導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融證券論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融證券化的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)背景下的產(chǎn)物,是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)趨勢,在20世紀(jì)80年代時(shí),金融證券化的發(fā)展已經(jīng)漸漸代替了經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,據(jù)統(tǒng)計(jì)20世紀(jì)80年代以來.金融證券化的債券的發(fā)行的比重日益上升,金融證券化還有流動性、穩(wěn)定性、安全性，收益性等優(yōu)勢，與貸款的方式比較，金融證券，還有諸多優(yōu)勢，如可轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大投資范圍，穩(wěn)定資金的流動性。金融證券化的不僅有這些優(yōu)勢，金融證券化的所帶來的一系列的效應(yīng)，會給我國的發(fā)展帶來更多的發(fā)展，金融證券化還有最基本的功能。

（一）隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)證券形式的集資規(guī)模越來越大，股份持有人也越來越多，這說明我國的股份制會逐漸的發(fā)展起來，資產(chǎn)會日益社會化。

（二）任何一種資產(chǎn)的發(fā)展都必須發(fā)展其規(guī)模，經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，能更好的進(jìn)行融資，在19世紀(jì)時(shí)，西方國家就是靠著經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)了鋼鐵，煤炭等制造業(yè)的發(fā)展，為其發(fā)展集中了巨大的資本，證明金融證券化經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)的基本功能。

（三）金融證券化是雙向的投資機(jī)制，企業(yè)與投資人相互選擇，淘汰不良的投資人和不善的經(jīng)營者，反之，經(jīng)營優(yōu)秀的企業(yè)則會帶來巨大的企業(yè)效益，這就是金融證券的優(yōu)勝劣汰。

（四）合理的資源配置是金融證券的又一大基本功能，合理配置資源將會提高有前途的投資者和企業(yè)的高效益，增加社會資產(chǎn)的流動性，有利益產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整。

二、金融證券化發(fā)展中的問題

金融證券化的迅速發(fā)展中，有許多我們要面臨的障礙，想要金融證券化更好的發(fā)展，我們就應(yīng)及時(shí)的解決這些問題。金融證券化的發(fā)展主要供給的資產(chǎn)是金融證券化的主要因素，然而，我國目前供給的資產(chǎn)缺乏，我國的企業(yè)主要是以負(fù)債資產(chǎn)形式存在，沒有任何資產(chǎn)的抵押，缺乏穩(wěn)定的、長期的資產(chǎn)供給。雖然可以將銀行的逾期的房地產(chǎn)作為抵押，但這不能滿足我國證券化的發(fā)展，這些不良的資產(chǎn)的形成，也難以滿足市場經(jīng)濟(jì)的需求。我國的金融證券化的發(fā)展迅速，但缺乏大量投資機(jī)構(gòu)，我國對于用住房抵押債券的這種方式也是不偏向的，住房抵押債權(quán)，需要長期的，穩(wěn)定的資金來源。我國的投資機(jī)構(gòu)有社會養(yǎng)老保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司，商業(yè)銀行等，這些投資機(jī)構(gòu)在我國現(xiàn)在發(fā)展中也是出現(xiàn)了許多限制。我國的證券化的發(fā)展還不夠完善的地方，國有銀行的商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)就是不容忽視，由于是在一個(gè)不完全有效的市場，商業(yè)銀行為了更好的獲利，會收取中介費(fèi)，對客戶的信用等級也會下降，如果用戶出現(xiàn)信用問題，投資者會對證券失去信心，從而影響整個(gè)的金融證券化的穩(wěn)定和發(fā)展。

三、推動我國證券化發(fā)展的途徑

首先應(yīng)考慮我國資產(chǎn)的形式，根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，住房抵押債權(quán)是一種很有效推動我國的證券化發(fā)展的形勢，要發(fā)展這種形式，就要有大量的投資機(jī)構(gòu)，我國的商業(yè)銀行的貸款與其他的住房抵押貸款有收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，住房抵押的對象經(jīng)濟(jì)行為簡單直接，受益穩(wěn)定可靠，有較高的賠償保障。我國銀行抵押住房貸款的期限比較長，形勢也比較的單一，時(shí)間跨度較大，也是金融證券化的發(fā)展的必要因素。我國證券化的中介機(jī)構(gòu)中有一個(gè)專門的服務(wù)體系，嚴(yán)格制定中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范，制定嚴(yán)格服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，為證券的發(fā)行提供暢通的平臺，提高市場的信息化。中介服務(wù)人員應(yīng)對證券化的信息的地披露要及時(shí)、有效、真實(shí)，中介人員的要用規(guī)范制定自己的言行，對住房抵押債權(quán)的流程要有一個(gè)嚴(yán)格的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、條件和措施，以及對違反流程的規(guī)章制度，以促進(jìn)證券化的發(fā)展和穩(wěn)定。

四、結(jié)語

篇2

摘要：截至2006年底，CAFTA成員國已積累8.5萬億美元國內(nèi)金融部門資產(chǎn)。企業(yè)融資需求和對金融服務(wù)要求逐漸擴(kuò)大，凸顯了高效金融中介的重要性，而作為重要金融中介的CAFTA證券市場還有很大改善的空間。提高證券市場的流動性、大力發(fā)展公司債券、各國證券市場的合作、共同的證券市場監(jiān)管機(jī)制的建立將使CAFTA的證券市場更加完善。

關(guān)鍵詞：CAFTA；證券市場：公司債券

CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的巨大差異，目前CAFTA的融資體系難以為自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有效支撐，證券市場更是如此。CAFTA各國有必要采取一定的措施，使自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的證券市場更有效率，以支持自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場的重要性

東亞金融危機(jī)過后的這幾年里，CAFTA各國經(jīng)濟(jì)社會都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面：

1、CAFTA有效的證券市場可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調(diào)動起來并將之用于有益的經(jīng)濟(jì)活動中，從而達(dá)到社會生產(chǎn)資源的合理利用。

2、CAFTA有效的證券市場可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用。發(fā)展程度較高的證券市場體系有利于風(fēng)險(xiǎn)的交易、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散化和各交易主體的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在證券市場發(fā)達(dá)的國家，這種作用表現(xiàn)明顯，而在CAFTA的證券市場這種作用還不明顯。

3、CAFTA有效的證券市場有利于加強(qiáng)對經(jīng)營者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機(jī)構(gòu)的存在，降低了投資者獲取有關(guān)經(jīng)營者信息的成本，同時(shí)投資者很容易通過股票價(jià)格以及股票市場上公布的其他公司信息來判斷管理者的經(jīng)營業(yè)績，對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而促使經(jīng)營者改善公司治理和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。

目前的CAFTA證券市場可以發(fā)揮比現(xiàn)在更重要的作用，因此我們應(yīng)該采取一定的措施，進(jìn)一步完善CAFTA證券市場，最大化地提高其效率。

二、CAFTA框架下證券市場場的現(xiàn)狀及存在問題

(一)CAFTA框架下證券市場的現(xiàn)狀

1、證券市場規(guī)模明顯擴(kuò)大。CAFTA的股票市場自1997年以來已經(jīng)增長2倍，2005年市場資本總額達(dá)到2.1萬億美元；同時(shí)CAFTA的債券市場也取得了相當(dāng)大的增長，整個(gè)地區(qū)2005年債券總額達(dá)到了1萬多億美元，是1997年總額的2倍多(見表1)，政府債券引領(lǐng)債券市場增長，公司債券市場不斷擴(kuò)大。

2、證券市場在公司融資中發(fā)揮著越來越重要的作用。CAFTA證券市場的金融資產(chǎn)的運(yùn)用，為區(qū)域內(nèi)公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國股票市場上公司新股籌資在2004年達(dá)到了320億美元，在2005年達(dá)到了310億美元，公司在股票市場上的籌資主要用于公司的擴(kuò)大經(jīng)營，這種直接融資方式減少了公司對銀行貸款的依賴，提高了資源配置的效率(見表2)。

3、區(qū)域債券市場獲得了發(fā)展。為增強(qiáng)東亞經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，東亞各國在地區(qū)層面上已經(jīng)采取了一些具體的措施。根據(jù)東亞及太平洋地區(qū)中央銀行會議(EMEAP)的決定，利用部分EMEAP的國際儲備，推出了兩個(gè)亞洲債券基金。第一個(gè)是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲備，投資于東盟8國＋3國的以美元標(biāo)價(jià)的政府和準(zhǔn)政府債券；第二個(gè)亞洲債券基金(ABF2)——20億美元，投資于當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的和準(zhǔn)債券。其目的是為零散投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該地區(qū)債券市場提供一個(gè)透明和經(jīng)濟(jì)的方式，而且通過機(jī)構(gòu)投資者、交易商和做市商的私募配售已經(jīng)得以擴(kuò)大。

(二)CAFTA框架下證券市場存在的問題CAFTA的證券市場面臨著廣泛的亟待解決的問題：證券市場的流動性低、公司債券市場融資發(fā)展緩慢、分散的小規(guī)模無合作的債券市場、證券市場深化帶來的風(fēng)險(xiǎn)等等。

1、CAFTA各國的證券市場流動性低。在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的大部分國家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。這說明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的，這極大地抑制證券市場的流動性和效率，CAFFA的證券市場的流動性大大低于那些先進(jìn)工業(yè)國家。主要原因在于在該地區(qū)的一些國家，跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。2004年底，外國投資者不能進(jìn)入菲律賓股票市場的約42％，中國的41％，泰國的36％。這一點(diǎn)加上某些經(jīng)濟(jì)體控股的相當(dāng)大份額的股份(中國約為28％，印尼是30％，菲律賓是40％和泰國是21％)，意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買賣的；相應(yīng)地，這會極大地抑制股票市場的流動性和效率。

2、公司債券市場融資發(fā)展緩慢。目前CAFTA各國偏重政府部門融資的發(fā)展，而公司債券市場融資發(fā)展得較慢(表1)，公司債券市場可以在公司融資方面發(fā)揮比現(xiàn)在更大的作用。公司債券市場規(guī)模小的關(guān)鍵原因是缺乏二級市場的流動性。證券市場流動性的缺乏不僅關(guān)系到證券市場的效率，而且關(guān)系到市場的整體規(guī)模，因?yàn)橹靼迨袌龅囊?guī)模和二級市場的流動性之間是雙向互動的。投資者一般只有在市場有充足的流動性、需要時(shí)可以容易地出售和退出時(shí)才愿意投資證券。而且，如果流動性低，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不能發(fā)揮作用(參與的投資者一般會要求更高的利率或回報(bào)來補(bǔ)償?shù)土鲃有?，這可能進(jìn)一步阻礙公司在股票交易所上市或發(fā)行債券。

3、CAFTA區(qū)內(nèi)證券市場規(guī)模小且分散，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場。CAFTA內(nèi)證券市場包括中國證券市場、新加坡證券市場、馬來西亞證券市場、中國香港證券市場等，這些規(guī)模更加小的證券市場很分散，相互之間沒什么合作，難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場一般所具有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

歐盟在證券市場合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個(gè)成員國都擁有自己的證券市場，通過布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所，德國法蘭克福證券交易所和英國倫敦證券交易所合并成為國際證券交易所，到目前二者代表著歐洲證券交易的主流，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和資源流動性的提高。歐盟證券市場一體化程度不斷加強(qiáng)，使東亞各國證券市場面臨著前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。因此，對于CAFTA成員國來說，解除跨境投資剩余阻礙的地區(qū)性合作非常有用，證券市場的合作顯得頗為必要。

