導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；次貸危機(jī)；原因

一、引言

美國(guó)一直堪稱(chēng)世界上金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其信用體系的發(fā)展自1837年算起至今已有170多年的歷史。完善的法律體系和健全的信用管理體系、市場(chǎng)化運(yùn)作的各類(lèi)信用服務(wù)公司以及市場(chǎng)對(duì)信用產(chǎn)品的巨大需求，都被世界其他國(guó)家頌為榜樣。然而，正當(dāng)全球如火如荼地借鑒美國(guó)模式進(jìn)行自身信用體系建設(shè)的同時(shí)，由于信用制度的自我衍生、膨脹，一個(gè)始于美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的問(wèn)題催生出了房地產(chǎn)和金融衍生產(chǎn)品的巨形泡沫直至破滅，并迅速擴(kuò)散到全球金融市場(chǎng)，造成美國(guó)多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對(duì)沖基金陷入流動(dòng)性困難。這讓全世界開(kāi)始重新審視信用風(fēng)險(xiǎn)的多米諾效應(yīng)。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

本質(zhì)上，次貸危機(jī)是在利率上升、房?jī)r(jià)下降的雙重壓力下，此間接貸款的單個(gè)借款人違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)證券化的渠道演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，次貸危機(jī)是由以下原因共同導(dǎo)致的。

（一）低利率條件下授信放寬帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)

本世紀(jì)初，美國(guó)遭遇了高科技股泡沫破滅以及9，11恐怖襲擊事件的雙重打擊，為防止經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息。寬松的貨幣環(huán)境創(chuàng)造了過(guò)剩的流動(dòng)性，推動(dòng)了房?jī)r(jià)攀升，也大大刺激了抵押貸款供需雙方的胃口，美國(guó)次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)開(kāi)始迅速發(fā)展。美國(guó)商業(yè)銀行在創(chuàng)新房貸產(chǎn)品的同時(shí)忽視了其根本風(fēng)險(xiǎn)，放松了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。

次級(jí)貸款的對(duì)象信用差，沒(méi)有可靠的收人來(lái)源，貸款風(fēng)險(xiǎn)大。次貸的利率結(jié)構(gòu)在期初通常較低，借款人甚至只付息不還本，而后實(shí)行浮動(dòng)利率，根據(jù)市場(chǎng)利率水平重新確定貸款利率，還款方式設(shè)定不合理，誘導(dǎo)了潛在高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)借款。還款的起初幾年，每月按揭支付很低而且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%一3%的利息。這樣的設(shè)計(jì)使很大的還款壓力都集中在以后年度，一旦以后年度的利率上升，則進(jìn)一步加重貸款者的還款壓力。加上此種貸款又是“零首付”、“無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)?！钡?，使得貸款者違約對(duì)借款人造成的損失很小，從而貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)大大上升。

（二）金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不匹配擴(kuò)大信用風(fēng)險(xiǎn)

一方面，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，銀行的經(jīng)營(yíng)模式也有了很多的改變。國(guó)際化大銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)和盈利更多的來(lái)源于貸款發(fā)起和信用風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，而不是只限于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)持有貸款產(chǎn)生的利息收入。 “資產(chǎn)證券化—再證券化”機(jī)制提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，在更大范圍內(nèi)分散了風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管、金融工具風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和定價(jià)機(jī)制主要取決于金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作，增強(qiáng)了金融工具對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，并加速了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的完善跟不上資產(chǎn)證券化等層出不窮的金融創(chuàng)新活動(dòng)的變化步伐，許多銀行低估次級(jí)貸款和與此有關(guān)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，且未充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的傳染性，沒(méi)能建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控和管理機(jī)制，導(dǎo)致實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)的增大。

（三）信息不透明提高信用風(fēng)險(xiǎn)

由于證券化技術(shù)在次貸市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用，次貸市場(chǎng)存在著突出的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)。一是隨著次貸債券產(chǎn)品創(chuàng)新的深入，提高了交易復(fù)雜程度，加劇了授信者與受信者之間的信息不對(duì)稱(chēng)性。二是基于貸款出售和證券化技術(shù)的“發(fā)放—轉(zhuǎn)移”信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式的應(yīng)用，使貸款人降低了貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松了對(duì)借款人的申請(qǐng)審查和貸后行為監(jiān)督，進(jìn)一步加劇了借款者的道德風(fēng)險(xiǎn)和借款人的信用信息缺失；三是提高了投資者對(duì)于信用評(píng)級(jí)信息的依賴(lài)，但是信用評(píng)級(jí)存在偏移問(wèn)題，這就使得次貸投資者難以對(duì)次貸借款人信用行為進(jìn)行有效監(jiān)督和對(duì)次貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，次貸投資具有較大的冒險(xiǎn)性。

在這樣的背景下，次貸市場(chǎng)中授信者和受信者之間的委托關(guān)系被扭曲，更多的次貸借款人出于市場(chǎng)房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期，以及信貸市場(chǎng)次貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和“過(guò)度放貸”行為，獲得更多的次貸，次貸規(guī)模迅速膨脹，同時(shí)也積累了更多的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，受信方對(duì)于次貸資產(chǎn)運(yùn)用的損失只承擔(dān)有限責(zé)任，而對(duì)于資產(chǎn)運(yùn)用于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所帶來(lái)的高額收益則享有完全占有的好處，這就迎合了機(jī)構(gòu)投資者追求收益的偏好，這些機(jī)構(gòu)過(guò)度放貸并進(jìn)行衍生品的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，放大杠桿比率，降低自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。次貸借款人和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好及利潤(rùn)的追求，增加了次貸市場(chǎng)需求，但也加速了危機(jī)傳導(dǎo)。

三、對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的啟示

（一）美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)說(shuō)明，信用制度是金融市場(chǎng)的生命線(xiàn)，無(wú)論發(fā)達(dá)成熟的市場(chǎng)，還是新興發(fā)展中的市場(chǎng)，都面臨著不斷健全和完善信用制度的客觀需要。即使在信用制度較為完善的市場(chǎng)上，嚴(yán)重的信用缺失同樣會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并造成嚴(yán)重的惡果。

（二）中國(guó)的金融市場(chǎng)還很稚嫩，還不夠開(kāi)放、缺乏創(chuàng)新，此次美國(guó)次貸危機(jī)給了我們一個(gè)很好的機(jī)會(huì)從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度學(xué)習(xí)、觀察金融系統(tǒng)的建立、監(jiān)管和發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，只有深刻思考次貸危機(jī)的成因并以之為鑒，加強(qiáng)信用制度基礎(chǔ)建設(shè)，建立覆蓋整個(gè)市場(chǎng)的信用制度體系；建立嚴(yán)格的信用約束機(jī)制、信用處罰機(jī)制；防范各種可能的風(fēng)險(xiǎn)才可能實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。

篇2

一、 外部性與信息不對(duì)稱(chēng)：金融監(jiān)管產(chǎn)生的內(nèi)在原因

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一系列理想化假定條件下，每一個(gè)微觀市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到一般均衡，從而導(dǎo)致資源配置處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的復(fù)雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優(yōu)也就很難實(shí)現(xiàn)?！艾F(xiàn)實(shí)的資本主義市場(chǎng)機(jī)制在很多場(chǎng)合不能導(dǎo)致資源的有效配置。這種情況被稱(chēng)為‘市場(chǎng)失靈’”。

多種情況可以導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，但對(duì)于金融市場(chǎng)失靈而言，在筆者看來(lái)，主要原因在于外部性和信息不對(duì)稱(chēng)。換句話(huà)說(shuō)，實(shí)施金融監(jiān)管就是為了彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的缺陷，重點(diǎn)消除外部性和信息不對(duì)稱(chēng)的影響，提高資源配置效率。

1. 外部性與金融監(jiān)管。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者或生產(chǎn)者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)給社會(huì)成員帶來(lái)?yè)p害，而不用對(duì)此擔(dān)負(fù)必要的成本，這被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)負(fù)的外部性或外部不經(jīng)濟(jì)，例如在公共場(chǎng)合吸煙會(huì)對(duì)他人的健康構(gòu)成危害；但如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)社會(huì)成員帶來(lái)好處，而自己得不到應(yīng)有的補(bǔ)償，就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所謂正的外部性或外部經(jīng)濟(jì)，例如自己辛苦種植的花園會(huì)讓鄰居賞心悅目。關(guān)于外部性另一種更學(xué)術(shù)化的描述是，“當(dāng)不同的人效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)相互關(guān)聯(lián)時(shí)，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉(zhuǎn)移，就是‘外部性’”。

“如果外部效應(yīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)就不一定能產(chǎn)生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會(huì)機(jī)構(gòu)，例如法律體系或政府干預(yù)，是可以在一定程度上'模仿'市場(chǎng)機(jī)制從而實(shí)現(xiàn)帕累托有效率的”。政府采取措施對(duì)于負(fù)的外部效應(yīng)進(jìn)行規(guī)制（征稅、禁令等），而對(duì)正的外部效應(yīng)進(jìn)行提倡（補(bǔ)貼、精神鼓勵(lì)等）。

金融市場(chǎng)的外部性主要體現(xiàn)在：一是金融市場(chǎng)參與主體（主要是金融企業(yè)）不遵守規(guī)則從而對(duì)其他金融主體產(chǎn)生的損害；二是金融市場(chǎng)失靈對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)所造成的消極影響。前者（所產(chǎn)生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現(xiàn)出來(lái)的。始于美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了極大破壞，使得負(fù)的外部性充分展現(xiàn)出來(lái)。首先，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，大量次級(jí)貸款的借款人無(wú)家可歸，很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)業(yè)務(wù)量劇減，甚至破產(chǎn)、倒閉。其次，間接持有次級(jí)按揭貸款債券或參與承銷(xiāo)、投資的美國(guó)商業(yè)銀行和投資銀行，在次貸危機(jī)中也未能幸免，導(dǎo)致出現(xiàn)融資成本提高和信貸緊縮等問(wèn)題。第三，次貸危機(jī)使美國(guó)紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)震蕩的格局。第四，次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的投資、消費(fèi)、貿(mào)易等方面產(chǎn)生了消極影響，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟。第五，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)歐盟、日本以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了重大影響。美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融監(jiān)管的缺失，而次貸危機(jī)所造成的負(fù)的外部性從反向表明了金融監(jiān)管的必要性和重要性。

