導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理

一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理

1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動性狀態(tài)，當(dāng)流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當(dāng)流動性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

2.建立銀行風(fēng)險管理監(jiān)督機制。商業(yè)銀行應(yīng)加強風(fēng)險管理意識，在經(jīng)營中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動，并協(xié)調(diào)這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續(xù)分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行風(fēng)險經(jīng)營的啟示

1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。

2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。

4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融市場，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機會。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對策建議

1.先試點，后推廣，降低風(fēng)險。中國在推進銀行資產(chǎn)證券化的過程中，應(yīng)遵循“先試點，后推廣;先實踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運作機構(gòu)。國際經(jīng)驗表明，在資產(chǎn)證券化的初級階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。

篇2

 

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行　資產(chǎn)證券化　風(fēng)險管理

一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理

1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動性狀態(tài)，當(dāng)流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當(dāng)流動性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

    2.建立銀行風(fēng)險管理監(jiān)督機制。商業(yè)銀行應(yīng)加強風(fēng)險管理意識，在經(jīng)營中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動，并協(xié)調(diào)這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續(xù)分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

    二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行風(fēng)險經(jīng)營的啟示

    1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。

    2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。

    4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融市場，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機會。

    三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對策建議

    1.先試點，后推廣，降低風(fēng)險。中國在推進銀行資產(chǎn)證券化的過程中，應(yīng)遵循“先試點，后推廣;先實踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運作機構(gòu)。國際經(jīng)驗表明，在資產(chǎn)證券化的初級階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。

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關(guān)鍵詞：ABS；融資；風(fēng)險管理

一、ABS資產(chǎn)證券化方式的基本內(nèi)涵

隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展與走向成熟，金融創(chuàng)新正在改變著資本市場的格局作為近20年來最具生命力的金融創(chuàng)新工具一資產(chǎn)證券化，在中國的實踐正進入一的時期。為了理解資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在機理，本文堅持從國際比較的角度，分析發(fā)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展動因，并試圖從數(shù)據(jù)的邏輯中尋找證據(jù)，以期能提出資產(chǎn)證券化國的實踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應(yīng)用延伸和發(fā)展，其涵蓋了如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、信用貸款、商業(yè)應(yīng)收款、固定資產(chǎn)租金，基礎(chǔ)設(shè)施收費等領(lǐng)域，其核心的思想是：以標(biāo)的資產(chǎn)未來可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行債券，從而達到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的。

二、ABS帶來公司融資創(chuàng)新方式創(chuàng)新分析

ABS資產(chǎn)證券化的真正意義在于它的創(chuàng)新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機制。

1　ABS為中國企業(yè)開辟了全新的融資途徑與產(chǎn)品。長期以來，中國企業(yè)過分依賴于銀行的間接融資，大量資質(zhì)良好的中小企業(yè)由于缺乏銀行必要的信用評級，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達萬億級的規(guī)模，近年來發(fā)展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產(chǎn)證券化帶來了這樣的融資機會，企業(yè)不管大小，只要擁有能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級的技術(shù)處理，就可以通過資產(chǎn)證券化過程融得資金。

股票具有比較的高風(fēng)險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持，并經(jīng)過了專業(yè)機構(gòu)的信用評級，投資風(fēng)險明顯要低得多；而比之國債，ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國債之間的一個相對低風(fēng)險高收益的投資品種，是機構(gòu)投資者分散風(fēng)險的理想的投資組合對象。

2　ABS能夠增加資產(chǎn)的流動性。銀行持有的房產(chǎn)抵押貸款是中長期的缺乏流動性的資產(chǎn)，而企業(yè)持有的物業(yè)或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產(chǎn)證券化使得這些缺乏流動性的資產(chǎn)能提前變現(xiàn)，從而降低了銀行或企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險，并解決了可能出現(xiàn)的短期資金窘迫問題。

3　ABS為國家的基礎(chǔ)設(shè)施開辟了新的融資渠道?；A(chǔ)設(shè)施關(guān)系民生，投資大，建設(shè)周期長，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產(chǎn)證券化能以這些設(shè)施的未來收益現(xiàn)金流作為支持，通過證券化技術(shù)的處理，把基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對公共設(shè)施的投入，在這個意義上，ABS資產(chǎn)證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發(fā)展方向與風(fēng)險管理分析

我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的驅(qū)動力來源于經(jīng)濟實體的融資需求如，銀行將其長期信貸資產(chǎn)通過證券化方式提前變現(xiàn)，可以優(yōu)化其存貸結(jié)構(gòu)，增強抗能力；大型企業(yè)通過將不良資產(chǎn)證券化，可以減少負(fù)擔(dān)，提高資產(chǎn)的運營效率；中小把應(yīng)收貨款或者存貨進行證券化，可以融得相對成本較低的資金，支持企業(yè)的發(fā)展。觀察國外成熟資本市場的數(shù)據(jù)，可以得出這樣的判斷，房地產(chǎn)抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發(fā)展最為迅速的方向。那么，應(yīng)如何在發(fā)展過程中，進行風(fēng)險規(guī)避和管理呢?本文認(rèn)為應(yīng)該從三個方面認(rèn)識這個問題：

1　最安全可靠，風(fēng)險比較低的是商業(yè)銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問題是是住宅貸款是商業(yè)銀行增長最快和最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但中國正處在貿(mào)易順差快速增企業(yè)儲蓄過剩的宏觀環(huán)境之下，銀行的流動性十分充沛，而中央銀行抑制中長期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒有實施住宅抵押貸款證券化的動力。

2　ABS可以中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化中獲得更大發(fā)展空間。由于在信用評級上的先天不足，企業(yè)融資難一直是急需解決的難題。在現(xiàn)有的法制規(guī)范之下，中小企業(yè)以其商業(yè)應(yīng)收存貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券化技術(shù)處理，可以使發(fā)行的證券獲得比中小企業(yè)本身更高用評級，從而降低融資成本，并一定程度上解決中小企業(yè)的融資難問題。

篇4

資產(chǎn)證券化在中國的這種實踐還有許多問題需要及時加以研究和解決，但邁出第一步畢竟不易。從微觀層面來看，資產(chǎn)證券化有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險、增加資產(chǎn)流動性、拓展融資渠道、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、在真實出售的情況下釋放資本，同時為金融市場提供多樣化的投資工具。從宏觀層面來看，資產(chǎn)證券化通過信用風(fēng)險的重新分配和轉(zhuǎn)移，有助于改變金融風(fēng)險過多集中于銀行體系的狀況，并且將風(fēng)險從不愿意或者沒有能力承擔(dān)風(fēng)險的一方，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)的一方。特別是在我國金融市場發(fā)展處于關(guān)鍵時期、銀行業(yè)進入全面對外開放的情況下，實施資產(chǎn)證券化，不僅在我國金融市場引進了新的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，而且還有利于推動對相關(guān)法律制度、監(jiān)管制度以及其他制度體系的改革，從而對我國銀行業(yè)的改革、創(chuàng)新與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

然而，在我國這樣一個市場轉(zhuǎn)型國家，資產(chǎn)證券化在金融市場上出現(xiàn)，確有一些理論和實踐方面的問題需要研究、討論，當(dāng)前來自各方面的不同意見、議論甚至誤解都有一定的合理性。如有人認(rèn)為，銀行只要實施了資產(chǎn)證券化，就一定能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，從而通過減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)來提高資本充足率。這就是一種誤解(雖然存在這種誤解是可以理解的)。巴塞爾委員會1988年的《資本協(xié)議》基本沒有涉及證券化業(yè)務(wù)，當(dāng)時大多數(shù)銀行監(jiān)管當(dāng)局也未能重視證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險并提出明確的監(jiān)管要求。因此，不少銀行機構(gòu)利用這一監(jiān)管真空，在未能有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險的情況下，僅僅采用證券化交易來規(guī)避監(jiān)管資本要求。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)才逐漸認(rèn)識到，資產(chǎn)證券化不一定必然實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險，也可能將風(fēng)險部分或全部保留在銀行。如果在銀行保留風(fēng)險的情況下免除資本要求，將會造成資本充足率的高估。1992年9月，巴塞爾委員會了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度作出判斷，必要時應(yīng)要求銀行計提資本。雖然該文件沒有提出具體的監(jiān)管資本計算方法，但在其指導(dǎo)下，美國、英國等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較發(fā)達的國家，開始了對資產(chǎn)證券化實施監(jiān)管的探索與實踐，陸續(xù)制定了關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定，并在后來為其他許多國家和地區(qū)的銀行監(jiān)管當(dāng)局所借鑒。另外，從法律上講，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性需要相應(yīng)的法律予以保障，交易主體之間的權(quán)利義務(wù)也需要法律來進行界定。但是，資產(chǎn)證券化在不同的法律框架下存在不同的法律障礙。例如，資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在美國，其標(biāo)志是1968年美國國會通過住宅及城市發(fā)展法，該法規(guī)定政府國民抵押協(xié)會有權(quán)購買及收集住房抵押貸款，并且有權(quán)出售由這些按揭貸款組合的股份給公眾投資者。并且，美國是普通法系國家，可以不斷通過判例解決金融市場發(fā)展中的重大問題，因此，美國雖然沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門立法，但通過其《證券法》(1933年)、《證券交易法》(1934年)、《投資公司法》(1940年)、《藍天法》等幾部主要法律支撐起比較完善的資產(chǎn)證券化法律框架。在這種法律框架下，資產(chǎn)支持證券在美國迅速發(fā)展，余額現(xiàn)已接近8萬億美元，占到整個債券市場余額的三分之一，成為促進美國金融市場發(fā)展的重要推動力量。但是，在我國進行資產(chǎn)證券化實踐必然面臨許多新問題、新情況，因此研究在不同的法律框架下如何進行資產(chǎn)證券化實踐是不可或缺的。

從大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐的共性來看，銀行監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最關(guān)注的是，資產(chǎn)證券化的各個參與主體承擔(dān)了哪些風(fēng)險，是否對風(fēng)險進行了有效的管理，以及是否根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險計提了相應(yīng)的監(jiān)管資本。因此，大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。發(fā)起銀行如果確實通過資產(chǎn)的真實出售有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，就無需再為這部分資產(chǎn)計提監(jiān)管資本；但如果還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險，則必須計提相應(yīng)的監(jiān)管資本，某些情況下還需要扣減監(jiān)管資本。同時，這些國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)還針對銀行在證券化業(yè)務(wù)中扮演的不同角色(如是作為發(fā)起機構(gòu)，還是信用增級提供機構(gòu)、投資機構(gòu)或服務(wù)機構(gòu))，提出了一定的操作性和風(fēng)險管理要求，要求其有效管理資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等，并對因擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突采取相應(yīng)的控制措施。

