導(dǎo)語：如何才能寫好一篇次貸危機(jī)原理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

美國“噴嚏”讓世界“感冒”

2007年2月13日，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布其2006年第四季度盈利預(yù)警，同日，匯豐控股表示為在美的次貸業(yè)務(wù)增加侶億美元的壞賬撥備。次貸危機(jī)風(fēng)險開始浮出水面。2007年3月13日，新世紀(jì)金融表示無力償款面臨破產(chǎn)境地，在裁員過半后，4月4日該公司宣布破產(chǎn)。

新世紀(jì)金融的倒下，意味著次貸這個倒金字塔型危機(jī)最底下的一塊磚被扳倒，其上越來越大的危機(jī)之墻就此一步步坍塌。

2007年8月11日，世界各央行48小時內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)注資3262億美元，此后，各國為次貸危機(jī)的注資不計其數(shù)，美聯(lián)儲、英國、日本央行不間斷地注資卻沒有緩解危機(jī)的蔓延，10月24日，美林證券宣布虧損使危機(jī)之火實(shí)際燃燒到美國華爾街自身。降息、注資、聯(lián)手救市，在危機(jī)不斷蔓延之中，美國人采取了敞開貨幣供應(yīng)，甚至主動貶值的方法將危機(jī)向全球轉(zhuǎn)移，全球各國被動采取各種匯率、注資手段應(yīng)對危機(jī)。2008年3月，美國首次擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)步入衰退，隨著貝爾斯登最終、號稱“第二美聯(lián)儲”的房利美、房地美被國有化、雷曼兄弟破產(chǎn)、高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司，美國拿出7000億美元天量救市資金，全球各主要經(jīng)濟(jì)體包括中國全被卷入了這場曠日持久的危機(jī)之中。

與次貸危機(jī)相伴，其他次生危機(jī)――石油危機(jī)、糧食危機(jī)以及東南亞部分經(jīng)濟(jì)體金融動蕩風(fēng)險交織在一起，次貸危機(jī)的治理難度進(jìn)一步加大。

國際貨幣基金組織(1MF)日前發(fā)表報告，將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測降至3.7％，為2002年以來最低增速。該機(jī)構(gòu)指出，美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融動蕩以令人預(yù)想不到的方式迅速蔓延，對市場及金融體系核心機(jī)構(gòu)造成廣泛影響。全球經(jīng)濟(jì)增長正在失去動力。IMF認(rèn)為，全球未來兩年的經(jīng)濟(jì)增長速度有25％的可能降到3％或以下。

經(jīng)濟(jì)全球化是一把“雙刃劍”，它讓全球富裕起來，更把美國與世界經(jīng)濟(jì)拴在了一根繩上。這回美國一個“噴嚏”應(yīng)驗(yàn)了坊間戲謔之言：世界真的“感冒”了!美國著名財經(jīng)記者丹尼爾?格羅斯說，這次美國經(jīng)濟(jì)衰退將成為世界經(jīng)濟(jì)格局的一個拐點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)全球的時代將結(jié)束，以中國、印度為代表的新型經(jīng)濟(jì)體將有可能成為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊。“美國次級債危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)”的標(biāo)題赫然出現(xiàn)在世界各大媒體的頭條。歐洲、亞洲的金融界受美國經(jīng)濟(jì)影響，困難重重，叫苦不迭。如何為“感冒”降溫，世界各國政府都在尋覓救市良方。

“次貸”影響逐漸滲入生活

次貸危機(jī)，底在哪里?這是從華爾街到北京金融街現(xiàn)在最關(guān)心的問題。

次貸危機(jī)引起美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長的放緩，對中國經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年，由于美國和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。出口放緩使中國沿海外向型企業(yè)提前進(jìn)入寒冬――中國沿海一批出口加工型企業(yè)倒閉，導(dǎo)致大批工人被裁，或被迫無限期休假。與此同時，應(yīng)屆畢業(yè)大學(xué)生就業(yè)難問題日益突出。

國家發(fā)改委此前公布的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國共有6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。僅10月上旬，珠三角就有近50家香港企業(yè)申請破產(chǎn)清算。據(jù)香港工業(yè)總會會長陳鎮(zhèn)仁近期表示，珠三角7萬家港資企業(yè)中，年底時可能會有四分之一即1.75萬家倒閉，以一家企業(yè)倒閉導(dǎo)致500人失業(yè)計算，1.75萬家倒閉就將導(dǎo)致87.5萬人失業(yè)。這些工廠所聘用的絕大多數(shù)都是來自中國內(nèi)地的農(nóng)民工。

