導(dǎo)語(yǔ)：資產(chǎn)證券化在光伏扶貧的應(yīng)用一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

“國(guó)家十三五規(guī)劃”將光伏扶貧列為精準(zhǔn)扶貧十大工程之一。光伏扶貧作為精準(zhǔn)扶貧的新途徑，近年來(lái)受到社會(huì)強(qiáng)烈關(guān)注。一大批扶貧光伏電站在全國(guó)各地陸續(xù)建成，充分地帶動(dòng)貧困戶脫貧致富、有效的促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“一舉三得”。但光伏電站由于初始投資非常高，“十三五”期間要建成15GW的光伏電站，總資金大約為1200億元。光伏電站的初始投資面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是由于貧困戶自籌資金能力有限無(wú)法滿足電站投資需要；二是由于缺乏激勵(lì)機(jī)制，社會(huì)資本無(wú)法積極主動(dòng)地參與光伏扶貧。寧夏已有部分貧困縣暫停項(xiàng)目推進(jìn)，放棄了國(guó)家能源局下發(fā)的光伏扶貧指標(biāo)，進(jìn)而直接影響到了光伏扶貧項(xiàng)目的實(shí)際效果。由此可見(jiàn)，突破融資渠道的限制才是光伏扶貧項(xiàng)目的順利實(shí)施的關(guān)鍵。

二、光伏扶貧項(xiàng)目的融資問(wèn)題

（一）光伏扶貧項(xiàng)目的融資來(lái)源。具體包括：（1）財(cái)政資金。光伏扶貧項(xiàng)目最主要的資金來(lái)源于中央財(cái)政與地方財(cái)政撥款。為打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，全國(guó)各級(jí)政府積極調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大扶貧資金投入，把貧困群眾作為保障重點(diǎn)。（2）扶貧貸款。這項(xiàng)貸款業(yè)務(wù)由有關(guān)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，操作模式主要有：一是到戶的小額扶貧貸款；二是給企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的扶貧貸款。（3）社會(huì)捐贈(zèng)。主要包括個(gè)人或企業(yè)組織等捐贈(zèng)資金，還有福利彩票，機(jī)關(guān)事業(yè)單位對(duì)口幫扶等。2017年中國(guó)扶貧基金會(huì)共接受捐贈(zèng)5.8億元，支出4.7億元。（二）光伏扶貧的融資模式。在國(guó)家扶貧辦引導(dǎo)下，全國(guó)各地因地制宜的開(kāi)展各種模式的光伏扶貧。下文以不同的資金結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式列舉幾個(gè)典型的模式（見(jiàn)表1）：（1）政府全額出資。供電公司向貧困農(nóng)戶全額購(gòu)買所發(fā)電量。政府采用開(kāi)招標(biāo)方式選擇優(yōu)質(zhì)的光伏企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，費(fèi)用由縣（市）財(cái)政負(fù)擔(dān)。（2）PPP模式。PPP模式也稱公私合營(yíng)模式，將政府責(zé)任以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式轉(zhuǎn)移給企業(yè)，政府與企業(yè)合作建立起“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的機(jī)制。