過土地財(cái)政和土地融資渠道擴(kuò)散到金融體系中，使得中國地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過了國際上通常的地方債問題。

（一）土地市場風(fēng)險(xiǎn)

地方政府利用城市土地融資首先面臨的是土地市場風(fēng)險(xiǎn)，而且宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)還會(huì)進(jìn)一步放大這種市場風(fēng)險(xiǎn)。

首先，地方政府利用土地抵押或擔(dān)保取得的貸款，其期限一般較短，且還款來源主要是政府的土地財(cái)政收入，這就導(dǎo)致土地融資的償還或展期極度依賴土地市場。在房地產(chǎn)市場的下行期，不僅地方政府的土地財(cái)政收入減少，陷入償債困境，而且抵押土地的貶值也使得貸款的展期變得困難，甚至在極端情況下銀行會(huì)要求追加抵押的土地。這樣，土地財(cái)政收入的減少和土地資產(chǎn)貶值的共同作用往往會(huì)使得地方政府陷入到償債危機(jī)中。

其次，經(jīng)由房地產(chǎn)市場的傳導(dǎo)，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整也會(huì)作用于地方政府的土地融資。由于房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，中央的歷次宏觀調(diào)控?zé)o一例外都把房地產(chǎn)市場作為調(diào)控重點(diǎn)，這導(dǎo)致中國房地產(chǎn)市場的周期性更為顯著。在中央擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策刺激下，地方政府也會(huì)相應(yīng)增大地方性基建支出，而土地出讓收入的增多和土地資產(chǎn)的升值，使得地方政府可以通過更多的土地融資來滿足擴(kuò)張的地方投資支出。反之，緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)首先引起的是房地產(chǎn)市場的下行，并伴之以銀行信貸的收縮，這也會(huì)直接影響到地方政府償貸資金的來源——土地財(cái)政收入和土地資產(chǎn)升值。

第三，地方政府的土地融資還面臨著國家土地政策的影響。充足的土地資源供應(yīng)是地方政府土地融資的基本條件，但中國目前日趨嚴(yán)格的耕地保護(hù)政策，使得地方政府賣地的空間越來越小。全國耕地面積從1997年到2005年共減少1億多畝，日益逼近18億畝紅線，這導(dǎo)致大多數(shù)城市的土地供應(yīng)已經(jīng)受到越來越嚴(yán)格的限制，相應(yīng)的土地財(cái)政收入和土地融資的持續(xù)性都會(huì)受到影響。

（二）財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

理論上講，利用土地財(cái)政支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身并不會(huì)帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)政預(yù)算管理的基本原則，土地出讓收益屬于一次性資本收入，其支出應(yīng)當(dāng)用于城市基本設(shè)施建設(shè)投資等資本性支出，而決不能用于政府經(jīng)常性運(yùn)營支出。如果地方政府能在這一原則下以收定支，則政府財(cái)政收支受土地市場波動(dòng)的影響相對不會(huì)很大。但我國各地方政府的土地出讓收益的支出管理大多并未遵循這一原則。尤其是近年來，各級地方政府利用各種形式的融資平臺(tái)，以城市土地資產(chǎn)為抵押或擔(dān)保進(jìn)行了大量的貸款，并且在這些貸款中普遍存在著過度融資和項(xiàng)目管理混亂的問題。

首先，中國地方政府的財(cái)政收入高度依賴城市土地出讓，而財(cái)政收入又是地方償債的主要來源，所以土地價(jià)格波動(dòng)通過地方財(cái)政收入的作用機(jī)制將直接影響到地方債的償還能力。雖然說這一作用機(jī)制的根源是地方政府對土地財(cái)政的過度依賴，但卻是土地市場風(fēng)險(xiǎn)影響地方債的最為直接的渠道。香港政府在1998年金融危機(jī)后所遇到的財(cái)政危機(jī)已經(jīng)充分說明以土地批租制為基礎(chǔ)的政府財(cái)政在土地市場波動(dòng)下的財(cái)政脆弱性。

其次，城市土地的過度融資進(jìn)一步加劇了土地市場風(fēng)險(xiǎn)向地方債的轉(zhuǎn)移。目前各地方政府不僅將規(guī)劃用地大多用于抵押擔(dān)保，而且還透支了未來的土地出讓收益，這使得地方政府的償債能力完全暴露于土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之中。雖然從當(dāng)期來看，地方政府實(shí)際上通過土地融資將土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了金融機(jī)構(gòu)，但從長期來看地方政府仍然面臨著土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谕恋厥袌雠菽屏训那闆r下，土地出讓價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入的銳減，地方政府不可避免地會(huì)陷入借新債償舊債的局面，這時(shí)金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)限制債務(wù)的展期或是要求地方政府增加抵押或擔(dān)保資產(chǎn)。而由于過度的土地融資已經(jīng)透支了地方政府的土地資產(chǎn)，使其無法通過追加抵押擔(dān)保土地來獲取債務(wù)的展期，這樣就必然導(dǎo)致地方政府的償債危機(jī)。

第三，我國地方政府的土地融資項(xiàng)目的管理也存在著一定的混亂。地方政府融資平臺(tái)中的部分土地融資被用于非投資性的運(yùn)營支出，貸款項(xiàng)目無法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得貸款的償還完全依賴于地方政府的財(cái)政收入。這種將一次性資本收入用于經(jīng)常性運(yùn)營支出的做法違背了最基本的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則，使得地方政府的財(cái)政收支狀況完全置于土地價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。土地市場的下行會(huì)從量和價(jià)兩方面導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入的大幅下降，這不僅會(huì)導(dǎo)致地方債的償付危機(jī)，地方政府的正常財(cái)政支出也會(huì)遇到困難。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)

以地方政府投融資平臺(tái)為代表的土地間接融資形式的出現(xiàn)，使得地方政府的基建投資擺脫了對土地出讓收益的依賴，實(shí)現(xiàn)了土地出讓收益和基建投資之間的跨期平滑。這種土地間接融資擴(kuò)大了地方政府土地融資的渠道和范圍，使地方政府對城市土地的經(jīng)營得以多樣化和杠桿化。但由于土地抵押和擔(dān)保貸款交易中大量存在的不規(guī)范行為，其所累積的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和土地市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)經(jīng)由土地間接融資的杠桿化進(jìn)一步放大。這使得地方政府土地間接融資的金融風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于直接融資形式。

首先，地方政府的土地間接融資是地方債風(fēng)險(xiǎn)向金融體系擴(kuò)散進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的主要渠道。就土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，由于近年我國的房地產(chǎn)市場一直處于上行通道，又存在著政府財(cái)政的最終擔(dān)保，所以土地抵押貸款杠桿比例往往偏高，使得金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)了土地市場風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)來看，大規(guī)模的土地間接融資也會(huì)導(dǎo)致地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到貸款機(jī)構(gòu)。當(dāng)房地產(chǎn)市場步入下行期，土地價(jià)格的下跌和土地出讓收益的減少，不可避免地導(dǎo)致地方政府出現(xiàn)償付困難。而經(jīng)由土地抵押和擔(dān)保機(jī)制，這種地方債務(wù)危機(jī)會(huì)演變?yōu)橘J款機(jī)構(gòu)的不良貸款。