這次大規(guī)模的倒閉和裁員使大批的農(nóng)民工失業(yè)，全國8％的中小企業(yè)倒閉，沿海地區(qū)許多農(nóng)民工出現(xiàn)“返鄉(xiāng)潮”。農(nóng)業(yè)部今年8月提供的數(shù)據(jù)是，2007年我國農(nóng)村外出就業(yè)勞動力達(dá)1.26億人，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)從業(yè)人員為1.5億人，扣除重復(fù)計算部分，2007年農(nóng)民工達(dá)到2，26億人。只要十分之一的民工就業(yè)受到影響，絕對值就將達(dá)到2200萬人。

國內(nèi)專家特別指出，次貸危機(jī)將加大我國的匯率風(fēng)險和資本市場風(fēng)險。

應(yīng)對美國次貸危機(jī)所引發(fā)的一系列問題對于中國經(jīng)濟(jì)的影響，事實(shí)上中央政府已經(jīng)采取措施，自央行2008年10月30日一月內(nèi)三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87％下調(diào)至3.60％，下調(diào)0.27個百分點(diǎn)；一年期貸款基；隹利率由現(xiàn)行的6.93％下調(diào)至6.66％，下調(diào)0.27個百分點(diǎn)。面對沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)由于定單減少導(dǎo)致的中小企業(yè)經(jīng)營的困難，一方面推進(jìn)企業(yè)的重組和企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，另一方面在金融上也對這些中小企業(yè)給予了新的信貸支持政策。2008年11月5日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的措施。會議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。會議將4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案定位于民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建。這些都是確保中國經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)，長治久安的全局之舉，也可以彌補(bǔ)此前在民生問題上的部分歷史欠賬，除了交通投資，其他都是長效工程，而且只能站在全國一盤棋的角度去優(yōu)化資源的配置，合理安排資金。

“寅吃卯糧”惹的禍?

縱觀近期一些專家的言論，一個普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為次貸危機(jī)與美國過度消費(fèi)的發(fā)展模式密切相關(guān)。美國政府利用美元作為國際貨幣的巨大優(yōu)勢，鼓勵公眾透支，大力發(fā)展債務(wù)經(jīng)濟(jì)，而龐大的債務(wù)赤字只能由順差國支持。順差國家成為捆綁在美元戰(zhàn)車上的人質(zhì)，不得不通過持有美元，購買美國國債等金融資產(chǎn)和大量出口商品來支持美國的高負(fù)債和高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在“透支消費(fèi)”的支撐下，20世紀(jì)90年代中期以來，美國居民的個人消費(fèi)增速不僅沒有收縮，反而呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢。從實(shí)踐來看，“透支消費(fèi)”取得了明顯的效果。美國的普通百姓不但用盡了自己的收入，而且還要透支“未來的”或“虛擬的”收入以支撐今天的消費(fèi)。在過去20年里，美國的消費(fèi)無論經(jīng)濟(jì)好壞皆能保持興旺，經(jīng)通脹調(diào)節(jié)后的季度消費(fèi)增長通常都較上年同期為高，這一時期美國消費(fèi)開支持續(xù)暢旺的主要動力是“借錢容易”，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)十分樂意為家庭不斷上升的需求提供信貸。盡管也曾出現(xiàn)個別壞賬的情況，但總體而言，消費(fèi)者信貸一直被金融機(jī)構(gòu)視作低風(fēng)險高收益的業(yè)務(wù)。結(jié)果，強(qiáng)勁的消費(fèi)沖破了相對萎縮的收入，由此形成了一個非理性的“透支消費(fèi)”悖論。問題的嚴(yán)重性還在于，不僅美國居民在“透支消費(fèi)”，而且美國政府也在推行“透支經(jīng)濟(jì)”(美國是目前世界上最大的債務(wù)國)。在全球經(jīng)濟(jì)都在為“過剩”而發(fā)愁的今天，美國之所以能夠在相當(dāng)長時期獨(dú)善其身，正是在于這雙重的“透支”暫時填補(bǔ)了收入與消費(fèi)之間的缺口，從而掩蓋了本國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與有效需求不足的矛盾。