2. 信息不對(duì)稱(chēng)與金融監(jiān)管。金融市場(chǎng)是資金融通市場(chǎng)。而資金融通，是指在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資金的供需雙方運(yùn)用股票、債券、儲(chǔ)蓄存單等金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動(dòng)。金融市場(chǎng)的主體主要包括資金供應(yīng)者、資金需求者和信用中介。這三類(lèi)主體對(duì)信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個(gè)的資金供應(yīng)者處于信息劣勢(shì)地位，而信用中介和資金的需求者處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚?duì)稱(chēng)，就會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性。當(dāng)金融市場(chǎng)受到?jīng)_擊時(shí)，信用之鏈遭到破壞后，引發(fā)的問(wèn)題會(huì)因信息不對(duì)稱(chēng)而進(jìn)一步放大并呈現(xiàn)遞增性，識(shí)別有效信息的難度加大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。例如，一家銀行因?yàn)橹Ц赌芰Χl(fā)擠兌潮并倒閉后，會(huì)引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，造成民眾恐慌，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，其他銀行也會(huì)因擠兌而破產(chǎn)倒閉。由此可見(jiàn)，信息不對(duì)稱(chēng)是金融監(jiān)管的另外一個(gè)內(nèi)在原因。

從這次次貸危機(jī)來(lái)看，信息不對(duì)稱(chēng)是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對(duì)稱(chēng)及金融脆弱性使得次貸危機(jī)的傳染具有加速放大效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機(jī)在諸多市場(chǎng)間的傳染具有加速放大效應(yīng)。其二，由于對(duì)沖基金的杠桿操作，使次貸危機(jī)傳染呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)。其三，由于金融機(jī)構(gòu)之間信任的缺失，次貸危機(jī)在其他國(guó)家和其他市場(chǎng)間也呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)，并最終傷及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、 效率與公平：金融監(jiān)管追求的價(jià)值目標(biāo)

任何一項(xiàng)管制都有其追求的目標(biāo)，金融監(jiān)管也不例外。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的缺陷，而價(jià)值目標(biāo)或根本目標(biāo)則是提高金融市場(chǎng)的資源配置效率，同時(shí)維護(hù)金融市場(chǎng)各個(gè)主體的合法權(quán)益，即保證金融市場(chǎng)公平正義的實(shí)現(xiàn)。

1. 效率與金融監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)學(xué)中為多數(shù)人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―?？怂剐?。一般地，如果一點(diǎn)不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點(diǎn)的狀態(tài)便是帕累托最優(yōu)，此狀態(tài)下的效率最高。

篇3

[論文摘要]近來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊，越來(lái)越受到各國(guó)人士的關(guān)注。歐美央行紛紛注資救市，其嚴(yán)重后果不僅要求我們積極應(yīng)對(duì)此次危機(jī)，更要求我們反思并從中得到啟示。

今年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融破產(chǎn)拉開(kāi)了本次次貸危機(jī)的序幕。本次次貸危機(jī)引起了相關(guān)國(guó)的高度重視，波及面之廣令人擔(dān)憂(yōu)，一些國(guó)家紛紛向金融系統(tǒng)注資：自8月9日以來(lái)至21日，歐美等國(guó)家和地區(qū)更是頻頻注資，其中歐洲央行總計(jì)注資2889.4億美元，美國(guó)共注資1012.5億美元。而澳大利亞、日本等國(guó)也紛紛注資金融系統(tǒng)。波及面如此之廣泛，此次次貸危機(jī)的浮現(xiàn)所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊是巨大的：先是美國(guó)股市的下挫，引起周邊股市的暴跌，中國(guó)上證指數(shù)也在8月16號(hào)和17號(hào)出現(xiàn)連續(xù)下挫。雖然全球股市有所回暖，但此次危機(jī)并不會(huì)就此成為過(guò)去。我們不能不對(duì)此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響給與足夠的重視，從中吸取教訓(xùn)。

次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的影響

此次次貸危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國(guó)的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機(jī)及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。

首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機(jī)。所謂次貸危機(jī)即次級(jí)貸款抵押市場(chǎng)危機(jī)是由于美國(guó)給那些信用低的客戶(hù)以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來(lái)沒(méi)有被金融機(jī)構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，此次次貸危機(jī)緣于美國(guó)樓市的高增長(zhǎng)及后來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。在房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展時(shí)期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機(jī)構(gòu)并沒(méi)有充分考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)，為低信用的購(gòu)房者放出大量的次級(jí)抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，所抵押的房產(chǎn)其價(jià)值根本無(wú)法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時(shí)這些風(fēng)險(xiǎn)僅僅集中于本國(guó)的銀行業(yè)。而一些國(guó)際投資基金或金融機(jī)構(gòu)對(duì)其次級(jí)抵押貸款的投資或買(mǎi)斷，將使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全球整個(gè)金融市場(chǎng)。這也許就是本次危機(jī)對(duì)全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個(gè)原因。

再次，此次次貸危機(jī)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動(dòng)性的嚴(yán)重缺失。流動(dòng)性的缺失又將對(duì)本國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。

第四，由于次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的巨大損失，歐美各國(guó)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時(shí)很大，但足以說(shuō)明此次危機(jī)帶來(lái)的影響之巨大、牽扯面之廣。

第五，本次次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國(guó)金融統(tǒng)計(jì)中國(guó)銀行，中國(guó)工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機(jī)中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，經(jīng)花旗銀行測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的直接損失并不大，但當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。

次貸危機(jī)對(duì)我們的啟示

此次次貸危機(jī)所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機(jī)爆發(fā)后才對(duì)銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機(jī)的產(chǎn)生。

第一，美國(guó)次貸危機(jī)直接起源于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫。美國(guó)成熟房地產(chǎn)市場(chǎng)都會(huì)引發(fā)次貸危機(jī)，何況我國(guó)的新興市場(chǎng)。目前我國(guó)房地產(chǎn)投機(jī)行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著越來(lái)越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機(jī)者沒(méi)有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對(duì)他們投機(jī)帶來(lái)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長(zhǎng)此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時(shí)候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國(guó)抗危機(jī)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力遠(yuǎn)不如美國(guó)，因此危機(jī)的爆發(fā)不論在我國(guó)經(jīng)濟(jì)上還是在社會(huì)穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無(wú)法預(yù)測(cè)的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展還是出于防止類(lèi)似危機(jī)在我國(guó)爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大泡沫的產(chǎn)生。

第二，由于我國(guó)貸款主要來(lái)自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)住房貸款申請(qǐng)者信用和還貸能力的審核。建立信用評(píng)審機(jī)制并非一朝一夕的問(wèn)題，在我國(guó)個(gè)人消費(fèi)信用評(píng)價(jià)系統(tǒng)還處于初級(jí)階段、個(gè)人信用的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備還不完善的情況下，信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機(jī)構(gòu)因?yàn)槔娴尿?qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績(jī)的提高，幫助那些條件不合格的申請(qǐng)者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺(tái)開(kāi)始培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)。與此同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，給商業(yè)銀行評(píng)價(jià)消費(fèi)者信用提供一個(gè)合理的依據(jù)。

第二，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，要減少危機(jī)對(duì)銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來(lái)直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險(xiǎn)提供更多、更有效的工具。目前我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開(kāi)拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)保持其安全性、流動(dòng)性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對(duì)銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)同心協(xié)力，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行，從而維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門(mén)應(yīng)對(duì)本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從根本上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。

第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。不可避免的是有些居民對(duì)自己以后的還貸能力沒(méi)有進(jìn)行有效的估計(jì)，為以后的無(wú)力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費(fèi)者充分了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，幫助其分析各種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。

篇4

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);資產(chǎn)泡沫;中國(guó)經(jīng)濟(jì);風(fēng)險(xiǎn)防范

一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的歷史背景

從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)歷了自戰(zhàn)后以來(lái)最深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在這一時(shí)期，以信息產(chǎn)業(yè)為核心的高科技產(chǎn)業(yè)得到了長(zhǎng)足發(fā)展，加上政策的有效實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了空前的繁榮。20世紀(jì)90年代克林頓政府采取雙管齊下的財(cái)政政策，即通過(guò)減稅以刺激供給和通過(guò)節(jié)支以控制需求。這一政策的實(shí)施最終使得美國(guó)在1998年實(shí)現(xiàn)了30年以來(lái)的首次財(cái)政平衡。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘摒棄相機(jī)抉擇的傳統(tǒng)做法，謹(jǐn)慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務(wù)的穩(wěn)定貨幣政策，使利率保持中性，即對(duì)經(jīng)濟(jì)既非刺激也不抑制，從而使經(jīng)濟(jì)能以其自身的潛在增長(zhǎng)率，在低通脹率和低失業(yè)率并存的情況下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)?？萍紕?chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和強(qiáng)勁的消費(fèi)大大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從1991年4月到2001年12月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)117個(gè)月的穩(wěn)定增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年的繁榮期。

2001年，隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退的危險(xiǎn)。此后，美聯(lián)儲(chǔ)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使之成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，導(dǎo)致美國(guó)住房?jī)r(jià)格急劇上升。造成美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上升的原因是多方面的，但其中一個(gè)最重要原因則是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。

正如經(jīng)驗(yàn)一再證明，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于泡沫之中時(shí)，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結(jié)論。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，一方面那些通過(guò)浮動(dòng)利率貸款購(gòu)房的次級(jí)按揭貸款人，心理預(yù)期與償付能力下降，出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)次級(jí)按揭貸款衍生產(chǎn)品迅速放大，動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，最后引發(fā)了大面積的次級(jí)貸款信用危機(jī)。另一方面金融機(jī)構(gòu)即使拍賣(mài)抵押的房產(chǎn)也難以得到本金的金額償付，一些放貸機(jī)構(gòu)因此出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉，進(jìn)而引發(fā)以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品次級(jí)債風(fēng)波。一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴終于在2007年8月突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國(guó)還陷入了自1930年代大蕭條以來(lái)最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并席卷了美國(guó)、歐盟各國(guó)、日本等世界主要金融市場(chǎng)。