其次，目前對地方政府利用土地抵押融資的監(jiān)管相對較弱，不僅缺乏事前預(yù)算管理，也沒有完備的支出用途監(jiān)管。地方政府利用投融資平臺(tái)進(jìn)行的土地間接融資往往存在負(fù)債率過高，治理結(jié)構(gòu)不健全，擔(dān)保承諾不規(guī)范，擔(dān)保有名無實(shí)，多頭借款，違規(guī)挪用等問題。而且由于土地間接融資往往具有行政指令或公共投資的特性，使得金融機(jī)構(gòu)在土地抵押擔(dān)保貸款中很難真正落實(shí)通用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，只能依賴財(cái)政擔(dān)保等形式。另外，土地融資中對抵押擔(dān)保的土地資產(chǎn)的估值也存在著過高的傾向。由于地方政府在土地融資交易中的強(qiáng)勢地位，部分金融機(jī)構(gòu)在土地資產(chǎn)估值中沒有按照當(dāng)期市場價(jià)格評估，而是計(jì)入了由于地上規(guī)劃項(xiàng)目建成可能帶來的土地升值預(yù)期。由于這些地上項(xiàng)目是政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，相對風(fēng)險(xiǎn)較低，所以貸款銀行往往在土地估值中也認(rèn)可這種升值預(yù)期的資本化。雖然中央已經(jīng)明確禁止將地上項(xiàng)目的預(yù)期收益計(jì)入到土地資產(chǎn)評估中，但這一規(guī)定的執(zhí)行并不嚴(yán)格，一些地方在土地估值中直接類比已建成項(xiàng)目所在地塊的市場價(jià)格來對規(guī)劃地塊估值。這種情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)不僅面臨著高杠桿化帶來的直接貸款風(fēng)險(xiǎn)，還額外承擔(dān)了地上未建或在建項(xiàng)目的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

第三，地方政府過度利用城市土地資源來間接融資也會(huì)引發(fā)其他金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，土地間接融資中廣泛存在的“短借長投”問題，會(huì)增加貸款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。土地間接融資的期限大多是1～3年的中短期貸款，但資金投向主要是回收期較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這就給銀行帶來了久期匹配的困難，使得銀行過度承擔(dān)著資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于地方政府土地融資規(guī)模大，且有著土地資產(chǎn)的抵押和財(cái)政收入的擔(dān)保，銀行業(yè)普遍存在著對地方政府土地融資的偏好。這也導(dǎo)致銀行的土地相關(guān)貸款比例過高，貸款結(jié)構(gòu)的集中度過高，也會(huì)產(chǎn)生政府貸款對企業(yè)貸款的“擠出效應(yīng)”。第三，地方政府利用土地抵押擔(dān)保從銀行系統(tǒng)大舉借貸也會(huì)直接制約國家宏觀貨幣政策的調(diào)整空間，間接帶來長期金融風(fēng)險(xiǎn)。由土地政府融資“短借長投”的偏好所決定，大量土地融資通過地方政府的投融資平臺(tái)投放到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)周期都遠(yuǎn)高于初始貸款的期限，需要銀行不斷展期甚至追加貸款。如果遇到宏觀貨幣政策調(diào)整，則銀行后續(xù)的信貸投放的調(diào)整空間將極大得受限。

三、地方政府土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架

廣義的土地融資既包括地方政府直接出讓土地獲取收益的直接融資方式，也包括利用土地資產(chǎn)或土地出讓收益進(jìn)行抵押擔(dān)保貸款的間接融資。這樣，如果按資產(chǎn)負(fù)債表來看，地方政府的土地融資既包括資產(chǎn)管理（直接融資）又包括負(fù)債管理（間接融資）。而通常意義上的地方債則完全局限于資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債管理，因此土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理相對更為復(fù)雜。盡管如此，我們還是可以借鑒相對成熟的地方債管理的一般框架來對比分析地方政府的土地融資問題。

（一）土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則——審慎和效率

世界銀行提出的地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的主要原則是，在維持地方政府財(cái)政穩(wěn)定的前提基礎(chǔ)上，對于地方政府的借貸設(shè)置審慎性限制，同時(shí)力求將地方政府債務(wù)與中央政府債務(wù)加以區(qū)分。另外上級政府也可以在地方政府出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行一定程度的預(yù)算干預(yù)。

地方政府的土地融資屬于典型的地方債問題，因此首先必須遵循地方債的審慎原則。但除此之外，地方政府的土地融資還是一種資產(chǎn)管理行為，因而還需遵循政府資產(chǎn)管理的效率原則。與地方債可能會(huì)放大成中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)類似，地方政府的土地融資也可能對中央財(cái)政產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。給定城市土地資產(chǎn)融資對于地方政府基建投資的重要性，如果地方政府不能有效管理土地資產(chǎn)，則會(huì)要求中央政府對地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予補(bǔ)貼等轉(zhuǎn)移支付，這會(huì)給中央政府造成財(cái)政壓力。針對這種情況，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家已經(jīng)明確規(guī)定地方政府有義務(wù)通過有效地管理實(shí)現(xiàn)土地價(jià)值，以減少地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對于稅收和負(fù)債的依賴性。

（二）土地融資的用途監(jiān)管

地方債的用途監(jiān)管要求借款必須用于資本預(yù)算項(xiàng)目，長期借款必須用于資本性投資。這是最基本的財(cái)政準(zhǔn)則，也是地方債風(fēng)險(xiǎn)管理最基本的要求。但與地方債不同，地方政府土地融資的資金投向往往不能事先明確。尤其是在以土地出讓為主的直接融資形式中，土地市場的不確定性往往使得地方政府不能預(yù)先估算出讓的具體所得，甚至無法確定是否能出讓成功，所以通常的做法是獲取土地出讓金之后才確定資金的投向。又由于土地出讓收益屬于地方政府的預(yù)算外收入，游離于財(cái)政預(yù)算監(jiān)管之外。這樣地方政府在土地出讓金的投向上實(shí)際上會(huì)擁有過大的自由裁量權(quán)。為了規(guī)避地方政府對土地融資資金的濫用，需要加強(qiáng)對融資所得的用途監(jiān)管。