減輕政府負(fù)擔(dān)，減小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（3）扶貧資金+企業(yè)墊付模式。由中央下?lián)艿姆鲐氋Y金、企業(yè)墊付兩者結(jié)合共同解決項(xiàng)目資金。（4）扶貧資金+農(nóng)戶貸款模式。由扶貧資金解決一部分及由農(nóng)戶通過(guò)無(wú)息貸款解決另一部分。農(nóng)戶的貸款部分可以通過(guò)未來(lái)的售電收入進(jìn)行分期還款，這樣農(nóng)戶也沒(méi)有負(fù)擔(dān)。（三）光伏扶貧融資存在的問(wèn)題。（1）各方參與度不高。一是政府方面。分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目的投資回收期長(zhǎng)、投資總額大。在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)初始投入上，雖然有各種扶貧資金作補(bǔ)貼，但是容易導(dǎo)致投入產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，政府、企業(yè)、貧困戶等都不愿意作為一個(gè)投資人。二是企業(yè)方面。目前，個(gè)別企業(yè)出于社會(huì)責(zé)任，愿意承擔(dān)始投資人的角色，但是這種情況只出現(xiàn)在少數(shù)企業(yè)身上。如安徽金寨光伏扶貧模式中，企業(yè)愿意贊助和捐助農(nóng)戶，但要推廣到全國(guó)，很少有企業(yè)愿意參與。實(shí)際上，企業(yè)主要是看重政策補(bǔ)貼才參加扶貧項(xiàng)目。進(jìn)一步地說(shuō)，企業(yè)在此過(guò)程中是在短期套利。三是貧困戶方面。貧困戶也不愿意成為投資主體。例如，在分布式光伏扶貧項(xiàng)目中，雖然貧困家庭在初始階段只要拿出2萬(wàn)元來(lái)投資，就能持續(xù)獲得將近25年的收益。但是2萬(wàn)元的資金對(duì)于貧困戶來(lái)說(shuō)是一筆高昂的費(fèi)用。四是金融機(jī)構(gòu)方面。光伏項(xiàng)目資金的主要來(lái)源理應(yīng)是金融機(jī)構(gòu)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對(duì)光伏扶貧項(xiàng)目出臺(tái)了很多優(yōu)惠政策。但是，銀行即使資金充裕也難以在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊的情況下投入到扶貧領(lǐng)域?；诜鲐氻?xiàng)目的貸款，銀行要求有明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。因此，推進(jìn)光伏扶貧項(xiàng)目的重要一環(huán)是產(chǎn)權(quán)關(guān)系的確定。（2）政府補(bǔ)貼的不可持續(xù)性。中央政府對(duì)光伏扶貧的財(cái)政補(bǔ)貼幾乎可以決定光伏扶貧項(xiàng)目是否可以落到實(shí)處。各利益相關(guān)者對(duì)光伏扶貧財(cái)政補(bǔ)貼的強(qiáng)烈關(guān)注，影響著他們是否會(huì)積極參與進(jìn)來(lái)。因此，光伏扶貧項(xiàng)目的推廣最關(guān)鍵的是政府補(bǔ)貼。由于政府補(bǔ)貼具有不可持續(xù)性，因此各利益相關(guān)者對(duì)光伏扶貧的態(tài)度都處于觀望狀態(tài)。

