導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策與企業(yè)績(jī)效關(guān)系綜述一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為存在著一定的關(guān)聯(lián)。企業(yè)產(chǎn)出是微觀企業(yè)行為的結(jié)果，企業(yè)績(jī)效是衡量企業(yè)產(chǎn)出的重要指標(biāo)。本文概括了貨幣政策與企業(yè)行為，企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效，貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效三方面的主要觀點(diǎn)，在跨學(xué)科研究領(lǐng)域，將審查并提出有關(guān)貨幣政策以及企業(yè)行為和企業(yè)績(jī)效未來(lái)的研究方向。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；企業(yè)行為；企業(yè)績(jī)效

宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要內(nèi)容，而微觀企業(yè)的行為及企業(yè)產(chǎn)出是會(huì)計(jì)與管理學(xué)所研究的主要內(nèi)容，企業(yè)的行為會(huì)因出臺(tái)的客觀經(jīng)濟(jì)政策而發(fā)生變動(dòng)，以此來(lái)影響企業(yè)的產(chǎn)出。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為及產(chǎn)出相結(jié)合的研究目前是一個(gè)相對(duì)薄弱的領(lǐng)域，可以說(shuō)，它們兩者之間存在某種程度的“割裂”現(xiàn)象（姜國(guó)華、饒品貴，2011）。現(xiàn)有文獻(xiàn)中多考察宏觀經(jīng)濟(jì)政策在微觀層面的傳導(dǎo)機(jī)制及經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)對(duì)微觀企業(yè)投資、決策等產(chǎn)生的多方面影響。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，通過(guò)研究貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，有利于打破此種“割裂”現(xiàn)象，從宏微觀角度拓展貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效的研究，從而為提高企業(yè)價(jià)值、豐富貨幣政策的制定依據(jù)提供借鑒。

一、貨幣政策與企業(yè)行為

國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策是微觀企業(yè)行為及價(jià)值創(chuàng)造的背景與基礎(chǔ)，而經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出則會(huì)受到微觀企業(yè)的最終行為的影響，繼而決定了宏觀貨幣政策的實(shí)施效果，并進(jìn)一步影響宏觀貨幣政策的制定和調(diào)整（姜國(guó)華、饒品貴，2011）。自中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了新的輝煌成就。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)特征愈加明顯，這就更加需要廣泛且深入地研究我國(guó)宏觀貨幣政策的制定和實(shí)施與微觀企業(yè)行為（如公司公司治理、財(cái)務(wù)行為、商業(yè)模式、融資環(huán)境、會(huì)計(jì)決策、創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等）之間的互動(dòng)關(guān)系（齊楊等，2017）。這不僅有利于政府及企業(yè)深化對(duì)二者關(guān)系的理解（饒品貴等，2016），而且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1、貨幣政策對(duì)企業(yè)投資的影響貨幣政策通過(guò)改變經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期來(lái)轉(zhuǎn)變企業(yè)的投資行為。一方面，貨幣政策通過(guò)兩種渠道影響企業(yè)的投資決策，分別是信貸渠道和貨幣渠道（李四海等，2014），其中信貸渠道占據(jù)我國(guó)的主導(dǎo)地位（Kashyap，1993）（盛朝暉，2006）；另一方面，企業(yè)投資行為會(huì)因貨幣政策的調(diào)整而發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變（Beaudry等，2001），主要通過(guò)企業(yè)的資本成本來(lái)影響企業(yè)的投資行為（GeneraleandGaiotti，1994）（Mojon，2002），如貨幣緊縮時(shí)期，銀行會(huì)降低貸款量，企業(yè)資本成本增加，進(jìn)而影響企業(yè)投資（Kashyap，1993）。而中國(guó)的貨幣政策主要是先影響國(guó)債到期收益率和政策利率，再影響資本成本，進(jìn)而影響公司投資行為（彭方平、王少平，2007）。企業(yè)的投資效率（劉星等，2014）、投資機(jī)會(huì)（張西征等，2012）、投資規(guī)模（馬紅、王元月，2017）等都會(huì)明顯的受貨幣政策的影響，如寬松的貨幣政策會(huì)更有利于企業(yè)的擴(kuò)張投資（謝軍、黃志忠，2014）；貨幣緊縮政策會(huì)遏制公司的投資規(guī)模，且投資規(guī)模小的公司對(duì)此種政策的敏感度大于規(guī)模大的公司（陸宇建、洪益曼，2013）。R＆D投入作為企業(yè)的重要投資活動(dòng)在貨幣政策趨緊時(shí)會(huì)相對(duì)減弱（高麗、胡木生，2014）（謝喬昕，2017）。2、貨幣政策對(duì)企業(yè)資本的影響貨幣政策會(huì)影響企業(yè)資本成本，進(jìn)而影響企業(yè)會(huì)計(jì)政策、融資行為、現(xiàn)金管理等。在緊縮的貨幣政策下，企業(yè)會(huì)采取較為穩(wěn)妥的會(huì)計(jì)政策來(lái)降低其融資成本，使企業(yè)能夠更好的生存和發(fā)展（汪猛，2013）；當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，由于信貸配給資源的縮減，企業(yè)獲取銀行信貸的難度上升（靳慶魯?shù)龋?012），企業(yè)可獲得的信貸融資額就會(huì)大量縮減（葉康濤、祝繼高，2009）；在寬松的貨幣政策下，企業(yè)會(huì)因?yàn)槿谫Y成本的降低獲得更多的外部資本（黃志忠、謝軍，2013）。此外，貨幣政策還影響房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)（徐攀等，2017）。宋獻(xiàn)中等（2014）通過(guò)實(shí)證研究得出：當(dāng)貨幣政策較寬松時(shí)，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度就會(huì)加快；反之，緊縮的貨幣政策會(huì)抑制資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，且競(jìng)爭(zhēng)程度越大的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整將愈加敏感，速度亦愈加變慢（張慧等，2018）。還有一些學(xué)者利用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：貨幣政策會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有產(chǎn)生一定影響，緊縮性的貨幣政策導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金持有量增加（蔡衛(wèi)星等，2015）等。

