導(dǎo)語(yǔ)：人民幣在東盟影響力的測(cè)度一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

東盟作為我國(guó)周邊外交的優(yōu)先方向以及經(jīng)貿(mào)合作的重要地區(qū)，在“一帶一路”建設(shè)背景下，更有可能成為人民幣區(qū)域化快速發(fā)展的地區(qū)。自從2009年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行人民幣跨境結(jié)算以來(lái)，人民幣在東盟國(guó)家的影響力不斷提升。特別是“一帶一路”倡議的持續(xù)推進(jìn)，使得我國(guó)與東盟國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作潛力進(jìn)一步釋放，為人民幣東盟化的進(jìn)一步發(fā)展提供了更為廣闊的空間。在這一過(guò)程中，若能及時(shí)準(zhǔn)確地估計(jì)人民幣在東盟地區(qū)的影響力情況及其發(fā)展趨勢(shì)，將為人民幣東盟化各項(xiàng)政策的決策和實(shí)施提供更為堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。從目前的研究來(lái)看，學(xué)者們對(duì)人民幣在東盟地區(qū)影響力的研究大多是從定性的角度進(jìn)行分析和討論[1]，定量的分析相對(duì)較少[2-5]。究其原因，主要是由于東盟國(guó)家相關(guān)數(shù)據(jù)難以獲得，無(wú)法利用傳統(tǒng)的計(jì)量方法進(jìn)行測(cè)度[6,7]。為此，本文提出利用VAR-DCC-MVGARCH模型對(duì)人民幣匯率與東盟國(guó)家匯率進(jìn)行分析，通過(guò)人民幣匯率與東盟國(guó)家匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性來(lái)測(cè)度人民幣在東盟的影響力。對(duì)比前人的研究成果，本文的主要貢獻(xiàn)在于：一是本文利用動(dòng)態(tài)相關(guān)性測(cè)度人民幣在東盟影響力程度，不僅能夠降低測(cè)度所需的數(shù)據(jù)量，還能更加及時(shí)地獲得測(cè)度結(jié)果；二是本文的測(cè)度結(jié)果能夠形成時(shí)間序列，以便觀察人民幣在東盟影響力的發(fā)展態(tài)勢(shì)。三是以美元作為人民幣與東盟貨幣的基準(zhǔn)貨幣，并通過(guò)將人民幣與東盟貨幣匯率與美元指數(shù)做輔助回歸，剔除了美元的共同影響，以便更客觀準(zhǔn)確地估計(jì)人民幣在東盟的影響力。

1研究設(shè)計(jì)