三、光伏扶貧項(xiàng)目實(shí)行資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險(xiǎn)及可行性分析

資產(chǎn)證券化是將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)穩(wěn)定收益的資產(chǎn)進(jìn)行量化包裝，建立資產(chǎn)池，然后轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券。由于光伏電站發(fā)電量穩(wěn)定，收益也比較穩(wěn)定，因而國(guó)外將光伏電站資產(chǎn)證券化已成為重要的融資方式，對(duì)光伏電站的發(fā)展起到了極大的推進(jìn)作用，值得我國(guó)借鑒。（一）光伏扶貧風(fēng)險(xiǎn)分析。（1）光伏發(fā)電資產(chǎn)自身風(fēng)險(xiǎn)。光伏發(fā)電是指通過(guò)太陽(yáng)能板等設(shè)備裝置，將太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為電能。我國(guó)各地的光照時(shí)間、強(qiáng)度不同，光伏發(fā)電在不同地區(qū)呈現(xiàn)不同的效果，造成各地光伏發(fā)電收益不穩(wěn)定。再加上屋頂分布式光伏發(fā)電，除滿足用戶自己用電外，多余的部分可以采用并網(wǎng)銷售的方式，但是這樣的銷售價(jià)格往往采用國(guó)家的標(biāo)桿電價(jià)，電價(jià)低于用戶電價(jià)，造成售電不如預(yù)期收入，達(dá)不到增收效果。由于光伏技術(shù)快速的更新?lián)Q代，光伏發(fā)電設(shè)備資產(chǎn)的價(jià)值也很快貶值。如果光伏發(fā)電設(shè)備被淘汰而無(wú)法再投入運(yùn)營(yíng)，將造成資產(chǎn)損失。（2）資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，仍然存在信息不對(duì)稱性，即原始權(quán)益人對(duì)于光伏資產(chǎn)的優(yōu)良程度知曉所有信息。而被包裝后的光伏電站資產(chǎn)，提供給投資者的信息是一個(gè)比較完美的項(xiàng)目信息，這樣就會(huì)造成原始權(quán)益人為了獲得最大收益，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中故意隱瞞相關(guān)的不良資產(chǎn)信息，給外部投資者帶來(lái)?yè)p失等。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。將光伏電站資產(chǎn)證券化固然能夠有效降低降低光伏電站融資的成本，但是發(fā)行市場(chǎng)中的利率變化往往會(huì)產(chǎn)生一些不確定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái)，太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，我國(guó)很多光伏企業(yè)在歐洲遭到反傾銷調(diào)查，造成在光伏電站資本證券化的過(guò)程中投資機(jī)構(gòu)對(duì)于這類資產(chǎn)的態(tài)度比較謹(jǐn)慎，相應(yīng)地會(huì)增加原始權(quán)益人的融資成本。（二）光伏扶貧可行性分析。具體如下：一是回收期長(zhǎng)，收益穩(wěn)定。光伏電站的壽命比較長(zhǎng)，一般來(lái)說(shuō)壽命為25年，有效發(fā)電年限為20年，再加上每個(gè)地方的日照強(qiáng)度除受到天氣和季節(jié)影響外，變化幅度不多，也就形成了光伏電站發(fā)電量每年比較穩(wěn)定，收益也相對(duì)穩(wěn)定，提高了投資收益率，減小了投資的風(fēng)險(xiǎn)。二是融資成本較低。因?yàn)榉€(wěn)定性強(qiáng)，所以融資風(fēng)險(xiǎn)很小。在資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)上，可以將收益率設(shè)定在銀行存貸款利率之間，吸引大量的投資者，降低光伏電站的融資成本。三是操作簡(jiǎn)便，期限靈活。光伏發(fā)電站資產(chǎn)證券化的操作無(wú)論是設(shè)計(jì)項(xiàng)目、撰寫申報(bào)材料還是項(xiàng)目審批、發(fā)行，與企業(yè)債券和短期融資券相比要簡(jiǎn)便很多。融資的時(shí)間長(zhǎng)短可根據(jù)資產(chǎn)、收益狀況、融資方意愿的強(qiáng)烈程度等因素而決定。