二、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，無(wú)論從全球金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的波動(dòng)還是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)看，次貸之蕩在美國(guó)乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，其對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)影響是顯而易見(jiàn)的。全球正在遭遇一次信用危機(jī)的沖擊，按照國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)，到2008年4月為止次級(jí)貸已經(jīng)造成全球的直接金融資產(chǎn)損失達(dá)1萬(wàn)億美元。迫使美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。

從2007年初截止到目前獲得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)報(bào)告看，全球金融市場(chǎng)不僅沒(méi)有出現(xiàn)任何平靜下來(lái)的跡象，反而更加動(dòng)蕩不安。金融市場(chǎng)混亂，金融產(chǎn)品定價(jià)困難，美國(guó)市政優(yōu)質(zhì)債券也受殃及，投資者信心嚴(yán)重不足，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)全球股票市場(chǎng)的巨幅下跌，甚至出現(xiàn)了各國(guó)股權(quán)市場(chǎng)按時(shí)區(qū)次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價(jià)、油價(jià)、糧價(jià)屢創(chuàng)新高，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性明顯上升。

從表面上看，次貸危機(jī)起因于美國(guó)，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購(gòu)買(mǎi)者，也就成為此次危機(jī)的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機(jī)而投入資金最多的不是美國(guó)央行，而是歐洲央行?，F(xiàn)在看來(lái)，歐洲金融衍生品市場(chǎng)正在經(jīng)歷這樣一場(chǎng)危機(jī)，次貸危機(jī)考驗(yàn)的是歐洲人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。 轉(zhuǎn)貼于

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在次貸危機(jī)席卷全球的拖累下，中國(guó)2008年第三季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率降至9.996，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度近年來(lái)首次降至一位數(shù)。面對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將隨著時(shí)間的推移而逐步顯現(xiàn)，尤其是次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的間接影響將不容忽視。

三、啟示——基于金融監(jiān)管的視角

第一，改變監(jiān)管理念，加強(qiáng)外部監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)從自身的利益出發(fā)，貪圖利益的動(dòng)機(jī)最終導(dǎo)致了波及全球的金融危機(jī)的發(fā)生，他們不考慮整體金融市場(chǎng)和整個(gè)貸款利益鏈條上其他主體的風(fēng)險(xiǎn)，最終造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)充分重視外部監(jiān)管，改變只依賴(lài)內(nèi)部監(jiān)管的理念。

第二，建立動(dòng)態(tài)的金融監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束的監(jiān)管體系。應(yīng)該按照巴塞爾協(xié)議要求，除了對(duì)各個(gè)金融混業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資本監(jiān)管外，還要根據(jù)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況盡快建立動(dòng)態(tài)的監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束的金融監(jiān)管體系，完善資本監(jiān)管、監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束三大監(jiān)管體系。

第三，改善對(duì)于金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新會(huì)擴(kuò)大金融危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并且傳遞這種風(fēng)險(xiǎn)，而金融監(jiān)管只有跟上了金融創(chuàng)新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

第四，采取適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管措施，加強(qiáng)跨國(guó)監(jiān)管。首先，需要適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管。目前發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管體制日益綜合化，即對(duì)一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，以不斷消除監(jiān)管漏洞、提高監(jiān)管效率；其次，不斷加強(qiáng)中央銀行的金融穩(wěn)定的職能；最后，不斷加強(qiáng)跨國(guó)監(jiān)管。隨著金融全球化不斷發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)遍布全球，因此實(shí)現(xiàn)各國(guó)跨國(guó)協(xié)作監(jiān)管意義重大。

第五，建立混業(yè)監(jiān)管體系，完善金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的法律法規(guī)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)從事綜合金融管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)一制定金融業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，通盤(pán)考慮和制訂金融法律、法規(guī)，協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)測(cè)和評(píng)估金融部門(mén)的整體風(fēng)險(xiǎn)，集中收集監(jiān)管信息，統(tǒng)一調(diào)動(dòng)監(jiān)管資源。從金融發(fā)展的總體出發(fā)，統(tǒng)一研究銀行，證券，保險(xiǎn)的聯(lián)系和協(xié)作問(wèn)題，監(jiān)管問(wèn)題，創(chuàng)新問(wèn)題和混業(yè)發(fā)展問(wèn)題。與此同時(shí)，法律環(huán)境的建設(shè)是保證金融混業(yè)發(fā)展的重要基石，要借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并從中國(guó)金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，建立包括金融監(jiān)管，金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新等各方面內(nèi)容，以適應(yīng)我國(guó)金融混業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)，盡快健全相關(guān)法律、規(guī)范，調(diào)整銀行、證券和保險(xiǎn)的有關(guān)法律以擴(kuò)展金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的渠道和范圍。

參考文獻(xiàn)

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篇5

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)　救市　金融風(fēng)險(xiǎn)

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生升級(jí)的過(guò)程

(一)房地產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)與分類(lèi)房地產(chǎn)抵押貸款具有收益較高、安全性較強(qiáng)、資金周轉(zhuǎn)慢、流動(dòng)性弱的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化把金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，使信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉(zhuǎn)率、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具有、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)資產(chǎn)證券化，貸款機(jī)構(gòu)將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)組成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行定期還本付息的債券，即資產(chǎn)支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。在將MBS出售給投資者的同時(shí)，與MBS相關(guān)的抵押貸款的所有收益和風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)給投資者，貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也得到了轉(zhuǎn)移。按貸款的風(fēng)險(xiǎn)特征，美國(guó)的房貸市場(chǎng)分為三類(lèi)：即優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)，主要面向信用等級(jí)高、收入穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良借款人，這些客戶(hù)主要選用的是傳統(tǒng)的15年或30年固定利率按揭貸款。次級(jí)貸款市場(chǎng)，主要面向信用等級(jí)低、缺少收入證明、負(fù)債較重的借款人?！癆LT-A”貸款市場(chǎng)是介于優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)之間的市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無(wú)法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購(gòu)買(mǎi)者提供的貸款。次級(jí)貸款者的信用等級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房?jī)r(jià)的情況下，次級(jí)貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。

(二)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和低利率政策促使了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮21世紀(jì)初，為了減輕互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9.11”事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)降息13次，在低利率的刺激下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)走高。在房?jī)r(jià)走高的背景下，即使購(gòu)房者無(wú)力償還貸款，也可以通過(guò)出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭(zhēng)取更多的房貸客戶(hù)以獲得更高的利息收入，美國(guó)各金融機(jī)構(gòu)紛紛積極拓展比優(yōu)質(zhì)貸款更高收益的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指美國(guó)金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無(wú)法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購(gòu)買(mǎi)者提供的貸款。次級(jí)貸款者的信用等級(jí)低、違約風(fēng)險(xiǎn)大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房?jī)r(jià)的情況下，次級(jí)貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調(diào)整利率抵押貸款約定借款人在開(kāi)始借款的三年、五年甚至七年內(nèi)，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調(diào)整的利率付息還本。這些抵押貸款產(chǎn)品減輕了借款人還貸初期的負(fù)擔(dān)，但幾年后借款人還款壓力會(huì)驟然上升，存在超過(guò)借款人還款能力以至違約的風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評(píng)級(jí)。以次級(jí)房貸為抵押品生成的債券MBS風(fēng)險(xiǎn)較高，難以獲得AAA評(píng)級(jí)，根據(jù)美國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)定，保險(xiǎn)基金、退休基金和政府基金等大型投資機(jī)構(gòu)不能購(gòu)買(mǎi)沒(méi)有獲得AAA評(píng)級(jí)的債券，這就限制了MBS的銷(xiāo)售，進(jìn)而限制了次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性。為了增加次級(jí)抵押貸款的流動(dòng)性，房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)在投資銀行的幫助下，開(kāi)發(fā)出擔(dān)保債務(wù)憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產(chǎn)品將次級(jí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和股權(quán)級(jí)。優(yōu)先級(jí)CDO風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最低，由風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的機(jī)構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、養(yǎng)老基金等購(gòu)買(mǎi)。未評(píng)級(jí)至AAA的中間級(jí)和股權(quán)級(jí)CDO，由投資銀行和對(duì)沖基金等追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)構(gòu)投資者持有。這樣，優(yōu)先級(jí)CDO的信用等級(jí)被中間級(jí)、股權(quán)級(jí)CDO增強(qiáng)，CDO的需求擴(kuò)大，高風(fēng)險(xiǎn)向投資銀行和對(duì)沖基金聚集。于是，出現(xiàn)了信用違約掉期CDS來(lái)分散評(píng)級(jí)未達(dá)AAA的CDO的風(fēng)險(xiǎn)。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔(dān)CDO風(fēng)險(xiǎn)的投資人分期支付違約保險(xiǎn)金，當(dāng)CDO沒(méi)有出現(xiàn)違約時(shí)，CDS中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人無(wú)需支付任何成本便可享受保險(xiǎn)金收益，當(dāng)CDO出現(xiàn)違約，CDS承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資人的損失?？傊?，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技股價(jià)崩潰使房地產(chǎn)成為新的投資市場(chǎng)，低利率政策使購(gòu)房者預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)持續(xù)上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過(guò)出售房產(chǎn)或再融資來(lái)償還債務(wù)。

(三)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息引發(fā)了次級(jí)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，2004年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始上調(diào)利率，進(jìn)入連續(xù)加息周期。2004年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)170次調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率從1％提高至5.25％。次級(jí)抵押貸款多采用可調(diào)整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。由于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)，加息初期并沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生任何影響，當(dāng)加息的積累效應(yīng)逐漸顯露，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫。2006年第2季度以后，美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫，房?jī)r(jià)持續(xù)下降，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押再融資，拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。越來(lái)越多的次級(jí)抵押貸款借款人無(wú)法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背后的次級(jí)貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，并愈演愈烈。借款人違約，次級(jí)貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬，次級(jí)抵押貸款發(fā)放公司已經(jīng)不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS和CDO的信用評(píng)級(jí)。抵押債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水，不僅造成投資銀行購(gòu)買(mǎi)的CDO資產(chǎn)價(jià)值下降，而且使商業(yè)銀行要求對(duì)沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時(shí)，對(duì)沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對(duì)沖基金只能通過(guò)出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)增加流動(dòng)資金，又進(jìn)一步降低了對(duì)沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸；同時(shí)，市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”加大了對(duì)其他資產(chǎn)的拋售壓力，引起對(duì)沖基金賬面上的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水。