地方政府土地融資的用途監(jiān)管首先也必須遵循財(cái)政預(yù)算管理的基本準(zhǔn)則，保證土地融資所得都用于資本性支出，絕不能負(fù)擔(dān)日常性一般支出項(xiàng)目。雖然這是防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)最基本的要求，但目前這一最為基本的財(cái)政預(yù)算準(zhǔn)則在地方政府層面執(zhí)行的并不好，尤其是一些經(jīng)濟(jì)困難的地區(qū)為了緩解地方財(cái)政收入不足的壓力，往往挪用土地出讓金用于彌補(bǔ)財(cái)政的經(jīng)常性赤字。由于土地融資是一次性收益，這會(huì)導(dǎo)致地方政府的財(cái)政狀況不具有連續(xù)性，從而擴(kuò)大未來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

（三）土地融資的規(guī)模監(jiān)管

地方債的融資規(guī)模監(jiān)管主要是通過法律事先規(guī)定地方政府的債務(wù)上限，目的是防止地方政府過度借債。通常采取兩種方式規(guī)定債務(wù)上限：債務(wù)存量比例，即地方債務(wù)相對于地方政府財(cái)政收入或者GDP的比例；償債比率，還款額與財(cái)政收入之比。在地方政府土地融資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，同樣可以事先規(guī)定土地出讓或抵押的限額，來避免城市用地的過度出讓和過度融資。但在具體實(shí)施上，應(yīng)區(qū)別對待土地直接融資和間接融資兩種方式。對于土地直接融資，應(yīng)通過合理地制定城市土地出讓規(guī)劃，來防止土地過度出讓。對于土地抵押和擔(dān)保等形式的間接融資，則可以比照地方債的限額監(jiān)管，制定貸款和擔(dān)保的上限。

（四）土地融資的抵押和擔(dān)保監(jiān)管

地方債的抵押貸款監(jiān)管主要是強(qiáng)調(diào)融資供給方的風(fēng)險(xiǎn)控制，要求貸款銀行根據(jù)貸款人的信用評級或風(fēng)險(xiǎn)評估調(diào)整貸款杠桿比，從而防范地方政府的高風(fēng)險(xiǎn)借貸。地方債的擔(dān)保監(jiān)管屬于或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要是限制地方政府對第三方貸款的擔(dān)保，并且將地方政府的對外擔(dān)保計(jì)入債務(wù)上限監(jiān)管的額度內(nèi)。土地抵押貸款也需要類似的貸款杠桿比監(jiān)管，一般可設(shè)定土地抵押貸款的最小抵押/貸款比率。同時(shí)，土地?fù)?dān)保貸款同樣應(yīng)計(jì)入到土地出讓或抵押的限額之內(nèi)。另外，對于盈利性項(xiàng)目的擔(dān)保貸款應(yīng)保證項(xiàng)目能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流歸還貸款。對于非營利性的政府公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資，也應(yīng)明確還款收入的主要來源，避免給地方政府增加額外的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（五）土地融資的償債監(jiān)管

地方債風(fēng)險(xiǎn)管理中的償債監(jiān)管可以分為事前監(jiān)管與事后監(jiān)管。事前監(jiān)管主要是指在融資時(shí)就事先明確用于償債的資金來源，事后監(jiān)管主要是指對償債資金的歸集管理。在具體執(zhí)行時(shí)，一般由專門的信托基金來負(fù)責(zé)債券發(fā)行和銀行借款的管理，基金的收益用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或其他投資項(xiàng)目。

土地融資的事前監(jiān)管也應(yīng)事前明確償債資金的來源，盈利性項(xiàng)目的償債主要基于貸款項(xiàng)目建成后的現(xiàn)金流，而非盈利項(xiàng)目的償債靠財(cái)政收入支持。但目前這種償債資金的事前監(jiān)管往往執(zhí)行得并不好。例如在地方政府投融資平臺(tái)的打包貸款中，還款責(zé)任和還款來源都不明晰。由于貸款項(xiàng)目數(shù)額較小，而抵押的土地資產(chǎn)價(jià)值較高，所以一般會(huì)利用一塊城市土地資產(chǎn)或土地預(yù)期出讓收益為多個(gè)建設(shè)項(xiàng)目融資。在這種組合貸款中，更應(yīng)該事先明確規(guī)定各個(gè)項(xiàng)目償債資金的來源，這樣可以將償債風(fēng)險(xiǎn)限定在各個(gè)項(xiàng)目內(nèi)部，從而可以有效地抑制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在貸款組合中的相互影響和蔓延。

土地融資的事后監(jiān)管，同樣應(yīng)建立城市土地資產(chǎn)信托基金負(fù)責(zé)管理土地出讓或土地抵押擔(dān)保借款的收支，規(guī)范融資資金的投向，確保相關(guān)收益用于法律規(guī)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，同時(shí)歸集項(xiàng)目投資所得用于清償相應(yīng)的土地融資債務(wù)。

（六）土地融資的資金使用監(jiān)管

地方債風(fēng)險(xiǎn)管理中的資金使用監(jiān)管相對較為簡單，主要是考察是否按照融資合約規(guī)定的資金用途和支出計(jì)劃來使用資金。而地方政府土地融資的資金使用監(jiān)管相對較為復(fù)雜。這首先是因?yàn)樵谕恋爻鲎尩戎苯尤谫Y中，一般是先出讓再投資，融資與投資之間并不存在著具體明確的對應(yīng)關(guān)系。另外在以土地資產(chǎn)或以土地出讓收入為抵押的間接融資中，存在著多各項(xiàng)目的打包貸款組合，也導(dǎo)致了融資與投資支出之間對應(yīng)關(guān)系的模糊。

對于土地間接融資的監(jiān)管可以比照地方債的一般做法，監(jiān)督融資資金的投向和支出計(jì)劃。至于投融資平臺(tái)中的打包組合貸款，應(yīng)在事前盡量明確各項(xiàng)目的融資額度和支出計(jì)劃，并在事后嚴(yán)格執(zhí)行，避免融資資金在各項(xiàng)目之間的挪占。另外應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管土地融資項(xiàng)目建設(shè)，防范地方政府通過超用途劃撥建設(shè)用地指標(biāo)的形式為預(yù)算外項(xiàng)目建設(shè)融資。

就土地直接融資而言，由于是先收后支，所以并不存在直接的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但如果不能保證資金使用的效率，則也會(huì)給地方政府帶來財(cái)政和金融等風(fēng)險(xiǎn)。提高政府投資績效屬于公共投資管理的范疇，需要整個(gè)財(cái)政預(yù)算體系的改革和完善，所以不準(zhǔn)備過多涉及，這里只強(qiáng)調(diào)與城市土地出讓相關(guān)的幾個(gè)問題。