四、光伏扶貧項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的構(gòu)想

（一）基本思路。光伏扶貧項(xiàng)目是指以縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)為單位，建設(shè)中小型規(guī)模的分布式光伏電站。目前分布式光伏電站不能以集成化形式來(lái)發(fā)展，又面臨基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合國(guó)家規(guī)定、融資規(guī)模是否能達(dá)到投資者預(yù)期等問(wèn)題。因此，本文基于雙SPV資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的思路，明確電站收益群體（貧困戶、村集體），依據(jù)電站規(guī)模和收益情況，可以依據(jù)融資需要，制定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。雙SPV資產(chǎn)證券化模型構(gòu)建（見(jiàn)圖1）：第一層是明確光伏電站的受益人，并對(duì)資產(chǎn)證券化的光伏電站標(biāo)的進(jìn)行確認(rèn)和預(yù)期收益量化，制定相應(yīng)地信托計(jì)劃。第二層是依據(jù)信托計(jì)劃，將光伏電站的收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并依據(jù)現(xiàn)金流情況，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券，在證券市場(chǎng)交易，出售給投資者，募集的資金支付給原始權(quán)益人，達(dá)到為原始權(quán)益人融資的目的。（二）交易設(shè)計(jì)。具體如下（見(jiàn)圖2）：（1）設(shè)立信托計(jì)劃。原始權(quán)益人將收益權(quán)量化為具體的信托計(jì)劃，并通過(guò)信托平臺(tái)將信托項(xiàng)目的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，從而獲得相應(yīng)地信托貸款。（2）成立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。信托平臺(tái)將光伏電站信托計(jì)劃的收益權(quán)形成專項(xiàng)的資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。在發(fā)行過(guò)程中，由專門的受托主體、發(fā)起人或電站持有人來(lái)管理電站。（3）移交基礎(chǔ)資產(chǎn)。原始權(quán)益人將光伏電站資產(chǎn)分離出來(lái)，注入到信托資金池，并將電站產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人。（4）制定證券化方案。由發(fā)起人委托專業(yè)的機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員，對(duì)光伏電站進(jìn)行專項(xiàng)評(píng)估，并依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果，制定詳細(xì)證券化實(shí)施方案。（5）信用增級(jí)。實(shí)施詳細(xì)的內(nèi)外部信用增級(jí)辦法，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，降低融資成本。（6）銷售資產(chǎn)支持證券。通過(guò)增信之后，證券經(jīng)銷商在完成相關(guān)環(huán)節(jié)的登記之后，通過(guò)公募或私募的形式，向社會(huì)銷售證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目，獲得社會(huì)資金支持。（7）支付對(duì)價(jià)。按照資金池的額度，證券承銷商將扣除服務(wù)費(fèi)用后的資金支付給委托人。（8）電站運(yùn)營(yíng)維護(hù)管理。證券化完成后，對(duì)于電站的運(yùn)用管理，可以有資產(chǎn)的專項(xiàng)管理人委托原始權(quán)益人進(jìn)行管理，或者聘請(qǐng)專業(yè)人員進(jìn)行管理。（9）向投資者支付投資報(bào)酬。通過(guò)監(jiān)管銀行、托管銀行等金融中介機(jī)構(gòu)向項(xiàng)目的投資人員每年定期支付相關(guān)的收益。同時(shí)，資產(chǎn)管理人員做好對(duì)電站資產(chǎn)的維護(hù)和運(yùn)用等工作的監(jiān)督。（10）資產(chǎn)證券化的終止。按照資產(chǎn)證券化的合同，在約定的期限屆滿后，專項(xiàng)計(jì)劃取消，資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)按照約定向投資者支付本金和收益，并將電站歸還給原始權(quán)益人。（三）增信措施。資產(chǎn)證券化的增信分為兩種：內(nèi)部和外部增強(qiáng)信用。由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的證券化項(xiàng)目，由于銀行的信用等級(jí)比較高，往往不會(huì)采用外部增信的方式。而對(duì)于分布式光伏電站來(lái)說(shuō)，由于發(fā)起資產(chǎn)證券化的單位往往是政府單位、光伏企業(yè)，這些單位的信用等級(jí)往往低于銀行，因此需要實(shí)行外部增信。（1）破產(chǎn)隔離設(shè)計(jì)。破產(chǎn)隔離根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同包括更新、讓與、信托、SPV等。光伏電站資產(chǎn)證券化可以通過(guò)信托達(dá)到信用增級(jí)，也可以通過(guò)SPV實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。資產(chǎn)持有人通過(guò)信托形式轉(zhuǎn)讓擬證券化資產(chǎn)，信托的委托人是發(fā)起人，受托人是SPV，受益人是證券持有人。這種由信托參與的增信方法，能夠增加光伏電站的預(yù)期收益保證，降低資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)。