雖然此種消費(fèi)模式造成很大的矛盾，但是一些專家對此還是持肯定態(tài)度。

篇2

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計量模型對我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對我國實(shí)際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。

一. 緒論

1研究背景與意義

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制

三. 美國次貸危機(jī)的歷程與成因

1美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制

2美國次貸危機(jī)的發(fā)展歷程

3美國次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因

四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險

1我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

2我國開展住房抵押貸款證券化的意義

3我國開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險研究

五.國開展住房抵押貸款證券化的策略

1加強(qiáng)商業(yè)銀行個人住房抵押貸款風(fēng)險管理

2建立健全相關(guān)法律制度

3建立健全信用評級體系

4建立完善的證券定價機(jī)制

5擴(kuò)大投資者范圍

篇3

前美聯(lián)儲主席格林斯潘說，當(dāng)下的信貸危機(jī)是他在職業(yè)生涯中所見最嚴(yán)重的一次金融風(fēng)暴，是百年一遇的危機(jī)。類似的話，索羅斯在今年初也說過。

在次貸風(fēng)暴持續(xù)肆虐下，一向在華爾街及全球金融市場呼風(fēng)喚雨的五大投資銀行已倒下3個。貝爾斯登被收購，美林被賣，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，剩下的高盛及摩根史丹利亦被市場緊密關(guān)注它們在第三季度的業(yè)績表現(xiàn)。

美國政府這次下了狠心，對雷曼兄弟的破產(chǎn)危機(jī)袖手，讓其自生自滅之余，其實(shí)也做了不少防止災(zāi)情進(jìn)一步擴(kuò)大的準(zhǔn)備：撮合美國銀行收購可能是下一個地雷的關(guān)林。對同樣也身陷危境的AIG(美國國際集團(tuán))給予850億美元緊急融資；促成全球十大商業(yè)及投資銀行聯(lián)手出資700億美元成立自救基金。與此同時，歐洲央行和英倫銀行也分別對金融市場注資。中國人民銀行也宣布減息及調(diào)降存款準(zhǔn)備金率……去年8月發(fā)生的美國次貸強(qiáng)震，目前正以前所未見的巨大海嘯，席卷全球，各國都在忙著筑堤。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形成，短期而言，是源自于2001年開始的聯(lián)儲局的不斷減息，刺激醞釀成了房地產(chǎn)大泡沫。長期而言，則應(yīng)歸咎于上世紀(jì)70年代開始的金融創(chuàng)新，30年來，不斷推出日新月異的衍生性金融商品，到最后連聯(lián)儲局主席伯南克都看不懂。眼前的次貸風(fēng)暴，正是這長期與短期兩個因素結(jié)合的必然結(jié)果。

伯南克在去年夏天次貸風(fēng)暴開始時，表示問題不是十分嚴(yán)重，明顯低估、錯估了形勢。格林斯潘跟索羅斯比一般人更清楚地看出“這是一個百年一遇的金融危機(jī)”，但我擔(dān)心他們?nèi)杂幸恍┑胤娇峙聸]有看透。

百年來，曾有過的最大金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)是西方1930年代的經(jīng)濟(jì)大恐慌，但事隔80年后的今天，當(dāng)前的形勢與30年代相比，至少有三點(diǎn)不同：

一是產(chǎn)生問題的根源不同。30年代的問題出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求不足，后來用凱恩斯的加速原理及乘數(shù)理論，即足以解釋并找出解決之道。眼前新世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)源頭則出在虛擬經(jīng)濟(jì)，而且，虛擬經(jīng)濟(jì)又和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題相互刺激，相互作用，乃一發(fā)不可收拾。

二是波及的范圍不同。上個世紀(jì)初還談不上全球化，30年代危機(jī)在區(qū)域上主要發(fā)生在大西洋兩岸?，F(xiàn)在則是高度全球化時代，全球經(jīng)濟(jì)互為網(wǎng)絡(luò)，尤其是金融。美國連續(xù)幾次緊急會議都趕在周末結(jié)束前，即亞洲開盤前找到對策，希望避免沖擊亞洲，又進(jìn)一步?jīng)_擊歐洲及美國，導(dǎo)致惡性循環(huán)。全球化程度愈高，金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)擴(kuò)散的范圍就愈大。

三是對世界經(jīng)濟(jì)影響的程度不同。當(dāng)時關(guān)國在全球經(jīng)濟(jì)中的分量遠(yuǎn)非目前能比，如今“地震”震源發(fā)生在GDP占全球28％的美國，其烈度可想而知。這是問題的“強(qiáng)化”。

由是觀之，格林斯潘及索羅斯所見，或許還有不足之處?