雖然大多數(shù)國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)對證券化業(yè)務(wù)規(guī)定了監(jiān)管資本的計算原則和方法，但總體來說，這些資本監(jiān)管規(guī)則普遍比較簡單、零散，缺乏風(fēng)險敏感性和系統(tǒng)性，松嚴(yán)程度也有較大差別。為此，巴塞爾委員會在制定((新資本協(xié)議))之初，就將資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管作為一個單獨的課題，成立專門的工作組，經(jīng)過反復(fù)討論和修改，終于形成了《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求。這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實踐發(fā)展的里程碑?！缎沦Y本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”具有以下特點：一是在第一支柱(最低資本要求)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法兩種具體的資本計算方法，而且在第二支柱(監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)督檢查)和第三支柱(市場約束)又就證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問題專門作出了規(guī)定，使“資產(chǎn)證券化框架”在整個《新資本協(xié)議》中具有特殊而重要的地位，并由其自身的三個支柱構(gòu)成了一個相對獨立的體系。二是對資產(chǎn)證券化采用了較寬泛的開放式的定義，除了適用于傳統(tǒng)型證券化外，還在銀行監(jiān)管實踐中，第一次系統(tǒng)地對合成型證券化提出了明確具體的監(jiān)管資本要求。三是緊緊圍繞證券化交易的“經(jīng)濟實質(zhì)”，要求監(jiān)管者超越證券化的法律形式和會計處理方式，分析判斷銀行是否通過證券化交易有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。四是摒棄了在起草初期以及其他監(jiān)管當(dāng)局在《新資本協(xié)議》前采用的根據(jù)銀行擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧嬏豳Y本要求的做法，通過引入“證券化風(fēng)險暴露”的概念，針對銀行所承擔(dān)的風(fēng)險實質(zhì)提出資本要求。五是對采用內(nèi)部評級法的銀行設(shè)置了監(jiān)管資本上限，但對采用標(biāo)準(zhǔn)法的銀行卻沒有規(guī)定上限。

在我國，《新資本協(xié)議》及其他國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，為制定我國的資產(chǎn)證券化監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)提供了良好的參考與借鑒。銀監(jiān)會在制定《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》(以下簡稱《監(jiān)管辦法》)過程中，充分借鑒了國際上這些較為成熟的監(jiān)管實踐經(jīng)驗，同時也結(jié)合我國的資產(chǎn)證券化試點工作特點，力求以頒布和實施《監(jiān)管辦法》為契機，建立一個符合我國銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。

《監(jiān)管辦法》是在由有關(guān)法律、行政法規(guī)和人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》確定的在我國開展資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架之下，由銀行監(jiān)管機構(gòu)制定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定?！侗O(jiān)管辦法》針對銀監(jiān)會所監(jiān)管金融機構(gòu)在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧谑袌鰷?zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險管理、監(jiān)管資本等方面制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提出了監(jiān)管要求，目的是督促和指導(dǎo)金融機構(gòu)在證券化業(yè)務(wù)過程中有效管理可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險。

在市場準(zhǔn)入方面，總的思路是既要促進金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動，又要從源頭控制和防范風(fēng)險；既要借鑒國際成熟經(jīng)驗，又要結(jié)合我國實際情況。從這個總的思路出發(fā)，《監(jiān)管辦法》對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實行市場準(zhǔn)入管理的基本原則是：第一，按照科學(xué)設(shè)限、簡化審批程序、提高審批效率的原則，在資產(chǎn)證券化交易各參與主體中，重點對最核心的兩類機構(gòu)——發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)規(guī)定了準(zhǔn)入條件和程序。第二，準(zhǔn)入管理按照機構(gòu)資格審 批和證券化方案審批兩個層次來進行。信托投資公司擔(dān)任受托機構(gòu)，首先需要獲得擔(dān)任特定目的信托受托機構(gòu)的資格，其次還需向銀監(jiān)會報送證券化業(yè)務(wù)方案。發(fā)起機構(gòu)審批的重點則是資產(chǎn)證券化方案設(shè)計的科學(xué)性、合理性。第三，采用由發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)聯(lián)合報送申請材料的方式。這樣，既有利于簡化審批程序、提高審批效率，也有利于銀監(jiān)會在準(zhǔn)人管理中對資產(chǎn)證券化方案進行整體把握。

在業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險管理方面，《監(jiān)管辦法》首先對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個參與主體提出了統(tǒng)一的風(fēng)險管理要求，要求其根據(jù)本機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)、資本實力、風(fēng)險管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征，確定開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的方式和規(guī)模，建立、實施內(nèi)部的新業(yè)務(wù)審批政策和程序；制定、實施證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理政策和程序，并將其納入總體的風(fēng)險管理體系；董事會和高級管理層制定開展證券化業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略和政策等。其次，《監(jiān)管辦法》還分別對發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、貸款服務(wù)機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機構(gòu)制定了具體的業(yè)務(wù)規(guī)則，提出了相應(yīng)的風(fēng)險管理要求。《監(jiān)管辦法》重點強調(diào)了金融機構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險隔離和風(fēng)險揭示問題，要求參與證券化交易的金融機構(gòu)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險隔離機制，避免因擔(dān)任多種角色而產(chǎn)生利益沖突；同時要求金融機構(gòu)向投資者充分揭示在證券化交易中所承擔(dān)的義務(wù)、責(zé)任及其限度，以便投資者在充分知曉、正確評估風(fēng)險的情況下，作出理性的投資決策。

篇5

20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化在美國呈現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢。中國資產(chǎn)證券化自2005年開始啟動，市場發(fā)行規(guī)模由最初的170億元人民幣增長到現(xiàn)在的3200億元人民幣，資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展證實了其在金融制度中不可替代的作用。隨著信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部投資環(huán)境信息的不健全以及個人貸款的潛在風(fēng)險，住房按揭貸款的風(fēng)險也隨之加大，并給商業(yè)銀行的經(jīng)營活動帶來一系列影響。本文通過研究住房按揭貸款在國內(nèi)外的起源與發(fā)展，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)在面對可持續(xù)發(fā)展的大背景下所面臨的機遇與挑戰(zhàn)，再借鑒國外先進經(jīng)驗，得出幫助商業(yè)銀行提高風(fēng)險管理能力的一系列措施。

關(guān)鍵詞：

住房按揭貸款；流動性；商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化

一、文獻綜述

美國學(xué)者Shenker和Colletta（1991）定義資產(chǎn)證券化是：一種獨立的可市場化的股權(quán)或者債券，將富裕財產(chǎn)打包出售，具有較大的流動性。FolarinAkinbam（i2010）強調(diào)金融監(jiān)管的重要性，認(rèn)為一套完整的法律法規(guī)以及信用評級機構(gòu)可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問題。Krugman（2010）認(rèn)為寬松的匯率環(huán)境更適合實體經(jīng)濟的增長，因此國際資本流動刺激了國內(nèi)GDP和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅（2011）從資金的流動性管理入手，比較了中美銀行流動性的風(fēng)險管理，并著重研究了與我國銀行運作程序相似的日本銀行流動性風(fēng)險管理，最后得出利于我國銀行流動性發(fā)展的若干建議。王荻（2014）結(jié)合美國次貸危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)，從定性和定量兩方面分析了MBS在中國深化發(fā)展的可能性。費方域等（2012）認(rèn)為銀行內(nèi)生流動性風(fēng)險是金融系統(tǒng)性風(fēng)險的來源，在此基礎(chǔ)上所研究的銀行內(nèi)部潛在風(fēng)險以及加強個人住房按揭貸款的風(fēng)險管理成為研究金融系統(tǒng)性風(fēng)險的方向。

二、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展資產(chǎn)證券化的含義即是指針對那些流動性很差的現(xiàn)金資產(chǎn)，在金融市場上將其轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代開始發(fā)展，至今已有近半個世紀(jì)的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。

2、美國資產(chǎn)證券化對我國的借鑒意義（1）資產(chǎn)證券化是將長期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，解決貸款資金來源的最佳渠道。金融機構(gòu)僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無法解決房貸資金矛盾的問題，而資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種商業(yè)模式，通過調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表，將信貸資產(chǎn)打包出售進行融資。（2）二級市場做市商推動美國總產(chǎn)證券化的發(fā)展。由美國聯(lián)邦政府設(shè)立的用于提供貸款并進行貸款擔(dān)保的專業(yè)化組織房地美和房利美進一步推動了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機構(gòu)銀行，抵押貸款公司和其他放貸機構(gòu)購買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國住房抵押貸款的主要資金來源。（3）美國法律法規(guī)的完善為資產(chǎn)證券化提供了保障前提。美國的法律制度保障了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的便利性，放寬了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺了《證券投資者保護法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。（4）金融市場融資理財產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融市場供需雙方理性選擇的結(jié)果，是對傳統(tǒng)擔(dān)保類信貸的修正和改進，其在體制轉(zhuǎn)型，誠信逐步提高，文化日益融合的今天，在產(chǎn)品的設(shè)計定價和風(fēng)險等方面更能適應(yīng)投資者的需求。

三、我國資產(chǎn)證券化及住房按揭貸款的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀目前我國資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產(chǎn)支持證券的投資者結(jié)構(gòu)也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時，我國信貸資產(chǎn)支持證券的范圍正在逐步擴大。截至2014年，信貸資產(chǎn)支持證券余額為960億元，占資產(chǎn)證券化存量的74%，說明由銀監(jiān)會審批中國人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券已成為我國資產(chǎn)證券化的中流砥柱。表1顯示了我國房地產(chǎn)近幾年的變化。

2、我國住房按揭貸款的現(xiàn)狀我國信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年，2008年危及全球的次貸危機使信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國繼續(xù)開展證券化業(yè)務(wù)。截至2015年4月，我國債券市場有220多家境外投資者，持有整個證券市場的余額6000多億元，其中金融機構(gòu)累計發(fā)行信貸資產(chǎn)支持債券近4500億元。對于商業(yè)銀行來說，如果不能把握好住房按揭貸款等中長期貸款在整體信貸資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，將有可能使“錢荒”再現(xiàn)。當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一；另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)缺陷，借款人提前還款行為無法提前預(yù)知，由此會形成資金錯配從而加大流動性風(fēng)險。目前，我國商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2為近年來我國商業(yè)銀行發(fā)行債券情況。

3、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行的影響（1）證券化可以增強商業(yè)銀行資金流動性。2009年新啟動的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對流動性風(fēng)險的可操作性和可計量性提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。而關(guān)于流動性監(jiān)管計量指標(biāo)則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流上。一是資產(chǎn)證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場的參與者擴大到保險公司、大型企業(yè)等機構(gòu)投資者，同時豐富了短期債券、股票等投資產(chǎn)品，擴大了資金來源；二是商業(yè)銀行在特定時期可以通過資產(chǎn)證券化將利率風(fēng)險從貸款風(fēng)險中分離出來，從而有效地管理利率風(fēng)險，增加了融資的集中度。（2）證券化的發(fā)展使得國家貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響逐漸減弱。資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產(chǎn)需求，改善市場體制的運行，金融市場將發(fā)揮主導(dǎo)作用，加大銀行體系對實體經(jīng)濟的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。（3）證券化的發(fā)展分散了銀行過度集中的信貸風(fēng)險。由于缺乏流動性的資產(chǎn)如貸款在央行實行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時候影響較大，而那些證券化活躍的資產(chǎn)，例如債券和股權(quán)的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過資產(chǎn)證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風(fēng)險。（4）資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著利率市場化的發(fā)展，銀行資金來源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重，而銀信合作、理財產(chǎn)品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展則受到了廣大儲戶的歡迎，銀行“脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。