4、證券市場快速發(fā)展帶來了風(fēng)險(xiǎn)的增加。隨著股票市場和債券市場在過去8年的顯著增長，CAFTA內(nèi)證券市場的發(fā)展得以深化。金融領(lǐng)域越來越緊密相聯(lián)，以至于銀行、保險(xiǎn)和證券市場之間傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營已經(jīng)被技術(shù)創(chuàng)新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統(tǒng)形式(如抵押和商業(yè)貸款)的證券化，以及日益復(fù)雜的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、重新包裝風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)方式的增加，正在削弱股票、債務(wù)和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場，將銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款轉(zhuǎn)移到資本市場，這會增加證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場的發(fā)展將有助于拓寬金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，但也有可能通過使用衍生工具和其他手段發(fā)生不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)管理能力和監(jiān)管更薄弱的部門和機(jī)構(gòu)。而這些風(fēng)險(xiǎn)只靠一個(gè)成員國的單獨(dú)能力無法完全解決，需要所有成員國的共同努力協(xié)調(diào)。

三、CAFTA框架下證券市場完善之路

在2007年1月份結(jié)束的第二屆東亞峰會上，東盟的新加坡、馬來西亞等國的金融服務(wù)業(yè)對中國實(shí)行了開放，而中國金融業(yè)服務(wù)業(yè)保護(hù)期已過，已經(jīng)對外國進(jìn)行了開放。CAFTA金融業(yè)的相互開放有利于CAFTA證券市場的進(jìn)一步完善，當(dāng)然CAFTA證券市場的完善還需要采取一定的措施。

(一)提高證券市場的流動性“一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是證券市場，特別是債券市場的進(jìn)一步發(fā)展”，“深度和高效的證券市場將會為滿足日益復(fù)雜成熟的需要和改善金融部門的回彈力做出重要貢獻(xiàn)”，這是世界銀行新報(bào)告《東亞金融：通向健全市場之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報(bào)告時(shí)所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。CAFTA證券市場效率不高的主要因素是證券市場有限的流動性。為了提高證券市場的流動性，我們需采取下面的措施：

1、改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)。及時(shí)準(zhǔn)確的信息對于流動性是非常重要的，根據(jù)這種信息，流動性可以通過對基本面意見不同的投資者的活動來產(chǎn)生，從而促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程。在改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)的過程中，一個(gè)基本的因素是繼續(xù)強(qiáng)化公司治理和信息披露。在受危機(jī)影響的國家中，馬來西亞在改革其法律、法規(guī)和實(shí)務(wù)方面走得最快，緊隨其后的是泰國；在印尼和菲律賓仍然有相當(dāng)大的余地來加強(qiáng)公司治理；最近，中國也開始強(qiáng)化公司治理。

2、降低交易成本。交易成本高的市場交易量少，對相關(guān)新聞做出反應(yīng)的價(jià)格變動較少，因此流動性低、效率低。影響外在和內(nèi)在交易成本的因素包括預(yù)扣稅和費(fèi)用、中介的效率、市場基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排以及“輔助”基礎(chǔ)設(shè)施。

3、開發(fā)廣泛的投資者。開發(fā)更廣泛和多元化的投資者基礎(chǔ)，具有不同偏好和胃口的投資者的參與，有助于增加交易量和流動性，有助于提高市場效率。

(二)大力發(fā)展公司債券公司債券市場是一國金融體系的重要組成部分，是健全的證券市場結(jié)構(gòu)中不可缺少的一個(gè)方面。大力發(fā)展公司債券市場，使公司債券市場在公司融資方面發(fā)揮重大的作用。建立區(qū)域信用擔(dān)保設(shè)施為自由貿(mào)易區(qū)成員國的公司債券發(fā)行者提供債券還本付息的擔(dān)保；通過將本地債券按風(fēng)險(xiǎn)和期限進(jìn)行搭配組合，然后加以證券化，以符合投資者對風(fēng)險(xiǎn)的承受力。另外推動發(fā)行以本地貨幣或本地貨幣構(gòu)成的一籃子貨幣計(jì)價(jià)的公司債券，完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，如債券交易、結(jié)算和托管體系等。

(三)加強(qiáng)CAFTA框架下證券市場的合作證券市場的更深一體化，尤其是跨境證券市場的一體化，能產(chǎn)生巨大的效用。

1、成立區(qū)域證券交易所。隨著CAFTA一體化進(jìn)程的加速，11國之間的國際投資與國際貿(mào)易與日俱增，必然帶來國際結(jié)算額的大幅上升。這就需要一個(gè)各國認(rèn)可的區(qū)域性跨國金融中心，方便區(qū)域內(nèi)金融結(jié)算的解決、金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個(gè)最佳的交匯點(diǎn)。

篇3

這三座大山使今無中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實(shí)波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導(dǎo)思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實(shí)踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實(shí)踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個(gè)沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級市場上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長期的調(diào)控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場的基本功能，這個(gè)市場培育的投資人在市場經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個(gè)認(rèn)識上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實(shí)情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過ipo方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場所，而且是一個(gè)國家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內(nèi)各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關(guān)，都會關(guān)注這個(gè)市場。而一個(gè)國家、一個(gè)社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個(gè)信息場。在市場經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會政治、經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤和個(gè)股會走出和一個(gè)國家政治、經(jīng)濟(jì)形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長期走勢上應(yīng)該是一致的。它與賭場的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會和股東現(xiàn)實(shí)和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評價(jià)密切相關(guān)。人們通過股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對未來做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過人們現(xiàn)實(shí)中比用簡單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說明問題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長導(dǎo)致的本金的增長是其他金融資產(chǎn)如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財(cái)富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價(jià)的上升，才能帶來資本市場的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術(shù)語衍生來的。由于我們沒有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(banker)在賭場里是指開局設(shè)賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(player)對賭，而把這一術(shù)語引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場參與股票買賣與投資人對博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(marketmaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無莊不成市。但事實(shí)上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風(fēng)氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國資本市場正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運(yùn)動，開展股權(quán)文化的目的是樹立上市公司經(jīng)營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國資本市場的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認(rèn)人們在追逐自身盈利動機(jī)的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財(cái)富，推進(jìn)我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個(gè)人物化勞動——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動投資人對國家建設(shè)事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機(jī)與國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來促進(jìn)國家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠姳仨毐晦饤墶?/p>

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識資本市場的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會對上市公司質(zhì)量判斷的基本知識，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇4

關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新



1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認(rèn)為，它是經(jīng)過一定的教育、培訓(xùn)等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產(chǎn)知識的存量。”因此，人力資本是蘊(yùn)涵于勞動者中的一種能力，而勞動者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發(fā)展，從20世紀(jì)50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的承認(rèn)和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展?，F(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對個(gè)人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進(jìn)行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結(jié)合經(jīng)濟(jì)增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內(nèi)容及其對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關(guān)收入分配和勞動市場行為等問題進(jìn)行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關(guān)于人力行為的一切方面均可以訴諸經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本工具應(yīng)用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2人力資本證券化：概念與特征

作為經(jīng)濟(jì)增長基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個(gè)人身上的資產(chǎn)，個(gè)人實(shí)際上控制著人力資產(chǎn)的發(fā)揮和生產(chǎn)性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會里人力資本只屬于個(gè)人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據(jù)fisher（1930）的觀點(diǎn)資本是現(xiàn)在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產(chǎn)生未來收入的資源都是資產(chǎn)——這其中當(dāng)然包括人的勞動能力和知識存量，而資本不過是資產(chǎn)的市場價(jià)值。資本作為資產(chǎn)動態(tài)的、價(jià)值化的表現(xiàn)形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應(yīng)地增值或貶值。人力資本同樣是一個(gè)具有價(jià)值的存量，能夠以存在于人體之中的知識、技能、健康等帶來現(xiàn)在和未來的產(chǎn)出與收益。人力資本與其他實(shí)物形態(tài)或價(jià)值形態(tài)的非人力資本不同，是難以用得到普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行度量的。而且在人力資本市場上，類似學(xué)歷證書、職業(yè)證書等人力資本價(jià)值顯示信號信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動，存在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創(chuàng)新之一，其最大的作用就是提高資產(chǎn)的流動性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個(gè)人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識和技能資產(chǎn)化，為更好地理解這個(gè)概念，我們首先對資產(chǎn)證券化從一般意義上做一個(gè)描述。資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的金融結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行組合從而轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式，與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的核心原理是以可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行融資?，F(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)——只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可被用做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，作為可帶來預(yù)期現(xiàn)金流的人力資產(chǎn)也可被用做證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。人力資本證券化的中心思想是以可預(yù)期的收入為當(dāng)前的消費(fèi)融資。人力資本證券化問題實(shí)質(zhì)上是一個(gè)終身的跨期最優(yōu)消費(fèi)-投資決策問題，利用金融工具把個(gè)人一輩子的消費(fèi)和收入做一個(gè)更加平滑的、互相補(bǔ)充的安排，使得個(gè)人不至于在年輕、最需要錢的時(shí)候沒錢花，年紀(jì)大了有了錢，卻沒有時(shí)間、精力去享受。而“人力資本”的價(jià)值就在于勞動力潛在薪水的價(jià)值。3人力資本報(bào)酬的證券化：金融產(chǎn)品創(chuàng)新需求

從個(gè)人主觀需求角度考慮，正如家庭經(jīng)常要進(jìn)行工作、職業(yè)培訓(xùn)、退休計(jì)劃等經(jīng)濟(jì)活動決策一樣，擁有人力資本所有權(quán)的個(gè)人最為重要的經(jīng)濟(jì)決策是要在儲蓄與消費(fèi)之間作出效用最大化的抉擇，而這一效用最大化的抉擇主要集中體現(xiàn)于具體的理財(cái)決策上，即他關(guān)注的是持有怎樣的金融資產(chǎn)。大多數(shù)有收入的個(gè)人對范圍廣泛的各種金融資產(chǎn)抱有潛在的興趣，這些資產(chǎn)的吸引力很大程度上取決于個(gè)人的收入狀況，即便從稅收和風(fēng)險(xiǎn)偏好這一有限的角度考慮，也能導(dǎo)致對金融資產(chǎn)需求的很大變化。而正是對各種金融資產(chǎn)的這種需求在背后推動著金融創(chuàng)新。投資者的需求刺激了各種金融機(jī)構(gòu)提供投資者需要的資產(chǎn)組合。另外，風(fēng)險(xiǎn)動機(jī)也導(dǎo)致投資者對其所擁有的金融資產(chǎn)多樣化及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法的需求。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們可以把資產(chǎn)分為實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩大類。實(shí)物資產(chǎn)在我們經(jīng)濟(jì)生活中的重要性不言自明，那么金融資產(chǎn)在我們的經(jīng)濟(jì)生活中起什么作用呢？從理論分析的角度來說，金融資產(chǎn)的作用大致可以被歸納為兩條。（1）金融資產(chǎn)可以很容易地傳遞生產(chǎn)與消費(fèi)之間的間隔。生產(chǎn)的目的是為了消費(fèi)，由于有了金融資產(chǎn)，這兩者之間就可以拉開一個(gè)橫向的或縱向的距離。所謂橫向距離，是指在同一時(shí)間周期內(nèi)人們可以把屬于自己的產(chǎn)品暫時(shí)“轉(zhuǎn)讓”給他人消費(fèi)或用于再生產(chǎn)，這就是投資和信貸。所謂縱向距離，就是時(shí)間上的間隔。人們可以在年輕時(shí)多生產(chǎn)，以投資或儲蓄的形式把一部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，年老之后無力生產(chǎn)時(shí)，再把這部分金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)還回商品消費(fèi)。同時(shí)人們還可以以借貸的形式消費(fèi)自己目前尚未生產(chǎn)出來的東西，即把將來的生產(chǎn)提前到現(xiàn)在消費(fèi)。如果沒有金融資產(chǎn)，類似這樣把生產(chǎn)和消費(fèi)在時(shí)間上前后推移是無法進(jìn)行的，至少是相當(dāng)困難的。（2）金融資產(chǎn)的使用可以大大地減少經(jīng)濟(jì)活動的交易成本。交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融資產(chǎn)的要求，交易成本高低使個(gè)人對需求預(yù)期發(fā)生變化。金融交易得以順利進(jìn)行的前提正是雙方的預(yù)期，為了使交易按照自利的預(yù)期達(dá)成，交易雙方必然盡可能多的收集有關(guān)交易的準(zhǔn)確信息，這會帶來支付成本的增加。此外，由于信息不對稱，會使金融交易合約不完全，往往容易陷入“逆向選擇”和“道德陷阱”的困境，這會帶來更高的交易成本。金融創(chuàng)新加強(qiáng)了金融資產(chǎn)之間的替代性，降低了融資成本，促進(jìn)了交易主體通過金融市場融資從而推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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［1］［美］加里·S·貝克爾，梁小民譯.人力資本［M］.北京：北京大學(xué)出版社，1987.