往后看，有三個關(guān)注點(diǎn)：

鮑爾森與伯南克此番痛下決心，袖手不管，就是想讓美國金融置之死地而后生。思路正確，但同時也是下了極大賭注。未來一周或數(shù)周華爾街能否逃過此劫，是關(guān)鍵。

如果不幸，再有金融地雷陸續(xù)引爆，美元能否挺得住，將是美國一個世紀(jì)來金融帝國能否維系的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。果真出現(xiàn)此等形勢，則不免牽動到全球金融、經(jīng)濟(jì)、政治及戰(zhàn)略版圖的巨大重整。

篇4

對于華爾街的巨頭們，11月并不是黃道吉日。由于三季度的業(yè)績報告中出現(xiàn)了超出預(yù)期的次級抵押信貸虧損，11月初，美林集團(tuán)CEO斯坦奧尼爾（Stan O’Neal）和花旗集團(tuán)CEO查爾斯普林斯（Charles Prince）先后引咎辭職。

更重要的是，對于今年年初以來的次貸危機(jī)，市場的疑問與日俱增：新一輪沖擊將如何演化，會否引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)的衰退，對全球經(jīng)濟(jì)又有何影響？危機(jī)之后的國際資本市場將走向何方？

11月1日上午，在北京金融街的麗思卡爾頓酒店，高盛集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官勞爾德貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）在接受《財經(jīng)》記者的專訪時，就次貸危機(jī)的原因、教訓(xùn)進(jìn)行了深入的剖析，并首次解讀了高盛的中國戰(zhàn)略。

2006年6月，高盛原董事長亨利保爾森(Henry Paulson)就任美國財政部長之后，貝蘭克梵即接管了這家華爾街最具影響力的機(jī)構(gòu)。在此之前，貝蘭克梵已在高盛工作了25年，并長期執(zhí)掌固定收益、外匯、商品和股票交易業(yè)務(wù)，因此對于次貸市場有著極為深切的體驗(yàn)。

最壞的時刻過去了嗎？

《財經(jīng)》：最近美國主要金融機(jī)構(gòu)公布的三季度業(yè)績并不理想，加重了市場對于次貸危機(jī)的擔(dān)憂。在你看來，這一危機(jī)是否已經(jīng)過去，次貸風(fēng)波帶來的損失究竟有多大，你認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)有多大可能走入衰退？

貝蘭克梵：關(guān)于次貸問題，盡管未來還會有一些波折，但大的危機(jī)已經(jīng)過去了。

未來可能出現(xiàn)的問題是，房貸抵押證券的損失尚未全部反映出來，這在市場上加劇了投資者的不安全感。我想再過幾個月的時間，市場就可以充分評估次貸風(fēng)波帶來的損失。因?yàn)槊恳淮渭緢?，都會披露一些新的發(fā)展。這個過程只需要幾個月的時間，而不是幾年。

另一個需要關(guān)注的因素是，如果房地產(chǎn)市場繼續(xù)疲軟，是否會影響到美國的消費(fèi)，進(jìn)而影響到美國的整體經(jīng)濟(jì)？如果房價下跌，人們會減少消費(fèi)，就會導(dǎo)致公司銷售量下降、業(yè)績不佳、股價下跌，從而最終將危機(jī)傳導(dǎo)到整個經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中。

以往美國經(jīng)濟(jì)一旦減緩，全球經(jīng)濟(jì)都會受到影響。這種影響仍然存在，但對于一些經(jīng)濟(jì)高速增長的國家來說，影響的程度應(yīng)該會比以往減輕了。中美兩國的經(jīng)濟(jì)是獨(dú)立的，但是中國仍然會受到美國經(jīng)濟(jì)增長減緩的影響。如果中國能多些消費(fèi)，美國多些儲蓄，這對全世界都有好處。

總體而言，我對美國經(jīng)濟(jì)未來的走向比較樂觀。

《財經(jīng)》：10月31日美聯(lián)儲再度降息，美國財政部也推動美國的主要銀行共同出資組建“超級基金”，以購買市場中的短期商業(yè)票據(jù)維持流動性。這些行動能否幫助市場走出危機(jī)，抑或這只是危機(jī)繼續(xù)惡化的反映？怎么看待中央銀行在此次危機(jī)中的表現(xiàn)？