(四)次貸危機(jī)帷幕的拉開(kāi)2007年3月13日，美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)宣稱(chēng)次貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，拉開(kāi)了次貸危機(jī)的帷幕，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)即次級(jí)住房抵押貸款證券危機(jī)，也被稱(chēng)為次債危機(jī)或次級(jí)房貸危機(jī)，是美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款借款人違約、貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)次級(jí)貸款證券的投資基金被迫關(guān)閉引起的金融危機(jī)。從廣義來(lái)講，次貸危機(jī)有兩層含義：一是發(fā)生在次級(jí)住房抵押貸款領(lǐng)域的危機(jī)，簡(jiǎn)稱(chēng)次級(jí)貸款危機(jī)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款，次級(jí)貸款的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大、不能按時(shí)還貸的違約機(jī)率高。二是發(fā)生在以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，特別是以次級(jí)住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的次級(jí)證券領(lǐng)域的危機(jī)。初級(jí)證券一般是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者發(fā)行的證券，次級(jí)證券多指經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券。

(五)次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)在多米諾骨牌效應(yīng)下，美國(guó)的30多家次級(jí)抵押貸款公司應(yīng)聲倒下，并很快殃及次級(jí)抵押貸款證券持有者。次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)帶動(dòng)歐洲、澳洲以及亞洲等與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的金融市場(chǎng)集體跳水，不僅道瓊斯指數(shù)持續(xù)下跌，日經(jīng)、恒生指數(shù)也紛紛出現(xiàn)了暴跌行情。美國(guó)次貸危機(jī)逐漸升級(jí)為蔓延全球金融市場(chǎng)的一次金融風(fēng)暴。次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)是美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，只占美國(guó)全部抵押貸款市場(chǎng)的10％左右，但次貸危機(jī)卻能夠迅速影響到幾乎整個(gè)金融領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)造成金融動(dòng)蕩。高杠桿資本運(yùn)作、市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式造成了次貸危機(jī)的升級(jí)蔓延。美、歐金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，參照市場(chǎng)上正在交易的類(lèi)似金融產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)確定所持金融產(chǎn)品的賬面價(jià)值。次級(jí)住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、次級(jí)抵押貸款支持證券的市場(chǎng)價(jià)值縮水，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)類(lèi)似金融產(chǎn)品價(jià)值縮水，造成金融機(jī)構(gòu)賬面浮虧。A資產(chǎn)賬面價(jià)值在本期內(nèi)下跌，金融機(jī)構(gòu)就必須在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，那么在利潤(rùn)表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。以市價(jià)定價(jià)的會(huì)計(jì)方法放大了金融機(jī)構(gòu)的浮虧程度。是金融機(jī)構(gòu)不斷披露巨大資產(chǎn)減記和賬面虧損的原因。金融機(jī)構(gòu)一般都不同程度使用杠桿進(jìn)行資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理。在資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)期，以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式采用的高杠桿資本運(yùn)作，使得可利用資本大幅上升、信用規(guī)模大幅擴(kuò)大、推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升、與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)(MBS、CDO等)的市場(chǎng)價(jià)值不斷上揚(yáng)，整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了更大的繁榮；在資產(chǎn)價(jià)值下跌時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式啟動(dòng)去杠桿化(Deleveraging)過(guò)程，要么出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)、主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，要么通過(guò)吸引新的股權(quán)投資來(lái)擴(kuò)充自有資本規(guī)模。如果采用出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方式進(jìn)行去杠桿化，同一時(shí)間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)壓低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賬面價(jià)值再度下降，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上就會(huì)新增資產(chǎn)減記、利潤(rùn)表上就會(huì)新增賬面虧損，浮虧程度繼續(xù)擴(kuò)大。此外，金融全球化使得次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)在全球擴(kuò)散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)等都成為美國(guó)的投資來(lái)源國(guó)，海外投資者也持有很大一部分美國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品、金融衍生品。金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)配置，風(fēng)險(xiǎn)也擴(kuò)大至全球，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球相關(guān)金融機(jī)構(gòu)受次貸資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及相關(guān)金融證券市場(chǎng)價(jià)值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融安全面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)及救市計(jì)劃

(一)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因主要有以下幾點(diǎn)：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格是造成次貸危機(jī)的直接原因。美國(guó)次級(jí)房貸始于20世紀(jì)80年代，21世紀(jì)初開(kāi)始快速發(fā)展。2001年“9?11”事件后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國(guó)試圖通過(guò)刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重振經(jīng)濟(jì)。從2001年初美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率；到2003年6月下調(diào)至1％，達(dá)到歷史最低水平，并維持了一年多。長(zhǎng)期的低利率政策，導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，造成了次級(jí)住房貸款市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開(kāi)始，美國(guó)為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將利率從1％提升至2006年6月的5.25％。同時(shí)自2005年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)下跌。在利率上調(diào)和房?jī)r(jià)下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國(guó)次貸不良率為13.33％，由于貸款違約率上升和房產(chǎn)價(jià)格下降，次債價(jià)格下跌，貸款機(jī)構(gòu)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，次貸危機(jī)出現(xiàn)，到2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本金融市場(chǎng)，造成全球金融危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2008年2月，全球金融機(jī)構(gòu)的次貸相關(guān)損失及資產(chǎn)減記總額達(dá)1810億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1月底預(yù)計(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)次貸相關(guān)損失達(dá)2650億美元，瑞銀集團(tuán)2月底預(yù)計(jì)，全球金融機(jī)構(gòu)相關(guān)損失將達(dá)6000億美元。(2)以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要原因。金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面為資本流動(dòng)創(chuàng)造了條件，另一方面過(guò)度濫用又可能為經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。在美國(guó)次貸危機(jī)中，金融創(chuàng)新主要是住房抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理創(chuàng)新等，其中以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新最為突出。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，為美國(guó)房地產(chǎn)繁榮作出了重要貢獻(xiàn)，但由于過(guò)度濫用，把一些信用不好房貸戶(hù)的次級(jí)住房抵押貸款也實(shí)施了證券化，并且次級(jí)房貸債券在發(fā)行過(guò)程中信息不透明，債券投資者無(wú)法了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力，這種債券不斷積累，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)規(guī)模約10萬(wàn)億美元，而抵押貸款證券化市場(chǎng)的規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億美元，即大約60％的住房抵押貸款實(shí)施了證券化，其中次級(jí)抵押貸款證券化的規(guī)模大約1.4萬(wàn)億美元，幾乎與2006年底美國(guó)次級(jí)抵押貸款存量1.5億美元相當(dāng)。這些次級(jí)貸款證券被美國(guó)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)所持有。2007年3月美國(guó)住房抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)發(fā)表報(bào)告，宣稱(chēng)次貸市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)，很快次貸危機(jī)演化成大蕭條以來(lái)全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截止2008年8月底，全球金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)而核銷(xiāo)的壞賬已經(jīng)接近五千億美元。其中，亞洲金融機(jī)構(gòu)主要是日本損失在240億美元以上，中國(guó)銀行的損失為31億美元。據(jù)有關(guān)資料顯示，次貸危機(jī)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)損失在一萬(wàn)億美元以上。在次貸危機(jī)形成升級(jí)和爆發(fā)過(guò)程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的可調(diào)整利率抵押貸款，次級(jí)抵押貸款證券化。以市場(chǎng)定價(jià)的會(huì)計(jì)記賬方法，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，以及去杠桿化等創(chuàng)新產(chǎn)品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監(jiān)管缺位是導(dǎo)致次貸危機(jī)的根本原因。首先是會(huì)計(jì)信息披露不透明，使投資者和債權(quán)人無(wú)法及時(shí)可靠地判斷決策的成敗。房貸機(jī)構(gòu)一方面向購(gòu)房者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)房貸，另一方面向投資者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融產(chǎn)品，當(dāng)次級(jí)抵押貸款債券被推銷(xiāo)給投資者時(shí)，投資人并不了解債務(wù)人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識(shí)廬山真面目”，這就為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。其次是政府監(jiān)管缺位。美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共有七家，包括美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、貨幣監(jiān)理署、保監(jiān)局等，在這種多重監(jiān)管的體制里，監(jiān)管信息溝通機(jī)制不健全。從次貸危機(jī)開(kāi)始形成到最終爆發(fā)，時(shí)間隔了至少半年之久，這期間各監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)信息的溝通，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)財(cái)政部，都沒(méi)有對(duì)這一高風(fēng)險(xiǎn)的貸款發(fā)出任何警示，從而失去了最寶貴的危機(jī)處置時(shí)機(jī)，這表明美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)次貸危機(jī)監(jiān)管缺失，具有不可推卸的責(zé)任。

(二)次貸危機(jī)的特點(diǎn)縱觀次貸危機(jī)的過(guò)程和原因，與過(guò)去歷次金融危機(jī)相比，美國(guó)次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)是：來(lái)的猛，時(shí)間長(zhǎng)，波及面廣，損失大，危害嚴(yán)重，私營(yíng)企業(yè)國(guó)有化是美國(guó)救市中的一大亮點(diǎn)。

(三)美國(guó)式救市計(jì)劃次貸危機(jī)引起的虧損和流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致歐美國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業(yè)