篇5

首先,市場中投資者并非完全理性的。他們在面臨不確定的境況時(shí),受先天條件、知識儲備、生活環(huán)境、獲取信息渠道及處理信息能力等方面的影響,并不總是能夠嚴(yán)格依照期望效用函數(shù)進(jìn)行決策。有時(shí)投資者雖能獲取準(zhǔn)確充分的信息卻無法做出正確決策,有時(shí)具備信息分析能力卻苦于沒有獲得信息的渠道,種種因素都影響著投資者的決策過程和決策結(jié)果,使得投資者只具備有限理性。其次,市場有效假說認(rèn)為投資者無法獲得超額利潤,但Jegadeesh和Titman(1993)的研究發(fā)現(xiàn)“中期慣性”現(xiàn)象,DeBondt和R.Thaler(1985,1987)的研究發(fā)現(xiàn)“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,投資者基于上述現(xiàn)象采用合理的投資策略可以獲得超額利潤。最后,證券市場上價(jià)格波動異常。依據(jù)EMH理論,市場出現(xiàn)利空或利好消息時(shí),證券價(jià)格隨之上漲或下跌。但在市場交易中,會出現(xiàn)證券價(jià)格不明原因的上漲或下跌,例如現(xiàn)資(股票代碼000900)于2011年12月28日到2011年12月30日期間,連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到20%,而該公司不存在任何應(yīng)披露未披露的重大事項(xiàng)。為了更好的解釋、預(yù)測和研究金融市場的發(fā)展趨勢和微觀個(gè)體的決策行為,經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)引入到金融學(xué)中,力求找到一種可以準(zhǔn)確反映現(xiàn)實(shí)市場狀況的方法。我國證券市場中散戶投資者人數(shù)眾多,這部分投資者受信息收集、處理能力和策略制定、選擇能力的限制,在進(jìn)行投資理財(cái)活動中容易忽視風(fēng)險(xiǎn)選擇回報(bào)均等風(fēng)險(xiǎn)較高的策略或厭惡損失選擇風(fēng)險(xiǎn)均等回報(bào)較低的策略。以下基于行為金融學(xué)理論簡要分析我國投資者在理財(cái)投資決策實(shí)施過程中極易發(fā)生的幾種行為偏差。

(一)過度自信

過度自信是指投資者在投資理財(cái)行為中賦予主觀判斷較大權(quán)重而低估客觀實(shí)事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識和投資經(jīng)驗(yàn)的年輕散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者,往往會過于依賴自己對某只證券收益率的預(yù)測,而低估產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)競爭、替代品、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策導(dǎo)向等等客觀環(huán)境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實(shí)自己對未來收益預(yù)測的信息,忽視與預(yù)測相悖的信息,從而高估或低估證券價(jià)格,導(dǎo)致交易次數(shù)頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個(gè)市場進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個(gè)證券市場存在過度自信。

(二)損失厭惡

損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個(gè)心理賬戶里,當(dāng)取得的收益與避免的損失相等時(shí),投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現(xiàn)實(shí)生活中,中小投資者在調(diào)整自己的證券組合時(shí),為了實(shí)現(xiàn)盈利落袋為安避免證券價(jià)格回調(diào)造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時(shí)否認(rèn)證券價(jià)格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時(shí)深度套牢,牛市時(shí)只能獲取少量收益。

(三)羊群行為

羊群行為是指在無法獲取市場中所有信息的情況下,當(dāng)投資者做出的判斷或決策與市場中的大部分投資者不同時(shí),會傾向于選擇多數(shù)人采用的決策的行為。導(dǎo)致這種行為的動因是信息的不確定性和信息成本過高。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用和發(fā)展,投資者每天面對著大量的信息,很難篩選出真實(shí)有效的信息,即使可以也會耗用大量的金錢和時(shí)間。為了降低做出錯(cuò)誤決策的概率,投資者會收集市場中多數(shù)人的行為決策,并一次作為個(gè)人投資的基礎(chǔ)。裴寶剛(2011)利用上海和香港兩個(gè)股票市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在交易活躍程度相等的情況下大陸股票市場的羊群效應(yīng)要強(qiáng)于香港股票市場。

(四)過度反應(yīng)

過度反應(yīng)是指某一利好或利空消息時(shí),投資者對于證券預(yù)期收益率的估計(jì)高于或低于證券價(jià)格應(yīng)有的漲跌幅度,隨后逐漸修正價(jià)格縮小背離程度。我國證券市場中散戶投資者相較于機(jī)構(gòu)投資者更容易產(chǎn)生過度反應(yīng)行為。在證券價(jià)格上行階段,投資者預(yù)期市場在一段時(shí)間內(nèi)將保持上漲的趨勢不變,此時(shí)利好消息的增強(qiáng)投資者的信心,證券價(jià)格超額上漲。反之,在證券價(jià)格下行階段,投資者對市場缺乏信心,認(rèn)為此時(shí)投入資金發(fā)生虧損的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于獲得收益的概率,當(dāng)市場出現(xiàn)利空消息時(shí),盡管該重大事件與影響證券價(jià)格下跌的關(guān)系不大,投資者也會敏感的捕捉這一事件的影響,作為個(gè)人投資決策的基礎(chǔ),從而導(dǎo)致證券價(jià)格超額下跌。例如2007年5月,財(cái)政部出臺規(guī)定將印花稅率有0.1%上調(diào)至0.3%,A股市場連續(xù)5個(gè)交易日下跌,累積跌幅達(dá)到21.45％,后經(jīng)多次修正達(dá)到正常水平。

二、投資策略

上述討論的偏差在我國投資者決策行為中極易發(fā)生,而大量實(shí)證研究表明中國證券市場處于弱有效狀態(tài),意味著證券價(jià)格只反映歷史信息。面對這一境況,投資者需要謹(jǐn)慎選擇投資策略,合理利用行為金融學(xué)揭示的認(rèn)知偏差,理性投資,以實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)的保值增值。

(一)反向投資策略

針對過度反應(yīng)投資者可以應(yīng)用反向投資策略。在理財(cái)投資過程中,投資者對于市場、行業(yè)或某家公司的近期數(shù)據(jù)會賦予較大權(quán)重,而對于遠(yuǎn)期歷史數(shù)據(jù)給予較小權(quán)重,這會使得近期業(yè)績較好的證券被過分高估,而業(yè)績較差的證券過分低估?；谶^度反應(yīng)理論,這些證券在未來一定時(shí)間內(nèi)會被投資者反向修正,使得高估的證券下跌低估的證券上漲,逐漸回歸到內(nèi)在價(jià)值附近。利用這一原理,采用反向投資策略,即買入近期下跌的證券賣出上漲的證券。實(shí)際操作中,投資者應(yīng)結(jié)合證券基本面分析和公司外部環(huán)境影響,找到價(jià)格與價(jià)值偏離的證券,密切關(guān)注市場變化趨勢,在合理的價(jià)位買入或賣出證券,尋求獲利機(jī)會。

(二)成本平均策略

當(dāng)投資者無法精確把握合理的買入價(jià)格和買入時(shí)機(jī)時(shí),為了降低風(fēng)險(xiǎn),可以結(jié)合證券收益率波浪理論,在波浪的較低點(diǎn),選擇一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間,分批次購入不同價(jià)格等級的證券,使證券投資成本平均化,這種投資策略被稱為成本平均策略。這個(gè)策略比較適用于散戶投資者,盡管會降低收益水平,但會在一定程度上修正損失厭惡變差,減少投資者非理性投資行為。適用成本平均策略時(shí),要著重注意兩方面內(nèi)容:第一,有計(jì)劃的分配資金,合理配置投資資金和留存資金。第二,事先明確投資價(jià)格區(qū)間的極值,避免證券價(jià)格持續(xù)下行過程中錯(cuò)誤估計(jì)波段谷底導(dǎo)致的深度套牢現(xiàn)象。

(三)集中投資策略

與成本平均策略相反,集中投資策略適用于機(jī)構(gòu)投資者或具備豐富知識儲備和投資經(jīng)驗(yàn)的中小投資者。該策略也可稱之為價(jià)值投資,即將大部分資金投資于少數(shù)證券并長期持有。該策略的投資對象一般為行業(yè)領(lǐng)頭羊或具有潛在的長期發(fā)展趨勢但現(xiàn)階段被低估的證券。一旦投入,堅(jiān)決持有,不會因短期證券價(jià)格的波動而頻繁換手,投資風(fēng)險(xiǎn)相較于成本平均策略大,交易成本較小。投資者在實(shí)施這一策略前,會花費(fèi)大量時(shí)間、精力分析研究市場,選出具有投資價(jià)值的證券,抓準(zhǔn)時(shí)機(jī),迅速出手。應(yīng)用該種策略需關(guān)注兩方面問題:第一,止損點(diǎn)的設(shè)定,因?yàn)橥顿Y者只投資于有限的幾種證券,投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的程度降低,一旦投資失敗,損失是巨大的,為降低損失金額,應(yīng)設(shè)定止損點(diǎn)并嚴(yán)格遵守。第二,使用集中投資策略構(gòu)建的投資組合中證券種類較少,因此選取證券種類時(shí),應(yīng)選擇不同領(lǐng)域、收益相關(guān)程度較低的證券,力求能最大化分散風(fēng)險(xiǎn)。

(四)時(shí)間分散化策略

時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資者的不同年齡階段制定不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),年輕時(shí)資金多用于風(fēng)險(xiǎn)大收益高的資產(chǎn),年老時(shí)降低資產(chǎn)組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重,更傾向于投資債券等收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。這一策略基于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好制定,投資人在年輕時(shí)為了獲取更多收益對風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較高,而依據(jù)歷史數(shù)據(jù),股票的投資回報(bào)率高于債券的投資回報(bào)率,投資者會增加個(gè)人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的投資權(quán)重,力求賺取更多收益。投資人在年老時(shí)投資理財(cái)?shù)哪繕?biāo)主要是保值,他們對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較弱,會選擇債券等收益率低風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)作為主要投資對象。