二、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效

學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)行為的定義有各種不同的表達(dá)，有學(xué)者將企業(yè)行為定義為受企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的支配的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（泰巖黃，1986）。還有學(xué)者指出企業(yè)行為是企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)利益，在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，對(duì)外部經(jīng)濟(jì)做出的常規(guī)性反應(yīng)（余東華，2006）。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究者認(rèn)為微觀企業(yè)行為主要包含公司治理、商業(yè)模式、投融資、財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)政策（姜國(guó)華、饒平貴，2011）等方面。企業(yè)績(jī)效是所有金融活動(dòng)的最終目的，是衡量一個(gè)企業(yè)價(jià)值大小的關(guān)鍵指標(biāo)之一，也是衡量企業(yè)產(chǎn)出的重要指標(biāo)之一。而企業(yè)產(chǎn)出則是微觀企業(yè)行為的結(jié)果，因此將企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行結(jié)合研究，具有非常高的現(xiàn)實(shí)相關(guān)性。1、公司治理對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)是公司治理中非常重要的激勵(lì)機(jī)制。國(guó)外學(xué)者的研究成果大都說(shuō)明，經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間有著緊密的聯(lián)系。如管理層持股與公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系（Jensen和Meckling，1976）；特別是考慮績(jī)效門(mén)檻和縮小影響薪酬的績(jī)效范圍時(shí)，經(jīng)理人員與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系則會(huì)變得更加顯著（GarveyandMilbourn，2003）。Melliss和Ramesh（2006）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的持股比例小于50％時(shí)，管理者持股比例與企業(yè)績(jī)效之間呈正相關(guān)。而國(guó)內(nèi)主要從經(jīng)理人薪酬差距與企業(yè)未來(lái)績(jī)效之間具有正向關(guān)系（林浚清等，2003）、（諶新民、劉善敏，2005），經(jīng)理人產(chǎn)生方式對(duì)企業(yè)未來(lái)績(jī)效產(chǎn)生影響，經(jīng)理人的崗位輪換有助于改善企業(yè)未來(lái)績(jī)效（鄭志剛等，2014）等方面，研究公司治理和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。2、融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響企業(yè)融資所形成的資金結(jié)構(gòu)，通過(guò)資源重新配置影響企業(yè)績(jī)效。其中，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響（許南燕，2010），股權(quán)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響（魏蒙，2017）。而債務(wù)融資水平與企業(yè)績(jī)效呈倒U型關(guān)系（凌江懷、胡青青，2011）。在債權(quán)融資結(jié)構(gòu)中，商業(yè)信用融資能有效提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，銀行信用融資能明顯的限制企業(yè)績(jī)效（彭暉、王云濤，2011）。就債務(wù)期限對(duì)企業(yè)的績(jī)效影響而言，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)短期負(fù)債能促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升（田美玉、孫敏，2009）。在股權(quán)融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資比重的增加可以明顯改善戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效（于津平、許詠，2016）。3、其他企業(yè)行為對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在瞬息萬(wàn)變的商業(yè)環(huán)境中，商業(yè)模式是企業(yè)提高績(jī)效和獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要工具。對(duì)于新創(chuàng)企業(yè)，商業(yè)模式創(chuàng)新不但能夠有效促進(jìn)企業(yè)合法性，還可以提升企業(yè)業(yè)績(jī)（羅興武等，2017）。其中，中小企業(yè)創(chuàng)新性的商業(yè)模式對(duì)其績(jī)效產(chǎn)生積極的作用（張曉玲等，2017）。電子商務(wù)商業(yè)模式分為盈利型商業(yè)模式和新型商業(yè)模式，兩者都與企業(yè)績(jī)效有正向的關(guān)聯(lián)（郭京京、陳琦，2014）。此外，企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著的正向作用（李壯闊、周淑彬，2011），會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中研發(fā)支出資本化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效也存在影響。中小規(guī)模企業(yè)研發(fā)支出資本化對(duì)其當(dāng)期盈利水平具有正向影響，大規(guī)模企業(yè)研發(fā)支出資本化對(duì)其當(dāng)期盈利水平具有負(fù)向影響（李華，2015）。而相對(duì)于盈利企業(yè)，虧損企業(yè)的研發(fā)支出資本化對(duì)其績(jī)效具有更加明顯的提升作用。