（2）優(yōu)先/次級(jí)分層。優(yōu)先級(jí)/次級(jí)分級(jí)設(shè)計(jì)是將基本資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流分為不同級(jí)別順序，形成不同的信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)。如果產(chǎn)生損失事件，則先次級(jí)承擔(dān)損失，后優(yōu)先承擔(dān)損失。資產(chǎn)擔(dān)保證券分為兩個(gè)級(jí)別：優(yōu)先級(jí)和次級(jí)。如果一旦發(fā)生違約事件，則先支付優(yōu)先級(jí)證券，最后支付次級(jí)證券。通常，次級(jí)債券作為內(nèi)部信用增級(jí)措施由原受益人持有。（3）信用觸發(fā)機(jī)制。信用觸發(fā)機(jī)制是將信用觸發(fā)條款加入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中。如果出現(xiàn)光伏電站的現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，可以通過(guò)調(diào)整支付的順序，對(duì)光伏電站的現(xiàn)金流進(jìn)行優(yōu)化，從而減少投資者的損失。在光伏電站信用出發(fā)機(jī)制中，可能觸發(fā)機(jī)制的兩種情形分別為：電站收益不能滿足證券化收益時(shí)和委托機(jī)構(gòu)履約出現(xiàn)問(wèn)題。因此，筆者在設(shè)計(jì)分布式光伏扶貧電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如何交易時(shí)，制定了兩種應(yīng)對(duì)措施：如果產(chǎn)生發(fā)電量不足或售賣的電價(jià)低于預(yù)期等因素導(dǎo)致收益減少，根據(jù)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)置，當(dāng)收益降低時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用有限支付的順序，即有限支付給優(yōu)先級(jí)的證券持有人；如果發(fā)生委托機(jī)構(gòu)解散等情形，光伏電站的持有者可以向保險(xiǎn)、擔(dān)保等相關(guān)利益方，要求相應(yīng)地賠償?shù)取＃?）超額抵押。為了使發(fā)行證券的本金小于電站資產(chǎn)規(guī)模，光伏資產(chǎn)證券化可以通過(guò)超額抵押方式進(jìn)行外部增信。由于光伏電站資產(chǎn)支持證券對(duì)外部信用逐漸增強(qiáng)，證券公司在發(fā)行證券產(chǎn)品時(shí)，一旦光伏電站的資產(chǎn)量下降至合同約定額度時(shí)，被委托機(jī)構(gòu)可以要求原始權(quán)益人向光伏電站證券化項(xiàng)目增加資產(chǎn)投入，達(dá)到正常證券化的目的。此外，以保證金或現(xiàn)金為準(zhǔn)備金設(shè)立儲(chǔ)備賬戶與超額抵押方式較為類似。如果用現(xiàn)金或保證金作為抵押，當(dāng)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可通過(guò)調(diào)取現(xiàn)金和保證金抵抗各類風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)各方權(quán)益。（5）第三方擔(dān)保。第三方擔(dān)保是通過(guò)外部的方式來(lái)提高信用等級(jí)。即SPV發(fā)行的證券之后，由第三方機(jī)構(gòu)作擔(dān)保人。例如，以金融擔(dān)保形式從保險(xiǎn)公司購(gòu)買保險(xiǎn)來(lái)提高信用等級(jí)，保險(xiǎn)公司介入后，可以為光伏電站資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提供風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，額度為5％至15％，從而提高資產(chǎn)的信用。（四）定價(jià)設(shè)計(jì)。根據(jù)光伏扶貧電站所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的特點(diǎn)，選擇蒙特卡羅模擬法下的期權(quán)調(diào)整利差法來(lái)計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)對(duì)光伏電站證券化的定價(jià)。第一步：對(duì)影響光伏電站現(xiàn)金流的因素進(jìn)行定量分析，確定好還款率、違約率。第二步：短期利率期限結(jié)構(gòu)模擬。目前，模擬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率期限是用Vasicek模型和CIR模型。即期利率總是圍繞一個(gè)均值上下波動(dòng)是Vasicek模型的計(jì)算依據(jù)，相比較而言，后一個(gè)模型比前一個(gè)模型更加嚴(yán)謹(jǐn)一些。因此，在計(jì)劃定價(jià)模型時(shí)選擇CIR模型來(lái)模擬利率的期限。dr=a（b-r）dt+δ姨rdz其中，a（b-r）是隨機(jī)過(guò)程漂移項(xiàng)，δ、a、b均為常數(shù)，是短期利率的波動(dòng)率，b表示短期利率的均值水平，a表示短期利率表r向均值b回歸的速度，dz服從（0，dt）上的正態(tài)分布。第三步：按照CIR公式，本文采用MATLAB件，對(duì)未來(lái)每一個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率N條路徑進(jìn)行模擬計(jì)算（見(jiàn)表2）。第四步：按照第三步中對(duì)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算，得出一個(gè)月期理論即期利率如表3。R（t，n）=｛1+r（1，n）［1+r（2，n）］...［1+r（t，n）］｝1n-1第五步：按照每月現(xiàn)金流為機(jī)器利率和固定補(bǔ)償利差和的思路，計(jì)算出第t個(gè)月第n條路徑現(xiàn)金流量現(xiàn)值。