三、總結(jié)

篇6

我國金融體系主要以銀行為基礎(chǔ)，但是管理層已經(jīng)意識到證券市場在金融市場中的地位和作用。金融證券類專業(yè)課程的建設(shè)也有必要與時(shí)俱進(jìn)，適應(yīng)金融體系發(fā)展的方向。事實(shí)上，內(nèi)地教育體系引入的投資學(xué)課程，基本上是西方證券市場和公司金融的內(nèi)容。正如張新(2003)所說的那樣，西方對金融學(xué)的理解集中在以公司財(cái)務(wù)、公司融資、公司治理為核心內(nèi)容的公司金融和以資產(chǎn)定價(jià)為核心內(nèi)容的投資學(xué)；而內(nèi)地對金融學(xué)的理解則主要集中在貨幣銀行學(xué)和國際金融兩大類代表性科目。在資本市場發(fā)達(dá)程度不高而銀行體系又獨(dú)占優(yōu)勢地位的情況下，這一背離影響并不明顯。但在A股資本市場發(fā)展程度越來越高，總市值和流通市值已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)大的比重，四大國有銀行和相當(dāng)部分央企都已經(jīng)成為上市公司的情況下，原有的以貨幣銀行和國際金融為體系的金融類專業(yè)課程勢必會轉(zhuǎn)型為金融證券類專業(yè)課程體系。而金融證券類專業(yè)課程體系本的本土化和專業(yè)化也逐漸提到日程上來。但是，在本土化和專業(yè)化的問題成為大家關(guān)注重點(diǎn)的同時(shí)，課程體系的其他問題往往被人忽視。既然是課程體系，勢必有一個(gè)層次化或分層化教學(xué)的問題。這個(gè)問題是筆者在此所要討論的核心內(nèi)容

一、金融學(xué)理論的發(fā)展歷程及對各層次學(xué)生的教學(xué)要求

這些理論從簡單到復(fù)雜，從開創(chuàng)性到發(fā)展型，從公司金融類到投資類，再到金融工程類，有純理論的推導(dǎo)，也有應(yīng)用于實(shí)踐的方法。把這些理論全盤照搬，直接應(yīng)用于金融證券類專業(yè)課程體系之中，顯然并不一定適用。因?yàn)榻鹑谧C券類專業(yè)各層次學(xué)生的知識水平并不相同，全盤的填鴨式教學(xué)對各層次學(xué)生的學(xué)習(xí)很難奏效。顯然，金融學(xué)理論的發(fā)展歷程要求對各專業(yè)層次、年級層次和學(xué)術(shù)層次的學(xué)生進(jìn)行分層化的教學(xué)體系的設(shè)計(jì)

金融證券類專業(yè)各層次的知識水平、教學(xué)要求有比較大的差異。一二年級的本科生、三四年級的本科生以及碩士研究生、博士研究生，各個(gè)層次的學(xué)生其知識水平肯定不同，而且理論教學(xué)的深度對各層次學(xué)生的要求也不一樣。比如，在知識層次方面，一二年級本科生專業(yè)還沒有接觸，部分基礎(chǔ)課也只是剛剛?cè)腴T；而三四年級的本科生才剛剛接觸相關(guān)的專業(yè)課；碩士研究生雖然對專業(yè)課的要求有所提高，但是現(xiàn)在碩士研究生中不少學(xué)生來自本科其他專業(yè)，短短的二到三年時(shí)間需要補(bǔ)充不少的專業(yè)知識。而在教學(xué)要求方面，本科生目前主要是通才教學(xué)模式，不僅要求本科生學(xué)習(xí)本專業(yè)知識內(nèi)容，也要求本科生學(xué)習(xí)各專業(yè)模塊的內(nèi)容。相比之下，本專業(yè)課程體系的學(xué)習(xí)時(shí)間也并不算多，其理論教學(xué)側(cè)重于面而并不精深；碩士研究生理論教學(xué)的要求較高，同時(shí)也有升學(xué)進(jìn)一步深造的可能。不過，目前碩士研究生教學(xué)也在強(qiáng)調(diào)應(yīng)用型人才的培養(yǎng)，加上部分轉(zhuǎn)專業(yè)的碩士研究生專業(yè)基礎(chǔ)稍差，因此，在本科生教學(xué)基礎(chǔ)的要求之上加以深化，由面及里側(cè)重于線，理論與應(yīng)用兩方面相結(jié)合；而博士研究生的理論教學(xué)深度較高，而且研究視角一般較集中于某一點(diǎn)，不再像本科生和碩士研究生那樣發(fā)散于面或者線。因此，博士研究生專業(yè)課程體系的理論程度最深，顯然對教學(xué)的要求也與本科生和碩士研究生并不一樣

不僅如此，即使同樣是本科生，因?qū)I(yè)的不同對課程體系的教學(xué)要求也并不一致。比如，金融學(xué)專業(yè)學(xué)生、公司金融專業(yè)學(xué)生與金融工程專業(yè)學(xué)生的理論課教學(xué)要求勢必不同，而金融學(xué)專業(yè)中銀行管理專業(yè)方向、國際金融專業(yè)方向或者證券投資專業(yè)方向等，對課程的配置和相關(guān)課程的理論教學(xué)深度的配置可能也會有所不同。比如，數(shù)理知識的教學(xué)，金融證券類專業(yè)的教學(xué)往往與數(shù)學(xué)、信息技術(shù)等學(xué)科相互交叉。但僅就本科專業(yè)而言，金融工程等專業(yè)尤其需要相對層次較高的數(shù)理知識用于金融工具的設(shè)計(jì)和開發(fā)。對于一般的金融學(xué)等專業(yè)，數(shù)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)要求可能會低一些。因此，一般的金融學(xué)專業(yè)和專業(yè)性要求更高的金融工程專業(yè)，在證券類專業(yè)課的教學(xué)上也相對應(yīng)存在著不同的層次。

二、金融證券類專業(yè)課程體系的分層化分析

金融證券類專業(yè)課程體系如何針對各層次學(xué)生的要求加以分層化教學(xué)呢?筆者所在的金融學(xué)院，既在金融學(xué)專業(yè)下設(shè)置了公司金融專業(yè)方向，又主導(dǎo)了金融工程新專業(yè)的建設(shè)，現(xiàn)在又在金融工程新專業(yè)下并設(shè)證券投資的專業(yè)方向。在這種情況下，整個(gè)金融學(xué)院既有以銀行為主導(dǎo)的金融學(xué)專業(yè)，同時(shí)還有以投資學(xué)為主導(dǎo)的金融工程專業(yè)和證券投資專業(yè)方向，另外還有保險(xiǎn)學(xué)專業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)了大金融證券類專業(yè)的專業(yè)設(shè)置。同時(shí)，金融學(xué)院既有大金融方向的碩士研究生培養(yǎng)體系(下設(shè)銀行管理、資本市場運(yùn)營和金融工程等方向)，還新批了金融專業(yè)碩士的研究生培養(yǎng)體系。對于這些不同的專業(yè)和專業(yè)方向，相應(yīng)的金融證券類專業(yè)課程的設(shè)置和教學(xué)當(dāng)然也會有相應(yīng)的調(diào)整和變化。比如，金融相關(guān)專業(yè)的基礎(chǔ)理論課程金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，財(cái)務(wù)管理專業(yè)將其作為選修課程，在教學(xué)內(nèi)容上以投資學(xué)方向?yàn)橹黧w，而金融工程專業(yè)將其作為必修課程，在教學(xué)內(nèi)容上會更多地以數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)方向?yàn)橹黧w；對于普通的本科學(xué)生金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)以說明、分析為主，而對于碩士研究生金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)則以量化推導(dǎo)為主；對于一般的本科生可以以應(yīng)用為主進(jìn)行講解，而對于高年級和碩士研究生可以適當(dāng)?shù)匾詳?shù)理分析的方法進(jìn)行講解；而在教材的選擇上，本科生可以用中國金融出版社出版的布萊恩·克特爾所著的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》，該書主要以論述和圖示為主，相對較為淺顯，而對于不同專業(yè)層次的碩士研究生和博士研究生，則可以用楊云紅老師所著的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》和王江老師所著的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》

另一門金融相關(guān)專業(yè)的基礎(chǔ)課程金融市場學(xué)，由于課程主要的目的在于介紹金融市場、金融工具和產(chǎn)品的基礎(chǔ)知識，因此，其教學(xué)對于不同層次的學(xué)生也應(yīng)該有不同的內(nèi)容設(shè)置。比如，對于本科生，它是金融學(xué)入門課程，可以以介紹各金融市場的劃分、功能實(shí)現(xiàn)和相關(guān)金融產(chǎn)品的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)機(jī)制為主進(jìn)行教學(xué)，以便本科生對金融市場有初步的認(rèn)識；而對于已經(jīng)了解了金融市場和各類金融產(chǎn)品運(yùn)作模式的高年級學(xué)生和碩士研究生，可以進(jìn)一步講授金融合約理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)理論和公司治理的模型的結(jié)論，以使其了解全球主要國家和地區(qū)的金融制度等運(yùn)作，并通過比較不同國家和地區(qū)的不同金融制度和金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作模式，進(jìn)一步了解金融市場運(yùn)作機(jī)制的本因；而對于更高層次的學(xué)生，如博士研究生和個(gè)別專業(yè)的碩士研究生，可以結(jié)合新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、合約理論、法與金融學(xué)等各方面理論，構(gòu)建制度內(nèi)生觀點(diǎn)的金融制度分析理論框架，講授金融制度與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系及金融制度演化的內(nèi)在規(guī)律，也可以涉及金融體系的選擇和設(shè)計(jì)，充分了解金融市場和金融產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的制度變遷因素

作為一門內(nèi)容相當(dāng)全面的資本市場專業(yè)課的投資學(xué)，也可以針對不同層次的學(xué)生設(shè)置投資學(xué)Ⅰ、投資學(xué)Ⅱ和投資學(xué)Ⅲ進(jìn)階課程。對于本科學(xué)生，可以重點(diǎn)講授投資組合理論和資本市場均衡理論，讓學(xué)生了解最基本的現(xiàn)代金融學(xué)理論；對于高年級的本科學(xué)生或碩士研究生，可以專門設(shè)置相關(guān)基本面的證券分析內(nèi)容和資產(chǎn)組合管理內(nèi)容進(jìn)行講解；而對于更高層次的研究生，或者已經(jīng)經(jīng)歷過前兩個(gè)知識階段投資學(xué)學(xué)習(xí)的學(xué)生，可以進(jìn)一步講授普通的期權(quán)、期貨及其他衍生證券的基本定價(jià)知識

金融工程作為專業(yè)課程，也應(yīng)該分層次進(jìn)行教學(xué)內(nèi)容的設(shè)置。比如，對于普通的金融類專業(yè)本科學(xué)生，可以以介紹金融工程工具、手段和策略為主，同時(shí)恰當(dāng)介紹部分較為淺顯的衍生工具以利于講授金融工程的手段和政策；而對于金融工程專業(yè)的本科生以及其他碩士研究生，則可以進(jìn)一步相對深入地介紹部分金融工具創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)，同時(shí)講授更高層次的金融工程手段和策略。相應(yīng)的期貨、期權(quán)與衍生證券這一課程也可以進(jìn)行分層教學(xué)。普通本科學(xué)生以介紹簡單的衍生證券為主，以利于入門；對于相對專業(yè)的本科學(xué)生和碩士研究生，則可以作為金融工程這類專業(yè)課程的進(jìn)階課程，進(jìn)一步介紹較為復(fù)雜的期權(quán)定價(jià)和衍生證券定價(jià)的方法，以及介紹新型期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)等衍生品種。