生產(chǎn)和居民消費(fèi)受到顯著影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯下滑。為了緩解次貸危機(jī)的沖擊和惡化，2008年7月由美國(guó)國(guó)會(huì)參議院表決批準(zhǔn)、眾議院通過(guò)了一項(xiàng)總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內(nèi)容：一是批準(zhǔn)美國(guó)聯(lián)邦住房管理局向陷入次貸危機(jī)的購(gòu)房者提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保，約40萬(wàn)購(gòu)房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權(quán)。二是向社區(qū)提供39億美元貸款，重組購(gòu)房者債務(wù)，以政府貸款形式償付剩余貸款；三是授權(quán)美國(guó)財(cái)政部無(wú)限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的貸款信用額度，必要時(shí)可以收購(gòu)兩房股票，同時(shí)建議成立新機(jī)構(gòu)監(jiān)督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國(guó)國(guó)會(huì)用政府計(jì)劃的手段使40萬(wàn)無(wú)力償還貸款的購(gòu)房者獲得政府擔(dān)保和財(cái)政救濟(jì)、使已技術(shù)性破產(chǎn)的美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(房利美)和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時(shí)納入政府監(jiān)管，以避免美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)困境的加劇，給美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)災(zāi)難性后果。為了緩解次貸危機(jī)引起的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)提供的救市貸款將沒(méi)有上限”的承諾，并采取了多項(xiàng)救市政策措施以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解信貸危機(jī)。第一運(yùn)用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續(xù)七次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率共3.25個(gè)百分點(diǎn)。其次降低再貼現(xiàn)率，擴(kuò)大再貼現(xiàn)范圍，延長(zhǎng)貼現(xiàn)期限。美聯(lián)儲(chǔ)七次降低再貼現(xiàn)率，共3個(gè)百分點(diǎn)，并接受住房抵押貸款及相關(guān)資產(chǎn)等擔(dān)保品再貼現(xiàn)，同時(shí)將貼現(xiàn)貸款期限由30天延長(zhǎng)至90天。最后是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作直接向銀行間市場(chǎng)注資，美聯(lián)儲(chǔ)先后21次向市場(chǎng)注資3717.5億美元。第二，通過(guò)貸款拍賣(mài)、證券拍賣(mài)方式向商業(yè)銀行、投資銀行提供資金。美聯(lián)儲(chǔ)于2007年12月建立貸款拍賣(mài)機(jī)制，推出定期拍賣(mài)工具(TAF)，目的是向臨時(shí)流動(dòng)性不足的商業(yè)銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)10次貸款拍賣(mài)活動(dòng)為商業(yè)銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了貸款拍賣(mài)規(guī)模、增加了用于貸款拍賣(mài)的抵押品種類(lèi)、首次接受以汽車(chē)貸款和信用貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出“定期證券供貸工具”，暫時(shí)允許投資銀行直接從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款，并且金融機(jī)構(gòu)可以用抵押貸款支持證券從美聯(lián)儲(chǔ)換取美國(guó)國(guó)債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)五次通過(guò)“定期證券借貸工具”進(jìn)行國(guó)債招標(biāo)拍賣(mài)，為投資銀行累計(jì)提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機(jī)構(gòu)提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯(lián)儲(chǔ)決定讓紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)摩根大通銀行，向美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動(dòng)性短缺危機(jī)。第四，協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)合他國(guó)央行和金融市場(chǎng)出資救市。在美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)調(diào)下，2007年10月15日美國(guó)銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)宣布共同組織成立一個(gè)規(guī)模在800億到1000億美元、名為“主要流動(dòng)性增加工具”的特別基金，該基金為收購(gòu)有問(wèn)題的按揭證券資產(chǎn)提供融資，目的是促成以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的危機(jī)解決方法。2008年3月11日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合歐洲央行、英國(guó)央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯(lián)手向短期拆借市場(chǎng)注資以增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解全球信貸緊縮問(wèn)題。從緩解次貸危機(jī)的沖擊惡化到政策救市、市場(chǎng)救市、金融機(jī)構(gòu)自救等舉措，美國(guó)式救市展示了一個(gè)多種力量、各個(gè)層面的立體救市網(wǎng)絡(luò)，其目的是恢復(fù)市場(chǎng)信心、穩(wěn)定信貸市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、次貸危機(jī)的啟示

(一)明確金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理基本內(nèi)涵，切實(shí)強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣資金的借貸和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種不確定因素的影響，預(yù)期收益和實(shí)際收益發(fā)生偏差，從而發(fā)生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關(guān)性、可控性、擴(kuò)散性、隱蔽性和疊加性的特點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金融機(jī)構(gòu)微觀決策和管理的失誤、經(jīng)濟(jì)一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會(huì)形成金融風(fēng)險(xiǎn)。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為不同的類(lèi)型，根據(jù)次貸危機(jī)的具體情況，按性質(zhì)，金融風(fēng)險(xiǎn)劃分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)管理是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在籌集和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(主要指貨幣資金)的過(guò)程中，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上監(jiān)控與處置金融風(fēng)險(xiǎn)，用最低成本來(lái)最大限度地保障金融安全。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是在識(shí)別和衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和處置，以防止和減少損失，保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和貨幣資金籌集的正常穩(wěn)健進(jìn)行。對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、衡量、監(jiān)控和選擇各種處置風(fēng)險(xiǎn)的工具、風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策等各個(gè)領(lǐng)域的評(píng)估，構(gòu)成了金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是指對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估，分析評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)處置對(duì)策的優(yōu)劣和效果。金融風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的具體實(shí)施方法，包括對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的控制和處置，分為控制法和財(cái)務(wù)法?？刂品ㄊ侵冈趽p失發(fā)生前，運(yùn)用各種金融工具和政策，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)備、采取對(duì)策，達(dá)到消除各種風(fēng)險(xiǎn)隱患、減少金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)和損失控制。財(cái)務(wù)法是指在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生并已造成損失時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)工具，對(duì)已發(fā)生的損失給予及時(shí)補(bǔ)償、促使盡快恢復(fù)的方法。只有明確金融風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵，才能有針對(duì)性的采取措施，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)首先加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)淡薄是美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，必須高度重視金融市場(chǎng)發(fā)展中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)投資要謹(jǐn)慎對(duì)待，對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)要進(jìn)行市場(chǎng)和產(chǎn)品的分析研究。同時(shí)，要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)，健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。其次嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，防止過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的源頭，是美國(guó)房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，為吸引客戶(hù)放松了市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)即貸款條件，對(duì)無(wú)法提供財(cái)力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶(hù)推出多種浮動(dòng)利率的貸款產(chǎn)品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶(hù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致大量違約事件發(fā)生。過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)使借款人市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)，降低了市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。因此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理中需要加強(qiáng)的是：加強(qiáng)對(duì)借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況；對(duì)借款人還款能力的評(píng)估方式進(jìn)行改進(jìn)，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學(xué)歷等證明文件；防止操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，確保貸款用途的真實(shí)性；加強(qiáng)貸后管理、注意風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)、及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、關(guān)注借款人的償債能力；營(yíng)銷(xiāo)手段要適度，不能強(qiáng)調(diào)收益、淡化風(fēng)險(xiǎn)、誤導(dǎo)借款人，對(duì)于過(guò)度負(fù)債的借款人，應(yīng)給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)提示。其次，切實(shí)強(qiáng)化金融監(jiān)管。其作用主要體現(xiàn)在維護(hù)信用、支付體系的穩(wěn)定，保護(hù)存款人和投資者的利益，保證金融機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營(yíng)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，避免信息不對(duì)稱(chēng)造成金融機(jī)構(gòu)的盲目經(jīng)營(yíng)。其主要有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)

監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)、集中監(jiān)管模式。美國(guó)次貸危機(jī)反映了金融監(jiān)管的體制缺陷，說(shuō)明了跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)在金融創(chuàng)新背景下越來(lái)越強(qiáng)，以至擁有最復(fù)雜金融監(jiān)管體系的美國(guó)金融安全網(wǎng)，都無(wú)法阻止次貸危機(jī)的發(fā)生。在金融創(chuàng)新層出不窮、分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，許多金融業(yè)務(wù)是在金融監(jiān)管之外的，新的金融工具、金融制度設(shè)計(jì)會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，采取功能監(jiān)管模式更有利于防范金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。但金融監(jiān)管體系不應(yīng)過(guò)于龐雜，應(yīng)把功能監(jiān)管當(dāng)作金融監(jiān)管的主體。再次，加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露管理工作，解決市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，美國(guó)次貸危機(jī)的成因之一是市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，造成逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)信息披露的缺乏造成信息不對(duì)稱(chēng)，使投資者和借款者無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確的做出判斷，使貸款公司向購(gòu)房者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)房貸的同時(shí)，向個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者推銷(xiāo)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。充分的會(huì)計(jì)披露是資本市場(chǎng)解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的方法和制度設(shè)計(jì)，具有危機(jī)預(yù)警功能，要求準(zhǔn)確、及時(shí)、完整、公開(kāi)。征信系統(tǒng)的建立和使用可以在一定程度上加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露程度、杜絕信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。最后，成立公正、準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)的公正性、準(zhǔn)確性是投資決策的關(guān)鍵點(diǎn)。從次貸危機(jī)前后看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)不夠準(zhǔn)確、存在誤導(dǎo)，因此加強(qiáng)評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，應(yīng)該重點(diǎn)扶植、培養(yǎng)具有較強(qiáng)評(píng)估能力和國(guó)際影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以構(gòu)建內(nèi)部信用評(píng)價(jià)體系、開(kāi)發(fā)內(nèi)部評(píng)估模型、提高對(duì)國(guó)際投資的內(nèi)部評(píng)估能力、減少對(duì)外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的依賴(lài)程度。

篇6

關(guān)鍵詞:;金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);實(shí)體經(jīng)濟(jì)

2008年9月以來(lái),由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球,全世界經(jīng)歷了自20世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。這場(chǎng)全球性金融危機(jī)已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī),我們不得不深入思考,爆發(fā)此次金融危機(jī)的根本原因是什么?能否用基本觀點(diǎn)來(lái)對(duì)此次金融危機(jī)作出科學(xué)的分析和闡釋?