三、貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效

企業(yè)績(jī)效不僅會(huì)隨著企業(yè)行為的變化而變動(dòng)，還會(huì)因外部環(huán)境的改變而改變，貨幣政策工具對(duì)企業(yè)的績(jī)效會(huì)產(chǎn)生影響，其中利率以及匯率的調(diào)整對(duì)企業(yè)生產(chǎn)調(diào)整影響較大（肖強(qiáng)，2014）。貨幣供給與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即貨幣供給量的增加能夠有效提升企業(yè)績(jī)效，而貨幣供給量減少則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下滑（Chant，1976），寬松的貨幣政策對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)具有正相關(guān)影響（靳慶魯?shù)龋?008）。貨幣政策工具對(duì)不同企業(yè)績(jī)效的沖擊存在差異（Nadia、WasimandMalik，2013），對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，貨幣政策工具的使用對(duì)其績(jī)效不會(huì)造成巨大沖擊，寬松的貨幣政策更有利于提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率；而對(duì)中小企業(yè)以及小微企業(yè)等相對(duì)薄弱、需要扶持的企業(yè)的績(jī)效則沖擊較大（耿強(qiáng)、樊京京，2009）、（滑冬玲，2014）。另外，從貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)矫?，韓林靜（2014）檢驗(yàn)了貨幣政策、融資戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，研究表明：貨幣政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平有顯著的影響，且寬松貨幣政策比緊縮貨幣政策對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的正向影響更為明顯，與緊縮性貨幣政策相比，在寬松的貨幣政策時(shí)期，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)私營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有抑制作用。韋龍、何遠(yuǎn)斌（2016）以國(guó)家貨幣政策和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，建立了貨幣政策、債務(wù)融資和企業(yè)績(jī)效的分析框架，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)公司業(yè)績(jī)影響的11條有效路徑。戶青等（2016）考察貨幣政策與財(cái)務(wù)靈活性對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)靈活性與貨幣政策都對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著影響，緊縮的貨幣政策對(duì)企業(yè)績(jī)效具有負(fù)向影響，而財(cái)務(wù)靈活性可以有效削弱這種影響。

四、結(jié)語(yǔ)與評(píng)述

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要闡明了作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要載體的企業(yè)，其績(jī)效表現(xiàn)取決于企業(yè)自身?xiàng)l件、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素，且大多分析了企業(yè)行為對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。但是，就貨幣政策而言，現(xiàn)有研究更多的是從宏觀角度出發(fā)，直接分析在寬松貨幣政策或緊縮貨幣政策時(shí)期，宏觀貨幣政策因素對(duì)微觀企業(yè)績(jī)效的作用，一是缺乏從微觀角度出發(fā)，全面、系統(tǒng)地研究宏觀貨幣政策如何影響公司業(yè)績(jī)；二是在研究選題、模型設(shè)計(jì)、變量及樣本選取等方面還存在許多不足；三是關(guān)于微型企業(yè)績(jī)效對(duì)實(shí)施和制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響的研究較少。因此，可以從以下幾個(gè)方面深入研究，將貨幣政策與微觀企業(yè)行為之間的相互作用有機(jī)結(jié)合：首先，從微觀層面分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，明確貨幣政策是如何通過(guò)企業(yè)行為這一中間機(jī)制影響微觀企業(yè)績(jī)效的；其次，把貨幣政策內(nèi)化到企業(yè)行為中研究，直接通過(guò)貨幣政策的價(jià)格工具（貸款利率）和數(shù)量工具（貨幣供應(yīng)量）分析貨幣政策對(duì)企業(yè)績(jī)效值的變動(dòng)影響，研究貨幣政策、企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系；最后，研究微觀企業(yè)行為結(jié)果對(duì)貨幣政策的影響。建立貨幣政策、企業(yè)行為和企業(yè)績(jī)效之間的聯(lián)系，并分析三者之間的聯(lián)系，有助于理解中國(guó)貨幣政策變化對(duì)微觀企業(yè)績(jī)效的影響，并更好地、更全面地控制公司未來(lái)的行為和預(yù)測(cè)公司未來(lái)的產(chǎn)出。同時(shí)，企業(yè)績(jī)效可以用來(lái)反饋貨幣政策效應(yīng)，為制定貨幣政策提供依據(jù)。

作者:段小存 王 珊 劉 慶 單位:西安工業(yè)大學(xué)