事實(shí)上，對于金融證券類課程體系，還有一類課程是非常有必要的，那就是實(shí)訓(xùn)課程。證券類專業(yè)課程有必要加強(qiáng)具有時(shí)效性的內(nèi)地金融市場的實(shí)際案例，聯(lián)系相應(yīng)的理論加以體會。其一，對于本科學(xué)生要加強(qiáng)證券分析類實(shí)訓(xùn)課程的培養(yǎng)，輔助以大量的A股證券分析方法應(yīng)用的實(shí)例；其二，對于金融證券類專業(yè)學(xué)生，在學(xué)年論文和畢業(yè)論文選題方面，盡量以實(shí)證為主，具體問題具體分析；其三，對于更高級的學(xué)生，金融工程等證券類專業(yè)的學(xué)生，由于其未來的就業(yè)很可能就是證券公司、投資管理公司等純粹的投資行業(yè)或投資崗位，因此，有必要在專業(yè)課內(nèi)加強(qiáng)金融證券專業(yè)應(yīng)用文寫作教學(xué)，尤其是諸如研究報(bào)告這樣的應(yīng)用文的寫作

至此，應(yīng)該說金融證券類專業(yè)課程體系分層化教學(xué)的模式已經(jīng)初步形成，既是系統(tǒng)化的，又有針對性，有助于這些課程教學(xué)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

三、實(shí)行金融證券類專業(yè)課程體系分層化教學(xué)的對策

1 金融學(xué)理論的發(fā)展歷程要求對各專業(yè)層次、年級層次和學(xué)術(shù)層次的學(xué)生進(jìn)行分層化的教學(xué)體系的設(shè)計(jì)?，F(xiàn)代金融理論從簡單到復(fù)雜，從開創(chuàng)性到發(fā)展型，從公司金融類到投資類，再到金融工程類，有純理論的推導(dǎo)也有應(yīng)用于實(shí)踐的方法。而金融證券類專業(yè)各層次學(xué)生的知識水平并不相同，全盤的填鴨式教學(xué)對各層次學(xué)生的學(xué)習(xí)很難奏效

2 各層次學(xué)生知識體系和知識水平的不同要求進(jìn)行分層化教學(xué)體系的實(shí)踐。金融證券類專業(yè)各層次的知識水平和教學(xué)要求有著比較大的差異。一二年級的本科生、三四年級的本科生還有碩士研究生和博士研究生，各個(gè)層次的學(xué)生其知識水平肯定不同，而且理論教學(xué)的深度對各層次學(xué)生的要求也不一樣

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論文關(guān)鍵詞：長株潭,城市群,建設(shè),國家,區(qū)域性

在全國城市群中，長株潭可謂結(jié)構(gòu)獨(dú)特，其地理位置呈三市鼎足之勢，彼此相距不足40公里。20世紀(jì)80年代后，湖南省委省政府著力推進(jìn)長株潭經(jīng)濟(jì)一體化，2007年底國務(wù)院正式批準(zhǔn)長株潭城市群建設(shè)兩型社會綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)。顯然，無論是長株潭一體化還是兩型社會建設(shè)都離不開金融的支持，而建設(shè)長株潭城市群國家區(qū)域金融中心是實(shí)現(xiàn)金融支持長株潭一體化和兩型社會建設(shè)的戰(zhàn)略舉措。但長株潭的金融現(xiàn)狀能否滿足建設(shè)國家區(qū)域金融中心的基本條件，以及存在哪些約束因素，本子課題將對此進(jìn)行深入分析。

一、長株潭城市群金融發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，金融的市場化程度日益提高，金融業(yè)在長株潭一體化中的地位和作用日益增強(qiáng)，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)較快勢頭：信貸增長高位趨穩(wěn)，銀行效益大幅提升，證券業(yè)在牛市行情中發(fā)展迅速，保險(xiǎn)業(yè)對社會經(jīng)濟(jì)的保障能力增強(qiáng)，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，服務(wù)創(chuàng)新成效明顯。

1.基本形成了齊全的金融機(jī)構(gòu)體系

近年來，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)較快勢頭，已經(jīng)形成比較健全的金融機(jī)構(gòu)體系。從銀行業(yè)來看，除了中國人民銀行長沙、株洲、湘潭中心支行外，三家政策性銀行即中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行都在長沙市設(shè)立分行，四大國有商業(yè)銀行都分別在長株潭設(shè)立分行、交通、中信、光大、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、郵政銀行等都在長沙設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，有的還在株洲、湘潭設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，另外還擁有匯豐銀行、長沙銀行、株洲湘潭城市商業(yè)銀行，農(nóng)村信用合作社等，至2008年長沙擁有各類市級以上銀行機(jī)構(gòu)20家；株洲12家、湘潭11家。從證券機(jī)構(gòu)來看，財(cái)富證券、海通證券、方正證券、國信證券、華泰證券、長沙證券、招商證券7家證券公司在長株潭設(shè)產(chǎn)了總部或分支機(jī)構(gòu)，2007年證券總成交金額為13708.16億元；長株潭共有上市公司28家，上市公司總市值達(dá)2,511.53億元。從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來看，長株潭三市共有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)66家，保險(xiǎn)總收入達(dá)83億元。另外還有地方金融證券辦、銀行監(jiān)局，華融、東方、長城、訊達(dá)資產(chǎn)管理公司，信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，已基本上形成了相對集中的金融產(chǎn)業(yè)群。

截止2007年底，三市全年各項(xiàng)存款總余額為4354.18億元，貸款總余額為3549.03億元，新增存款與新增貸款總額分別為659.44億元、595.81億元。長沙市各類銀行機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額達(dá)3267.46億元，同比增長18.52%；新增存款509.60億元；各項(xiàng)貸款余額達(dá)2982.40億元，同比增長20.14%；新增貸款469.96億元同比多增43.54億元。湘潭市各項(xiàng)貸款余額262.83億元，新增45.10億元，同比多增12.23億元，增長20.71%。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額450.27億元，新增63.50億元，同比多增2.46億元，增長16.42%。株洲市金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)638億元，增長15.5%，各項(xiàng)貸款余額303.8億元，增長19.4%（見表1）。

表12007年長株潭各金融機(jī)構(gòu)存貸款情況

地區(qū)

存款余額（億元）

（增長率）

貸款余額（億元）

（增長率）

新增存款（億元）

新增貸款（億元）

長沙

3267.46（18.52%）

2982.40（20.14%）

509.60

469.96

株洲

450.27（16.42%）

303.8（19.4 %）

86.34

80.75

湘潭

638.45（15.5%，）

262.83（20.71%）

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【論文摘要】： 文章從融資融券的概念和背景出發(fā)，具體闡述了推出融資融券的利弊，其中帶來的利包括可增加證券市場的流動性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、奠定股指期貨的交易基礎(chǔ)，增加券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，帶給投資者新的盈利模式等。弊端包括融資融券交易在放大盈利的同時(shí)也會放大風(fēng)險(xiǎn)，且有可能導(dǎo)致券商的分化。在此基礎(chǔ)上從制度層面、交易主體層面、市場層面分析了融資融券的推出環(huán)境，再結(jié)合中國的實(shí)際情況，對政府提出了相關(guān)參考建議，比如可成立專門的中國金融證券公司，制定市場準(zhǔn)入規(guī)則，盡早出臺關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則等，并加強(qiáng)監(jiān)管力度，不斷致力于完善融資融券體制和交易環(huán)境。

一、融資融券的基本概念及背景介紹

融資融券這個(gè)概念在國際上早已出現(xiàn)，并且在發(fā)達(dá)資本市場上是普通的金融工具之一。融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動，它包括兩個(gè)層次：一是券商對投資者的融資融券，二是金融機(jī)構(gòu)對券商的融資融券，即券商的轉(zhuǎn)融通。

2006年7月2日，證監(jiān)會《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》此后交易所制訂《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，中國證券登記結(jié)算公司制訂《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》，隨著這些規(guī)則制度的出臺，備受關(guān)注的融資融券業(yè)務(wù)便拉開了序幕，但是由于2006年年底證監(jiān)會叫停了一些非法的融資融券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)卻遲遲未能正式開閘。據(jù)悉，融資融券業(yè)務(wù)之所以停滯與市場環(huán)境有關(guān)，這說明當(dāng)時(shí)的市場條件還不夠成熟。

二、推出融資融券的利弊分析

（一） 融資融券業(yè)務(wù)給中國的資本市場帶來新的活力

1. 給市場帶來的影響

（1） 增加證券市場的流動性

隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，中國證券市場上的部分資金撤出境內(nèi)，導(dǎo)致了股票市場流動性不足的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務(wù)的啟動無疑會放大資金的使用效用，增大市場交易量，從而提高市場的流動性。有專家預(yù)期，融資融券業(yè)務(wù)正式實(shí)施后將為我國證券市場帶來至少20%的交易量增幅。證監(jiān)會也表示，融資融券業(yè)務(wù)全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入A股市場。同時(shí)通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場、貨幣市場流通，這樣打開了銀證融資平臺，銀行中累計(jì)的流動性可以釋放到股市，從而實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場便可相互促進(jìn)。

（2） 完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

融資融券業(yè)務(wù)的存在客觀上能產(chǎn)生一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，通過知情交易者與非知情交易者的博弈，促使股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值，在一定程度上促進(jìn)市場價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，可以改變由于賣空約束而導(dǎo)致的單邊市局面，投資者可以將融資融券與現(xiàn)貨交易匹配使用，通過套期保值來對沖風(fēng)險(xiǎn)，降低市場上的系統(tǒng)波動，穩(wěn)定股價(jià)。因此，推出融資融券是形成有效和理性的證券價(jià)格的必由之路，也是走向成熟資本市場的重要一步。

（3） 為股指期貨的交易奠定基礎(chǔ)

融資融券的風(fēng)險(xiǎn)相對于股指期貨來說較小，推出融資融券可以使投資者熟悉賣空操作，從而為股指期貨的推出做好鋪墊，同時(shí)，融資融券交易可滿足適時(shí)的現(xiàn)貨交易需求，資者可以將現(xiàn)貨交易和期貨交易結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)反向期現(xiàn)套利，因此，融資融券交易為股指期貨起到了保駕護(hù)航的作用。

2. 給券商帶來的影響

融資融券的推出，無疑給參與的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中主要給券商帶來了利好的消息。通過經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，券商獲得的利益分為兩個(gè)部分：利差和傭金。一券商人士估計(jì)"利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計(jì)，券商融資融券業(yè)務(wù)的利潤率會超過6%。"因此利息收入將會是券商經(jīng)紀(jì)收入中最主要的一塊，而且在這一業(yè)務(wù)中，由于投資者融資和融券有證券擔(dān)保，券商賺取利息收入的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。除了直接的利息收入外，融資融券業(yè)務(wù)會進(jìn)一步刺激交易的活躍，券商獲取的傭金會大量增加。