首先應(yīng)加強(qiáng)公共投資支出的預(yù)算管理，在土地財(cái)政的收支上實(shí)現(xiàn)“量入為出”。政府年度財(cái)政預(yù)算中應(yīng)列出當(dāng)年的土地出讓計(jì)劃，并根據(jù)估算的土地出讓收益做出年度投資概算，這可以避免“以收定支”模式中的突擊花錢和集中上項(xiàng)目的弊端，提高公共投資項(xiàng)目的質(zhì)量。其次，也可將土地出讓納入到政府財(cái)政預(yù)算計(jì)劃內(nèi)，并綜合考慮城市發(fā)展規(guī)劃和基建投資的需求來制定年度土地出讓計(jì)劃，這樣也可在一定程度上防范地方政府進(jìn)行過度的土地融資。第三，加強(qiáng)對土地財(cái)政投資的科學(xué)規(guī)劃，防止涉地項(xiàng)目的過度投資。目前地方政府公共投資主要集中在道路交通、開發(fā)區(qū)建設(shè)等能新增城市用地的項(xiàng)目上，而對現(xiàn)有的城市公共設(shè)施的維護(hù)、改造則很難得到土地財(cái)政的支持。針對這種情況，應(yīng)加強(qiáng)土地融資支出的統(tǒng)一規(guī)劃，引導(dǎo)土地財(cái)政支持的公共投資向民生項(xiàng)目的傾斜，實(shí)現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的均衡發(fā)展。

四、結(jié)論

鑒于土地融資在中國地方政府的基建投資和公共支出中所具有的重要作用，土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理無疑是我國地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，土地融資風(fēng)險(xiǎn)必然要被納入到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一般框架內(nèi)，因此本文借鑒并擴(kuò)展了世界銀行提出的地方債風(fēng)險(xiǎn)管理框架，并結(jié)合中國地方政府土地融資的現(xiàn)狀和特性，提出了中國土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架。

另外需要指出的是，城市土地作為地方政府擁有的最主要的資產(chǎn)和最重要的財(cái)政收入來源，地方政府的土地融資行為實(shí)際上既是負(fù)債管理，同時(shí)也是資產(chǎn)管理的重要內(nèi)容。因而從長期來看，提高土地資產(chǎn)管理的效率以及土地融資資金的投資效率，才是降低地方政府土地融資風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。

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篇8

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 融資 天使投資

我國的中小企業(yè)已經(jīng)占到企業(yè)總戶數(shù)的99.3%，GDP的55.6%，稅收的46.2%，就業(yè)崗位的75%以上，在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，由于投融資體系和中小企業(yè)自身存在諸多缺陷，我國的中小企業(yè)融資存在很大的困難。要解決中小企業(yè)融資難題需要新思維，打破傳統(tǒng)的企業(yè)融資體制，構(gòu)建我國的天使資本市場。

1 我國中小企業(yè)的融資困境

1.1 中小企業(yè)發(fā)展面臨嚴(yán)重的資本短缺

據(jù)調(diào)查顯示，目前我國中小企業(yè)的短期貸款缺口很大，長期貸款更無著落。其中81%的企業(yè)認(rèn)為一年內(nèi)的流動(dòng)資金僅能滿足部分需要，60.5%的企業(yè)沒有1~3年的中長期貸款，在我國停產(chǎn)的中小企業(yè)中，47%是因?yàn)橘Y金短缺。融資難引起的中小企業(yè)資金匱乏已制約和影響到中小企業(yè)的生存和發(fā)展，這與中小企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)極不相稱。

1.2 我國現(xiàn)行的融資體系——一種制度性障礙

我國現(xiàn)行的企業(yè)融資體系非常不健全，尤其對中小企業(yè)來說，存在兩方面的制度性障礙，即融資渠道不暢并且單一和融資體系本身嚴(yán)重的非均衡發(fā)展。

股票融資和債券融資是現(xiàn)階段我國企業(yè)直接融資的主要手段，但我國對企業(yè)擬上市發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)債券有著嚴(yán)格的規(guī)定，占絕大部分的中小企業(yè)很難進(jìn)入。同時(shí)，尚未建立起針對中小企業(yè)的、可信度較高的企業(yè)信用評級制度和信息披露制度，阻擋了中小企業(yè)在資本市場融資的道路。股票、債券融資這種強(qiáng)烈偏向國有企業(yè)和大型企業(yè)的傾向，使得中小企業(yè)要在資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資的可能性微乎其微。直接融資的其他主要方式包括自籌資金、集資或民間借貸、政府扶持等。對企業(yè)發(fā)展來說自籌資金顯然是杯水車薪。向職工借債、內(nèi)部股份募集等方式集資或從“地下錢莊”、“儲(chǔ)金會(huì)”貸款等民間借貸途徑大多屬于政府限制的“非法集資”范疇。而政府扶持資金對大多數(shù)中小企業(yè)來說無疑是厚此薄彼、僧多粥少。此外，各地實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易市場有場無市，無法真正發(fā)揮中小企業(yè)融資作用。

相對于直接融資，企業(yè)更“偏好”于間接融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年上半年，在國內(nèi)非金融企業(yè)的新增融資中，銀行貸款比例高達(dá)89.5%，盡管我國銀行信貸主要青睞大中型優(yōu)質(zhì)客戶，但是中小企業(yè)的間接融資還是主要來源于銀行貸款。但是，中小企業(yè)每年僅有5%~8%能獲得銀行貸款，大多數(shù)中小企業(yè)不能從銀行獲得貸款（見表1，中小企業(yè)申請貸款的拒絕率是大型企業(yè)的2～3倍以上）。不僅國有商業(yè)銀行不愿給中小企業(yè)貸款，包括民營銀行、城市商業(yè)銀行在內(nèi)的中小銀行和信托投資公司、金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)都不樂意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。

總的來說，我國投融資體系不發(fā)達(dá)，加上最初對投融資體制改革和對金融體系的設(shè)計(jì)偏重于服務(wù)國有大中型企業(yè)，現(xiàn)有的融資體系適應(yīng)不了多樣化的需求主體，這種融資體系構(gòu)成了中小企業(yè)融資困境的制度性障礙。

1.3 中小企業(yè)融資困境的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講存在兩方面的主要原因。

（1）資金的出租或委托經(jīng)營極易受到侵蝕，成為“壞賬”而得不到歸還或補(bǔ)償，一般的資金所有者或金融機(jī)構(gòu)在資金融通上都普遍采取謹(jǐn)慎性原則，甚至?xí)霈F(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。在資金稀缺時(shí)，投資必然會(huì)面臨一定的信貸配給選擇。

如圖1所示，橫軸Q表示資金需求（供給）量，縱軸r代表利率，由于較高的利率同時(shí)伴隨較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以資金供給曲線是向后彎曲的。r0r是瓦爾拉斯均衡利率（需求等于供給），而社會(huì)上的實(shí)際利率是r1，這時(shí)存在（Qd1-Qs1）的借貸資金缺口。我國現(xiàn)行的利率又被人為低估和固定為r2，信貸資金缺口可能更大，如圖1中的（Qd2-Qs1）。隨著銀行體制改革的不斷深入和銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任制的實(shí)施，銀行將有限的信貸資金集中投向大中型企業(yè)，是商業(yè)銀行一種必然的和理性的選擇。這樣，大量迫切得到信貸支持的中小企業(yè)由于其自身原因和社會(huì)上貸款擔(dān)保和保險(xiǎn)制度的缺失，必然難于從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得必要的信貸支持。轉(zhuǎn)貼于

