導語：深究企業(yè)資產(chǎn)與資金來源矛盾一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源結(jié)構(gòu)之間,是相互聯(lián)系、相互制約的。二者既有相互協(xié)調(diào)的一面,又有相互矛盾的一面。研究鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟運行狀況,必須注意其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)與矛盾及其對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟運行的影響。當前,我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)正處于一個迅速發(fā)展和分化的時期,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)運行的內(nèi)部機制和發(fā)展的外部環(huán)境也出現(xiàn)了比較明顯的變化。在此背景下,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源結(jié)構(gòu)中的矛盾和問題,經(jīng)過較長時期的蓄積和釋放,正日益凸顯。有鑒于此,本文試對90年代初期以來鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源結(jié)構(gòu)的矛盾進行初步探討。

一、固定資產(chǎn)所占比重偏大,流動資產(chǎn)所占比重偏小,導致企業(yè)能用于日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)的資金嚴重短缺甚至影響

生產(chǎn)經(jīng)營的正常運行;由此加大了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對資金的需求流動資產(chǎn)是用于企業(yè)日常經(jīng)營的資產(chǎn)。流動資產(chǎn)過多,固然會導致企業(yè)經(jīng)營效率的下降,形成浪費;但流動資產(chǎn)不足,也會引起企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈,企業(yè)支付能力低下,使企業(yè)日常經(jīng)營陷入困境,防礙企業(yè)對市場機會利用能力的提高和發(fā)揮。從理論上講,固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的比例至少應為1:2。②據(jù)此,在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)總額中,流動資產(chǎn)的比例至少應在66.7%以上。但是,90年代初期以來,流動資產(chǎn)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資產(chǎn)總額中的比重一直保持在58%以下,1993年為57.45%,其后一直呈下降之勢,到1997年這一比例僅為53.25%。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的新增資產(chǎn)總額中,流動資產(chǎn)增量所占比例更低,1994年為52.78%,到1997年已經(jīng)下降到44.14%,尤其是在一些虧損企業(yè)。據(jù)抽樣調(diào)查,1997年其固定資產(chǎn)與流動資金之比為1:0.73。③鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展因固定資產(chǎn)缺乏流動資金的協(xié)調(diào)配套,影響正常運行,導致固定資產(chǎn)的閑置和資產(chǎn)(特別是固定資產(chǎn))使用效益、企業(yè)經(jīng)濟效益的下降;甚至一些產(chǎn)品有銷路、市場前景好、盈利潛力大的企業(yè)或項目,也因此開發(fā)不足或無法啟動,導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)不得不痛失大量的發(fā)展和盈利機會。以鄉(xiāng)村企業(yè)為例,1993~1997年,資本收益率穩(wěn)定下降,總資產(chǎn)報酬率和營業(yè)收入利潤率④的變化雖然有所波動,但在總體上仍然表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(見表1);鄉(xiāng)村企業(yè)每百元固定資產(chǎn)創(chuàng)利潤總額1994年為22.53元,1997年已經(jīng)下降到19.13元,后者比前者減少15.10%(未考慮價格變動因素)。當然,在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中,固定資產(chǎn)所占比重偏大,原因是多方面的。其中,比較重要的有:①鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)制度和投資機制的缺陷,一些固定資產(chǎn)投資和項目選擇失誤、技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)改造升級緩慢,造成資產(chǎn)質(zhì)量低下,甚至因缺乏盈利潛力而被迫大量閑置,成為無效資產(chǎn)或無法投入運行。②在現(xiàn)階段中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中,由于資金市場、要素市場的扭曲,總體上偏低的資本價格往往導致稀缺的資本要素被過度投入使用(陳劍波,1997);在企業(yè)的形成和成長過程之中,用于固定資產(chǎn)投資的資金投入往往較早,這種情況就更為嚴重。③固定資產(chǎn)投資往往都有個最低規(guī)模要求。但是,一方面,現(xiàn)階段鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)總體的投資擴張沖動較為強烈、資金需求龐大;另一方面,社會對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)總體的資金供給能力有限,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來源渠道少,資金來源不暢。兩方面因素的結(jié)合,導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)可以得到的流動資金來源不足。