3. 給投資者帶來的影響

融資融券是指兩個(gè)相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補(bǔ)回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時(shí)候才能夠獲利，導(dǎo)致市場投機(jī)氣氛相當(dāng)濃厚。而在目前市場下跌的時(shí)候，投資者仍然可以獲利。這種雙向交易機(jī)制的建立，將有效降低單邊投機(jī)市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護(hù)市場的穩(wěn)定起到一定作用，而投資者通過參與融資融券交易，可采取更多的投資手段實(shí)現(xiàn)新的盈利模式，更多的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 融資融券業(yè)務(wù)給市場帶來的負(fù)面影響

任何事物都有其兩面性，融資融券業(yè)務(wù)的推出是一把雙刃劍，在給市場帶來活力時(shí)也難免出現(xiàn)一系列問題。

1. 助長市場投機(jī)加大市場風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中存在杠桿機(jī)制和做空機(jī)制，而這些機(jī)制均具有助漲助跌的效應(yīng)，因此便會加大市場的波動幅度，為一些投機(jī)者操縱市場、坐莊股票提供便利。對投資者而言，如果對市場走勢判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利。如果買賣方向錯(cuò)誤，也可能放大虧損。對證券公司而言，開展融資融券業(yè)務(wù)可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，也會承受較大的損失。對整個(gè)市場而言，融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機(jī)等負(fù)面作用。

同時(shí)，由于我國證券市場尚處于規(guī)范和轉(zhuǎn)軌階段，市場中的法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)都可能阻礙融資融券的順利開展，加上我國采取的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能妨礙對融資融券的有效監(jiān)管，從而放大融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 可能導(dǎo)致券商的分化，形成壟斷格局

目前我國最有可能采取的將是許可證制度，而這一制度無疑將使得規(guī)模實(shí)力較好的券商能夠優(yōu)先開展這一業(yè)務(wù)，中小券商則只能望而興嘆，再者，融資融券的規(guī)模和券商本身的凈資本是緊密相關(guān)的，這就決定了凈資本大的券商能夠提供更大的融資融券數(shù)額，促使很多機(jī)構(gòu)等大客戶考慮到自身的融資融券需求而逐步流向大券商。這樣將促使券商之間的分化，造成券商內(nèi)部強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的局面。

融資融券業(yè)務(wù)的推出在給資本市場帶來新的紅利時(shí)，也帶來了其固有的劣質(zhì)屬性。因此，在推出該業(yè)務(wù)之前，必須作好充分準(zhǔn)備，讓市場能夠放大其利益而減少其風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資融券的推出環(huán)境分析

1. 制度和法律層面

中國證監(jiān)會副主席范福春在兩會期間對"融資融券業(yè)務(wù)今年有希望推出"的表態(tài)把已停歇一年的市場對融資融券的猜想再次推到市場話題的中心。

由前面的分析可知，早從2006年開始關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的規(guī)章制度已經(jīng)完備。近來我國融資融券制度的框架也已經(jīng)初步搭就---形成了證監(jiān)會監(jiān)集中監(jiān)管，交易所一線控制、登記結(jié)算公司協(xié)助監(jiān)督、行業(yè)協(xié)會和證券公司內(nèi)部自律的這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防范體系。"在制度層面，現(xiàn)在推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)已不存在障礙。"某創(chuàng)新類券商融資融券部負(fù)責(zé)人表示。

2. 交易主體層面

雖然向券商提供融通服務(wù)的中國證券金融公司還未成立，但這不會影響試點(diǎn)。在試點(diǎn)階段券商可以以自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)。"據(jù)悉，在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》頒布后，符合條件的創(chuàng)新類券商就開始針對《管理辦法》的要求積極準(zhǔn)備。在今年2月下旬，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請的主要券商（包括國泰君安、東方證券、光大證券和海通證券等），考察其融資融券開展的準(zhǔn)備工作。據(jù)了解，目前已有十幾家券商向證監(jiān)會遞交了融資融券試點(diǎn)申請，并均已設(shè)立了針對融資融券業(yè)務(wù)的一級部門融資融券部(或證券信用部)，而其風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)和第三方存管工作也已完成。同時(shí)，近期市場關(guān)于中信、海通和中投等三家券商即將成為融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)的傳言，更加重了市場對融資融券即將推出的預(yù)期。

3. 市場層面

國內(nèi)證券市場經(jīng)過十多年的趕超式發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在逐漸壯大，證券市場的投資理念也在逐步得到改善，各種交易程序、市場規(guī)則和法律法規(guī)均得到了很大的完善。無論是證券公司、監(jiān)管部門、投資者，還是企業(yè)、銀行機(jī)構(gòu)和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，都對投融資的觀念發(fā)生了根本性的變化。特別是在此輪股市大跌的過程中，各交易主體更是企盼融資融券交易方式的出臺。并且，市場對于范福春本次的宣告相當(dāng)有信心，認(rèn)為今年內(nèi)開放融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的可能性相當(dāng)高。因此，市場給予融資融券的積極反應(yīng)說明該業(yè)務(wù)勢必會不久就要推出。

種種跡象表明，融資融券推出的障礙在逐漸被掃除，其試點(diǎn)可能不久推出。

四、政策建議

雖然市場上對推出融資融券的呼聲居高不下，政府應(yīng)該權(quán)衡當(dāng)前的嚴(yán)峻形勢和未來的長遠(yuǎn)規(guī)劃，謹(jǐn)慎推出此業(yè)務(wù)，應(yīng)先實(shí)行保護(hù)的政策，再隨著市場的發(fā)展逐步放開。

1. 完善融資融券體制的建設(shè)，可成立專門的中國金融證券公司

我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，直接交易市場不是很發(fā)達(dá)，因此應(yīng)采用間接融券體制--成立中國金融證券公司。國金證券券商行業(yè)分析師李翰也建議，可成立一個(gè)專門的融資融券機(jī)構(gòu)，由獨(dú)立于投資者、券商之外的第三方來進(jìn)行操作管理，可以有效地隔離貨幣市場和金融機(jī)構(gòu)。此外，應(yīng)對融資融券業(yè)務(wù)參與主體的資格、融資融券標(biāo)的選擇、保證金制度和賬戶管理實(shí)施比較嚴(yán)格的限制，從而控制由此可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 制定準(zhǔn)入規(guī)則，加強(qiáng)監(jiān)管，完善融資融券交易的環(huán)境

銀監(jiān)會和證監(jiān)會應(yīng)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，通過凈資本比例管理的方式對參與主體的交易額度和市場總體信用額度進(jìn)行控制。首先，應(yīng)制訂嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)，對參與交易的券商和銀行采取"核準(zhǔn)制"，對于通過審核的機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)予準(zhǔn)入"牌照"，并且定期檢查其經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，對經(jīng)營不規(guī)范的及時(shí)予以糾正和處罰，情節(jié)嚴(yán)重者吊銷其參與資格，管理機(jī)構(gòu)要定期進(jìn)行檢查，對違反規(guī)定者給予嚴(yán)懲，甚至取消資格。

其次，對每家券商的融資融券額實(shí)施"交易額度制"。給每家符合資格的券商根據(jù)資本金等指標(biāo)配置不同的"融資融券額度"，并作定期審核。只有管理制度完善、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的券商，才能增加額度，對于管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱的券商減少甚至取消融資融券額度。這樣通過控制信用總額的方式可在一定程度上控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，國際經(jīng)驗(yàn)表示，融資融券業(yè)務(wù)在成熟的資本市場上運(yùn)作良好，其作用的發(fā)揮依托于較高程度的市場環(huán)境。在迎接融資融券的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡快加強(qiáng)保險(xiǎn)市場的發(fā)展，建立風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，用更為完善合理的法律法規(guī)來保障經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和市場環(huán)境的優(yōu)化。

3. 盡早出臺關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則

由于試點(diǎn)階段證券公司只能以自有資金和自營證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，這使得融資融券的交易量有限，不能形成氣候。因此應(yīng)盡早出臺關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則，把銀行和保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)納入證券信用交易體系中來，真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場和資本市場的連通。

4. 采取循序漸進(jìn)的方式

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石認(rèn)為："作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)在試點(diǎn)階段的制度選擇，以保守的方式循序漸進(jìn)是比較理性的。"任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，融資融券業(yè)務(wù)的開展需要經(jīng)歷一個(gè)由保護(hù)到放開的循序漸進(jìn)的過程。在推出階段應(yīng)當(dāng)嚴(yán)加管制，給予政策上的限制和保護(hù)，等到時(shí)機(jī)成熟再逐步放開各項(xiàng)限制條件，取消各種門檻，使之真正轉(zhuǎn)化成完全的市場化模式。

總之，從長期來看，開展融資融券業(yè)務(wù)是必然的趨勢，政府應(yīng)逐步推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動市場的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 蔡向輝. 海外股指期貨與賣空機(jī)制推出時(shí)間比較分析[N]. 證券市場導(dǎo)報(bào)， 2007， 11:20-24.

篇9

［關(guān)鍵詞］模擬投資競賽；問題；對策

證券投資學(xué)是一門基礎(chǔ)理論與市場實(shí)踐緊密結(jié)合的課程，也是國家教委規(guī)定的高等院校財(cái)經(jīng)類核心課程[1]，其對實(shí)踐技能的要求很高。因此，在講述該門課程時(shí)，只有緊密結(jié)合資本市場發(fā)展的實(shí)際，提高學(xué)生實(shí)際動手能力，才能取得較好的教學(xué)效果。為了讓學(xué)生更好地在實(shí)踐過程中學(xué)習(xí)掌握證券投資學(xué)的相關(guān)理論知識，實(shí)現(xiàn)以實(shí)踐推進(jìn)教學(xué)、以能力培養(yǎng)推動專業(yè)學(xué)習(xí)的目的，同時(shí)活躍校園文化生活，推進(jìn)第二課堂建設(shè)，讓學(xué)生在金融模擬投資實(shí)踐中體驗(yàn)金融的魅力和金融交易的樂趣，感悟證券交易過程中的巨大風(fēng)險(xiǎn)，磨煉自己敏銳的觀察力、敏捷的操作能力，青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院策劃、主辦，深圳國泰安信息技術(shù)有限公司協(xié)辦了“青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院首屆證券模擬投資大賽”。大賽將專業(yè)學(xué)習(xí)和興趣較好地融合，搭建了一個(gè)實(shí)踐操作的平臺，達(dá)到了讓學(xué)生在模擬中鍛煉，在鍛煉中積累，在積累中總結(jié)，在總結(jié)中收獲的競賽效果。

一、模擬投資競賽在證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)中的效果

模擬投資競賽以滬深A(yù)股市場交易為基本數(shù)據(jù)，通過國泰安證券投資模擬交易平臺，把學(xué)習(xí)專業(yè)知識和提高實(shí)踐動手能力結(jié)合起來，引導(dǎo)學(xué)生運(yùn)用互動協(xié)作的方式去交流、溝通，參與證券模擬實(shí)踐投資活動，實(shí)現(xiàn)思維的碰撞，感悟證券投資知識。在競賽中學(xué)生們的學(xué)習(xí)興趣被激發(fā)出來，不再只是被動地聽、機(jī)械地記，而是參與到模擬競賽活動中，用自己的大腦去思考問題、分析問題、解決問題，提高實(shí)踐動手能力。其效果體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）仿真虛擬交易系統(tǒng)鍛煉學(xué)生綜合能力