1.1模型設(shè)定。對(duì)各種市場(chǎng)或變量相互之間聯(lián)動(dòng)特征的刻畫(huà)，最早采用的是Bollerslev（1990）[8]提出的常系數(shù)條件相關(guān)模型（簡(jiǎn)稱CCC），但該模型僅考慮了靜態(tài)的條件相關(guān)性，無(wú)法捕捉到變量之間聯(lián)動(dòng)性的動(dòng)態(tài)特征。為此，Engle（2002）提出了動(dòng)態(tài)條件相關(guān)模型（簡(jiǎn)稱DCC），可以較好地刻畫(huà)變量之間的聯(lián)動(dòng)性動(dòng)態(tài)特征，具有更強(qiáng)的適用性。因此，本文主要采用Engle和Sheppard（2002）[9]提出動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元廣義自回歸條件異方差模型（簡(jiǎn)稱DCC-MVGARCH）進(jìn)行測(cè)度。為控制各個(gè)匯率變動(dòng)的相互滯后相關(guān)和趨勢(shì)性，本文參考胡增正和王梅霞（2013）[10]、王中昭和楊文（2014）[3]等的做法，將VAR模型納入DCC-MVGARCH模型框架中，形成VAR-DCC-MVGARCH模型，以刻畫(huà)多變量的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)，并進(jìn)行定量測(cè)度。模型具體形式如下：其中，Yit=(Y)1tYkt′為t期第i個(gè)國(guó)家的匯率向量。Ωt-1為t-1期的信息集，Ht為條件協(xié)方差矩陣，Rt為動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)矩陣，Dt為Garch模型計(jì)算而得的時(shí)變標(biāo)準(zhǔn)差組成的對(duì)角矩陣。-ρlj為非條件相關(guān)系數(shù)，αm和θn分別為DCC模型的系數(shù)，m和n為滯后階數(shù)，αm表示滯后m期的殘差乘積對(duì)動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響，θn表示滯后n期條件異方差系數(shù)。為了保證Ht的正定性，規(guī)定：αm0θn0åm=1Mαm+ån=1Nθn1。1.2數(shù)據(jù)選擇與說(shuō)明。由數(shù)據(jù)可得性，本文選取2005年7月21日（人民幣開(kāi)始實(shí)行有管理的匯率浮動(dòng)制度）至2018年7月11日的日匯率交易數(shù)據(jù)（以美元為基準(zhǔn)貨幣的直接標(biāo)價(jià)法）共2488期，測(cè)度人民幣在東盟的影響程度。本文所選取的人民幣與東盟七國(guó)（老撾、緬甸和文萊的數(shù)據(jù)由于可得性和共線性問(wèn)題不包括在內(nèi)）的日匯率數(shù)據(jù)，均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。將各國(guó)匯率數(shù)據(jù)做對(duì)數(shù)化和一階差分處理，得到各國(guó)貨幣匯率收益率。同時(shí)，由于美元對(duì)于東盟國(guó)家的貨幣匯率具有一定影響，當(dāng)美元匯率因?yàn)閲?guó)內(nèi)政策變化發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣與這些東盟國(guó)家貨幣匯率的同向變動(dòng)。本文借鑒Shu（2007）[11]以及蔡彤娟和林潤(rùn)紅（2018）[6]的思路，用人民幣與東盟各國(guó)匯率收益率對(duì)美元指數(shù)收益率進(jìn)行輔助OLS回歸，殘差可認(rèn)為是人民幣與東盟國(guó)家貨幣波動(dòng)獨(dú)立于美元的部分，以此剔除美元對(duì)各國(guó)匯率的影響，更有利于客觀真實(shí)地測(cè)度人民幣對(duì)東盟國(guó)家貨幣的影響力，即人民幣東盟化程度。輔助回歸方程如下：Yt=βxt-1+εt其中，Yt表示t期的人民幣或東盟國(guó)家貨幣匯率收益率，xt-1表示t-1期的美元指數(shù)收益率（選擇t-1期是因?yàn)閃ind數(shù)據(jù)庫(kù)上美元指數(shù)的時(shí)期是按照美國(guó)時(shí)間來(lái)提取的，相比北京時(shí)間要晚）。