PV=［cf（1，n）］=［cf（1，n）］［1+y（t，n）+yy］第六步：計(jì)算第n條路徑的現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)值和。PV=PV［cf（1，n）］+PV［cf（2，n）］+...+PV［cf（t，n）］第七步：加總求現(xiàn)值后，得到每條路徑的均值紀(jì)委證券估值。PV=PV（1）+PV（2）+PV（3）+...+PV（M）M（五）產(chǎn)品設(shè)計(jì)。以10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目為例，按照我國(guó)光伏發(fā)電一類資源來(lái)看，上網(wǎng)價(jià)格假設(shè)為0.9元每千瓦，按照現(xiàn)行的價(jià)格，每瓦建設(shè)成本7.5元計(jì)算，總投資金額為7500萬(wàn)元，20年的發(fā)電收入為23237萬(wàn)元，20年凈現(xiàn)金流總額為16880萬(wàn)元，可以計(jì)算出20年項(xiàng)目IRR為10.3%，投資回收期為7.8年。（1）確定資產(chǎn)支持證券期限。一是優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)。按照證券資產(chǎn)化分級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)光伏電站證券進(jìn)行分級(jí)，主要采用優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，優(yōu)先級(jí)用于向外發(fā)售，劣后級(jí)用于內(nèi)部購(gòu)買。以10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目為例，優(yōu)先級(jí)發(fā)行量可占總額的95%，劣后級(jí)占5%左右。并按照年化利率計(jì)算利息收入，優(yōu)先級(jí)采用每季度發(fā)放利息的方式，劣后級(jí)采用每年度發(fā)放利息的方式。二是優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品期限設(shè)計(jì)。對(duì)優(yōu)先級(jí)設(shè)置不同等級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以將發(fā)行利率控制在一定的收益率以內(nèi)。同時(shí)，根據(jù)近期市場(chǎng)詢價(jià)水平確定各類產(chǎn)品發(fā)行利率。同樣，在期限設(shè)計(jì)方面，以10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目為例，可以分為5個(gè)級(jí)別，即優(yōu)1、優(yōu)2、優(yōu)3、優(yōu)4、優(yōu)5，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)力量分別為6.50%、6.80%、7.10%、7.50%、7.90%。（2）確認(rèn)證券化現(xiàn)金流規(guī)模。首先，電站的全部發(fā)電收入和凈現(xiàn)金流用來(lái)支持資產(chǎn)證券化。其次，按照金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)要求，地方補(bǔ)貼不能夠納入到資產(chǎn)證券化之中。因而，光伏電站的現(xiàn)金流只能包括國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼和光伏發(fā)電收入兩項(xiàng)，這些資金在扣除相關(guān)費(fèi)用后，可以用于支持光伏電站的證券化。以10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目為例，其ABS現(xiàn)金流規(guī)模如表4所示。（3）設(shè)定償付保障系數(shù)。預(yù)期可償付本息現(xiàn)金流與當(dāng)期預(yù)期還本付息現(xiàn)金流的比值叫做償付保障系數(shù)。以10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目為例，其償付保障系數(shù)可設(shè)置為1.10。（4）最優(yōu)規(guī)劃求解。可用現(xiàn)金流規(guī)模、償債保障系數(shù)等對(duì)融資額的最大化進(jìn)行規(guī)劃求解，并精確期限。以10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目為例，可依據(jù)其預(yù)期利率、可用流量總額以及償付保障系數(shù)，對(duì)這一項(xiàng)目的最優(yōu)規(guī)劃進(jìn)行求解，并精確為百萬(wàn)元。最優(yōu)的求解見(jiàn)表5。由表5可知，一類資源地區(qū)的10MW分布式光伏扶貧發(fā)電項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券的綜合發(fā)行利率為6.79%，融資規(guī)模為8100萬(wàn)元，償付保障系數(shù)為1.10。

五、結(jié)論

目前，國(guó)內(nèi)光伏扶貧項(xiàng)目的發(fā)展主要受以下限制：一是金融體系不完善，需要通過(guò)創(chuàng)新融資方式來(lái)增加資金的供給方式；二是政府的政策監(jiān)管和實(shí)施沒(méi)有落到實(shí)處，可能出現(xiàn)的問(wèn)題得不到有效控制。從資產(chǎn)證券化的視角探索光伏扶貧項(xiàng)目融資渠道，在光照資源好的地區(qū)開(kāi)展光伏扶貧，既能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧，又能實(shí)現(xiàn)國(guó)家清潔低碳能源發(fā)展目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

［1］王亞：《光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資探究———基于投資銀行業(yè)務(wù)視角》，《財(cái)會(huì)通訊》2017年第14期。

作者:張玲 單位:電子科技大學(xué)成都學(xué)院