二、存貨和應收款項所占比重過大,且增幅居高不下,加劇鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資金短缺和資金來源的緊張狀況

一般而言,在企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中,存貨是變現(xiàn)能力最差的資產(chǎn);在信用制度較為健全完善、債權(quán)約束較硬的條件下,應收款項(包括應收帳款)的變現(xiàn)能力相對較強。但在我國的現(xiàn)實條件下,一方面,存貨的變現(xiàn)能力仍然較差;另一方面,由于債權(quán)約束較軟、信用制度較不健全,甚至由于特殊的經(jīng)濟環(huán)境和制度結(jié)構(gòu),客觀存在著“賴帳機制”①生成和發(fā)展的土壤,應收款項(包括應收帳款)的變現(xiàn)能力也相對較弱,回收期較長。因而,在企業(yè)的資產(chǎn)總額、特別是流動資產(chǎn)中,存貨和應收款項(特別是應收帳款)所占比重過大,必然會加劇鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用于經(jīng)常性周轉(zhuǎn)的流動資金短缺和周轉(zhuǎn)困難。從表2、表3可見,自90年代初期以來,在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)各項資產(chǎn)總額迅速增長的同時,鄉(xiāng)村企業(yè)的存貨和應收款項(特別是應收帳款)不僅所占比重較大,而且增幅居高不下。二者占鄉(xiāng)村企業(yè)資產(chǎn)總額比重的合計數(shù),1994年為47.43%,1997年仍達45.3%;占鄉(xiāng)村企業(yè)流動資產(chǎn)總額比重的合計數(shù),1994年為84.5%,1997年為85.07%;與1994年相比,1997年鄉(xiāng)村企業(yè)存貨和應收款項總額增加量為4342億元,占其流動資產(chǎn)增加總量的比重高達86.27%。由于這種狀況,在鄉(xiāng)村企業(yè)的流動資產(chǎn)中,變現(xiàn)有力相對較強且可方便地用于經(jīng)常性周轉(zhuǎn)的貨幣資金和短期投資所占比重,近年來一直保持在11%左右這一比較低的水平。存貨和應收款項所占比重過大,且增幅居高不下,實際上反映了現(xiàn)階段鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境較差。一般而言,在企業(yè)資產(chǎn)總額中,存貨和應收款比重過大,且長期居高不下,表明就總體而言,在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之下,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的是一個買方市場的環(huán)境,許多產(chǎn)品的市場已經(jīng)趨于飽和或供給過剩。應收款項所占比重過大,且增幅居高不下,還表明鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展所面臨的信用環(huán)境迫切需要改善。如果將應收款項和應付款項結(jié)合起來考察,情況就更是這樣。自90年代初期以來,各年鄉(xiāng)村企業(yè)的應收款項都大于應付款項,應收帳款都大于應付帳款。以1997年為例,全國鄉(xiāng)村企業(yè)的應收款項比應付款項多315億元,前者相當于后者的105.35%;應收帳款比應付帳款多718億元,前者相當于后者的124.47%?？梢?相對而言,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境差的問題,比其它企業(yè)更為嚴重。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的應收款項、特別是應收帳款中,來自國有企業(yè)的欠款占有重要地位。以1993年為例,當年全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的各項應收款中,有3/4是國有企業(yè)的欠款①?？梢?近年來,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境差的問題,很大程度上與國有企業(yè)的效益和信用狀況惡化有關(guān)。

三、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源結(jié)構(gòu)嚴重錯位、資產(chǎn)質(zhì)量狀況總體不佳,導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的短期償債能力低下、財務(wù)風險增加,一旦宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生嚴峻的變化,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利用市場機會的能力,將可能被巨大的償債壓力所沖減,從而使其生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性減弱