2測(cè)度結(jié)果

首先，構(gòu)建VAR模型。VAR模型考慮了人民幣與東盟匯率殘差序列之間的短期滯后關(guān)聯(lián)性，過(guò)濾了這些因素后，才能獲得更為客觀的各國(guó)匯率的時(shí)變相關(guān)特征，進(jìn)而科學(xué)反映人民幣在東盟的影響力。LL統(tǒng)計(jì)量，LR統(tǒng)計(jì)量，F(xiàn)PE最終預(yù)測(cè)誤差、AIC、HQIC和SBIC信息準(zhǔn)則表明VAR模型的最優(yōu)滯后期數(shù)為滯后1期。利用VAR模型生成AR的逆根圖，表明模型是穩(wěn)定的，驗(yàn)證了滯后1期為最優(yōu)滯后期的結(jié)論。其次，在VAR模型基礎(chǔ)上，引入DCC-MVGARCH模型。本文先要對(duì)GARCH模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，然后再對(duì)DCC模型進(jìn)行極大似然估計(jì)。而對(duì)GARCH模型進(jìn)行估計(jì)前，還需要確定ARCH和GARCH項(xiàng)的滯后期數(shù)，AIC準(zhǔn)則、BIC準(zhǔn)則和自相關(guān)函數(shù)圖表明ARCH和GARCH項(xiàng)的滯后期數(shù)均為滯后1期，因此，選擇VAR(1)-DCC-MVGARCH(1,1)對(duì)人民幣與東盟國(guó)家匯率動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行估計(jì)，以獲得人民幣東盟化的量化值。如表1所示，從ARCH和GARCH模型波動(dòng)部分看，δ和γ可以捕捉ARCH和GARCH效應(yīng)，模型參數(shù)估計(jì)量均在5%水平內(nèi)顯著，表明存在明顯的波動(dòng)聚集效應(yīng)。在波動(dòng)聚集效應(yīng)中，過(guò)去自身波動(dòng)聚集性和隨機(jī)干擾性波動(dòng)在各國(guó)匯率波動(dòng)中所占比例并不一致。印尼盧比、越南盾的GARCH效應(yīng)大于ARCH效應(yīng)，表明其波動(dòng)聚集效應(yīng)受隨機(jī)干擾性波動(dòng)影響更大；而泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、菲律賓和柬埔寨ARCH效應(yīng)大于GARCH效應(yīng)，表明其波動(dòng)聚集效應(yīng)受到過(guò)去自身波動(dòng)聚集性影響更大。從DCC模型估計(jì)參數(shù)看，α和θ均在5%的置信水平上顯著，并在α+θ<1,滿足約束條件。α的估計(jì)系數(shù)表明隨機(jī)干擾性對(duì)人民幣與東盟各國(guó)匯率動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)影響非常小，匯率聯(lián)動(dòng)主要取決于中國(guó)與東盟各國(guó)自身聯(lián)系，受外界因素影響較小。θ的估計(jì)系數(shù)表明人民幣與東盟各國(guó)匯率的前期動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)對(duì)當(dāng)前動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)的影響較大，意味著人民幣與東盟國(guó)家匯率的時(shí)變相關(guān)的持續(xù)特征存在且較為明顯。為了更直觀地考察各國(guó)匯率之間傳導(dǎo)的有效性，可以通過(guò)匯率的時(shí)變相關(guān)矩陣和動(dòng)態(tài)時(shí)變相關(guān)系數(shù)來(lái)分析，見(jiàn)下頁(yè)表2。如表2所示，人民幣對(duì)東盟七國(guó)匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)總體上顯著，除了對(duì)越南盾的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)僅在10%的置信區(qū)間下顯著之外，其余六國(guó)均在5%的置信區(qū)間下顯著，表明人民幣匯率對(duì)東盟七國(guó)的匯率傳導(dǎo)有效，人民幣對(duì)東盟國(guó)家貨幣的影響力存在?？傮w而言，人民幣對(duì)新加坡元的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)最高，達(dá)到了0.345，表明人民幣對(duì)新加坡元的影響力最大；其次是馬來(lái)西亞林吉特、泰銖和印尼盧比，分別達(dá)到0.268、0.199和0.154，表明人民幣對(duì)這三個(gè)東盟貨幣已經(jīng)具有了一定的影響力；最后是菲律賓比索、柬埔寨瑞爾和越南盾，分別僅為0.091、0.061和0.047，表明人民幣對(duì)這三個(gè)東盟貨幣的影響力非常小。從以上分析可以看出，人民幣對(duì)東盟貨幣的影響力并不均衡，差異較大。主要原因可能有兩個(gè)：一是東盟貨幣是否與美元掛鉤，與美元的掛鉤程度越大的國(guó)家，人民幣對(duì)其影響力自然會(huì)越小，例如人民幣影響力最小的柬埔寨和越南，它們的貨幣錨都是美元。二是與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系越緊密的東盟國(guó)家，人民幣對(duì)其的影響力也越大。例如，從2017年的進(jìn)出口情況看，除了越南之外，與中國(guó)的貿(mào)易規(guī)模最大的東盟國(guó)家依次為馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡、印尼和菲律賓，除了新加坡外，該排名與動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)所呈現(xiàn)出的人民幣對(duì)東盟國(guó)家貨幣的影響力排名是一致的。為縱向比較人民幣對(duì)東盟貨幣影響力的態(tài)勢(shì)變化，可考察人民幣與東盟貨幣匯率各時(shí)期的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)。首先，本文將日度動(dòng)態(tài)相關(guān)性整合為月度動(dòng)態(tài)相關(guān)性以觀測(cè)人民幣對(duì)東盟貨幣短期影響力的變動(dòng)情況，如圖1所示。從模型的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)來(lái)看，在剔除了波動(dòng)聚集效應(yīng)和隨機(jī)滯后影響后，短期內(nèi)，人民幣對(duì)主要東盟國(guó)家貨幣的影響力呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，主要原因可能有兩個(gè)：一是由于這些主要東盟國(guó)家貨幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)制度，短期內(nèi)會(huì)根據(jù)自己的需要不斷調(diào)整自身貨幣籃子的權(quán)重，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣對(duì)其影響力也不斷波動(dòng)；二是由于人民幣在這段時(shí)期也在不斷進(jìn)行改革，在改革的進(jìn)程中人民幣對(duì)東盟國(guó)家的影響力也難免產(chǎn)生波動(dòng)。另外，除了與個(gè)別東盟貨幣在個(gè)別時(shí)期的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)為負(fù)外，其他情況下，人民幣與東盟貨幣匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)都為正，表明了人民幣與東盟貨幣匯率波動(dòng)具有正向的溢出作用。其次，將日度動(dòng)態(tài)相關(guān)性整合為年度動(dòng)態(tài)相關(guān)性以觀測(cè)人民幣對(duì)東盟貨幣長(zhǎng)期影響力的變化情況，如表3所示。從長(zhǎng)期看，人民幣對(duì)東盟國(guó)家貨幣的影響長(zhǎng)期內(nèi)呈現(xiàn)出一定程度有升的發(fā)展態(tài)勢(shì)；人民幣對(duì)印尼盧比、泰銖、新加坡元的影響力具有較明顯提升趨勢(shì)。人民幣對(duì)馬來(lái)西亞林吉特的影響力先是從高位經(jīng)歷了一個(gè)大跌，之后呈現(xiàn)出在波動(dòng)中不斷提升的發(fā)展態(tài)勢(shì)?；颈３植蛔兊挠性侥隙芎图砥艺馉?。呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì)的是菲律賓比索。但僅就2018年來(lái)看，人民幣對(duì)東盟七國(guó)的影響力都有了較大幅度的提升。