在當(dāng)代,要證明的科學(xué)性,根本上要從理論上科學(xué)闡釋兩大現(xiàn)實(shí)問(wèn)題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)是否驗(yàn)證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會(huì)主義的發(fā)展現(xiàn)實(shí)和趨勢(shì)是否符合的基本理論。馬克思認(rèn)為,資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)根源在于資本主義的基本矛盾,即生產(chǎn)的社會(huì)化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展,將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無(wú)限擴(kuò)大與有支付能力的需求相對(duì)不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種常態(tài),這一矛盾積累到一定程度就會(huì)爆發(fā)生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī);二是資本主義由市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)的運(yùn)行方式與社會(huì)經(jīng)濟(jì)按比例發(fā)展要求之間的矛盾,會(huì)引起社會(huì)生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào),這一矛盾積累到一定程度就會(huì)造成因經(jīng)濟(jì)不能正常運(yùn)行而爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

篇7

    關(guān)鍵詞:公允價(jià)值計(jì)量;風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管;金融危機(jī);次貸危機(jī)

    公允價(jià)值的確立有三個(gè)層次:第一層次:對(duì)存在活躍市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)交易價(jià)格來(lái)確立公允價(jià)值;第二層次:對(duì)不存在活躍市場(chǎng)的金融產(chǎn)品,應(yīng)以同類(lèi)產(chǎn)品在活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)或者采用有客觀參考價(jià)值支持的價(jià)值模型來(lái)確立;第三層次:針對(duì)第一、第二仍不能反映其價(jià)值的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)其具體情況和市場(chǎng)情況來(lái)確立。

    現(xiàn)在,公允價(jià)值計(jì)量已經(jīng)得到國(guó)際金融界的廣泛接受和應(yīng)用,主要原因就是公允價(jià)值更具有信息相關(guān)性,它能夠及時(shí)、公正、透明地披露金融資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流入和潛在流出。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以以此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),保持市場(chǎng)的穩(wěn)定有序發(fā)展。

    但是公允價(jià)值計(jì)量同時(shí)也存在著不足。首先它的假設(shè)并不是十全十美的。定義中假設(shè)其所計(jì)量的金融產(chǎn)品存在一個(gè)可觀察到的、公開(kāi)的活躍的市場(chǎng)。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,這種交易市場(chǎng)并不是總是存在的,大部分的資產(chǎn)都會(huì)由于這樣或者那樣的原因而不滿(mǎn)足這種要求,在這次金融危機(jī)我們也可以看到,這種假設(shè)并不是永遠(yuǎn)成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內(nèi)控監(jiān)督,這在第三層次最能得到體現(xiàn)。再次,公允價(jià)值計(jì)量無(wú)法有效對(duì)沖和熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的預(yù)期。公允價(jià)值計(jì)量往往會(huì)助長(zhǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下的樂(lè)觀預(yù)期,增大經(jīng)濟(jì)悲觀下的悲觀預(yù)期。一旦處理不當(dāng),由此產(chǎn)生的多米諾骨牌式效應(yīng)很容易加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

    自從2007年下半年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái),隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來(lái)的資產(chǎn)抵押類(lèi)證券,如MBS、CDOs的價(jià)格持續(xù)下跌,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對(duì)其計(jì)提減值,進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性不足,定價(jià)功能缺失,因此一些金融機(jī)構(gòu)和銀行家認(rèn)為此時(shí)采用公允價(jià)值導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)造成虧損和資本充足率下降,而此時(shí)資本監(jiān)管要求更為嚴(yán)格,進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度。市場(chǎng)失靈導(dǎo)致公允價(jià)值計(jì)量不再具有可靠性,還會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)性,放大問(wèn)題,引起社會(huì)恐慌,而社會(huì)恐慌進(jìn)一步造成金融產(chǎn)品價(jià)格下降,從而產(chǎn)生顯著的順周期性效應(yīng)。

    針對(duì)這些情況,一些學(xué)者指出金融機(jī)構(gòu)是想將公允價(jià)值會(huì)計(jì)作為其替罪羊,試圖轉(zhuǎn)移公眾視線(xiàn),逃避其機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策錯(cuò)誤,次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)原因是由于一些金融機(jī)構(gòu)追逐利益的貪婪而忽略了它蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險(xiǎn),引起長(zhǎng)期被忽略的次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜,很少有人能看懂,即使沒(méi)有根據(jù)公允價(jià)值準(zhǔn)則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,次貸產(chǎn)品的市場(chǎng)交易價(jià)格也照樣會(huì)下跌。而次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)的根源在于信貸體系的無(wú)限擴(kuò)張和信用衍生工具的過(guò)度應(yīng)用以及市場(chǎng)監(jiān)管的不力,跟公允價(jià)值計(jì)量更無(wú)直接關(guān)系。

    盡管在這次金融危機(jī)中,公允價(jià)值計(jì)量飽受質(zhì)疑。但事實(shí)上,采用公允價(jià)值計(jì)量有時(shí)候確實(shí)會(huì)增加了金融機(jī)構(gòu)浮虧的程度,比如在這次金融危機(jī)中,但我們也要看到在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的時(shí)候它也增加了金融機(jī)構(gòu)浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價(jià)值。我們承認(rèn)在某種程度上公允價(jià)值對(duì)金融危機(jī)確實(shí)起到一定的推波助瀾的作用,但絕對(duì)不是金融危機(jī)的根源,更不能因此否定公允價(jià)值計(jì)量。停止使用公允價(jià)值計(jì)量決不能解決金融危機(jī)的問(wèn)題,而目前也沒(méi)有比它更完美的計(jì)量方法。所以,與其不停的對(duì)其批判,不如積極的從現(xiàn)實(shí)角度完善它,進(jìn)而使其能更有效的防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

    參考文獻(xiàn)

    [1]黃世忠.次貸危機(jī)引發(fā)的公允價(jià)值論戰(zhàn)[J].財(cái)會(huì)通訊,2008,(11).

    [2]黃學(xué)敏.公允價(jià)值:理論內(nèi)涵與準(zhǔn)則運(yùn)用[J].會(huì)計(jì)研究,2004,(6).

    [3]田園. 基于美國(guó)金融危機(jī)的公允價(jià)值研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2009,(8).

篇8

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來(lái)次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類(lèi)：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類(lèi)貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱(chēng)是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類(lèi)貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門(mén)以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買(mǎi)房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買(mǎi)房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線(xiàn)

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣(mài)到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣(mài)房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣(mài)房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場(chǎng)資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門(mén)通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專(zhuān)業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專(zhuān)業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類(lèi)人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類(lèi)借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶(hù)付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶(hù)，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類(lèi)證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述?？梢?jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。

總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇9

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo);季風(fēng)效應(yīng);溢出效應(yīng)

一、引言

2007年次貸危機(jī)爆發(fā),金融風(fēng)險(xiǎn)由其爆發(fā)地點(diǎn)美國(guó)迅速傳遍全球,最終導(dǎo)致一場(chǎng)全球性的金融危機(jī)。由于全球外匯市場(chǎng)交易時(shí)間上具有不間斷的特殊性,金融危機(jī)在某一國(guó)家爆發(fā)便會(huì)迅速通過(guò)外匯市場(chǎng)傳遞到其它國(guó)家的金融市場(chǎng),進(jìn)而向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。一般來(lái)說(shuō),金融風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種傳導(dǎo)效應(yīng):

一是季風(fēng)效應(yīng),當(dāng)一國(guó)發(fā)生危機(jī)時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提高,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)上升,國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)緊縮。它是由共同的沖擊引起的危機(jī)傳導(dǎo),如主要工業(yè)國(guó)家實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生相似的作用和影響。季風(fēng)效應(yīng)源于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的高度相關(guān)性,市場(chǎng)心理因素往往起主導(dǎo)作用,屬于非接觸性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。此次金融危機(jī)在次貸危機(jī)的共同沖擊下而引發(fā)了全面的流動(dòng)性危機(jī),印證了季風(fēng)效應(yīng)是次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)之一。

二是溢出效應(yīng),當(dāng)一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)會(huì)提高對(duì)其他相似國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),索取更高的回報(bào)率,使得這類(lèi)國(guó)家的融資成本上升,該國(guó)出口、外國(guó)直接投資和國(guó)際資本流入都會(huì)大幅減少。溢出效應(yīng)通?？梢苑譃閮煞N,一種是金融溢出,另一種是貿(mào)易溢出。受此次金融危機(jī)影響,美國(guó)國(guó)內(nèi)需求急劇下降,與美國(guó)貿(mào)易較多的國(guó)家出口大幅度減少,使得以出口為導(dǎo)向的企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境,在金融溢出和貿(mào)易溢出的雙重作用下金融危機(jī)加快了從金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延的速度。溢出效應(yīng)源于國(guó)際金融市場(chǎng)體系中各個(gè)子市場(chǎng)之間的高度相關(guān)性,實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)因素往往起主要作用,屬于接觸性傳導(dǎo)。

二、金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的實(shí)證研究

(一)、基本模型。由于所選取的時(shí)間序列數(shù)據(jù)基本上具有很強(qiáng)的自回歸的性質(zhì),本文將初步選取VAR多變量自回歸模型進(jìn)行分析,首先進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn),在基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)方差檢驗(yàn),建立VAR模型,對(duì)各個(gè)變量因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),分析風(fēng)險(xiǎn)在中國(guó)及英國(guó)的傳導(dǎo)效應(yīng),最后再對(duì)各效應(yīng)對(duì)中國(guó)和英國(guó)股市作脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解,進(jìn)一步分析具體的影響情況。

(二)、數(shù)據(jù)的選取。本文主要研究美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)效應(yīng),因此,將選全球最活躍的金融市場(chǎng)即倫敦金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象;同時(shí),本文研究的最終目的是從此次危機(jī)中得出我國(guó)可以汲取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),因此,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是我們研究對(duì)象。對(duì)于季風(fēng)效應(yīng),主要體現(xiàn)在發(fā)生危機(jī)國(guó)的股價(jià)對(duì)其它國(guó)家經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況都以股價(jià)變動(dòng)來(lái)衡量。本文將選取幾個(gè)有代表性的國(guó)家作為研究對(duì)象,即D代表美國(guó)的道瓊斯綜合指數(shù),F代表英國(guó)富時(shí)100指數(shù),S代表上海上證綜合指數(shù),時(shí)間自2007年2月13日次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)起,到2008年12月31日為止,以日數(shù)據(jù)計(jì)量。