四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題及解決措施

1、我國商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題（1）貸款利率過低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴大的動力。現(xiàn)行個人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國資產(chǎn)支持證券的投資者興趣不足。（2）住房按揭貸款成本上升。2008年，國內(nèi)銀行信貸總額不足22萬億，經(jīng)過幾年的擴張，如今已擴大到將近50萬億。信貸規(guī)模的擴張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競爭力，但同時也降低了銀行的收益率，擴大了信用風(fēng)險。（3）銀行管理存在的諸多問題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是“假按揭”的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔(dān)保，存在較大的信貸風(fēng)險；二是商業(yè)銀行對于貸款逾期催收工作做的不到位，對部分“散盤”按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。（4）我國商業(yè)銀行對住房按揭貸款的審核評級制度還不完善。目前我國商業(yè)銀行的審核評級系統(tǒng)嚴(yán)重缺失借款人的個人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風(fēng)險上升，大大弱化了整個信用評級體系。

篇6

論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。

二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義

（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，大大增強了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性和靈活性，抗風(fēng)險能力顯著增強。

（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險資產(chǎn)減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進行融資不會增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。

（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風(fēng)險。在一個金融市場不太發(fā)達的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。

已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。

四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題

（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風(fēng)險由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險，保護投資者利益。

1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險，保護投資者利益的必要環(huán)節(jié)。

2、證券評級嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。

（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

參考文獻：

王曉珉，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討，蘇州大學(xué)，2007年4月

林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財經(jīng)大學(xué)，2004年12月

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［關(guān)鍵詞］貿(mào)易融資；資產(chǎn)證券化；金融市場；商業(yè)銀行

［中圖分類號］F715.51；F830.33［文獻標(biāo)識碼］A［文章編號］1004-9339(2012)02-0031-06

一、貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化問題的由來傳統(tǒng)貿(mào)易融資一般僅限于各種貿(mào)易結(jié)算方式（如信用證或托收）項下的票據(jù)貼現(xiàn)、進出口押匯、國際保理、福費廷等。但近年來逐漸興起的供應(yīng)鏈融資模式使貿(mào)易融資的流程增加了一些動態(tài)的因素，使金融機構(gòu)在風(fēng)險管理上面臨著更大的挑戰(zhàn)。從實務(wù)角度看，貿(mào)易融資行為是以貿(mào)易訂單下的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)，輔以貨權(quán)質(zhì)押的方式進行融資，具體形式包括票據(jù)貼現(xiàn)、訂單融資、動態(tài)存貨抵押貸款等。現(xiàn)代貿(mào)易融資往往需要金融機構(gòu)與物流企業(yè)保持連續(xù)的密切合作，甚至由物流企業(yè)跨越傳統(tǒng)界限而成為融資的主角。現(xiàn)代貿(mào)易融資的創(chuàng)新要求金融機構(gòu)的經(jīng)營活動不僅要與貿(mào)易流程相結(jié)合，也要能夠合理地進行金融創(chuàng)新來完善自身的風(fēng)險管理活動。這與未來我國資本市場全方位、多層次的發(fā)展方向是吻合的。

對于銀行等面向貿(mào)易融資的金融機構(gòu)而言，要發(fā)展貿(mào)易融資，需要有更強的風(fēng)險管理能力。以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)的融資如信用證打包放款、出口押匯、賣方遠(yuǎn)期信用證融資、出口發(fā)票融資、開證授信額度、進口押匯、國際保理、福費廷等，［1］往往有相似的貿(mào)易行為背景，卻擁有程度不同的風(fēng)險；以存貨質(zhì)押為基礎(chǔ)的物流融資，涉及制造、運輸、倉儲、加工等各個環(huán)節(jié)。這會使金融機構(gòu)的貿(mào)易融資資產(chǎn)有著較為復(fù)雜的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。由此，改善資產(chǎn)質(zhì)量，合理分配風(fēng)險就成為銀行必須考慮的經(jīng)營方向之一。［2］

銀行分散風(fēng)險的主要方式除了在業(yè)務(wù)上進行合理的風(fēng)險配置之外，對部分資產(chǎn)進行證券化也是解決之道。資產(chǎn)證券化是金融機構(gòu)將資產(chǎn)打包，并經(jīng)過獨立機構(gòu)將風(fēng)險與銀行其他資產(chǎn)隔離開來之后，形成可公開發(fā)行證券的過程。在過去30年間，最引人注目的資產(chǎn)證券化行為就是房屋抵押貸款次級債券，它在美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展中扮演了非常重要的角色，但也是引起金融危機的元兇。在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展尚不充分、金融抑制程度仍然較高的現(xiàn)狀之下，發(fā)行有現(xiàn)金流支撐的證券仍不失為銀行機構(gòu)分散風(fēng)險的途徑之一。

［收稿日期］2011-12-13

［作者簡介］羅云峰（1978-），男，江西九江人，紹興文理學(xué)院講師，管理學(xué)碩士。

二、文獻回顧貿(mào)易融資與資產(chǎn)證券化都不能算是新興的話題。在貿(mào)易融資研究中，有部分成果是圍繞著各種票據(jù)融資與存貨質(zhì)押融資的操作流程展開論述的，另一部分文獻從銀行機構(gòu)的結(jié)算業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理乃至貨幣政策的執(zhí)行等方面，對貿(mào)易融資活動展開分析；在資產(chǎn)證券化方面，也有大量的文獻針對其內(nèi)含的投融資理論或?qū)嶋H操作流程展開分析和論證。

徐亞琴（2009）認(rèn)為，目前的出口商業(yè)發(fā)票融資應(yīng)當(dāng)是一種應(yīng)收賬款擔(dān)保貸款，銀行對企業(yè)做出的各項要求，包括提供的商務(wù)合同、發(fā)票及報關(guān)單等證明文件，以及對銀行做出的法律上的保證，實質(zhì)上是在證明借以擔(dān)保的是企業(yè)的“合格應(yīng)收賬款”［3］；Rutberg（2003）對美國的進出口貿(mào)易銀行對不同結(jié)算方式下的風(fēng)險控制進行了評述。［4］

存貨質(zhì)押類融資的理論和實務(wù)探討則更為豐富，原因是基于存貨類動產(chǎn)質(zhì)押的融資活動歷史悠久，在歐美市場上的運作已有百余年的歷史，而我國國內(nèi)的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展也漸入佳境。李傳峰（2010）利用Var方法建立模型，給出了標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)最優(yōu)質(zhì)押率的計算結(jié)果［5］；賀學(xué)會（2006）認(rèn)為倉儲金融的基礎(chǔ)――倉單系統(tǒng)的建立與完善能夠?qū)崿F(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)倉單的金融化，可以使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的靜態(tài)質(zhì)押貸款向基于現(xiàn)代供應(yīng)鏈金融思想的動態(tài)質(zhì)押貸款發(fā)展，并由此開拓更多的金融創(chuàng)新品種［6］；李毅學(xué)等（2007）深入分析了國內(nèi)外存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的演化過程，認(rèn)為國內(nèi)外的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的發(fā)展有質(zhì)押物范圍漸趨寬泛、業(yè)務(wù)監(jiān)控動態(tài)化、倉儲企業(yè)與銀行合作漸趨緊密的特征。［7］23-25

隨著供應(yīng)鏈融資思想的深入，存貨質(zhì)押與應(yīng)收賬款質(zhì)押逐漸融合，成為金融機構(gòu)所提供的綜合融資業(yè)務(wù)的組成部分。石飛（2010）將應(yīng)收賬款融資、保兌倉融資和融通倉融資等金融創(chuàng)新行為的特點整理之后，認(rèn)為它們都應(yīng)歸入供應(yīng)鏈金融這一框架之下［8］；李毅學(xué)（2007）對國內(nèi)外物流金融的實際運行做了比較分析，認(rèn)為通過供應(yīng)鏈上的貿(mào)易關(guān)系而形成的物流金融，包括存貨質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款融資和訂單融資等業(yè)務(wù)，是供應(yīng)鏈金融得以實現(xiàn)的主要方式［7］25-26；章文燕（2010）從市場整體出發(fā)，指出了供應(yīng)鏈金融的庫存質(zhì)押融資、委托貸款和共同經(jīng)營三種模式［9］；夏泰鳳、金雪軍（2011）使用動態(tài)博弈模型對銀行與企業(yè)之間的關(guān)系展開分析，認(rèn)為供應(yīng)鏈金融實質(zhì)上是一種“銀行―物流企業(yè)―供方企業(yè)”的三方契約關(guān)系，物流企業(yè)承擔(dān)銀行對動產(chǎn)的監(jiān)管職能，能夠給銀企合作以充分的信息，從而節(jié)省交易成本。［10］

目前，我國貿(mào)易融資活動的瓶頸，很大程度上來源于一些基礎(chǔ)的制度背景。慕曉豐（2010）對應(yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的法律與制度背景進行了分析，指出根據(jù)我國現(xiàn)行的《物權(quán)法》和《擔(dān)保法》，應(yīng)收賬款質(zhì)押過程中存在的問題包括應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓、清收和使用、質(zhì)押后的管理，以及違約風(fēng)險。［11］

傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的理論與實踐問題主要集中于不動產(chǎn)抵押或質(zhì)押貸款而產(chǎn)生的次級債券，但目前基于存貨質(zhì)押貸款的次級債券也逐漸出現(xiàn)在研究者的視野之中。張軍洲（2005）認(rèn)為小銀行向大銀行出售貸款資產(chǎn)的同業(yè)交易是資產(chǎn)證券化的根源，而獨立的、有政府背景的資產(chǎn)管理機構(gòu)已逐漸具備了將基礎(chǔ)貸款轉(zhuǎn)化為不同期限的次級債券，在資本市場上銷售的能力［12］；宣昌能等（2009）對歐美資產(chǎn)證券化的模式進行了分析和對比，認(rèn)為歐洲的表內(nèi)證券化模式優(yōu)于美國的表外證券化模式，是金融創(chuàng)新與風(fēng)險控制之間的一個較好的平衡點［13］39-40；胡志成（2010）從資產(chǎn)抵押權(quán)的角度對資產(chǎn)證券化問題展開研究，認(rèn)為抵押權(quán)從屬性決定了其流通性，因此在一定程度上削減抵押權(quán)的從屬性而增強其獨立性，有利于證券化資產(chǎn)的流通［14］；紐行（2001）描述了部分小型機構(gòu)開創(chuàng)的網(wǎng)上貿(mào)易融資二級市場模式，指出成熟的二級市場有助于銀行實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資，為進出口商量身定做融資方案。［15］

關(guān)于目前我國資產(chǎn)證券化的市場發(fā)展?fàn)顩r，許多實務(wù)界人士對此做出了述評。由于我國目前并沒有系統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券發(fā)行與流通市場，過去發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券實際上多以商業(yè)銀行次級債的形式出現(xiàn)，并在銀行間債券市場發(fā)行。饒曦（2005）從補充資本金的角度對商業(yè)銀行發(fā)行次級債的市場行為進行了分析，認(rèn)為商業(yè)銀行次級債對于投資者而言有著比習(xí)慣性認(rèn)識更大的風(fēng)險。［16］

三、貿(mào)易融資證券化的實質(zhì)與必要性分析資產(chǎn)證券化是一種非常靈活的金融創(chuàng)新工具。甚至有實務(wù)界人士認(rèn)為，凡是能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，均可塑造成資產(chǎn)支持證券。［17］原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)抵押證券的過程一般包括資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級三個部分。［18］資產(chǎn)重組便是通過操作將原始資產(chǎn)的現(xiàn)金收入轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的現(xiàn)金流；風(fēng)險隔離是將原始資產(chǎn)的風(fēng)險與原始資產(chǎn)的發(fā)起方分離開來；信用增級使資產(chǎn)抵押證券達到公開發(fā)行的信用水平。從實務(wù)角度出發(fā)，即使是未來現(xiàn)金流并不穩(wěn)定的資產(chǎn)，也可以通過“信用增級”和特定目的載體（Special Purpose Vehicle,即SPV）的運作，實現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