模擬投資大賽是將知識轉(zhuǎn)化為能力的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，現(xiàn)代信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展使模擬投資競賽成為可能。在競賽活動中，讓學(xué)生在電腦或手機(jī)上下載國泰安公司的模擬交易系統(tǒng)，按分組分配給每個(gè)學(xué)生相應(yīng)的模擬投資賬號，學(xué)生以投資者的身份，親身體驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)證券市場一樣的證券交易流程，感受和真實(shí)市場完全一致的數(shù)據(jù)和行情信息。高度仿真的模擬市場能夠強(qiáng)化學(xué)生的真實(shí)參與感和投入感。在模擬投資競賽過程中，為了實(shí)現(xiàn)更好的投資收益，學(xué)生用理論教學(xué)獲得的知識，關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟(jì)信息對證券市場影響的信息，關(guān)注行業(yè)發(fā)展環(huán)境和上市公司本身的發(fā)展情況，開始多渠道收集國家社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信息和企業(yè)信息，整理、歸納形成自己的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制策略。這種“學(xué)中做、做中學(xué)”，“教、學(xué)、做合一，手、口、腦并用”[2]的實(shí)踐教學(xué)模式，有利于學(xué)生在競爭合作的氛圍中學(xué)習(xí)與交流。這既增加了學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣，又加深了其對課堂知識的理解，加速了知識向?qū)嵺`轉(zhuǎn)化的過程，同時(shí)還鍛煉了學(xué)生分析問題、判斷問題和解決問題的能力，形成溝通、合作的團(tuán)隊(duì)精神和責(zé)任意識。

（二）模擬投資競賽促進(jìn)實(shí)踐技能教學(xué)

實(shí)踐教學(xué)主要解決如何培養(yǎng)學(xué)生基本操作技能的問題，專業(yè)技能實(shí)訓(xùn)是實(shí)踐教學(xué)的核心環(huán)節(jié)，也是提高學(xué)生實(shí)踐動手能力的有效途徑。在實(shí)踐教學(xué)中，如果單純地進(jìn)行課堂實(shí)踐教學(xué)訓(xùn)練，學(xué)生會覺得乏味，會失去學(xué)習(xí)的熱情。因此，結(jié)合課程實(shí)踐教學(xué)，開展證券模擬投資競賽，實(shí)現(xiàn)以賽促教、以賽促訓(xùn)、以賽促學(xué)的競賽活動，通過比賽培養(yǎng)學(xué)生適應(yīng)社會競爭，成為具有較強(qiáng)動手實(shí)踐能力，符合社會需要的高素質(zhì)人才。教師可以通過管理賬戶跟蹤學(xué)生的投資交易過程，及時(shí)了解學(xué)生的操盤情況和風(fēng)險(xiǎn)控制狀況，有針對性地對其進(jìn)行指導(dǎo)與修正。具體做法是：要求每個(gè)同學(xué)在國泰安開設(shè)的競賽端輸入已經(jīng)開設(shè)好的競賽賬號，每人有10萬元（也可以根據(jù)A股、港股、股指期貨和其他交易品種，設(shè)定為50萬、100萬不等，具體資金的多少根據(jù)實(shí)際需要自行設(shè)定）的虛擬投資資金可供投資，每個(gè)學(xué)生可以利用這些虛擬資金進(jìn)行模擬股票委托買賣。在模擬投資大賽過程中，我們的做法是根據(jù)每個(gè)階段的需要開展了入市前基本知識和技能培訓(xùn)、模擬投資分析、模擬投資操作、專題講座、股市沙龍、比賽成績評定等活動，活動結(jié)束后以每位參賽選手的總資產(chǎn)、總收益率和投資策略報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告進(jìn)行優(yōu)勝等級評定，并頒發(fā)豐厚的獎(jiǎng)品和榮譽(yù)證書作為獎(jiǎng)勵(lì)，建立金融人才庫檔案，聯(lián)合學(xué)校招生就業(yè)部門向當(dāng)?shù)亟鹑诓块T優(yōu)先推薦實(shí)習(xí)。

（三）模擬投資競賽有利于形成探究式的學(xué)習(xí)方法

模擬證券投資競賽摒棄了傳統(tǒng)的以黑板演示為主的學(xué)習(xí)方法，通過互聯(lián)網(wǎng)給學(xué)生提供了較大的可以自由學(xué)習(xí)的創(chuàng)新思維空間。在競賽中學(xué)生根據(jù)自己的能力和愛好選擇喜歡的行業(yè)和股票，確定購買的股票種類、數(shù)量、買賣時(shí)間和投資策略等，并在課余時(shí)間去查找資料、了解宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展動態(tài)，運(yùn)用所學(xué)知識，把握市場變化的主導(dǎo)因素。競賽結(jié)束后，我們對青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的300位學(xué)生進(jìn)行了問卷調(diào)查，實(shí)際收回問卷285份。對問卷進(jìn)行分析顯示，有84％的學(xué)生在參加模擬投資活動中能積極地和同學(xué)進(jìn)行交流，交流的頻率比參加比賽之前要頻繁得多。這不僅增強(qiáng)了學(xué)生之間的感情、友誼，而且改變了過去課余時(shí)間各自玩手機(jī)、互相不理睬的狀況；學(xué)生開始對某一個(gè)感興趣的話題展開討論，爭得臉紅脖子粗。通過辯論，學(xué)生認(rèn)識到自己的不足，開始主動學(xué)習(xí)一些投資的專業(yè)知識，積累了一些熱點(diǎn)話題，甚至有些議題變成了課程論文和畢業(yè)論文的選題，學(xué)生不再為專業(yè)論文寫什么、怎么寫發(fā)愁。這起到了讓學(xué)生既了解社會、豐富課余生活，又開拓視野的實(shí)踐目的。在問卷調(diào)查中，有學(xué)生這樣評價(jià)競賽活動：“投資大賽培養(yǎng)了我們積極學(xué)習(xí)的態(tài)度。我們專業(yè)學(xué)習(xí)的積極性提高了，對專業(yè)課有了更深的了解。大賽提高了我們的實(shí)踐動手能力，同學(xué)們之間的交流增加了，同學(xué)關(guān)系更為融洽。”從競賽活動的實(shí)際效果來看，這種探究式的學(xué)習(xí)方法能夠充分發(fā)揮學(xué)生的主動性和創(chuàng)造性，使學(xué)生們的認(rèn)知實(shí)現(xiàn)了升華。學(xué)生們在體驗(yàn)中完成了從知識到實(shí)踐操作技能的轉(zhuǎn)化，在操盤后的總結(jié)交流中完成了實(shí)踐到理論的升華。

（四）模擬投資競賽形成良好的師生關(guān)系

參加模擬證券投資競賽的過程本身就是一個(gè)理論知識綜合應(yīng)用的過程，也是一個(gè)各種技術(shù)分析手段、技術(shù)分析工具相互驗(yàn)證、綜合研判最終形成投資決策的過程。同時(shí)也是一個(gè)在競賽過程中發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的過程，更是一個(gè)師生相互交流溝通、教學(xué)相長的過程。通過互動，能拓展學(xué)生的思維方式，有利于教師隱形知識的傳授；通過教師的言傳身教，甚至手把手的實(shí)踐，學(xué)生們能學(xué)習(xí)到一些平時(shí)課本上學(xué)不到的知識。此時(shí)，學(xué)習(xí)實(shí)踐活動是一個(gè)快樂的過程，是一個(gè)人人喜歡動手并逐漸提高動手能力的過程，也是一個(gè)不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，提高自主創(chuàng)新能力的過程，師生交流、溝通，教學(xué)相長，師生共同提高證券投資專業(yè)水平的過程。

二、模擬投資競賽中存在的主要問題

（一）模擬投資競賽與實(shí)際投資存在一定的差距

由于模擬投資競賽以虛擬資本交易為主，不涉及實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益的變化，盈虧變化對個(gè)人沒有影響。因此，有些學(xué)生抱著無所謂的態(tài)度去參加模擬投資競賽，對投資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制等重要因素的分析研究不夠，經(jīng)常滿倉操作，全倉進(jìn)出，對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識不足。有些學(xué)生以試錯(cuò)的態(tài)度不斷換股，快進(jìn)快出，每天都在進(jìn)行買賣，尋求較好的投資收益，對中長期投資、價(jià)值理念投資沒有更深的體會，在實(shí)戰(zhàn)技巧及投資規(guī)范的培養(yǎng)和鍛煉方面沒有達(dá)到理想的效果。還有的學(xué)生過分謹(jǐn)慎或認(rèn)為投資時(shí)機(jī)不成熟，在整個(gè)競賽過程中沒有參與一筆交易，初始資金是10萬元，到最后也是10萬元，浪費(fèi)一次非常好的實(shí)踐鍛煉機(jī)會。

（二）模擬投資與真實(shí)投資存在心理差距

在模擬投資競賽過程中，學(xué)生常常表現(xiàn)出非真實(shí)感、無風(fēng)險(xiǎn)性安全感、新鮮感和沉浸感，和現(xiàn)實(shí)生活中表現(xiàn)出來的緊張感、嚴(yán)肅感和真實(shí)感等[3]差距較大。模擬投資競賽中學(xué)生的心理狀況表現(xiàn)為急功近利，總想以小搏大、更快獲利，總想每天都能買到能漲停的股票，因此喜歡看競賽排行榜的排名情況，誰是第一名，獲利多少。對為什么獲利、風(fēng)險(xiǎn)如何控制等深層次的話題學(xué)生關(guān)注不夠，至于如何努力學(xué)習(xí)提高專業(yè)知識水平，通過實(shí)踐提高操作技巧這樣的本質(zhì)問題考慮得很少。因此，教師要從學(xué)生的實(shí)際心理狀況出發(fā)，關(guān)注并引導(dǎo)學(xué)生克服不健康的投資心理，讓學(xué)生進(jìn)入投資者的角色而不是進(jìn)入虛擬投資環(huán)境，縮小學(xué)生在模擬投資和真實(shí)投資中的心理差距，使學(xué)生能夠以一種負(fù)責(zé)、嚴(yán)謹(jǐn)和認(rèn)真的態(tài)度對待以模擬投資競賽為媒介的證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)。

（三）實(shí)踐模擬教學(xué)的效果不明顯

青海民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的證券投資學(xué)實(shí)踐模擬教學(xué)，經(jīng)歷了三個(gè)階段。2002年－2005年為第一階段，該階段的模擬實(shí)踐教學(xué)采取的辦法是到證券公司實(shí)地感受資本市場。第二階段的時(shí)間為2006年－2010年，借用學(xué)校其他院系的實(shí)驗(yàn)室，對2007級以后各年級采用乾隆軟件、銀河軟件進(jìn)行模擬教學(xué)。2012年至今為第三階段，經(jīng)濟(jì)學(xué)院建有金融模擬實(shí)驗(yàn)室，引進(jìn)國泰安模擬軟件，實(shí)踐模擬教學(xué)拓展到證券投資的情景模擬。但是由于理論課和實(shí)踐技能課時(shí)間安排上的沖突，在一定程度上影響了實(shí)踐教學(xué)效果。同時(shí)，國內(nèi)缺乏相應(yīng)的實(shí)踐實(shí)訓(xùn)方面的教材，教師只能從自己的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)安排實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，模擬操作時(shí)隨意性強(qiáng)，理論聯(lián)系實(shí)際的效果并不明顯。