（2）中小企業(yè)融資過程中存在嚴(yán)重的信息不對稱和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，增加了中小企業(yè)融資的難度。中小企業(yè)規(guī)模相對較小、經(jīng)營變數(shù)多、風(fēng)險(xiǎn)大，其自身基本上不能承擔(dān)信息披露、社會(huì)公證等成本，導(dǎo)致投資者投資的信息成本過高。同時(shí)，中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，及存在著事實(shí)上的內(nèi)部人控制問題，在資金的使用上容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，從而伴隨出現(xiàn)資金市場上的逆向選擇。所以，從投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)上來講，中小企業(yè)融資難是可以理解的。

本質(zhì)上講，中小企業(yè)與大企業(yè)在融資問題上并沒有差異，只是由于他們與投資者間不同的信息不對稱程度導(dǎo)致了解決其融資問題方式的差異。所以，對于中小企業(yè)來說，融資問題的實(shí)質(zhì)就是要找到適應(yīng)于不同類型和成長階段企業(yè)融資需求特征并能有效降低信息不對稱程度的融資方式和手段。

2 構(gòu)建我國的天使資本市場

天使投資是指具有一定資本金的個(gè)人或家庭對所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種投資方式。天使投資的民間性、自發(fā)性、個(gè)體性和分散性使它獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)投資和其他投資形式，成為一種具有極大生命力的、特殊的個(gè)人投資方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年美國大約22萬個(gè)天使投資者將大約225億美元投資到4.8萬個(gè)啟動(dòng)項(xiàng)目上，其投資額和項(xiàng)目數(shù)大大超過了專業(yè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資，硅谷的創(chuàng)業(yè)投資中天使投資更是占了60%。

2.1 我國天使資本市場發(fā)展緩慢

我國的天使投資還處于剛剛起步的階段，遠(yuǎn)沒有形成天使資本市場，也沒有真正發(fā)揮出它對中小企業(yè)應(yīng)有的作用。我國天使資本市場發(fā)展緩慢主要有以下幾個(gè)“缺乏”：缺乏良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和投資環(huán)境，包括法制環(huán)境、信用環(huán)境、政府的支持、完善的服務(wù)體系等等；缺乏一批既有專業(yè)背景又有雄厚資本的天使投資人，同時(shí)，社會(huì)也缺乏這種創(chuàng)新、冒險(xiǎn)、合作的開放文化氛圍；缺乏完善的退出機(jī)制和相關(guān)的交易市場網(wǎng)絡(luò)。

2.2 構(gòu)建我國的天使資本市場已是當(dāng)務(wù)之急

我國的民間資本達(dá)10萬億元人民幣，已經(jīng)出現(xiàn)一些擁有足夠的資金卻苦于找不到好的投資渠道的個(gè)人投資者，并且，近幾年來高科技企業(yè)和網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的興起也帶來了一大批想自主創(chuàng)業(yè)卻苦于找不到發(fā)展資金的創(chuàng)業(yè)者，天使投資這種民間資本投資方式恰恰是解決這種矛盾現(xiàn)狀的很好方式。

天使投資人對被投資項(xiàng)目的考察和判斷不像專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)那么復(fù)雜，程序較簡單，非常利于資金饑渴型的初創(chuàng)企業(yè)。天使投資人的行業(yè)背景和偏好十分廣泛，可以很好地滿足不同領(lǐng)域的中小企業(yè)的融資要求，從而彌補(bǔ)了風(fēng)險(xiǎn)資本過于集中于高科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)的不足。天使投資者不僅僅向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，往往還利用其專業(yè)背景和自身資源為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)。此外，天使資本進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的早期，容易獲得除投資權(quán)益外的部分企業(yè)控制權(quán)，投票權(quán)的重新分配和合同的嚴(yán)格約束很好地降低了投資中的委托—成本。

近年來，國家相關(guān)部委先后頒發(fā)了《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》等法規(guī)來鼓勵(lì)、支持中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。然而，目前我國資本市場存在重大的層次上缺陷，不能實(shí)現(xiàn)各個(gè)板塊的分工與銜接，服務(wù)大中小各類企業(yè)。英美發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，成熟的創(chuàng)業(yè)投資體系需要私募資本（主要是天使資本）、風(fēng)險(xiǎn)資本以及二板市場三個(gè)主要組成部分，根據(jù)其特點(diǎn)承擔(dān)著創(chuàng)業(yè)企業(yè)各成長階段的融資功能，體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資市場的層次性。健康的天使資本市場對創(chuàng)業(yè)資本市場繁榮非常重要，它可以與風(fēng)險(xiǎn)資本很好的配合，從而形成一個(gè)有利于中小企業(yè)發(fā)展、完善的資本市場，也有利于相關(guān)聯(lián)的服務(wù)行業(yè)（如產(chǎn)權(quán)交易、技術(shù)評估、投資顧問等）的發(fā)展與壯大，形成一個(gè)門類齊全、素質(zhì)較高的創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)體系。

2.3 構(gòu)建我國天使資本市場的政策選擇

天使投資的動(dòng)機(jī)一般是期望獲得高昂的投資回報(bào)、體驗(yàn)冒險(xiǎn)激情和成功后的社會(huì)榮譽(yù)感。要構(gòu)建我國的天使資本市場，可以在以下幾個(gè)方面突破。第一，完善我國目前的資本運(yùn)作機(jī)制和投資環(huán)境，尤其要健全對私有財(cái)產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)的法律保護(hù)體系；政府在財(cái)稅、行政等方面對創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行引導(dǎo)和鼓勵(lì)，并且在全社會(huì)培育創(chuàng)新、冒險(xiǎn)、包容、合作的開放文化氛圍。第二，逐步建立和完善比較、篩選、鑒定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、專利等一整套市場機(jī)制，政府應(yīng)在市場信用、信息披露等制度上扮演好裁判和引導(dǎo)的角色。第三，完善各級和民間的產(chǎn)權(quán)交易市場，加快推出創(chuàng)業(yè)板，拓寬天使資本的退出渠道，為實(shí)現(xiàn)天使資本的投資增值和良性循環(huán)提供便捷。第四，建立多層次的天使投資聯(lián)盟以及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為天使投資人在投資項(xiàng)目、投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)和法律培訓(xùn)等方面提供一個(gè)交流和學(xué)習(xí)的平臺(tái)。

構(gòu)建天使資本市場是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，我國可以先在民營經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)、民間資本富集的深圳、上海等地進(jìn)行有益的嘗試和創(chuàng)新，然后再向全國推廣。這樣，一定可以為我國實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新和金融體制創(chuàng)新、構(gòu)建新型的中小企業(yè)投融資服務(wù)體系探索一條新路。