貿(mào)易融資是一類較為特殊的資產(chǎn)。從目前的貿(mào)易流程看，它是一種以存貨或應(yīng)收賬款為抵押或質(zhì)押而形成的具有不同期限的融資。傳統(tǒng)的進出口押匯、福費廷等融資形式在貿(mào)易融資中占了主要位置。［19］在供應(yīng)鏈金融理論逐漸滲入實務(wù)界的背景下，物流企業(yè)逐漸能夠?qū)Υ尕浕驊?yīng)收款狀態(tài)進行更為嚴(yán)格的監(jiān)控，從而使商業(yè)銀行能夠更好地對貿(mào)易融資資產(chǎn)進行風(fēng)險控制［20，21］，也為資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)重組部分內(nèi)容提供了更充分的條件。在此基礎(chǔ)上，貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化能夠進一步優(yōu)化銀行機構(gòu)該部分資產(chǎn)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，從而給貿(mào)易融資留下了更大的空間。［22］

盡管貿(mào)易融資資產(chǎn)是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，但由于貿(mào)易企業(yè)具有資產(chǎn)負(fù)債率高、資信級別不高的特點，貿(mào)易融資資產(chǎn)也是一種風(fēng)險管理難度較大的銀行資產(chǎn)。［23］因此，對于商業(yè)銀行而言，一方面需要把貿(mào)易融資資產(chǎn)作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中不可或缺的一部分，甚至需要增加其份額；另一方面由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變而需要更好地管理風(fēng)險。由此，商業(yè)銀行需要以一定的方式對沖貿(mào)易融資資產(chǎn)的風(fēng)險。而證券化恰好能夠有效地對沖風(fēng)險，尤其是在采用“真實銷售”的表外證券化模式時。

綜上所述，貿(mào)易融資實質(zhì)上是以貿(mào)易應(yīng)收款索取權(quán)為基礎(chǔ)的商業(yè)信貸，在此基礎(chǔ)上可能輔以貨物的不同程度的質(zhì)押權(quán)，從而形成風(fēng)險程度不同的信貸資產(chǎn)。［24］對于銀行而言，融資的風(fēng)險程度取決于融資企業(yè)和合作企業(yè)的信譽、貿(mào)易活動的真實性和物流企業(yè)的管理能力。［25］金融危機過后，我國貿(mào)易活動已有回升的態(tài)勢。2010年，全國進出口總值同比增長34.7%，其中出口增長31.3%，進口增長38.7%。數(shù)據(jù)來自中華人民共和國商務(wù)部網(wǎng)站。而從結(jié)構(gòu)上看，貿(mào)易活動在地區(qū)上具有更為多元化的趨勢。貿(mào)易的增長和環(huán)境變化使得貿(mào)易融資的需求更加龐大和多元化，也給商業(yè)銀行開展與此相關(guān)的應(yīng)收賬款融資或存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)提供了巨大的空間。

從麥金農(nóng)和肖的金融抑制理論看，我國是典型的對金融市場實行嚴(yán)格管制的發(fā)展中國家，由此抑制了金融系統(tǒng)對經(jīng)濟增長的貢獻。我國金融市場的拓展、金融創(chuàng)新活動以及金融監(jiān)管活動的探索一直在進行中。在此過程中，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的方向始終是各方關(guān)注的政策熱點問題。資產(chǎn)證券化正是金融市場發(fā)展的重要方向之一，它在很大程度上左右著政策發(fā)展的方向。

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從上世紀(jì)90年代開始出現(xiàn)，到2005年已有多種資產(chǎn)證券化品種在銀行間債券市場和證券交易所上市交易。從目前資產(chǎn)證券化的品種看，以房屋抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的次級債券是上世紀(jì)80年代以來最為成功的資產(chǎn)支持證券之一。但這需要穩(wěn)定的房產(chǎn)市場作為前提，否則過度的證券化將導(dǎo)致金融系統(tǒng)的連鎖反應(yīng)。2008年由美國次貸危機引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機便是最好的例證。

綜上所述，在現(xiàn)有背景下的資產(chǎn)證券化市場中，市場主體與政策層都會有相應(yīng)的行為。從市場角度看，商業(yè)銀行需要充分地優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并為日益擴大的貿(mào)易融資需求尋找政策允許下的空間；而政策制定者也需要針對在目前背景下適合發(fā)展的資產(chǎn)證券化品種，制定監(jiān)管規(guī)則，從而為拓展資產(chǎn)證券化市場打開突破口。而貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化恰好符合了目前背景下市場層與政策層的要求。

四、貿(mào)易融資資產(chǎn)實現(xiàn)證券化的困難目前我國的貿(mào)易融資資產(chǎn)風(fēng)險主要由商業(yè)銀行承擔(dān)，這使貨幣政策和信貸額度在很大程度上制約了融資的額度。盡管從理論上說，任何資產(chǎn)都可以進行證券化，但是由于現(xiàn)行金融體制的制約，要使貿(mào)易融資資產(chǎn)實現(xiàn)證券化，存在諸多困難。

（一）證券化模式的選擇

從目前資產(chǎn)證券化的歷史看，西方較為成熟的資產(chǎn)證券化有美國的表外證券化和歐洲的表內(nèi)證券化兩種模式。［13］35由于其獨特的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)和分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管制度，美國采取的是系統(tǒng)風(fēng)險較高的表外證券化模式，而歐洲銀行則采取了表內(nèi)證券化模式。這使得兩者在金融危機中的表現(xiàn)有較大的反差。前者所引發(fā)的次貸危機直接導(dǎo)致了系統(tǒng)性的金融危機，而后者則因為嚴(yán)格監(jiān)管和擔(dān)保機制嚴(yán)謹(jǐn)而避免了更大范圍的恐慌。在兩種證券化模式下，商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險有較大的差異。

對于我國的資產(chǎn)證券化而言，至少存在制度層面上的兩難問題：由于金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的政策格局不可能在短時間內(nèi)打破，因而商業(yè)銀行在短期內(nèi)難以從事證券發(fā)行活動；而如果采取類似美國式的表外證券化模式，又將為金融系統(tǒng)埋下風(fēng)險隱患。

通過2005年以來的制度進展，我國部分資產(chǎn)支持證券已能夠在銀行間債券市場、證券投資基金投資市場和社?；鹜顿Y市場上發(fā)行和交易。如前所述，如果商業(yè)銀行采取表內(nèi)證券化模式，則不僅面臨著混業(yè)經(jīng)營上的困難和制度障礙，也難以同時承擔(dān)商業(yè)銀行風(fēng)險與證券發(fā)行承銷風(fēng)險；由于商業(yè)銀行吸收的貿(mào)易融資資產(chǎn)在風(fēng)險程度上參差不齊，新興的供應(yīng)鏈金融模式產(chǎn)生的動態(tài)質(zhì)押在一定程度上便利了貿(mào)易融資，卻也給風(fēng)險評級帶來了更大的挑戰(zhàn)。由此，當(dāng)采用表外證券化模式時，商業(yè)銀行與特別目的載體SPV之間應(yīng)當(dāng)形成“破產(chǎn)隔離”，此時SPV和信用評級機構(gòu)將面臨難度較大的資產(chǎn)整理、信用評級和信用增級工作。［26］

貿(mào)易融資資產(chǎn)一般是180天以內(nèi)的信貸資產(chǎn)，屬于短期資產(chǎn)，這會使資產(chǎn)抵押證券的期限變得很短。［27］對于能夠提供長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)抵押證券，一般要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為長期資產(chǎn)，以便于資產(chǎn)池能夠為證券購買者提供相應(yīng)的現(xiàn)金流。因此，在應(yīng)用表外證券化模式時，商業(yè)銀行會面臨一個兩難選擇：如果以基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限來確定證券的期限，那么這就成為短期融資證券，會影響發(fā)行范圍；如果通過商業(yè)銀行的動態(tài)管理將短期信貸轉(zhuǎn)化為SPV的長期資產(chǎn)，那么就演變成了以銀行的信用為抵押發(fā)行證券。這將使得銀行難以實現(xiàn)具有風(fēng)險隔離特征的“真實銷售”。

由此，商業(yè)銀行將不得不考慮采用表內(nèi)證券化模式或介于兩者之間的模式。在基礎(chǔ)資產(chǎn)仍處于銀行內(nèi)部的狀態(tài)下，資產(chǎn)風(fēng)險仍然需要由商業(yè)銀行來承擔(dān)；而且這將挑戰(zhàn)目前金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的制度框架。在這樣的環(huán)境下，貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化不僅是商業(yè)銀行自身的問題，也與制度的演進息息相關(guān)。

（二）證券化過程

貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化的難度，在證券化過程中的一些操作步驟上也有廣泛的體現(xiàn)。無論采取歐洲的表內(nèi)證券化模式還是美國的表外證券化模式，商業(yè)銀行都必須首先對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行整理，將其轉(zhuǎn)化為便于專業(yè)機構(gòu)管理的資產(chǎn)。從資產(chǎn)屬性上看，貿(mào)易融資資產(chǎn)由于其短期性、流動性等特征，的確可以歸入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一類。但是我國目前的商業(yè)銀行大多沒有根據(jù)貿(mào)易流程成立專門的機構(gòu)，進行風(fēng)險控制。［28］這也正是貿(mào)易融資未能成為我國商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)的重要原因之一。由此，在證券化過程中，商業(yè)銀行需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)，即貿(mào)易融資資產(chǎn)進行更為細(xì)致的管理。

對于商業(yè)銀行而言，在貿(mào)易融資業(yè)務(wù)中，如果應(yīng)收賬款質(zhì)押與存貨質(zhì)押能夠結(jié)合起來統(tǒng)一處理，會使資產(chǎn)質(zhì)量大大提升。然而，由于貿(mào)易活動的多變性，做到這一點并不容易。在應(yīng)收賬款質(zhì)押模式下，被質(zhì)押的應(yīng)收賬款往往以信用證、托收項下的票據(jù)形式出現(xiàn)，而近來出現(xiàn)的訂單融資模式，使融資風(fēng)險在更大程度上取決于貿(mào)易企業(yè)的信用度和貿(mào)易活動的真實性；存貨質(zhì)押融資模式的風(fēng)險則取決于物流企業(yè)的信用度，以及它們與商業(yè)銀行的合作程度，不同的商品種類（主要體現(xiàn)在可在期貨交易所開具標(biāo)準(zhǔn)倉單的大宗商品）也會影響融資的風(fēng)險程度。風(fēng)險因素的多元化，使得商業(yè)銀行難以將所有融資業(yè)務(wù)的質(zhì)押方式和質(zhì)押率做統(tǒng)一的處理。

如前所述，貿(mào)易融資模式的創(chuàng)新為商業(yè)銀行的風(fēng)險管理帶來了新的挑戰(zhàn)。在進行破產(chǎn)隔離的時候，這種挑戰(zhàn)便被傳導(dǎo)給SPV、信用評級機構(gòu)以及二級市場。盡管在物流企業(yè)功能逐漸強大的背景下，貿(mào)易融資的風(fēng)險能夠得到一定程度的控制，但是對于商業(yè)銀行而言，在將資產(chǎn)“真實出售”給SPV之前，必須對相應(yīng)貸款進行明確、系統(tǒng)化的風(fēng)險管理，從而使信用評級與信用增級活動得以順利進行，這對商業(yè)銀行而言也是一個考驗。