貝蘭克梵：美聯(lián)儲和商業(yè)銀行拯救市場的行動，既反映出市場自救的決心和信心，也顯示出危機(jī)尚未完全結(jié)束。政府和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)能正視問題，共同努力，這就是一個好的跡象，可以讓我們更快找到解決問題的途徑。

至于中央銀行，我不覺得美聯(lián)儲是在“劫貧濟(jì)富”。通常來說，央行只考慮一件事情，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場并非毫無關(guān)聯(lián)。人們一直通過買賣證券為他們的生意融資，如果有一天他們不能這樣做，最終會影響到整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

因此在資本市場會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，央行需要留意市場的動態(tài)，但是他們的調(diào)控目標(biāo)并不會以資本市場為轉(zhuǎn)移，他們的目標(biāo)始終是宏觀經(jīng)濟(jì)。我很欣賞美聯(lián)儲的很多措施，他們的行動非常有效，有效地平息了市場的恐慌情緒。

《財經(jīng)》：包括美林等金融機(jī)構(gòu)的最高管理者在次貸風(fēng)波中辭職，您覺得誰應(yīng)該為次貸風(fēng)波的損失承擔(dān)責(zé)任？

貝蘭克梵：管理者要有責(zé)任擔(dān)當(dāng)。因此，我們經(jīng)?？梢钥吹紺EO為公司的表現(xiàn)――無論好與壞――承擔(dān)責(zé)任。這就如同船長要為他管理的艦船上的一切事情負(fù)責(zé)一樣。

現(xiàn)實(shí)中，華爾街的生意都非常巨大且復(fù)雜，并且暴露在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響之下。所以，管理者可能會搭上經(jīng)濟(jì)上升周期的順風(fēng)車，獲得超出其真實(shí)努力的回報；但有的時候，如果宏觀環(huán)境變差，他們也要承擔(dān)更多的指責(zé)。現(xiàn)在我們看到的人更，并非關(guān)乎公平，而是關(guān)于責(zé)任。

重估CDO

《財經(jīng)》：次貸危機(jī)起源于債券和衍生品市場，你在高盛的固定收益部門有多年的工作經(jīng)驗(yàn)。在過去的十年中，固定收益領(lǐng)域發(fā)生了怎樣的變化，又是怎樣影響當(dāng)前的投資操作的？

貝蘭克梵：近十年來，固定收益市場發(fā)生了很多變化。

盡管現(xiàn)在我們遭遇到了次貸危機(jī)，但我首先要提到的就是風(fēng)險管理水平的提高。現(xiàn)在可以用來管理風(fēng)險的工具增加了，人們對于風(fēng)險的認(rèn)知和理解遠(yuǎn)比十年之前深入。目前全球資本市場的范圍和容量都比十年前大大增加，但出現(xiàn)的問題少了很多。

第二個重要的變化是投資活動的國際化和全球化；第三個變化是科技的進(jìn)步，這使得交易速度提高，減少價差和交易成本，從而進(jìn)一步增加了流動性，讓市場受益。

十年后的今天，整個市場中的資金量大大增加，并且能迅速向那些價值未能得以充分發(fā)掘的“洼地”流動，對沖基金、私募股權(quán)投資基金也因此受益。

《財經(jīng)》：不過，這種全球性的投資行動也讓次貸危機(jī)波及到了更多的市場。

貝蘭克梵：是的。次貸危機(jī)始于美國房地產(chǎn)市場。在美國，住房問題是家庭的頭等大事，所以有很多方式手段被發(fā)明出來，來增加人們擁有自己住房的可能性。房貸證券化市場就是其中之一。這個市場發(fā)展了很多年，具有相當(dāng)?shù)牧鲃有?，吸引了美國、歐洲、亞洲的機(jī)構(gòu)投資者。這可以理解為，一些美國家庭的房屋融資是由歐洲和亞洲的投資者來提供的。

當(dāng)美國房貸資產(chǎn)估值出現(xiàn)問題的時候，住房抵押債券和其他的CDOs(抵押債務(wù)債券)的價值下降，危及的范圍也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國市場，使次貸危機(jī)成為一場全球性的危機(jī)。在金融領(lǐng)域中，美國的問題也成為了全球的問題。換句話說，如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減緩，或者是美國的金融體系出現(xiàn)問題，美國可以將這些問題部分出口。