參考文獻(xiàn)

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2 周小茜.關(guān)于建設(shè)深圳“天使資金市場”的幾點(diǎn)思考[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2004(5)

篇9

我國各?。ㄊ?、區(qū)）提供科技金融服務(wù)的典型平臺(tái)主要有江蘇省科技金融服務(wù)平臺(tái)、中國科技金融網(wǎng)、北京中關(guān)村科技創(chuàng)業(yè)金融服務(wù)集團(tuán)有限公司、上海研發(fā)公共服務(wù)平臺(tái)等。其他諸如團(tuán)貸網(wǎng)、眾貸網(wǎng)、紅嶺創(chuàng)投、合力投資等只提供科技金融某一細(xì)分產(chǎn)品服務(wù)或是只提供信息服務(wù)而沒有相應(yīng)在線申報(bào)平臺(tái)的不納入典型科技金融服務(wù)平臺(tái)的范疇。分析這些典型的科技金融服務(wù)平臺(tái)，可以發(fā)現(xiàn)存在以下主要共性問題：①提供的金融產(chǎn)品的品種不全。如上海研發(fā)公共服務(wù)平臺(tái)只提供創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)，而忽略了科技金融領(lǐng)域中其他組成部分，如“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“私募”“、債權(quán)投資”等。②在各平臺(tái)現(xiàn)有的金融產(chǎn)品中資源的覆蓋面很小，只依靠于自身積累的資源，而沒有積極向外擴(kuò)展，且地域性很強(qiáng)。如江蘇省科技金融服務(wù)平臺(tái)中的科技項(xiàng)目只包括“省成果轉(zhuǎn)化資金項(xiàng)目”“、省科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目”“、省創(chuàng)新資金項(xiàng)目”和“國家創(chuàng)新基金項(xiàng)目”，局限于江蘇省內(nèi)和國家級的項(xiàng)目，而并未兼顧到其他省市的項(xiàng)目；而且不提供科技項(xiàng)目的主動(dòng)申報(bào)，不能滿足更多中小企業(yè)的項(xiàng)目申報(bào)需求。③大部分平臺(tái)只提供供需信息，流程覆蓋面比較窄，很少有從信息、供求雙方接洽、調(diào)查、合約簽訂的全流程服務(wù)，尤其在合約簽訂后的后續(xù)服務(wù)、多方協(xié)調(diào)等方面更是缺乏。如江蘇省科技金融服務(wù)平臺(tái)只了相關(guān)供求信息，而沒有提供后續(xù)的服務(wù)，平臺(tái)的功能只限于信息和查找，缺乏一站式的管理。④大部分科技金融服務(wù)平臺(tái)都沒有考慮到處于生命周期不同階段的科技型中小企業(yè)，其資金需求結(jié)構(gòu)有著很大區(qū)別，如風(fēng)險(xiǎn)投資比較適用于企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期，而在企業(yè)的成熟期比較適用主板市場或二板市場融資?，F(xiàn)有科技金融平臺(tái)并未對融資產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)致劃分，導(dǎo)致不同生命周期階段的中小企業(yè)難以找到適合的融資產(chǎn)品。如中國科技金融網(wǎng)在項(xiàng)目倉庫中按照“投資期限”、“投資金額”“、投資收益”對投資產(chǎn)品進(jìn)行了分類，而未區(qū)分資金來源，導(dǎo)致融資企業(yè)需花費(fèi)較多的洽談成本才能找到合適的融資產(chǎn)品。⑤幾乎所有科技金融服務(wù)平臺(tái)都未設(shè)計(jì)出清晰的商業(yè)模式，運(yùn)營成本主要來自政府補(bǔ)貼，不具有自我生存能力。

2、完善科技金融服務(wù)平臺(tái)功能的思路

綜合科技金融服務(wù)平臺(tái)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題，本文提出可從以下方面進(jìn)行提升：①結(jié)合科技金融理論，考慮多種融資方式，對融資產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)分，其中內(nèi)源融資屬于企業(yè)自有資金融資，不在科技金融服務(wù)平臺(tái)的考慮范疇；外源融資又分為直接融資和間接融資，直接融資中的多層級資本市場融資國家已經(jīng)有相應(yīng)比較成熟的規(guī)章制度，因此科技金融服務(wù)平臺(tái)只提供相關(guān)知識(shí)，而并不作為中介平臺(tái)參與。因此，平臺(tái)應(yīng)主要服務(wù)于直接融資中的風(fēng)險(xiǎn)投資和包括政策性融資、商業(yè)性融資、融資租賃和民間融資在內(nèi)的間接融資。②確保平臺(tái)的開放性與易用性，獲取更多資源，提高科技項(xiàng)目與融資產(chǎn)品的匹配率。現(xiàn)有科技金融服務(wù)平臺(tái)基本都是封閉式的，只能提供平臺(tái)自有信息，而不能搜索到其他平臺(tái)的信息。到目前為止全國已建成近百個(gè)帶有科技金融服務(wù)功能的平臺(tái)，均為獨(dú)立運(yùn)作，每一家的信息量都不大，但平臺(tái)布局和結(jié)構(gòu)不一，用戶很難一一注冊并適應(yīng)每一家平臺(tái)，因此現(xiàn)有科技金融服務(wù)平臺(tái)的使用率不高，很多平臺(tái)的信息更新還停留在幾個(gè)月之前。通過確保平臺(tái)的開放性和易用性，一方面可以豐富平臺(tái)的自有資源，另一方面可以運(yùn)用垂直搜索技術(shù)集成其他?。ㄊ?、區(qū)）的科技金融服務(wù)平臺(tái)信息，增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，提高平臺(tái)使用率，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。③提供全流程、一站式服務(wù)。實(shí)現(xiàn)從項(xiàng)目申請直至最后簽約、簽約后跟蹤的全流程服務(wù)，增強(qiáng)科技金融服務(wù)平臺(tái)作為第三方中介在項(xiàng)目接洽和開展過程中協(xié)調(diào)作用，實(shí)現(xiàn)服務(wù)平臺(tái)的增值作用。④改進(jìn)平臺(tái)的信息搜索功能，按照科技型中小企業(yè)所處生命周期的不同階段進(jìn)行融資產(chǎn)品的推薦與匹配，防止雙方的盲目尋找，減少接洽成本。⑤考慮集成的概念。科技型中小企業(yè)在對科技金融方面有所需求的同時(shí)可能還有技術(shù)轉(zhuǎn)移或技術(shù)交易等方面的需求，因此，需要集成多種服務(wù)，為企業(yè)提供“一攬子”中介服務(wù)；即便企業(yè)只對科技金融有所需求，在項(xiàng)目申報(bào)和后期審核過程中也需要集成其他系統(tǒng)的信息，避免重復(fù)驗(yàn)證，增加時(shí)間成本。