通過商業(yè)銀行與現(xiàn)代物流企業(yè)的合作，基于存貨抵押、質(zhì)押或擔(dān)保的融資擁有比較高的安全性，因而也使得資產(chǎn)質(zhì)量較高。而從資產(chǎn)證券化的流程上看，要使貿(mào)易融資資產(chǎn)得以標(biāo)準(zhǔn)化，必然需要資信評級機構(gòu)、物流企業(yè)、會計師事務(wù)所等眾多機構(gòu)的合作?？傊谫Q(mào)易融資資產(chǎn)形成和證券化的過程中，商業(yè)銀行和其他機構(gòu)需要有更強的經(jīng)營能力和協(xié)調(diào)能力。

對于商業(yè)銀行而言，現(xiàn)金流的期限如何轉(zhuǎn)換是證券化過程中的一個重要問題。如前所述，貿(mào)易融資資產(chǎn)一般具有期限較短的特點。由于貿(mào)易應(yīng)收款的波動性，實際現(xiàn)金流與假設(shè)不一致的可能性很大，在銀行合規(guī)管理中，不合規(guī)的資產(chǎn)會從列表中刪除，新的合規(guī)資產(chǎn)會增加進來。［29］按照典型的表外證券化的模式，商業(yè)銀行組成的“資產(chǎn)池”就不是固定的，而是流動的。

五、貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化的政策分析綜上所述，貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化，需要解決基礎(chǔ)資產(chǎn)管理、證券化模式選擇和證券化過程等多個層面上的一系列問題。目前，我國資產(chǎn)證券化正處于新一輪發(fā)展之中，以我國金融市場的發(fā)展經(jīng)驗看，制度的突破與銀行商業(yè)模式的創(chuàng)新往往是相伴而行的。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)管理

商業(yè)銀行對貿(mào)易融資資產(chǎn)進行風(fēng)險管理的思路主要集中在事前選擇、抵押品和抵押率制度，以及在貸款發(fā)放之后抵押品的動態(tài)管理上。一般而言，賬期合理，有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款為支撐，貸款主體具有良好信用記錄的應(yīng)收賬款比較容易得到商業(yè)銀行的肯定。［30，31］在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行可以通過與物流企業(yè)的合作，使貿(mào)易融資資產(chǎn)的違約風(fēng)險進一步降低。對于商業(yè)銀行而言，在這種模式下進行貿(mào)易融資的發(fā)放需要建立更為系統(tǒng)、動態(tài)的風(fēng)險管理制度。

另外，貿(mào)易融資資產(chǎn)也應(yīng)當(dāng)按照賬期進行分類管理。一般而言，貿(mào)易融資往往以1年以下的短期信貸為主，也包括（例如福費廷）長期信貸。針對不同期限的貿(mào)易融資資產(chǎn)進行分類管理，是進行信用評級與增級，并由此進行證券化的基礎(chǔ)。

（二） 資產(chǎn)證券化制度的選擇與實施

在金融危機的影響逐漸淡去的背景下，我國的資產(chǎn)證券化制度正處于緩慢推進的過程之中。對于管理層而言，需要兼顧發(fā)展這部分金融市場，以實現(xiàn)多層次資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略；同時也需要比較謹(jǐn)慎地以美國次貸危機為戒，避免產(chǎn)生過大的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，兩全的思路會體現(xiàn)在證券化制度的各個部分上，包括證券化模式的選擇，以及與其相適應(yīng)的信托制度和商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)控制度。

如前所述，基于信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化模式可分為表內(nèi)證券化和表外證券化兩種。前者會帶來較低的系統(tǒng)風(fēng)險，但會對商業(yè)銀行的經(jīng)營和監(jiān)管帶來難題；后者則可以有效地隔離風(fēng)險，但可能會帶來較高的系統(tǒng)風(fēng)險。與此對應(yīng)的是，證券化模式的選擇將直接決定金融機構(gòu)是否實施分業(yè)經(jīng)營分業(yè)管理的制度，如果采取表內(nèi)證券化的模式，將意味著商業(yè)銀行將要對證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流發(fā)放負(fù)責(zé)，這必然要求商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營。而表外證券化則不存在相應(yīng)的問題。因此，在進行制度選擇的時候，需要權(quán)衡金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管成本和實施表外證券化模式時帶來的額外系統(tǒng)風(fēng)險之間何者更低。

在表外證券化業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行與SPV之間存在逆向選擇問題，即商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)證券化的沖動可能更足。這需要監(jiān)管部門能夠保證SPV了解充分的信息并將其披露給投資人，由此商業(yè)銀行需要將貿(mào)易融資資產(chǎn)根據(jù)融資企業(yè)資信、質(zhì)押或抵押單據(jù)等因素制定合理的定價模型，并將這些信息在“真實銷售”過程中給予投資人充分的告知。當(dāng)“真實銷售”完成之后，產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過兩種方式到達投資人：一是直接從原始資產(chǎn)，即貿(mào)易應(yīng)收款所在地流向投資人賬戶――即“過手證券”；二是SPV將原始現(xiàn)金流進行整理后按照證券發(fā)行協(xié)議那樣付給較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。前一種方式中投資人不必承擔(dān)來自SPV的道德風(fēng)險，但可能存在原始資產(chǎn)的現(xiàn)金流不能到位的風(fēng)險；而后一種方式中投資人可以得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但要承擔(dān)來自SPV的道德風(fēng)險。由于貿(mào)易應(yīng)收賬款大多是單筆、短期的票據(jù)貼現(xiàn)，因而現(xiàn)金流的穩(wěn)定依賴商業(yè)銀行和SPV的運作。由此，在表外證券化業(yè)務(wù)中，制度完善的方向主要是針對物流業(yè)、商業(yè)銀行以及信托業(yè)在規(guī)范經(jīng)營和信息披露上的監(jiān)管。

而表內(nèi)證券化業(yè)務(wù)則意味著商業(yè)銀行不僅要對來自貿(mào)易企業(yè)的應(yīng)收賬款進行管理，還必須自行成立SPV承擔(dān)證券的發(fā)行承銷，并對證券的償付承擔(dān)責(zé)任。在這種情況下，制度完善的方向主要是針對商業(yè)銀行在貿(mào)易融資和發(fā)行承銷兩個部門業(yè)務(wù)的混業(yè)經(jīng)營中的規(guī)范操作和信息披露。

目前，資產(chǎn)證券化的政策環(huán)境正在逐步完善。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2005年實施的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中對資產(chǎn)支持證券的發(fā)行方式和發(fā)行渠道做出了規(guī)范，確立了資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機構(gòu)發(fā)行，資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場上發(fā)行和交易的規(guī)則。這初步確立了資產(chǎn)證券化過程中的中介機構(gòu)，并初步建立起相應(yīng)的市場。在投資主體上，合格投資者的數(shù)量和種類也在不斷增加。2006年中國證監(jiān)會的《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》中將各類證券投資基金也納入了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易市場之內(nèi)。隨著金融危機影響的逐漸淡去，我國資產(chǎn)支持證券的市場范圍將更加擴大。

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An Analysis to Securitization of Trade Finance Asset

Luo YunFeng

（Shangyu Branch,Shaoxing University,Shangyu 312300,China）

篇8

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;動機;影響因素

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池,并以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為支持,向投資者發(fā)行受益證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。最早的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由美國政府國民抵押貸款協(xié)會于1968年發(fā)起的、向銀行收購住房抵押貸款,并以此為支持的住房抵押貸款支持證券。信貸資產(chǎn)證券化最初是作為解決貸款資產(chǎn)流動性問題而創(chuàng)造的,后來被西方許多國家所效仿,逐漸形成了以資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有價證券。對于商業(yè)銀行而言,信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⑿畔⒚舾械馁J款轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒉幻舾械馁Y產(chǎn)支持證券,從而既能提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,又能為投資者提供理想的投資標(biāo)的。從國外金融市場的發(fā)展實踐來看,信貸資產(chǎn)證券化是金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它有利于促進信貸市場和債券市場等的協(xié)調(diào)發(fā)展。但是,對于金融市場的發(fā)展而言,信貸資產(chǎn)證券化也是一把雙刃劍。雖然信貸資產(chǎn)證券化能夠提高資源的配置效率,但過度的證券化也被認(rèn)為是導(dǎo)致金融危機的罪魁禍?zhǔn)?。因?本文在回顧國外經(jīng)典文獻的基礎(chǔ)上,詳細(xì)梳理商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動機,并有效分析發(fā)展進程中所存在的問題以及對市場所造成的影響,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合中國特殊的制度環(huán)境提出若干未來研究方向。通過文獻梳理和分析,以期為促進銀行業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定金融市場和優(yōu)化制度安排提供重要的決策依據(jù)。本文從商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動機、影響因素和研究展望展開。

二、商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動機

已有的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化基于三大類動機,包括流動性需求、風(fēng)險管理和監(jiān)管資本套利。

(一)流動性需求

流動性需求是指商業(yè)銀行能夠隨時應(yīng)付客戶提存,滿足必要貸款需求的能力,包括資產(chǎn)的流動性和負(fù)債的流動性。Thomas[1]指出,信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行流動性的提供者和轉(zhuǎn)移者,流動性需求是商業(yè)銀行進行證券化的最終目的和動機。Casu等[2]采用美國銀行持股公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化既可能是商業(yè)銀行的流動性管理工具,又可能是風(fēng)險管理工具,具體哪一項表現(xiàn)的更強,關(guān)鍵在于資產(chǎn)池的初始設(shè)計結(jié)構(gòu),即商業(yè)銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移程度。但綜合而言,信貸資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出的流動性管理的目的更強。Farruggio和Uhde[3]指出在金融危機期間,商業(yè)銀行會因為對流動性的需求而進行證券化。證券化成為商業(yè)銀行獲取融資的新興渠道,一些商業(yè)銀行通過金融資產(chǎn)收購基金進行證券化來獲得流動性,商業(yè)銀行通過將流動性不足、長期資產(chǎn)或者不可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成一種同質(zhì)的、標(biāo)準(zhǔn)化的和能在有組織的證券化市場進行交易的流動性工具。

(二)風(fēng)險管理

風(fēng)險管理指通過對風(fēng)險的認(rèn)識、衡量和分析,選擇最有效的方式,以最小成本爭取獲得最大安全保證的管理方法。商業(yè)銀行會通過證券化來控制信用風(fēng)險,減少流動性沖擊所帶來的風(fēng)險。但通常商業(yè)銀行會保留證券化第一層級損失風(fēng)險作為向外部投資者展示其質(zhì)量的信號,這在一定程度上妨礙了信用風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移。故Gorton和Pennacchi[4]指出,更透明的證券化設(shè)計能夠允許風(fēng)險程度更高的商業(yè)銀行進行信貸資產(chǎn)證券化。