企業(yè)的償債能力包括兩個方面:其一是短期償債能力,其二是長期償債能力。企業(yè)的短期償債能力就是企業(yè)承擔短期財務(wù)風險的能力,它反映企業(yè)出現(xiàn)短期償債危機的可能性。流動比率和速動比率是反映企業(yè)短期償債能力的兩個重要指標。流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的比率,速動比率則是企業(yè)的速動資產(chǎn)(流動資產(chǎn)減存貨)與流動負債的比率。一般認為,流動比率的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為2,速動比率的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為1,企業(yè)就具有較好的短期償債能力。當然,企業(yè)理想的流動比率和速動比率數(shù)據(jù),還隨所處行業(yè)不同而有一定差異。近年來,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(以鄉(xiāng)村企業(yè)為例)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源結(jié)構(gòu)嚴重錯位(表現(xiàn)為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動資產(chǎn)比重偏小,速動資產(chǎn)比重更低;負債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)中流動負債比重偏大),由于流動資產(chǎn)、特別是速動資產(chǎn)的增長慢于流動負債的增長(見表4、表2),資產(chǎn)質(zhì)量總體不佳,流動比率和速動比率的經(jīng)驗數(shù)據(jù)不僅遠遠低于理想水平,而且表現(xiàn)出明顯的下降趨勢(見表2,盡管速動比率在下降過程中有所波動)。這說明,近年來,隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的財務(wù)風險增強了,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的短期償債能力、進而生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性不是增加了,而是減弱了。將各年鄉(xiāng)村企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的增加值進行比較,可以發(fā)現(xiàn),近年來鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)流動資產(chǎn)的增長慢于流動負債的增長(1994~1997年各年與上年相比,鄉(xiāng)村企業(yè)流動資產(chǎn)的增加值分別比流動負債的增加值多46億元、多1億元、少102億元、少155億元),尤其是(1996年、1997年),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)無論是流動資產(chǎn)、還是流動負債的增幅都比以前減小了。這說明,近年來,在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中,存在著明顯的短債長用(將一部分短期來源的資金用于長期性資產(chǎn),如長期投資或固定資產(chǎn)投資)現(xiàn)象,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的融資策略過于激進,資本結(jié)構(gòu)基本上是一種風險型結(jié)構(gòu)②。由此導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對外部環(huán)境的要求提高,對外部環(huán)境變化的敏感性增強,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展極易因宏觀環(huán)境的波動而有較大起伏;這也使鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出現(xiàn)償債危機、信用危機的可能性增加,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改善信用狀況的障礙因素增多。近年來,隨著鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展宏觀環(huán)境在總體上的相對嚴峻化(比如,由買方市場向賣方市場的轉(zhuǎn)變),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、尤其是鄉(xiāng)村企業(yè)的虧損面上升、虧損額增大,金融部門對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信貸資產(chǎn)中不良資產(chǎn)比重增加,就是對上述結(jié)論的最好說明③。這還說明,1998年之前的兩年(如1996年、1997年),由于實行了適度從緊的信貸貨幣政策,由于銀行商業(yè)化改革的進展和銀行信用社預算約束的硬化,由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)信用狀況和資產(chǎn)質(zhì)量的低下及盈利能力的下降,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)通過擴大短期負債(包括間接融資、商業(yè)信用和政府信用等)來拓展資金來源,并由此形成流動資產(chǎn)的難度增大,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來源受阻的問題日益凸顯示出來。企業(yè)的長期償債能力就是企業(yè)償付到期的長期債務(wù)的能力,它反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统霈F(xiàn)長期償債危機的可能性大小,也體現(xiàn)了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性程度。資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)長期償債能力的一個具有代表性的指標。自80年代以來,高比例的負債經(jīng)營一直是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來源(結(jié)構(gòu))的基本表象;即使是到1997年,全國鄉(xiāng)村企業(yè)的資產(chǎn)負債率仍然高達61.18%(報表資料)。高比例負債經(jīng)營的存在表明,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的長期償債能力就總體來說是不高的。雖然從近年來鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(以鄉(xiāng)村企業(yè)為例)資產(chǎn)負債率的下降趨勢(見表1),似乎可以看出,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的長期償債能力提高了。但是,由于下列兩個原因,時至今日,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的高比例負債經(jīng)營現(xiàn)象仍然比較嚴重,這種狀況的改變就現(xiàn)狀來說仍然不容樂觀,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的長期償債能力更是相當微弱。這兩個原因是:①從一些案例調(diào)查和個案研究來看,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率通常要比報表資料顯示的結(jié)果高得多。比如,根據(jù)全國性的統(tǒng)計資料,90年代初期以后鄉(xiāng)村企業(yè)的資產(chǎn)負債率1993年最高(65.73%),其后不斷下降,到1997年已經(jīng)降為61.18%。但農(nóng)業(yè)銀行對2萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的跟蹤分析卻表明,當前鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的平均負債率為71%,有些企業(yè)甚至高達100%①。因此,相對于由其資產(chǎn)負債率報表資料顯示的表象,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的高比例負債經(jīng)營問題實際上更為突出。②在不同地區(qū)、不同企業(yè)之間,資產(chǎn)、負債的分布是不均衡的;由于這種不均衡性,不同地區(qū)、不同企業(yè)的資產(chǎn)負債率也不是等同的,而是有差別的。在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中,資產(chǎn)負債率的這種差別性表現(xiàn)尤甚。比如,據(jù)對抽樣企業(yè)1997年的分析,虧損企業(yè)資產(chǎn)負債率普遍偏高,平均為88.76%,有的已資不抵債;盈利企業(yè)資產(chǎn)負債率為52.34%,比虧損企業(yè)低36.42個百分點②。據(jù)有關(guān)部門1997年11月末對6.7萬戶貸款企業(yè)的調(diào)查,其中資產(chǎn)負債率超過80%的占55.22%,資不抵債的占32.83%。在這些貸款企業(yè)中,虧損、關(guān)停企業(yè)高達70%。①因此,相對于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的平均水平,在某些地區(qū)、某些企業(yè),高比例負債經(jīng)營問題要嚴重得多。