3結(jié)論

本文利用VAR-DCC-MVGARCH模型對(duì)人民幣匯率與東盟國(guó)家匯率進(jìn)行分析，通過(guò)人民幣匯率與東盟國(guó)家匯率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性來(lái)測(cè)度人民幣在東盟的影響力。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）總體來(lái)看，人民幣對(duì)東盟國(guó)家影響力的排名從高到低依次為新加坡、馬來(lái)西亞林吉特、泰銖、印尼盧比、菲律賓、越南和柬埔寨，可能的原因有兩方面：一是東盟國(guó)家本身的匯率制度，二是中國(guó)與東盟國(guó)家雙邊貿(mào)易的發(fā)展情況；（2）長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)實(shí)行非固定匯率制度且與我國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定的東盟國(guó)家的影響力是不斷提升的；（3）短期來(lái)看，人民幣對(duì)東盟國(guó)家的影響力具有一定的波動(dòng)性，特別是對(duì)于實(shí)行非固定匯率的東盟國(guó)家而言波動(dòng)性較大。但總的來(lái)說(shuō)，人民幣對(duì)東盟的影響力是隨著人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)和雙邊貿(mào)易的發(fā)展而提升的。因此，要進(jìn)一步提高人民幣在東盟地區(qū)的影響力，應(yīng)該從兩方面入手：一是逐步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革；二是借助“一帶一路”倡議，繼續(xù)推進(jìn)與東盟國(guó)家的貿(mào)易、投資等經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系的發(fā)展。

作者:唐文琳 李雄師 常雅麗 單位:廣西大學(xué)