(三)監(jiān)管資本套利

監(jiān)管資本套利是指通過信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新方式,在很少或不減少商業(yè)銀行總體經(jīng)濟風(fēng)險的前提下,大幅減少商業(yè)銀行監(jiān)管資本要求的過程。監(jiān)管資本要求是指所需資本的金額取決于商業(yè)銀行報告的風(fēng)險水平,即商業(yè)銀行是否進行信貸資產(chǎn)證券化,取決于市場對風(fēng)險認(rèn)知形式相符的合法的儲蓄資本的要求。Beatty等[5]表明,當(dāng)資本充足率較低或退稅率較高時,商業(yè)銀行可能開始進行資產(chǎn)銷售。這是因為資產(chǎn)銷售可允許商業(yè)銀行避免“監(jiān)管稅”,即儲備金要求、資本要求和存款保證金,從而套利這些資本要求。除了上述三大動機之外,也有研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行出于降低融資成本和增加盈利的目的,而開展信貸資產(chǎn)證券化。

三、信貸資產(chǎn)證券化的影響因素

已有研究發(fā)現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀、中觀以及微觀層面等因素的影響,為全面清晰地總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化的影響因素,本文分別從宏觀經(jīng)濟層面、市場監(jiān)管層面和商業(yè)銀行個體層面三個方面對現(xiàn)有文獻進行梳理與歸納。

(一)宏觀經(jīng)濟層面的因素

1.經(jīng)濟因素Farruggio和Uhde[3]提出,信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的驅(qū)動,雖然經(jīng)濟狀況會因為實體經(jīng)濟的影響而可能在不同的國家間存在差異,但經(jīng)濟增長對信貸資產(chǎn)證券化的影響更為明顯。這是因為經(jīng)濟增長通常與投資機會的增加有關(guān),證券化使商業(yè)銀行能夠創(chuàng)造必要的流動性,減少通過舉債獲得資金的融資方式,為更高的貸款需求提供服務(wù),提高凈利息收益率,增加貸款利潤。但Maddaloni和Peydro[6]指出,經(jīng)濟增長會降低商業(yè)銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn),即商業(yè)銀行會面向更具風(fēng)險性的借款人貸款。因此,商業(yè)銀行會有強烈的動機通過證券化來對資產(chǎn)組合進行再構(gòu)建。Farruggio和Uhde[3]則從金融危機對信貸資產(chǎn)證券化影響的角度展開研究,研究表明,如果商業(yè)銀行運行在具有較高經(jīng)濟增長的歐洲國家中,會更傾向于在金融危機期間增加證券化交易活動,且信貸資產(chǎn)證券化的決定因素在金融危機前后存在顯著不同。2.市場競爭市場競爭是指商業(yè)銀行基于自身利益的考慮,會排斥其他同類經(jīng)濟主體相同行為的表現(xiàn),是市場經(jīng)濟的基本特征。Hakenes和Schnabel[7]指出,在激烈的市場競爭環(huán)境下,當(dāng)大多數(shù)有利可圖的貸款機會已被利用時,競爭增加會降低平均貸款質(zhì)量,新的貸款往往是質(zhì)量比較低的貸款,使得商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)能力下降。為應(yīng)對償付能力的沖擊,商業(yè)銀行往往會對有利可圖但存在風(fēng)險的貸款進行證券化,從而提高貸款池的質(zhì)量。

(二)市場監(jiān)管層面的因素

1.制度環(huán)境市場制度環(huán)境包括借款人資質(zhì)審查制度、信用評級和增級制度以及信息披露制度等,信息不對稱的強弱是制度環(huán)境質(zhì)量的綜合體現(xiàn)。Greenbaum和Thakor[8]特別指出,在信息不對稱的情況下,政府存款保證和監(jiān)管會影響商業(yè)銀行對融資模式的選擇。信息不對稱激發(fā)了未受監(jiān)管的商業(yè)銀行通過發(fā)行貸款和證券化的方式進行融資,從而減少存款融資。此外,監(jiān)管約束會激勵商業(yè)銀行的出表活動行為,即增加信貸資產(chǎn)證券活動。DeMarzo[9]指出,金融中介對資產(chǎn)的質(zhì)量擁有信息優(yōu)勢,能夠在發(fā)行市場甄別高質(zhì)量以及被低估的資產(chǎn),由此在發(fā)行市場產(chǎn)生高質(zhì)量資產(chǎn)被折扣定價的逆向選擇問題。為了改善這種情況,商業(yè)銀行會對資產(chǎn)進行打包出售。但同時信息不對稱也會增加商業(yè)銀行進入二級市場的成本,并減少商業(yè)銀行的活動。2.監(jiān)管因素監(jiān)管因素是指會影響監(jiān)管機構(gòu)達到相應(yīng)監(jiān)管目標(biāo)的因素。Casu等[10]提出,為確保商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險不超過其參與的潛在利益,同時為市場提供更多的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度,監(jiān)管機構(gòu)有必要規(guī)范法規(guī)以及加強對證券化活動的監(jiān)管。故可從巴塞爾協(xié)議III的角度具體提出證券化對監(jiān)管機構(gòu)的實踐意義并相應(yīng)作出調(diào)整。第一,由于信貸資產(chǎn)證券化增加了商業(yè)銀行的風(fēng)險,故需提高商業(yè)銀行最低資本充足率要求;第二,證券化過程中商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)管自留部分是否會轉(zhuǎn)移出表,以及其對財務(wù)穩(wěn)健型影響的不確定性,故需加強商業(yè)銀行的信息披露要求;第三,進一步提高商業(yè)銀行對證券化的敏感性,需加強證券化的監(jiān)管審查程序。

(三)銀行個體層面的因素

1.銀行特征銀行的特征主要體現(xiàn)為銀行規(guī)模和類型兩個方面。信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行綜合自身各方面因素所作的一種決策,資本化程度較低,盈利能力較低,負(fù)債較高的商業(yè)銀行更有可能進行證券化。Farruggio和Uhde[6]指出,商業(yè)銀行的規(guī)模越大,多樣化程度越高,貸款增長越快,則其會從事更多的證券化活動。此外,Cardone-Riportella等[11]指出,中型儲蓄銀行為達到進入證券化市場的標(biāo)準(zhǔn),會采用擔(dān)保債務(wù)憑證的方式進行證券化,間接地將信貸轉(zhuǎn)換為共同基金。2.資產(chǎn)質(zhì)量銀行資產(chǎn)質(zhì)量是指特定資產(chǎn)在銀行管理的系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量,資產(chǎn)質(zhì)量的高低主要判別標(biāo)準(zhǔn)以能否滿足銀行長、短期發(fā)展以及償還債務(wù)的需要。Greenbaum和Thakor[8]指出,質(zhì)量高的資產(chǎn)似乎更易被證券化,而劣質(zhì)的資產(chǎn)往往保留在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。這是因為在不存在存款保證和公共監(jiān)管的環(huán)境中,假設(shè)貸款質(zhì)量不存在信息不對稱,對于傳統(tǒng)的中介型存款融資模式和現(xiàn)今的證券化融資模式而言,中介機構(gòu)、借款人和存款人/投資者之間是不存在差異的;反之,若借款人擁有存款人/投資者不能獲取的私人信息,同時如果允許借款人購買信用證等來提高其部分信用,那么證券化融資模式下借款人的行為則能體現(xiàn)商業(yè)銀行貸款的質(zhì)量。3.信貸分類結(jié)構(gòu)信貸分類結(jié)構(gòu)主要指將信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)按照資產(chǎn)類型進行劃分,有住房抵押貸款、汽車貸款、企業(yè)貸款等。不同類型的貸款進行信貸資產(chǎn)證券化的目的不一樣。住房抵押支持證券僅用于獲取流動性,而中小企業(yè)貸款支持證券則有可能是出于監(jiān)管資本套利,但不進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移的目的。

四、基于中國背景下的研究展望

篇9

關(guān)鍵詞：實際風(fēng)險 可保風(fēng)險 證券化

20世紀(jì)90年代以來，利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品來分?jǐn)偙ｋU公司承保的巨災(zāi)風(fēng)險受到了廣泛的關(guān)注，學(xué)術(shù)界和實業(yè)界對此進行了大量研究實踐。為解決保險公司自留風(fēng)險過大、對巨災(zāi)風(fēng)險承保能力不足等問題提供了新的方法和思路，也為實際風(fēng)險直接在資本市場進行交易打下了堅實基礎(chǔ)。然而，目前存在的保險風(fēng)險連接證券本質(zhì)上屬于保單資產(chǎn)證券化，其依托保險公司的保單未來產(chǎn)生的利潤流作為證券化的資產(chǎn)。出險概率越大，保險公司就面臨更高的預(yù)期賠付支出，期末所能獲得剩余的數(shù)量或可能性就越低，證券持有人能夠獲取的期望利潤分配也較少，證券現(xiàn)期價格就較低，這樣，保險公司從證券市場上融資構(gòu)成的賠付預(yù)備基金就較少。反之，出險概率越小，證券價格較高，保險公司能夠融到更多的賠付預(yù)備基金。

這種資產(chǎn)證券化模式增強了保險人進行風(fēng)險管理的激勵，但是保險人依然面臨著很大的賠付風(fēng)險，閻建軍和關(guān)凌（2011）的研究甚至認(rèn)為資產(chǎn)證券化顯著放大了保險公司經(jīng)營面臨的風(fēng)險。同時，資產(chǎn)證券化也不利于證券的購買者或持有人獲得保險單所承保的實際風(fēng)險水平高低的信息，因為，顯然保險人有激勵與被保險人進行合謀，掩蓋揭示實際風(fēng)險發(fā)生可能性的信息。此外，C. Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化解決了信息不對稱產(chǎn)生的“檸檬困境”——投資者可以專注于證券所依托的資產(chǎn)，而不必?fù)?dān)心“檸檬”公司的經(jīng)營財務(wù)情況。然而，從社會角度說，這雖然一定程度上降低了投資者面臨的信息不對稱，但是卻沒有能夠引進足夠的激勵改進被保險人的風(fēng)險管理。出現(xiàn)這樣的情況部分是由于與被保險人實際風(fēng)險相隔離的證券降低了投資者對公司實際風(fēng)險的關(guān)注程度，另一部分是由于被保險人和保險人可能出現(xiàn)的合謀。

因此，進行實際風(fēng)險直接證券化，將投資者監(jiān)督引入到被保險人風(fēng)險管理的博弈機制當(dāng)中去，就能夠在一定程度上解決上述問題。

一、實際風(fēng)險直接證券化的涵義

根據(jù)美國學(xué)者E. Gardener給出的資產(chǎn)證券化定義：資產(chǎn)證券化是資本市場上資金的借方和貸方之間得以全部或部分匹配的過程或工具。公開市場（多元市場）在證券化產(chǎn)品市場上取代了傳統(tǒng)借貸方式中居于核心地位的封閉市場（二元市場）。據(jù)此定義，傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)、股票、債券都可以被解釋為一種證券化工具，有學(xué)者稱之為“一級證券化”。那么，如果企業(yè)面臨的風(fēng)險本身也能夠進行一級證券化，該風(fēng)險能夠直接在資本市場上進行分?jǐn)偅顿Y者的監(jiān)督就自然能夠被引入到企業(yè)風(fēng)險管理的過程中去。