四、長期過度依賴高比例的負債經(jīng)營,妨礙了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)資金來源的順利增長,產(chǎn)生了日益嚴重的負面影響

鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)高比例負債經(jīng)營的存在是一回事,負債經(jīng)營是否過度(也即資產(chǎn)負債率是否過高)又是一回事。資產(chǎn)負債率究竟多高才算負債經(jīng)營過度,是一個仁者見仁、智者見智的問題。有人認為,負債是否適度是相對于一定的宏觀經(jīng)濟背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營效率而言的,它取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利率、銀行利率、通貨膨脹率、國民經(jīng)濟的景氣程度、企業(yè)之間競爭的激烈程度等多種因素,沒有統(tǒng)一的標準(參見張金昌,1997)。筆者贊成這種意見。90年代中期以前,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展在總體上說面臨的都是一個高增長的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,國民經(jīng)濟的景氣程度一直比較高(雖然也存在一定的波動,特別是在3年治理整頓時期),市場格局基本上處于賣方市場狀態(tài),鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的盈利能力和盈利表現(xiàn)也一直比較好,國民經(jīng)濟發(fā)展時常受到通貨膨脹的影響。因此,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)比較理想的資產(chǎn)負債率上限,可以保持在較高的水平。但是,90年代中期以后,隨著我國國民經(jīng)濟由超常規(guī)增長向常規(guī)增長的轉(zhuǎn)變,宏觀經(jīng)濟增長速度的相對下降和國民經(jīng)濟景氣程度的降低,以及市場格局由賣方市場向買方市場的轉(zhuǎn)變,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的盈利能力和盈利表現(xiàn)相對惡化,尤其是1998~1999年國民經(jīng)濟發(fā)展還受到通貨緊縮的困擾。因此,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)比較理想的資產(chǎn)負債率上限,應該有明顯的降低;至少從總體和平均意義上講,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(主要是鄉(xiāng)村企業(yè))資產(chǎn)負債率的現(xiàn)有水平是過高了,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對負債經(jīng)營的依賴是過度了。