《財經(jīng)》：在次貸風(fēng)波過后，市場應(yīng)該汲取哪些教訓(xùn)？

貝蘭克梵：經(jīng)歷過一個較長的牛市之后，人們可能會低估風(fēng)險。這次次貸風(fēng)波的最大教訓(xùn)是，市場高估了數(shù)學(xué)模型的正確性和持久性，因此低估了交易的風(fēng)險。數(shù)學(xué)模型的根本原理是統(tǒng)計學(xué)，用歷史的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來預(yù)測未來。但未來總是與過去不同，有時只有毫厘之差，有時候卻可以差之千里。當(dāng)數(shù)學(xué)模型的局限性被市場遺忘的時候，危機(jī)就臨近了。

《財經(jīng)》：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的命運(yùn)如何，市場何時能對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品重建信心？

貝蘭克梵：我覺得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品總體上說還是好的。雖然現(xiàn)在有些被濫用的情況，但是這個技術(shù)還是有價值的。它給那些曾經(jīng)不具有流動性的資產(chǎn)帶來了流動性，從而降低了交易成本，吸引了更多的資本。但是，現(xiàn)在我們需要退一步，重新評價整個結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這將是一個緩慢的過程，但是最終結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品只會被改進(jìn)，而不會被拋棄。

《財經(jīng)》：信貸緊縮的市場環(huán)境會不會影響資本市場的收購兼并活動？

貝蘭克梵：實(shí)際上，收購兼并的機(jī)會大大增加了。但是，由于目前信貸緊縮，一些私募股權(quán)基金的杠桿收購活動會減少，這種變化也許是臨時性的，也許會需要較長的時間來恢復(fù)。至于戰(zhàn)略性的收購，比如中國工商銀行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的股份，還會繼續(xù)進(jìn)行。

中國公司海外收購的趨勢還會繼續(xù)，這是一件好事情。一方面，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)增速快，這必然導(dǎo)致很多公司轉(zhuǎn)向海外尋求發(fā)展機(jī)會。另一方面，在“金磚四國”（BRICs，即巴西、俄羅斯、印度、中國四國的首字母縮寫）中，中國的出口最為強(qiáng)勁，換取的外匯一部分轉(zhuǎn)化為儲蓄，另一部分需要進(jìn)行對外投資。這對中國和世界都是好事，我們強(qiáng)烈相信一個全球的經(jīng)濟(jì)整合對全世界都有好處。

高盛的中國期待

《財經(jīng)》：盡管也受到了次貸市場的沖擊，今年三季度高盛的業(yè)績要好于其他投行，為什么？

貝蘭克梵：我們有很好的風(fēng)險管理的文化，在市場波動比較大、難以預(yù)期的情況下，我們盡量減少風(fēng)險敞口。但風(fēng)險就是風(fēng)險，沒有人能預(yù)料所有的風(fēng)險，我們能做的只能是盡量降低風(fēng)險。

另外，我們總是盡量與客戶保持密切聯(lián)系。在市場情況惡化時，維持這種密切的關(guān)系尤為重要。因?yàn)楦呤⒑涂蛻舳加锌赡苡龅酵瑯拥膯栴}，我們希望能對客戶有所幫助，另外從客戶身上了解到市場的趨勢，對變化盡早做出反應(yīng)。

《財經(jīng)》：經(jīng)過危機(jī)之后，投資銀行領(lǐng)域會發(fā)生怎么樣的變化？哪些領(lǐng)域會成為增長的重點(diǎn)？

貝蘭克梵：對于投資銀行來說，業(yè)務(wù)多元化非常重要。高盛同樣受到次貸危機(jī)和信貸緊縮的影響，但是由于我們的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)遍布全球，雖然在房貸等領(lǐng)域同樣遭受了損失，但由于另外一些業(yè)務(wù)的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，整體而言，高盛受到的沖擊就沒有那么大。

多元化，不僅僅指產(chǎn)品的多元化，也包括地區(qū)的多元化。高盛的收入當(dāng)中，有一半以上來自北美以外的市場。這個模式將會繼續(xù)下去。中國已經(jīng)成為高盛業(yè)務(wù)收入的重要來源，在投資銀行和直接投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國都是高盛的重要市場。