3、我國科技金融服務(wù)平臺(tái)功能優(yōu)化

根據(jù)科技金融全生命周期流程，對服務(wù)平臺(tái)功能進(jìn)行設(shè)計(jì)，主要包括基本信息管理、對接服務(wù)、合同管理、項(xiàng)目執(zhí)行、后評估及其他服務(wù)六大功能模塊。

3.1基本信息管理

基本信息管理系統(tǒng)為會(huì)員提供注冊和需求服務(wù)。其中會(huì)員又可分為投資方、融資方和中介機(jī)構(gòu)。系統(tǒng)提供類別選擇，但不劃分獨(dú)立子系統(tǒng)分別管理。首先由會(huì)員提供營業(yè)執(zhí)照等證明文件給平臺(tái)，通過平臺(tái)確認(rèn)無誤后進(jìn)行基本信息填寫完成注冊。經(jīng)過注冊的會(huì)員，可提交需求信息進(jìn)行需求，但為了確保信息的真實(shí)性，需在需求提交的同時(shí)提供項(xiàng)目可行性報(bào)告等證明文件。同時(shí)，考慮到科技型中小企業(yè)生命周期各階段的不同融資需求，我們將科技型中小企業(yè)按照所處階段的不同進(jìn)行細(xì)分；將投資方的投資資金按照風(fēng)險(xiǎn)投資、私募等來源不同進(jìn)行細(xì)分，爭取做到多維度的精確匹配，降低搜索成本。

3.2對接服務(wù)

對接服務(wù)是指由投資方、融資方或平臺(tái)三者任意一方發(fā)起的信息查找對接服務(wù)，一方在平臺(tái)數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行檢索，若有符合條件的項(xiàng)目則通過平系另一方，并進(jìn)行雙方洽談，對接服務(wù)發(fā)起的業(yè)務(wù)流程以雙方或三方簽訂合同為終結(jié)。對接服務(wù)是整個(gè)科技金融服務(wù)平臺(tái)的核心板塊，是平臺(tái)使用者真正進(jìn)行溝通、實(shí)現(xiàn)交易的關(guān)鍵步驟。對接服務(wù)可細(xì)分為對接服務(wù)（一級交易）———投資方發(fā)起、對接服務(wù)（一級交易）———融資方發(fā)起、對接服務(wù)（一級交易）———平臺(tái)發(fā)起和對接服務(wù)（二級交易）———投資方發(fā)起四部分。一級交易是指項(xiàng)目的發(fā)行過程，涉及項(xiàng)目從發(fā)起到完結(jié)的全過程，起到的是科技項(xiàng)目與金融資產(chǎn)的對接作用；二級交易是指金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，二級交易的實(shí)施能夠使資金真正融通起來。對接服務(wù)無論是哪一方發(fā)起都會(huì)涉及信息檢索過程，為了更好地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目匹配，科技金融服務(wù)平臺(tái)將充分發(fā)揮開放性和易用性特質(zhì)，在建立自有信息系統(tǒng)的同時(shí)提供垂直搜索功能。用戶的信息檢索首先將在平臺(tái)自有信息系統(tǒng)中完成，若不符合要求將通過垂直搜索集成其他平臺(tái)信息，提高用戶的檢索匹配度。

3.3合同管理

合同管理系統(tǒng)提供半自動(dòng)化服務(wù)，包括線下合同簽訂、線上合同更新和抵押質(zhì)押物管理三部分，需線上和線下配合完成。其中合同的洽談與簽約過程主要由平臺(tái)工作人員配合交易各方在線下完成；而線上合同更新則是對合同進(jìn)度的線上跟蹤服務(wù)，主要通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)完成；抵押質(zhì)押物管理是指對交易過程涉及的抵押物與質(zhì)押物進(jìn)行查詢、跟蹤的過程。

3.4項(xiàng)目執(zhí)行管理

項(xiàng)目執(zhí)行管理系統(tǒng)包括常態(tài)化跟蹤和沖突解決兩部分，常態(tài)化跟蹤是指平臺(tái)對于合作項(xiàng)目的日常跟蹤調(diào)查，沖突解決是指平臺(tái)作為中介協(xié)助解決合作各方存在的沖突問題。常態(tài)化跟蹤由平臺(tái)定期發(fā)起，需合作各方定期上報(bào)項(xiàng)目進(jìn)展與相關(guān)材料，平臺(tái)工作人員負(fù)責(zé)維護(hù)與審核。沖突解決由合作方不定期發(fā)起，主要發(fā)生在項(xiàng)目合作出現(xiàn)問題時(shí)，由合作各方溝通解決，平臺(tái)工作人員提供相應(yīng)協(xié)助。

3.5后評估流程

后評估發(fā)起于合作的結(jié)束階段，主要包括對項(xiàng)目的執(zhí)行情況評估；對投資方、融資方、中介機(jī)構(gòu)的評估；以及平臺(tái)的自評估。評估結(jié)果以評估報(bào)告的形式給出。對合作各方的評估主要包括對各方的誠信度、配合度等方面進(jìn)行評估，為后續(xù)合作提供依據(jù)。平臺(tái)的自評估能夠分析整個(gè)項(xiàng)目過程中出現(xiàn)的問題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為平臺(tái)的后續(xù)運(yùn)營提供支持。評估結(jié)果將存入平臺(tái)數(shù)據(jù)庫，供后期項(xiàng)目開展參考。

3.6其他服務(wù)

除了針對科技金融全生命周期的跟蹤管理外，科技金融服務(wù)平臺(tái)還將提供其他相關(guān)服務(wù)，具體包括會(huì)員服務(wù)、信息資訊、成功案例和內(nèi)參報(bào)告等。會(huì)員服務(wù)板塊將為平臺(tái)用戶提供入會(huì)指引和平臺(tái)介紹等幫助信息；信息資訊則主要有關(guān)科技金融的媒體報(bào)道、政策法規(guī)等資訊信息；成功案例提供平臺(tái)過去的項(xiàng)目對接成功案例；內(nèi)參報(bào)告是對平臺(tái)累積的信息與數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后得出的研究報(bào)告，能夠?yàn)槠脚_(tái)用戶提供投資方向、行業(yè)現(xiàn)狀等指導(dǎo)意見。

4、結(jié)論

篇10

關(guān)鍵詞：加強(qiáng)；民營企業(yè)；信用制度建設(shè)

民營經(jīng)濟(jì)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，民營企業(yè)是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和社會(huì)穩(wěn)定的重要力量。加強(qiáng)信用制度建設(shè)對民營企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。那么，應(yīng)該如何加強(qiáng)信用制度建設(shè)呢？筆者認(rèn)為，可以從以下幾方面著手：