實際風(fēng)險與金融風(fēng)險不同，前者指客觀世界真實災(zāi)害事件發(fā)生的不確定性導(dǎo)致的直接損失，后者指由于市場上金融產(chǎn)品的價格下跌的可能性帶來的財產(chǎn)上的損失。這兩種風(fēng)險具有不同的性質(zhì)。首先，群體行為和市場形勢的走向可以進行一定程度上的預(yù)期；而實際風(fēng)險的出現(xiàn)則表現(xiàn)出顯著的客觀隨機性，雖然其產(chǎn)生也必然緣于某些風(fēng)險因素的積累，但在目前的技術(shù)水平下人們尚不能準(zhǔn)確預(yù)測。其次，金融風(fēng)險本身即由貨幣來衡量其大小，因而能夠直接對其定價；而實際風(fēng)險涉及客觀世界發(fā)生某種危害事件的概率大小，這種風(fēng)險的水平無法直接用貨幣來標(biāo)價，因此，這就導(dǎo)致了對直接風(fēng)險進行定價的困難。最后，按照傳統(tǒng)理論對風(fēng)險的劃分，金融風(fēng)險是一種投機風(fēng)險，實際風(fēng)險是純粹風(fēng)險，兩者具有不一樣的可保性。

進行實際風(fēng)險證券化必須要考慮上述風(fēng)險性質(zhì)的差異。本文認(rèn)為，探究能否開展該證券化的問題需要理清以下幾個要點：第一，企業(yè)是否有發(fā)行實際風(fēng)險證券的需要，資本市場上是否有購買和交易該證券的需求；第二，該實際風(fēng)險能否被量化（貨幣化），這一點涉及風(fēng)險水平的評估和定價問題；第三，發(fā)行該證券能否造成福利的溢出效應(yīng)，其發(fā)行和交易能否對整個社會的福利有增進作用。

二、引入實際風(fēng)險證券對證券供需雙方的影響

（一）實際風(fēng)險直接證券化對證券供給方的影響

這里我們建立一個單期模型來說明實際風(fēng)險證券化能夠改善證券供方，也就是面臨實際風(fēng)險企業(yè)的福利情況。

在企業(yè)管理中，某一特定的標(biāo)的物會面臨著諸多因素導(dǎo)致的風(fēng)險暴露。我們假定該風(fēng)險暴露值為L，并且假設(shè)在出險的情況下，該標(biāo)的的損失一定為全損。則如果按照傳統(tǒng)的保險方式，企業(yè)理論上應(yīng)當(dāng)支付的保險費為：

P=■·q1·L

其中， 為保險費， 為企業(yè)預(yù)期的損失發(fā)生的概率， 為貼現(xiàn)率。則可將保險費率表示為

P=■·q1

上述保費可以理解成企業(yè)對于消解該標(biāo)的物面臨的風(fēng)險愿意花費貨幣的最大值。那么，如果企業(yè)不進行傳統(tǒng)的保險，而是尋求在市場上發(fā)行實際風(fēng)險證券化產(chǎn)品，其愿意支付的最大額也是P 。在考察期末，購買證券的投資者預(yù)期的收益函數(shù)如下：

在出險的情況下，投資者在期末獲得風(fēng)險保費與出險價值的差額，表示投資者對企業(yè)出險進行的賠付；在未出險的情況下，投資者獲得企業(yè)提供的全部保費。

用q2來表示投資者預(yù)期風(fēng)險發(fā)生的概率，則投資者的預(yù)期收益為

ER=q2（q1L-L）+（1-q2）q1L

=（q1-q2）L

由于投資者得到的全部收益來源于企業(yè)的支出，即企業(yè)出售的證券獲得的收入必須能夠彌補企業(yè)在未來出險時所要承擔(dān)的損失額。在期初，有如下的等量關(guān)系

■q1·L=■（q1-q2）·L

其中， c是該證券的約定收益率?；喛傻胏的表達式

c=（1+r）1-■-1

即為企業(yè)在發(fā)行該證券時要預(yù)先確定的約定收益率公式。 是企業(yè)通過發(fā)行實際風(fēng)險證券獲得資金需要付出的利息率，也就是獲得資金的成本。

顯然，若p≥c，企業(yè)通過傳統(tǒng)方式進行保險的成本大于通過直接證券化的方式進行保險所負(fù)擔(dān)的成本，選擇發(fā)行實際風(fēng)險證券進行保險就能夠改善企業(yè)的福利狀況。

假設(shè)p≥c，r≥0，有

■·q1≥（1+r）1-■-1

q■■-r（1+r）q1≥-（1+r）■q■

設(shè)f（q1）=q■■-r（1+r）q■，g（q2）=q■■-1（1+r）2q■，只需證明在q1≥0 ，q2≥0 條件下f（q1）≥g（q2）。

f'（ q1）=2q1-r（1+r）

f''（q1）=2>0

g'（q2）=-（1+r）2

故f''（q1）是單調(diào)增函數(shù)，g'（q2）是一個常量。在q1和q2的定義域內(nèi)f'（0）=-r（1+r），g'（0）=-（1+r）2，f'（0）>g'（0）。因此，f'（q1）的斜率始終大于g（q2）的斜率。而f（0）=g（0）=0，故有在q1和q2的定義域內(nèi)f'（q1）≥g（q2）。

因此，企業(yè)選擇發(fā)行實際風(fēng)險證券化產(chǎn)品付出的成本較投保傳統(tǒng)財產(chǎn)保險更低，企業(yè)具有發(fā)行實際風(fēng)險證券化產(chǎn)品的激勵。

（二）實際風(fēng)險直接證券化對證券需求方的影響

從投資需求角度上說，由于該證券是與企業(yè)面臨的實際風(fēng)險相關(guān)聯(lián)的，與市場上其它金融風(fēng)險無關(guān)。因此，根據(jù)投資組合選擇理論，在無摩擦市場的假設(shè)條件下，理性投資者在原有資產(chǎn)組合中加入與其它金融產(chǎn)品風(fēng)險相互獨立的該實際風(fēng)險證券化產(chǎn)品之后，其情況將會變得更好，能夠?qū)崿F(xiàn)投資有效集的帕累托改進。G. Carpenter（2006）的研究顯示，在60%的股票和40%的債券組成的投資組合中，加入2%的巨災(zāi)債券能夠降低投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差0.25個百分點。

綜上所述，在金融市場中引入實際風(fēng)險證券能夠改善該證券供需兩個方面的福利情況。它不僅能夠降低企業(yè)進行保險的成本，而且能夠降低投資者的證券組合面臨的金融風(fēng)險。所以將實際風(fēng)險直接證券化產(chǎn)品引入資本市場是可行的。

三、實際風(fēng)險證券交易所交易的可行方法

（一）風(fēng)險的中介人：保險機構(gòu)的新形態(tài)

實際風(fēng)險直接證券化后進入資本市場進行交易，風(fēng)險分散的范圍與傳統(tǒng)保險模式相比有了顯著的擴大，同時也將保險機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險的功能轉(zhuǎn)移給了整個資本市場，保險機構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營上受到巨大的威脅和挑戰(zhàn)。保險機構(gòu)必須全部或部分改變自身功能和經(jīng)營方式，將傳統(tǒng)上依靠大數(shù)定律的“展業(yè)承保理賠”的經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃仆顿Y銀行的“估值發(fā)行交易”模式。這種由業(yè)務(wù)主導(dǎo)向交易主導(dǎo)的改變是由業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、專業(yè)性增強，公司的內(nèi)部交易成本超過了市場交易成本導(dǎo)致的。保險機構(gòu)日趨向風(fēng)險中介商和專業(yè)風(fēng)險咨詢服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變是未來保險業(yè)發(fā)展的長期趨勢。

由于有著風(fēng)險評估和管控上的專業(yè)優(yōu)勢，保險機構(gòu)在此類證券發(fā)行活動中扮演相當(dāng)重要的角色。首先，保險機構(gòu)要承擔(dān)對企業(yè)某項財產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險水平進行全面而專業(yè)的評估，根據(jù)評估的結(jié)果保險機構(gòu)應(yīng)對該財產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險管控措施給予建議和指導(dǎo)，同時由該保險機構(gòu)進行保薦，企業(yè)才可發(fā)行某一類財產(chǎn)標(biāo)的的實際風(fēng)險證券；其次，為了自身參與實際風(fēng)險交易市場上的交易、向企業(yè)提供全面風(fēng)險管控的咨詢服務(wù)和面向市場提供實際風(fēng)險水平評估報告，保險機構(gòu)都必須充分重視對實際風(fēng)險的研究、對企業(yè)可以采用的風(fēng)險管控措施的研究以及實際風(fēng)險評估技術(shù)的研究。這些研究的成果在保險機構(gòu)實現(xiàn)自身效益的同時，又會提高整個社會的風(fēng)險管控水平。

（二）實際風(fēng)險證券化的流程

鑒于目前資本市場上證券發(fā)行流程已經(jīng)比較成熟，除了實際風(fēng)險評估和定價技術(shù)有所不同外，實際風(fēng)險證券化可以采用現(xiàn)有證券發(fā)行或巨災(zāi)連接證券發(fā)行的方法。

首先，保險機構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立單獨并且利益隔離的部門擔(dān)任實際風(fēng)險證券的發(fā)行商，由企業(yè)向該機構(gòu)繳納擔(dān)保金作為躉繳利息支出，并由該機構(gòu)對企業(yè)進行證券化的實際風(fēng)險進行評估；其次，由該保險機構(gòu)對企業(yè)繳納擔(dān)保金形成的“保險單”進行拆分，對相同或相近風(fēng)險的單元進行重組，以單位“保險金”進行風(fēng)險證券的定價，這樣就啟動了實際風(fēng)險證券的發(fā)行程序。最后，由兩家或以上的保險機構(gòu)或?qū)I(yè)風(fēng)險評估機構(gòu)進行保薦或擔(dān)保，并經(jīng)公開披露等一系列條件滿足后，該企業(yè)某個風(fēng)險標(biāo)的的實際風(fēng)險證券才能夠在公開市場上發(fā)行并進行交易所內(nèi)的交易。

發(fā)行證券獲得的收入可由保險機構(gòu)和證券發(fā)行企業(yè)共同指定資產(chǎn)管理公司進行管理，由商業(yè)銀行對這筆資金進行托管。這樣可以最大限度地保證資金能夠被合規(guī)使用。

四、結(jié)論與政策建議

實際風(fēng)險直接證券化并進入交易所進行交易，能夠完全轉(zhuǎn)移出保險公司傳統(tǒng)的償付風(fēng)險，降低企業(yè)進行保險的成本，降低證券持有者證券組合面臨的風(fēng)險，將大量證券持有人引入到企業(yè)風(fēng)險管理的激勵中去，改善企業(yè)進行風(fēng)險管理的意愿，并激勵保險機構(gòu)和各相關(guān)方進行實際風(fēng)險的研究，提高全社會的風(fēng)險管控水平。在這些方面，實際風(fēng)險證券化比傳統(tǒng)的保險和再保險具有顯著的優(yōu)勢，但這決不意味著證券化產(chǎn)品會完全取代傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)。大量研究顯示，兩者之間并非相互替代關(guān)系，而是補充合作的關(guān)系。

建立一個完善有效的實際風(fēng)險直接證券化產(chǎn)品交易市場，核心在于為該市場產(chǎn)生、存在和發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)，準(zhǔn)備好必要的條件。對此我們提出如下幾點建議：