三、優(yōu)化模擬投資競賽促進(jìn)證券投資學(xué)實(shí)踐教學(xué)效果的對策

（一）激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣，培養(yǎng)其分析解決問題的能力在證券模擬投資競賽活動中，教師的角色是做好導(dǎo)師和分析師。教師應(yīng)指導(dǎo)學(xué)生了解證券市場，推薦相應(yīng)的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站讓學(xué)生主動去瀏覽、學(xué)習(xí)證券知識，引導(dǎo)學(xué)生下載相關(guān)的證券分析軟件，進(jìn)入比賽界面，教會學(xué)生正確使用實(shí)驗(yàn)室的各種設(shè)備和分析軟件的各種分析工具，并且能從多方面體驗(yàn)基本的市場術(shù)語、實(shí)時(shí)行情、熱點(diǎn)問題，引導(dǎo)他們站在市場的角度看問題，用不同的理論來驗(yàn)證市場，形成綜合研判的分析思維，而不是用理論去套市場。因此，教師講課不僅要把基本知識體系講清楚，以此激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，而且要用啟發(fā)式教學(xué)方法教會學(xué)生自主設(shè)計(jì)和學(xué)習(xí)，培養(yǎng)學(xué)生分析問題、解決問題的能力。學(xué)生不僅要養(yǎng)成會聽課的習(xí)慣，而且要善于不斷地思考和主動實(shí)驗(yàn)，特別是在模擬投資競賽活動中，學(xué)生們要了解真實(shí)的證券市場，帶著問題去學(xué)習(xí)，并結(jié)合教材內(nèi)容和模擬投資競賽活動中出現(xiàn)的各種問題，立體式地查找各種類型的資料，完成獨(dú)立的投資分析報(bào)告和風(fēng)控報(bào)告。這種訓(xùn)練將是系統(tǒng)和有效的，有助于培養(yǎng)學(xué)生分析問題、解決問題的能力，這才是實(shí)踐教學(xué)最關(guān)鍵的部分。

（二）建設(shè)專業(yè)型、專家型和導(dǎo)師型的教師團(tuán)隊(duì)隨著我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國內(nèi)居民財(cái)富逐步增加，但是理財(cái)知識和技能缺乏，并沒有與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)富積累的增速相匹配。同時(shí)，我國金融市場在不斷發(fā)展和完善，金融工具日漸豐富，這從客觀上要求人們掌握一定的金融知識，這無疑對教師提出了新的要求。證券投資學(xué)教師不僅需要精通證券投資的專業(yè)知識，而且要具有適時(shí)更新知識和很強(qiáng)的實(shí)際操作能力。因此，建設(shè)一支專業(yè)型、專家型和導(dǎo)師型的教師團(tuán)隊(duì)就顯得非常重要。通過多次的模擬投資大賽實(shí)踐，我們認(rèn)為，可以考慮通過三種方式進(jìn)行。一是教師實(shí)踐。擔(dān)任證券投資學(xué)課程教學(xué)的教師，要自己開設(shè)相關(guān)的證券賬戶，經(jīng)常關(guān)注市場行情，了解最新的發(fā)展動態(tài)，形成較強(qiáng)的市場感覺和一定的操盤能力。否則，教師自己沒有進(jìn)行任何形式的投資活動，憑空講述理論知識，培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐動手能力就是一句空話。二是“走出去”。通過教學(xué)觀摩到金融實(shí)踐教學(xué)條件較好的學(xué)校交流學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)兄弟院校成功的經(jīng)驗(yàn)。教師還可以到證券公司等實(shí)務(wù)單位進(jìn)行實(shí)踐學(xué)習(xí)，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)務(wù)的對接。三是“引進(jìn)來”。從全國聘請專家學(xué)者講學(xué)，彌補(bǔ)理論知識方面的不足；聘請證券公司的業(yè)內(nèi)高手開設(shè)講座，或者到證券公司實(shí)地學(xué)習(xí)，豐富教師的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

（三）探索和創(chuàng)新“實(shí)訓(xùn)———競賽”相結(jié)合的特色教學(xué)模式我們通過對青海海東市的循化撒拉族自治縣、互助土族自治縣、化隆回族自治縣和海南藏族自治州、黃南藏族自治州、海北藏族自治州金融部門的實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民族地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融部門對大學(xué)生實(shí)踐動手能力要求很高。青海省10家上市公司的調(diào)研顯示，懂知識、善操作的復(fù)合型人才比較受歡迎。此外，青海藏區(qū)居民的金融證券知識還比較缺乏，急需了解金融理財(cái)知識。青海民族大學(xué)民族學(xué)生比較多，他們對金融知識的了解很少。所以，要讓學(xué)生盡快了解金融知識，具備一定的證券投資操作技能，為順利就業(yè)創(chuàng)造條件。實(shí)踐中我們調(diào)整了現(xiàn)有教學(xué)內(nèi)容，充分利用網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺和實(shí)驗(yàn)室，借助國泰安交易行情軟件平臺進(jìn)行模擬投資競賽，在舉辦多次證券模擬投資大賽的基礎(chǔ)上，2015年11月我們準(zhǔn)備推出“青海民族大學(xué)金融與證券投資模擬實(shí)訓(xùn)大賽”，使模擬投資比賽從學(xué)院層面推廣到學(xué)校層面，以后逐步推廣到青海省高校，不斷探索“實(shí)訓(xùn)———競賽”相結(jié)合的實(shí)踐教學(xué)模式，更好地為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

［參考文獻(xiàn)］

［1］何秧兒．《證券投資分析》教學(xué)模式的探索［J］．天津電大學(xué)報(bào)，2006（1）．

［2］徐靜．模擬教學(xué)法的內(nèi)涵闡釋［J］．蘇州職業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（2）．

篇10

[論文摘要]著重從金融監(jiān)管制度缺陷、超前消費(fèi)陷阱和對自由經(jīng)濟(jì)理論的過度迷信三個(gè)方面分析了當(dāng)前美國金融危機(jī)的起因，對如何維護(hù)我國的金融體系穩(wěn)定和安全具有借鑒意義。

近年來美國次級房地產(chǎn)抵押貸款市場危機(jī)爆發(fā)，房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購、雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù)等，由此引發(fā)全球股市大跌，中國股市上證指數(shù)也跌穿2000點(diǎn)。全球金融領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲前主席格林斯潘認(rèn)為，當(dāng)前這次金融危機(jī)的嚴(yán)重性，已經(jīng)超過上個(gè)世紀(jì)30年代美國的金融危機(jī)。金融危機(jī)是指一個(gè)國家或幾個(gè)國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。處于全球領(lǐng)先地位的美國金融系統(tǒng)，無論是發(fā)達(dá)程度、透明度、監(jiān)管力度，還是融資規(guī)模、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱世界之最，為什么目前出現(xiàn)了這種日益嚴(yán)重的金融危機(jī)呢？我們對美國金融危機(jī)的爆發(fā)原因做了深入分析。

一、金融監(jiān)管制度缺陷

美國金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管，內(nèi)部管理機(jī)制失誤造成的。美國從上世紀(jì)80年代末以來，推出了許多金融衍生產(chǎn)品，這對繁榮金融市場和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)揮過重要作用。但是，衍生產(chǎn)品太多，加大了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而與此有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了禍根。美國本輪金融風(fēng)暴是次貸危機(jī)進(jìn)一步延伸的結(jié)果，而次貸危機(jī)則與美國金融機(jī)構(gòu)在金融創(chuàng)新中過度利用金融衍生品有關(guān)。

在各種可能導(dǎo)致金融危機(jī)的因素中，美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個(gè)危機(jī)因素。在格林斯潘主持美聯(lián)儲期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟(jì)和金融體系中埋下了危機(jī)的種子。長期的低利率給美國經(jīng)濟(jì)帶來了三大負(fù)面影響：一是扭曲了信貸市場和房貸市場，二是減少了居民儲蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過多發(fā)放貸款，這直接促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹；而且美聯(lián)儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預(yù)期：只要市場低迷，政府一定會救市，整個(gè)華爾街彌漫著投機(jī)氣息。然而，當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時(shí)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，低信用階層的違約率開始上升，由此引發(fā)的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機(jī)構(gòu)。龐大的赤字需要有大量外國資本的彌補(bǔ)，結(jié)果是美國的資本賬戶逆差大幅度增長，加劇了經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動，引起外資撤離，美國就難免陷入一場金融危機(jī)。

二、超前消費(fèi)陷阱

美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱主要依附于消費(fèi)，使得經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了問題。為推動經(jīng)濟(jì)增長，政府鼓勵(lì)寅吃卯糧、瘋狂消費(fèi)，引誘普通百姓通過借貸消費(fèi)。自上世紀(jì)90年代末以來，隨著利率不斷走低，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會的奢侈消費(fèi)文化和對未來繁榮的盲目樂觀，為普通民眾的借貸超前消費(fèi)提供了可能。很多人都在透支消費(fèi)，而這主要是依靠借貸來實(shí)現(xiàn)。特別是通過房地產(chǎn)市場只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費(fèi)者紛紛通過按揭手段，借錢涌入住房市場。但從2006年底開始，雖然美國房地產(chǎn)價(jià)格的漲勢只是稍稍趨緩和下降，經(jīng)過金融衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具的劇烈放大作用，美國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)就難以遏制地爆發(fā)出來。

消費(fèi)、投資和出口是拉動一國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費(fèi)太多，則會使得儲蓄減少，從而影響一國的資本積累，導(dǎo)致投資不足，影響經(jīng)濟(jì)的下一輪發(fā)展。而美國正是消費(fèi)的過于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經(jīng)濟(jì)遲早會出現(xiàn)問題的。

三、對自由經(jīng)濟(jì)的過度迷信

新自由主義經(jīng)濟(jì)政策是把“雙刃劍”，對于美國金融危機(jī)的發(fā)生，一般認(rèn)為這場危機(jī)主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，但是這場危機(jī)的根本原因不在華爾街，而在于美國近30年來加速推行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。所謂新自由主義，是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對經(jīng)濟(jì)社會的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。其始于上世紀(jì)80年代初期，背景是上世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī)，內(nèi)容主要包括：減少政府對金融、勞動力等市場的干預(yù)，推行促進(jìn)消費(fèi)、以高消費(fèi)帶動高增長的經(jīng)濟(jì)政策等。客觀而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經(jīng)濟(jì)增長率回升、失業(yè)形勢得到一定緩解等。

但任何理論都有它存在的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，而現(xiàn)實(shí)是在不斷發(fā)展變化的，無休止地把這種自由主義政策推向極端，必然會給社會帶來難以估量的威脅和破壞。大量金融證券機(jī)構(gòu)置國家經(jīng)濟(jì)安全于不顧，利用寬松的環(huán)境肆意進(jìn)行投機(jī)，并因此獲取巨額利潤，導(dǎo)致投機(jī)過度，尤其是嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)，比如：互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)等，嚴(yán)重?fù)p害市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)，產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。近幾屆美國政府沒有意識到美國已經(jīng)變化了的經(jīng)濟(jì)狀況，過于迷信自由經(jīng)濟(jì)理論，終于導(dǎo)致這次金融危機(jī)的發(fā)生。

通過上述分析可知，美國金融危機(jī)表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題。美國當(dāng)前遭遇的危機(jī)，是一場與美國自身的經(jīng)濟(jì)、政治、社會體制密切相關(guān)的危機(jī)。盡管美國金融危機(jī)及其所帶來的全球金融動蕩對我國金融體系的影響有限，但我國存在著許多類似美國華爾街金融危機(jī)的“病因”，因此，反思美國金融危機(jī)的成因?qū)S護(hù)我國金融體系的穩(wěn)定和安全具有重要借鑒意義。

參考文獻(xiàn):

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