對(duì)于溢出效應(yīng),無(wú)論是通過(guò)貿(mào)易溢出還是通過(guò)金融溢出,都是通過(guò)匯率的變動(dòng)來(lái)傳導(dǎo)的,即發(fā)生危機(jī)的國(guó)家的貨幣貶值和股價(jià)下跌,通過(guò)匯率的相對(duì)價(jià)格機(jī)制作用于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng),從而導(dǎo)致另一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值和股價(jià)下跌。由于對(duì)外貿(mào)易在很大程度上受到外匯變動(dòng)的影響,因此,可以外幣對(duì)美元(USD)匯率E表示溢出效應(yīng)的數(shù)據(jù), E1表示人民幣兌美元匯率,E2表示英鎊兌美元匯率。此兩列數(shù)據(jù)的上升表示美元分別兌人民幣和英鎊升值。為了使各個(gè)序列趨勢(shì)線(xiàn)性化,同時(shí)消除異方差性,對(duì)各個(gè)序列取自然對(duì)數(shù),這里分別用ld、lf、ls代表反映美國(guó)、英國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的股票市值的對(duì)數(shù),而由于E數(shù)據(jù)較小,因此不做取對(duì)數(shù)處理。

(三)、實(shí)證研究。由于大多數(shù)時(shí)間序列是不平穩(wěn)的,因此采用協(xié)整分析。在進(jìn)行協(xié)整分析之前,首先利用ADF檢驗(yàn)進(jìn)行序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文所有分析都是借助于Eviews5.1來(lái)完成。檢驗(yàn)結(jié)果如下表2.1所示:

從上表可以看出,各個(gè)序列均是非平穩(wěn)序列。其一階差分在1%的顯著水平上均是平穩(wěn)的,從而可以進(jìn)行協(xié)整分析。協(xié)整描述了時(shí)間序列之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,對(duì)時(shí)間序列變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)是正確建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的先決條件。協(xié)整建模的理論和方法在非平穩(wěn)向量時(shí)間序列分析中更是一個(gè)強(qiáng)有力的工具。為檢驗(yàn)兩變量Xt和Yt是否協(xié)整,Engle和Granger于1987年提出了兩步檢驗(yàn)法,稱(chēng)為EG檢驗(yàn)。序列Xt和Yt都是d階單整的,用一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量回歸,即有: Y=α+βXt+εt。

采用EG兩步法進(jìn)行各個(gè)變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)。然后進(jìn)行協(xié)整的滯后階數(shù)的確定。我們首先研究美國(guó)股價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響,現(xiàn)對(duì)三列模型嘗試不同的滯后階數(shù)建立VAR模型,通過(guò)他們的AIC和SC系數(shù)來(lái)確定最優(yōu)的滯后階數(shù),最優(yōu)滯后階數(shù)為3階,結(jié)果如下表2.2所示:

通過(guò)檢驗(yàn),在5%的置信水平跡統(tǒng)計(jì)量上拒絕了R=0的假設(shè),不能拒絕R≤1的假設(shè),可知在存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。估計(jì)出的經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整關(guān)系式為:

LN =- 3.513780*LS + 4.294821*E11

(1.11572)(1.15321)

上式表示了三者之間的長(zhǎng)期關(guān)系,括號(hào)里是漸進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)差,從上式可以得到如下關(guān)系,美國(guó)股市每下降一個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使得中國(guó)股市上升0.29個(gè)百分點(diǎn),可見(jiàn)所謂的“季風(fēng)效應(yīng)”是不明顯的。而對(duì)于匯率,人民幣對(duì)美元直接標(biāo)價(jià)下的匯率每下降一個(gè)百分點(diǎn),中國(guó)股市平均下降1.22個(gè)點(diǎn),說(shuō)明美國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“溢出效應(yīng)”也是比較明顯的。換言之,美國(guó)的次貸危機(jī),從長(zhǎng)期來(lái)看,主要是通過(guò)“溢出效應(yīng)”影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的,而美國(guó)股市下降對(duì)于中國(guó)股市的影響并不顯著。

接著研究美國(guó)股價(jià)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響。同樣對(duì)三列模型嘗試不同的滯后階數(shù)建立VAR模型,通過(guò)他們的AIC和SC系數(shù)來(lái)確定最優(yōu)的滯后階數(shù)為三階,結(jié)果如下表2.3所示:

通過(guò)檢驗(yàn),在5%的置信水平跡統(tǒng)計(jì)量上拒絕了R=0的假設(shè),不能拒絕R≤1的假設(shè),可知在存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。估計(jì)出的經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整關(guān)系式為:

LN =-3.289566*LF -2.937205*E2

(0.78756)(2.30792)

上式表示了三者之間的長(zhǎng)期關(guān)系,括號(hào)里是漸進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)差,從上式可以得到如下關(guān)系,美國(guó)股市每下降一個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使得英國(guó)股市上升0.31個(gè)百分點(diǎn),可見(jiàn)所謂的“溢出效應(yīng)”是不太明顯。而對(duì)于1美元兌英鎊的匯率每下降一個(gè)百分點(diǎn),英國(guó)股市平均上升0.89個(gè)點(diǎn),說(shuō)明美國(guó)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的季風(fēng)效應(yīng)是明顯的。換言之,美國(guó)的次貸危機(jī),從長(zhǎng)期來(lái)看,主要是通過(guò)“季風(fēng)效應(yīng)”影響英國(guó)經(jīng)濟(jì)的。

三、各個(gè)變量因果關(guān)系的檢驗(yàn)

(一)美國(guó)股價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響中各個(gè)變量之間的短期的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果如下表3.1所示:

從上表可以得出與之前的協(xié)整關(guān)系式中反映的長(zhǎng)期關(guān)系一致的結(jié)論:可以看到,美國(guó)的股市的市值的變動(dòng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的格蘭杰原因,同時(shí),匯率的波動(dòng)可以認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的格蘭杰原因,即“溢出效應(yīng)”和“季風(fēng)效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)主要影響效應(yīng)。

(二)美國(guó)股價(jià)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生的影響中各個(gè)變量之間的短期的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果如下表3.2所示:

從上表可以得出與之前的協(xié)整關(guān)系式中反映的長(zhǎng)期關(guān)系一致的結(jié)論:可以看到,美國(guó)的股市的市值的變動(dòng)是英國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的格蘭杰原因,但匯率的波動(dòng)不是英國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的格蘭杰原因,即“季風(fēng)效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)美國(guó)影響英國(guó)的一個(gè)主要途徑,而“溢出效應(yīng)”不明顯。

四、方差分解

如前所述,方差分解實(shí)際上是一種樣本外的因果檢驗(yàn)。本文方差分解均分解到10年以后。下面分別對(duì)代表中國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的ls和lf進(jìn)行方差分解以進(jìn)一步證實(shí)該結(jié)論。

(一)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS進(jìn)行方差分解。方差分解的結(jié)果如下表4.1所示:

從上表可以看出:對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS的方差影響最大的還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS本身的數(shù)據(jù),而與之前的分析所不同的是,這里L(fēng)N所占的影響的比重要大一些,達(dá)到了1.6,而E1的影響也增大,到0.46左右。但是總體而言L(fǎng)S的方差主要還是由自己的方差決定的。

(二)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF進(jìn)行方差分解。方差分解的結(jié)果如下表4.2所示:

從上表可以看出,而與之前的分析所不同的是:對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF的方差影響,LN所占的影響的比重要增大,達(dá)到了70.0,英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF本身的數(shù)據(jù)所占的影響比重才53.9,另外E2的影響也增大,到1.29左右。但是總體而言L(fǎng)F的方差主要還是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較大。

五、脈沖響應(yīng)函數(shù)

為了進(jìn)一步溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS的影響和對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF的影響,下面本文分別通過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS和對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF分別進(jìn)行溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)的脈沖相應(yīng)函數(shù),對(duì)溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)分別施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊,其響應(yīng)函數(shù)分別如下圖5.1所示:

從圖中可以看出,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS進(jìn)行溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)的脈沖相應(yīng)函數(shù)后,雖然之前的分析更為強(qiáng)調(diào)溢出效應(yīng),但是季風(fēng)效應(yīng)也是都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響?？梢钥吹?美國(guó)股市和美元匯率均對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LS有一個(gè)正的影響,該影響在期初上升,上升趨勢(shì)很快,然后下降,最終逐漸穩(wěn)定;從脈沖響應(yīng)函數(shù)的檢驗(yàn)來(lái)看,兩者都會(huì)對(duì)中國(guó)的LS產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響,可見(jiàn),溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)兩者都是次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。

在對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF進(jìn)行溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)的脈沖相應(yīng)函數(shù)后,雖然之前的分析更為強(qiáng)調(diào)季風(fēng)效應(yīng),但是,溢出效應(yīng)還是都對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響,可以看到,美國(guó)股市對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF有一個(gè)正的影響,該影響在期初上升,然后下降并逐漸穩(wěn)定,匯率變化對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的LF也有一個(gè)負(fù)的影響,該影響在起初下降并略微降至穩(wěn)定。從脈沖響應(yīng)函數(shù)的檢驗(yàn)來(lái)看,兩者都會(huì)對(duì)英國(guó)的LF產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響,可見(jiàn)溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)也是對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。

六、結(jié)論與啟示

通過(guò)以上風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的實(shí)證分析可以看出,美國(guó)次貸危機(jī)的金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)的影響主要是通過(guò)溢出效應(yīng),也就是通過(guò)匯率的變化來(lái)影響中美貿(mào)易的變化,并最終影響到中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)。而季風(fēng)效應(yīng)則不是那么明顯,這與實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況是相符的,中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要受政策方面的影響,金融市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放,美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響不明顯。而在長(zhǎng)期內(nèi),通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的滲透,次貸風(fēng)險(xiǎn)也漸漸傳導(dǎo)至中國(guó)股市,季風(fēng)效應(yīng)也是比較明顯的。

與中國(guó)相比,英國(guó)經(jīng)濟(jì)受美國(guó)金融危機(jī)的影響比較明顯,風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到英國(guó)的傳導(dǎo)途徑主要是季風(fēng)效應(yīng)。英國(guó)的金融市場(chǎng)是一個(gè)開(kāi)放的、相對(duì)成熟的市場(chǎng),資本能夠自由地進(jìn)出入英國(guó)的金融市場(chǎng),因此,次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)主要是通過(guò)一種非接觸性的傳染,從美國(guó)的金融市場(chǎng)傳遞至英國(guó)。由于英美之間的貿(mào)易依存不如中美之間的大,所以次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)從美國(guó)傳到英國(guó)的溢出效應(yīng)并不像美中那樣明顯,但是長(zhǎng)期內(nèi)還是有一定的溢出效應(yīng)。