當然,上述分析仍然過于籠統(tǒng),需要進一步細化。具體地說,判斷鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的負債經(jīng)營是否過度,需要從宏觀和微觀兩個層面來進行。從微觀層面講,一般而言,在比較理想的資產(chǎn)負債率下,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)平均的資金利潤率應該大于其資金成本②。但據(jù)有關(guān)部門1997年11月末對6.7萬戶貸款企業(yè)的調(diào)查,其資產(chǎn)利潤率僅為3.4%,低于同期銀行1年期貸款利率③。可見,至少在這些企業(yè)中,多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高于理想水平,負債經(jīng)營過度了。從宏觀層面來講,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)高比例負債經(jīng)營的長期存在,會產(chǎn)生一系列的負面影響。根據(jù)周其仁(1987、1997)、譚秋成(1998)、石恂如等(1997)的研究,這些負面影響主要表現(xiàn)在:①加劇整個鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟的波動性和不穩(wěn)定性;②促使過度的買方競爭和賣方競爭同時并存,導致資源配置的效率損失;③引起稀缺的資產(chǎn)存量利用不充分,流動和重新組合困難,加劇企業(yè)布局和規(guī)模的不經(jīng)濟,延緩鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和組織制度創(chuàng)新的進程;④增加鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對負債的依賴,推動鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)信用狀況的惡化,增加鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)融資的障礙;⑤增加銀行的經(jīng)營風險和整個經(jīng)濟中的金融風險。正如周天勇(1998)所指出的,高負債的經(jīng)濟發(fā)展模式,“在它高速成長時期潛伏和積累了嚴重的金融問題,繁榮時期必然遞延著在某一個時間上將發(fā)生的金融動蕩”。那么,為什么鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)高比例負債經(jīng)營的狀況卻一直改變緩慢呢?主要原因在于以下4個方面。①鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)特別是鄉(xiāng)村企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的缺陷,導致了其程度不同地面臨著預算軟約束。有關(guān)專家對國有企業(yè)的研究表明,預算軟約束下的企業(yè)行為,是導致企業(yè)過度依賴負債經(jīng)營的重要原因(析文,1997)。②現(xiàn)階段不健全的市場體制和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的社區(qū)特征,導致了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)與鄉(xiāng)村政府、與企業(yè)職工、與外部經(jīng)濟主體或個人之間獨特的合約性質(zhì);而這種獨特的合約性質(zhì),減輕了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)遭遇債務(wù)危機時產(chǎn)生的風險(譚秋成,1998),提高了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)對財務(wù)危機和經(jīng)營風險的承受能力。③由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的社區(qū)特征以及與此相關(guān)的產(chǎn)權(quán)市場、要素市場發(fā)育不足,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)、資金流動性差,生產(chǎn)要素變現(xiàn)能力低,優(yōu)化重組困難。因此,面對不利的市場環(huán)境和經(jīng)營困境,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)多數(shù)可以通過縮減規(guī)模、間歇生產(chǎn)甚至暫時停產(chǎn)關(guān)閉的方式去應對,很少、也很難通過實質(zhì)性的破產(chǎn)兼并、優(yōu)化重組方式去解決問題,從而難以通過市場機制的優(yōu)勝劣汰作用,促使資產(chǎn)負債率高、陷入經(jīng)營困境的企業(yè)破產(chǎn)倒閉,借此降低鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)總體的資產(chǎn)負債率水平,反而會使一些以前陷入債務(wù)危機的企業(yè)再度負債,進一步提高負債率水平(譚秋成,1998)。④由于資本市場(包括全國性的,特別是地方性的)發(fā)展嚴重不足,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)很難通過在股票市場的融資來開拓資金來源渠道,更難以通過股票市場、債券市場的資金流動,來實現(xiàn)股權(quán)融資對債權(quán)融資的替代,從而降低鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率。⑤由于信用制度不健全,鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的信用擔保和抵押制度不完善,抵押物變現(xiàn)困難,導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)債權(quán)約束軟弱。對于部分企業(yè)來說,既然借款可以不還,企業(yè)何樂而不借呢?