（一）設(shè)立專業(yè)的實際風(fēng)險證券交易所

實際風(fēng)險證券不僅是一種專業(yè)的金融產(chǎn)品，也是專業(yè)的風(fēng)險管理工具。設(shè)立專門的交易所進行集中交易，有利于發(fā)揮風(fēng)險管控的專業(yè)優(yōu)勢，有利于增加交易雙方的信任度和主動監(jiān)管的順利開展。

（二）設(shè)立官方或半官方支持的風(fēng)險數(shù)據(jù)庫

風(fēng)險數(shù)據(jù)是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，實際風(fēng)險證券則是進行風(fēng)險管理的重要工具，而高效率的風(fēng)險管理也是實際風(fēng)險證券得以順利交易的基礎(chǔ)。這三者相互制約相互影響的特征要求盡快建立具有一定公信力的風(fēng)險數(shù)據(jù)庫，以完善風(fēng)險的評估、定價和管理機制。因此，具有官方或半官方背景的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)是開展實際風(fēng)險證券化產(chǎn)品交易的重要前提。

（三）建立完善的誠信保證體系

任何證券的發(fā)行和交易都需要負(fù)責(zé)任的評級機構(gòu)進行評級操作，這是對投資人的一種最基本的保護。由于實際風(fēng)險證券特殊的屬性，能否將實際風(fēng)險因素引入到原有評估模型當(dāng)中去，將更加考驗評級機構(gòu)的水平。然而，由于我國特殊的制度和長期的計劃經(jīng)濟體制，我國始終沒有高水平的評級公司出現(xiàn)，更需要從制度層面上去思考解決辦法，更多地關(guān)注高水平評級機構(gòu)的培育。

（四）堅持自由交易的同時完善監(jiān)管體系的構(gòu)建

自由平等的交易是資本市場產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)，為了保證交易公平高效地進行，實際風(fēng)險證券的交易也應(yīng)遵循自由交易的原則。但是，必要的監(jiān)管仍然是必須的，合理的監(jiān)管體系、適度的監(jiān)管水平有利于維護該市場平穩(wěn)運行。因此，針對嶄新的實際風(fēng)險證券交易，相關(guān)部門必須能夠創(chuàng)造出與其相適應(yīng)的監(jiān)管機制和監(jiān)管工具，才能更好地履行監(jiān)管的職能。

（五）政府應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的稅收優(yōu)惠支持

實際風(fēng)險證券化產(chǎn)品是一項全新的嘗試，在我國的市場形勢下尤其需要得到官方給予的認(rèn)可和支持。由于該證券的發(fā)行能夠激勵相關(guān)各方改善風(fēng)險管理、改進全社會的風(fēng)控技術(shù)水平，具有顯著的正外部性，因此政府應(yīng)當(dāng)考慮稅收優(yōu)惠等政策支持該證券的發(fā)行和交易的開展。

最后，將實際風(fēng)險直接證券化并引入交易所進行交易，更為深遠(yuǎn)的影響還是保險市場的轉(zhuǎn)型。假如實際風(fēng)險證券化成為一種趨勢，保險業(yè)、保險公司能否抓住這次機遇，如何實現(xiàn)轉(zhuǎn)型并且保證轉(zhuǎn)型階段公司運營和效益的穩(wěn)定，將成為未來一段時期內(nèi)保險業(yè)應(yīng)當(dāng)重點考慮的問題之一。

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篇10

農(nóng)發(fā)行作為以服務(wù)“三農(nóng)”為主業(yè)的國家政策性銀行，近年來，隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，特別是中長期信貸業(yè)務(wù)的擴張，各種新的矛盾和問題逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險管理壓力加大，有必要抓住國家改革機遇，借鑒國內(nèi)外銀行業(yè)的先進經(jīng)驗，加快推進對農(nóng)業(yè)政策性信貸資產(chǎn)證券化的研究和運用，最大限度地分散和化解信貸風(fēng)險，努力提高農(nóng)發(fā)行可持續(xù)發(fā)展能力。

一、信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及模式

（一）基本概念

所謂信貸資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個獨立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：specialpurposevehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機構(gòu)，整個資產(chǎn)證券化的過程都是由其發(fā)起，稱為“發(fā)起人”（originator），也可以稱為原始權(quán)益人。購買資產(chǎn)支撐證券的人，稱為“投資者”。在資產(chǎn)證券化的過程中，為減少融資成本，發(fā)起人往往聘請信用評級機構(gòu)（ratingagency）對證券信用進行評級。同時，為加強所發(fā)行證券的信用等級，會采取一些信用加強的手段。提供信用加強手段的人被稱為“信用加強者”（creditenhancement）。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要一專門的服務(wù)機構(gòu)負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)的收益，并將資產(chǎn)收益按照有關(guān)契約的約定支付給投資者，這類機構(gòu)稱為“服務(wù)者”（ser-vicer）。

（二）基本模式

通常來講，信貸資產(chǎn)證券化的基本運作模式包含以下六個步驟：一是構(gòu)造證券化資產(chǎn)。即發(fā)放貸款的金融機構(gòu)根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。二是組建特設(shè)信托機構(gòu)。特設(shè)信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體，有時也可以由發(fā)起人設(shè)立，其資本化程度很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機構(gòu)是實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”。三是進行信用增級。特設(shè)信托機構(gòu)對證券化資產(chǎn)進行一定風(fēng)險分析后，對一定的資產(chǎn)集合進行風(fēng)險結(jié)構(gòu)的重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進行彌補，以降低可預(yù)見的信用風(fēng)險，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。四是進行信用評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)。

評級由國際資本市場上廣大投資者承認(rèn)的獨立私營評級機構(gòu)進行。五是安排證券銷售。在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。特設(shè)信托機構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。六是掛牌上市交易及到期支付。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。

二、信貸資產(chǎn)證券化在我國銀行業(yè)中的實踐

（一）歷史回顧

相對國外而言，我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在銀監(jiān)會的大力推進和金融機構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個從無到有、快速發(fā)展和不斷突破的過程。相關(guān)資料顯示，2000年9、10月，中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準(zhǔn)實行住房抵押貸款證券化試點。但由于諸多因素影響，一直沒有成功實施。2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司發(fā)行132.5億元債券資產(chǎn)，被稱為準(zhǔn)證券化。2004年4月，中國工商銀行寧波市分行發(fā)行26.02億元債權(quán)資產(chǎn)。這是國內(nèi)商業(yè)銀行首個資產(chǎn)證券化項目，第一次嘗試采用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)。2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點單位，分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點，這也標(biāo)志著我國本土證券化的試點正式開始。2005年底，國開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，這也是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點取得了階段性成果。2006年，國內(nèi)資產(chǎn)證券化資金總額達到471.51億元。但是由于主要受到金融危機的影響，2006年之后，國內(nèi)相關(guān)試點明顯放緩。據(jù)不完全統(tǒng)計，2007年至2008年11月，國內(nèi)資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額僅196.49億元。2009年至今，信貸資產(chǎn)證券化進程處于停滯狀態(tài)。

（二）改革趨勢

近兩年，國內(nèi)各家銀行的資本壓力逐步加大，同時房地產(chǎn)貸款、融資平臺貸款等的信貸風(fēng)險面臨著較大的不確定性，不良貸款反彈的壓力加大。因此，借助資產(chǎn)證券化緩解銀行的資本和流動性壓力的呼聲越來越大。2011年8月，國務(wù)院已批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴大試點。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，第三批試點重啟，預(yù)計會有兩個方向。一是擴大試點銀行范圍，如允許此前沒有試點的銀行參與。其二是擴大試點資產(chǎn)范圍?？赡軙试S將資產(chǎn)范圍拓展到政府融資平臺貸款、“三農(nóng)”貸款等。

（三）幾點啟示

1.信貸資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性風(fēng)險壓力。當(dāng)前，我國銀行業(yè)貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾突出，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，增加資產(chǎn)流動性，改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。

2.信貸資產(chǎn)證券化有利于加強資本管理，改善資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場動蕩和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問題。通過信貸資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，可以有效地提高資本充足率，從而減輕資本監(jiān)管壓力。

3.信貸資產(chǎn)證券化有利于分散和處置風(fēng)險。通過信貸資產(chǎn)證券化，可將商業(yè)銀行相對集中的風(fēng)險資產(chǎn)（包括不良貸款）分散給眾多的投資者持有，可有效化解商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，并同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。

三、對農(nóng)發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化的初步探討

（一）必要性及可行性

從必要性看，一是當(dāng)前農(nóng)發(fā)行信貸資金的供應(yīng)與農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展的需求還有較大差距，迫切需要多渠道引導(dǎo)社會資金回流農(nóng)村；二是當(dāng)前農(nóng)發(fā)行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，組織的企業(yè)存款“短存長貸”的矛盾突出，流動性風(fēng)險壓力增大；三是農(nóng)發(fā)行中長期貸款業(yè)務(wù)發(fā)展較快，并且已具備了較大的規(guī)模，在目前國際國內(nèi)經(jīng)濟波動加劇的情況下，受市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險的影響，中長期貸款可能蘊含著較大的風(fēng)險，迫切需要緩釋壓力。從可行性看，一是農(nóng)發(fā)行屬于國家政策性銀行，以國家信用為基礎(chǔ)，市場信譽和投資者可接受程度較高；二是農(nóng)發(fā)行現(xiàn)有中長期貸款都是“三農(nóng)”貸款，并且大部分屬于政府融資平臺貸款，符合資產(chǎn)證券化改革的發(fā)展方向；三是國內(nèi)銀行同業(yè)的前期實踐為農(nóng)發(fā)行提供了很多可資借鑒的樣板和經(jīng)驗。

（二）實施范圍和條件信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,由于涉及到諸多方面的因素,包括原始資產(chǎn)的發(fā)起人、發(fā)行機構(gòu)、中介機構(gòu)、以及各類投資人等相關(guān)主體,對社會的各個層面影響巨大。從對資產(chǎn)證券化的要求來看,首先,證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件。事實上并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化。信貸資產(chǎn)證券化必須具備以下條件:能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流;本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間,而且平均償還期至少為一年;債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信,以保證資產(chǎn)支撐證券的未來現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性;證券化的資產(chǎn)應(yīng)具有一定的同質(zhì)性,可使證券化所需的信息成本和交易成本降低;證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。因此，對農(nóng)發(fā)行來講，當(dāng)前可實施證券化的資產(chǎn)應(yīng)該重點集中在貸款期限較長、項目自身現(xiàn)金流充足、落實第二還款來源的農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款、新農(nóng)村建設(shè)貸款項目等領(lǐng)域。其次,由于資產(chǎn)證券化涉及諸如擔(dān)保、評級、定價、稅收、會計制度等問題，應(yīng)用起來非常復(fù)雜,對資產(chǎn)證券化方案設(shè)計、運營和處理,需要相當(dāng)?shù)募记?，對資產(chǎn)證券化操作的中介機構(gòu)和從業(yè)人員要求具備較高的素質(zhì)。

（三）幾點建議

1.爭取納入第三輪信貸資產(chǎn)證券化試點行的范圍。據(jù)了解，目前央行和銀監(jiān)會正在研究具體實施方案。一些股份制銀行去年就開始研究新的資產(chǎn)證券化試點方案。面對即將到來的信貸資產(chǎn)證券化擴大試點，作為政策性銀行，首先應(yīng)該以積極的態(tài)度參與其中，為今后的業(yè)務(wù)開展創(chuàng)造條件、打好基礎(chǔ)、積累經(jīng)驗。