基于以上分析,我國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展可以從中得出一些啟示,像英國(guó)那樣開(kāi)放自由的金融環(huán)境更容易受到風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,我國(guó)金融在全球化的浪潮之中,應(yīng)該保持穩(wěn)健的貨幣政策和匯率政策,做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作,逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng),從而保持金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

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篇10

1美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因

全球這次大規(guī)模的金融危機(jī)實(shí)際上起源于美國(guó)的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的簡(jiǎn)稱(chēng)，而所謂次級(jí)抵押貸款又是相對(duì)于給資信條件較好的客戶(hù)提供的房地產(chǎn)抵壓貸款而言的，在美國(guó)，房地產(chǎn)抵押貸款按照借款人的信用因素，主要是收入和信用記錄被分成優(yōu)質(zhì)、類(lèi)優(yōu)和次級(jí)三類(lèi)。次級(jí)抵押貸款就是對(duì)信用記錄不全或比較差、收入未達(dá)到申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)、還款額與收入比例偏高的客戶(hù)發(fā)放的貸款，由于信用要求不高，貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，僅需申明其收人情況，無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明。因其風(fēng)險(xiǎn)比較高，貸款利率也比較高，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2％至3％。在巨大的利潤(rùn)誘惑下，次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)為獲得高收益而大量地為信用評(píng)級(jí)低或收入過(guò)低的客戶(hù)提供貸款，導(dǎo)致美次貸總量超過(guò)8000億，但是，高利率和低信用、低收入也使得次貸的還貸風(fēng)險(xiǎn)大大高于優(yōu)惠貸款，從而為次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的具體原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)。

1．1利率長(zhǎng)期較低、房貸政策寬松

2001年至2003年間，美聯(lián)儲(chǔ)為防止9·11事件和IT產(chǎn)業(yè)泡沫破裂導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，連續(xù)17次降息，聯(lián)邦基金利率低至1％。從2002年起，美國(guó)房?jī)r(jià)以每年10％的幅度上漲，2005年房?jī)r(jià)上漲17％，2003—2006年四年間美國(guó)平均房?jī)r(jià)漲幅超過(guò)50％，由于房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升，大量次貸公司進(jìn)入房貸市場(chǎng)，不斷推出諸如零首付抵押貸款、若干年只付利息的抵押貸款等產(chǎn)品，使得那些信用記錄不佳或者根本無(wú)力償還貸款的人也可輕易地獲得抵押貸款來(lái)置業(yè)，造成次級(jí)抵押貸款急劇上升。

1．2政府不斷加息、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱度不斷增加，資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫現(xiàn)象產(chǎn)生并加劇，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)這一情況以后，于2005—2006年間進(jìn)行反向操作，通過(guò)連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦儲(chǔ)備基準(zhǔn)利率迅速抬高至5.25％，這導(dǎo)致次級(jí)貸款借款人的還款負(fù)擔(dān)驟然上升，房?jī)r(jià)下跌又導(dǎo)致借款人很難將自己的房屋賣(mài)出，即使能賣(mài)出，房屋的價(jià)值也跌到不足以?xún)斶€剩余貸款的程度，結(jié)果貸款違約率迅速上升，在2007年4月至6月，次級(jí)貸款違約率達(dá)到14％左右，購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得融資，產(chǎn)生了大量的房貸違約和銀行壞賬。

1．3房貸金融創(chuàng)新帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散

美國(guó)次級(jí)房貸在2003年推出時(shí)，曾被認(rèn)為是一項(xiàng)了不起的金融創(chuàng)新，因?yàn)樗鼒A了沒(méi)有充分財(cái)力置業(yè)且信用欠佳人的購(gòu)房夢(mèng)想，在眾多次級(jí)市場(chǎng)貸款公司“創(chuàng)新精神”的推動(dòng)下，各種新的房貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，這些貸款具有共同特點(diǎn)，就是降低貸款初期的貸款利率，一般在還款的開(kāi)頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力陡增，很多炒房地產(chǎn)短線(xiàn)的“信用優(yōu)質(zhì)”人士認(rèn)定房?jī)r(jià)短期內(nèi)只會(huì)上升，自己完全來(lái)得及出手套現(xiàn)，還有眾多“信用一般”的人，用這類(lèi)貸款去負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超過(guò)自己實(shí)際支付能力的房屋。但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，這些貸款就可能變成高危品種，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

2美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

2008年以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)持續(xù)籠罩全球金融市場(chǎng)，不僅導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)大跌，資金緊縮，還對(duì)全球股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)造成極大的沖擊，造成金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的巨額損失，其逐漸增大的負(fù)面影響給美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)都造成了超乎預(yù)期的打擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退所導(dǎo)致的全球需求增長(zhǎng)的大幅放緩必然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響。2．1金融危機(jī)加重人民幣升值壓力，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅降低

從匯改以來(lái)的情況看，人民幣升值明顯加速。2006年全年，人民幣兌美元僅升值了3.37％；2007年全年，人民幣升值幅度已加速至7％，而自2008年初據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣升值幅度已達(dá)4.26％，2007年下半年以來(lái)，人民幣兌美元匯率的加速升值，很大一方面的是原因是受次貸危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受次級(jí)債危機(jī)拖累，正在陷入衰退，為了刺激出口，抑制進(jìn)口，縮小巨額的貿(mào)易赤字，美國(guó)方面放任美元匯率貶值，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，美元加速貶值，非美元貨幣中，歐元、瑞郎等前期均紛紛創(chuàng)下歷史新高，而日元也一度升破100日元兌1美元，美元的持續(xù)貶值給人民幣帶來(lái)了升值的壓力。人民幣升值幅度與人民幣存款利息之和一旦大于美元資金成本，就意味著人民幣升值的過(guò)度或存款加息的過(guò)度。人民幣升值的直接損失不是出口商品減少、沒(méi)有換到美元，而是中國(guó)的1.95萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備像冰雪一樣不斷在融化，國(guó)民財(cái)富在被弱勢(shì)美元所蠶食。人民幣升值意味著大量海外在華資產(chǎn)在完成增值之后可以換取更多的美元，可以在不久的將來(lái)輕易地兌換走國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，從而把中國(guó)依靠消耗資源和勞動(dòng)力掙得的財(cái)富瞬間消失。

2．2金融危機(jī)給國(guó)內(nèi)投資人帶來(lái)巨大損失

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資金實(shí)力的不斷提高。我國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券和基金公司的業(yè)務(wù)，逐步向國(guó)外擴(kuò)張，資產(chǎn)多元化的步伐也不斷加快，為獲得更高的效益，一些銀行、保險(xiǎn)、債券和基金公司在美國(guó)的資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了大量房地產(chǎn)債券，當(dāng)這些債券的市值在次貸危機(jī)中不斷下跌的時(shí)候，我國(guó)金融業(yè)所持有的這些債券資產(chǎn)必然大幅度縮水，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)工商銀行投資于美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券的金額為12.29億美元，全部為第一留置權(quán)貸款支持債券，中國(guó)建設(shè)銀行持有美元次級(jí)房貸支持債券總共10.62億，其中有4.6億美元屬于引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的債券，中行持有的次貸規(guī)模總計(jì)高達(dá)96.47億美元，其中美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券89.65億美元，投資于美國(guó)次級(jí)住房貸款抵押債券相關(guān)的債務(wù)抵押債券為6.82億美元。

2．3金融危機(jī)使我國(guó)出口呈不斷下降趨勢(shì)

我國(guó)直接出口對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)較大，據(jù)美國(guó)普查局測(cè)算，2006年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口占我國(guó)GDP總量的7％左右。我國(guó)央行研究顯示，我國(guó)對(duì)美出口與美消費(fèi)數(shù)據(jù)變化高度相關(guān)，美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，我出口會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn)。很明顯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和美元貶值對(duì)中國(guó)出口需求將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。目前中國(guó)對(duì)美出口主要以電子產(chǎn)品、家具、玩具、鞋類(lèi)以及服裝等消費(fèi)品為主。美國(guó)需求下降，以美國(guó)為主要出口市場(chǎng)的中國(guó)外貿(mào)企業(yè)很可能遭遇訂單不斷縮水的尷尬，次貸危機(jī)的負(fù)面影響從金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)展，根據(jù)海關(guān)總署的最新數(shù)據(jù)，2008年6月我國(guó)貿(mào)易順差213.5億美元，比去年同期下降20.6％，降幅超過(guò)5月份的10.1％。當(dāng)月出口總額為1215.3億美元，同比增長(zhǎng)17.6％，較上月的28.1％大幅回落，降低外匯需求，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)產(chǎn)生影響，從而對(duì)相關(guān)行業(yè)上市公司產(chǎn)生沖擊，間接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3美國(guó)金融危機(jī)帶給我國(guó)的啟示

3．1增強(qiáng)住房抵押貸款安全性，避免信用風(fēng)險(xiǎn)

“住房抵押貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，安全性很高”，一直是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)大部分金融機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，起源與美國(guó)次貸危機(jī)的這場(chǎng)金融危機(jī)將居民按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)疑，這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性受到嚴(yán)重質(zhì)疑。將資金貸給不具備還款能力的貸款人并將其證券化，并且不斷地?cái)U(kuò)大是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源，這種次貸危機(jī)最終又導(dǎo)致了席卷全球的金融危機(jī)，美國(guó)的住房抵押貸款人的信用有等級(jí)之分，而中國(guó)沒(méi)有信用分級(jí)制度，這幾年在我國(guó)辦理住房抵押貸款，只要帶上身份證，收人證明(可能與實(shí)際工資收入不符、夸大)、購(gòu)買(mǎi)房屋協(xié)議(可能是和開(kāi)發(fā)商惡意串通好的假協(xié)議，如“假按揭”)，即可獲得銀行貸款。而目前過(guò)高的房?jī)r(jià)掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)，一旦房?jī)r(jià)有所逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必將暴露，那樣的話(huà)將會(huì)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成很大的沖擊，所以必須提高住房抵押貸款質(zhì)量，防患于未然。