1加強(qiáng)信用制度建設(shè)，完善民營企業(yè)信用擔(dān)保的環(huán)境

信用擔(dān)保的基礎(chǔ)是信用制度，它依賴于特定的經(jīng)濟(jì)制度、法律制度和社會(huì)信用體系，為民營企業(yè)提供信用擔(dān)保是提升民營企業(yè)的信用，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)為民營企業(yè)融資的信心，扶持民營企業(yè)的發(fā)展。

    首先，要切實(shí)提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提高民營企業(yè)自身的資信度、誠信度。企業(yè)的信用基礎(chǔ)是建立在企業(yè)規(guī)范化的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息基礎(chǔ)之上的，目前民營企業(yè)的財(cái)務(wù)制度不夠健全，尤其是新創(chuàng)業(yè)的民營企業(yè)。對要求提供信用擔(dān)保的民營企業(yè)，必須嚴(yán)格按照新《會(huì)計(jì)法》的要求，依法立章建制，規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算，提供真實(shí)準(zhǔn)確、完整的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，健全民營企業(yè)的財(cái)會(huì)制度、票據(jù)制度以及與管理部門、金融部門共享的企業(yè)信用信息制度等等。

    其次，加強(qiáng)信用基礎(chǔ)建設(shè)，對民營企業(yè)實(shí)行信用評級制度，建立規(guī)范化的企業(yè)資信評估體系。為了溝通銀企之間的借貸通道，使擔(dān)保機(jī)構(gòu)能按民營企業(yè)信用提供擔(dān)保，引導(dǎo)和促使資金流向信用好的民營企業(yè)，可以設(shè)想把民營企業(yè)、銀行和參與信用評估的中介機(jī)構(gòu)三個(gè)方面共同作為信用主體，把經(jīng)營信用、資本信用、質(zhì)量信用、完稅信用和個(gè)人行為信用五個(gè)方面作為信用制度的主要內(nèi)容，通過對民營企業(yè)基本情況和不良記錄的收集，建立民營企業(yè)資信檔案和企業(yè)經(jīng)營信譽(yù)檔案；建立以信用登記、信用評估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)分散等為主要環(huán)節(jié)的信用制度，將民營企業(yè)經(jīng)營者的個(gè)人信用、企業(yè)信用與銀行審貸、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有機(jī)地結(jié)合起來；通過信用評估機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)和信用等級評估，提高其資信透明度；然后再由銀行或擔(dān)保機(jī)構(gòu)根據(jù)評估報(bào)告決定對民營企業(yè)的放貸與否和放貸額度。

2建立民營企業(yè)的信用擔(dān)?；穑龠M(jìn)民營企業(yè)融資的良性循環(huán)

    擔(dān)?；鹗菍ｍ?xiàng)用于履行保證責(zé)任時(shí)代為清償銀行貸款的資金，是一種商品范疇、市場機(jī)制、企業(yè)行為、符合國際慣例和中國法律的新型的商業(yè)性擔(dān)保公司個(gè)人消費(fèi)貸款。擔(dān)?；鹂梢杂蓛刹糠炙M成：一是啟動(dòng)資金，是由政府出資的鋪底。這部分資金不在于多少，但必不可少，它體現(xiàn)了政府的支持，同時(shí)也使會(huì)員企業(yè)增強(qiáng)了對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信任度和信心。二是會(huì)員企業(yè)繳納的保證金。這是會(huì)員企業(yè)以資金形式體現(xiàn)對自身信用的保證和承諾，同時(shí)也是與其貸款申報(bào)數(shù)額掛鉤的基數(shù)。要形成科學(xué)的約束和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，必須注意把握好四個(gè)環(huán)節(jié)：一是擔(dān)?；鸨仨毴看嫒脬y行；二是擔(dān)保貸款放大倍率必須限制在擔(dān)保資金的5-10倍；三是嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)選擇企業(yè)和擔(dān)保項(xiàng)目；四是加強(qiáng)評估，控制風(fēng)險(xiǎn)代償率。

民營企業(yè)的信用擔(dān)?；鹗欠菭I利性的，要保持其可持續(xù)性，既要規(guī)范管理，回避決策風(fēng)險(xiǎn)，又要持續(xù)注入資金，保持一定的規(guī)模，要實(shí)行信用擔(dān)?；鸬摹百Y金來源多元化、組織形式多樣化、風(fēng)險(xiǎn)分散社會(huì)化和約束機(jī)制有效化”，不斷為成長性強(qiáng)、具有較強(qiáng)競爭力的科技型、知識(shí)型、特色型民營企業(yè)服務(wù)，支持民營企業(yè)的改革與發(fā)展。采用“政府為主社會(huì)為輔，多元募集滾動(dòng)發(fā)展”的方針，通過政府投入、受保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保證、擔(dān)保機(jī)構(gòu)多方籌集和經(jīng)營效益補(bǔ)充等途徑來籌集資金；按照“誰出資誰受益”的原則，做到約束機(jī)制有效化；調(diào)動(dòng)和組織社會(huì)資源共同解決民營企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，避免將風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁到政府特別是財(cái)政的弊端，使得風(fēng)險(xiǎn)分散社會(huì)化。

    信用擔(dān)保是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該注意探索和設(shè)計(jì)一種合理的架構(gòu)，建立科學(xué)的內(nèi)部約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，采取措施識(shí)別、防范、控制和分散風(fēng)險(xiǎn)，把可能形成的損失控制在可能承受的范圍內(nèi)。根據(jù)目前中國民營企業(yè)擔(dān)保基金實(shí)施過程中的經(jīng)驗(yàn)，可設(shè)立代償損失的目標(biāo)預(yù)警、受保企業(yè)的信用記錄、受保企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保與反擔(dān)保、對受保企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)行狀況和財(cái)務(wù)狀況實(shí)行運(yùn)行監(jiān)測、對到期和逾期的擔(dān)保貸款進(jìn)行債權(quán)追償?shù)?。民營企業(yè)擔(dān)?；鹱罱K體現(xiàn)在促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展、增加就業(yè)和提高財(cái)政收入等社會(huì)效益上，因此還要確定合理的民營企業(yè)信用擔(dān)保的績效評價(jià)指標(biāo)、允許代償比例和后續(xù)資金。

3暢通融資渠道，積極推動(dòng)民營企業(yè)直接融資

利用上市公司載體，開展資本運(yùn)營，通過配股、增發(fā)、股份制改造和規(guī)范上市、債轉(zhuǎn)股等資本運(yùn)作手段，鼓勵(lì)具有科技含量、高成長性和良好的運(yùn)行管理機(jī)制的民營企業(yè)直接在證券市場上獲取資金，促進(jìn)直接融資。 另外，保險(xiǎn)公司通過購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場，形成了資金的擴(kuò)容，提高了股市的擴(kuò)容速度。這種情況無疑是民營企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資以解決“資金饑餓癥”的良好契機(jī)，是中國金融市場從資金供給角度對民營企業(yè)直接融資的支持。