《財經(jīng)》：高盛早年在中國進(jìn)行了一些直接投資，非常成功。不過最近一段時間，高盛的直接投資業(yè)務(wù)似乎遇到了阻礙。高盛對美的電器等投資最終沒有獲批，對此，高盛有何回應(yīng)？

貝蘭克梵：任何投資都存在風(fēng)險。早年高盛首先提出“金磚四國”的概念，市場反響強(qiáng)烈，原因是沒人相信我們的判斷會成為現(xiàn)實(shí)。后來我們在中國尋找投資機(jī)會，并取得了成功。但現(xiàn)在，我們在中國遇到了更多的競爭對手，其他人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了我們早年看到的中國的潛力，并開始在中國尋找投資機(jī)會，各種資產(chǎn)的估值隨之上升是很正常的。

《財經(jīng)》：9月以來，市場傳出高盛即將結(jié)束與其中方合作伙伴方風(fēng)雷團(tuán)隊的合作。您對這個傳聞有何回應(yīng)？

貝蘭克梵：方風(fēng)雷會繼續(xù)擔(dān)任高盛高華的董事長，高盛將會與方風(fēng)雷團(tuán)隊永遠(yuǎn)合作下去。我知道方風(fēng)雷在籌劃其他的發(fā)展機(jī)會，但他仍會繼續(xù)在合資公司擔(dān)任董事長一職――高盛的很多顧問和他們的合作伙伴都有自己獨(dú)立的業(yè)務(wù)。

《財經(jīng)》：對于12月即將進(jìn)行的第三輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，你有什么期待？

篇5

關(guān)鍵詞：高利貸 不入罪 社會危害輕

中圖分類號：D924.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-026X（2013）09-0000-01

一、高利貸是否應(yīng)當(dāng)入罪的爭議

高利貸是以比較高的成本即利率開展資金融通的行為，是民間借貸的一種形式。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》第六條規(guī)定，我們一般將民間高利貸界定為發(fā)生在自然人與自然人之間以及自然人與單位之間的借貸利率超過了銀行同期貸款利率4倍的情況。

近年來，受2008年全球金融危機(jī)的影響，隨著“高利貸”現(xiàn)象和非法集資案件的增加，有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對民間高利貸行為用刑法進(jìn)行規(guī)制，也有學(xué)者認(rèn)為只需要用民法對民間高利貸行為進(jìn)行調(diào)整即可。由此，民間高利貸是否應(yīng)當(dāng)入罪？假如民間高利貸應(yīng)當(dāng)入罪的理由成立，那么應(yīng)當(dāng)如何入罪？這些都成為學(xué)者們所需要去面對和回答的問題。本文認(rèn)為高利貸行為社會危害性較輕，不應(yīng)當(dāng)入罪。

二、高利貸不入罪的理由

改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)生活的日漸活躍，在我國很多地方高利貸又死灰復(fù)燃，并有日趨蔓延之勢。高利貸雖然是違法行為，但它并不是犯罪行為，高利貸不入罪的理由可以分為以下三點(diǎn)：

第一，高利貸的社會危害性較輕。高利貸的社會危害性較輕，主要體現(xiàn)在金融交易秩序與道德兩方面。首先，在金融交易秩序方面，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導(dǎo)致金融危機(jī)。金融危機(jī)是由系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致的，高利貸還不足以造成系統(tǒng)性風(fēng)險。其次，從大多數(shù)國家實(shí)踐看，盡管高利貸不是受褒揚(yáng)的行為，人們可以對放高利貸的行為予以譴責(zé)，但這是道德層面的范疇，不是法律原則。例如，美國大部分州允許設(shè)立“工薪日貸款公司”（Pay-day Loan）這樣的機(jī)構(gòu)，專門從事短期的高利貸業(yè)務(wù)，利率高達(dá)390%-780%不等。

第二，高利貸有利于實(shí)現(xiàn)金融自由。高利貸信用促進(jìn)了自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的解體和商品貨幣關(guān)系的發(fā)展。在前資本主義社會，高利貸提高了勞動產(chǎn)品的交換比率，促使了自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的解體和商品貨幣關(guān)系的發(fā)展。在現(xiàn)今社會中，高利貸滿足了雙方當(dāng)事人的需要，促進(jìn)了民間融資借貸，有利于活躍金融市場，實(shí)現(xiàn)金融自由。

第三，高利貸及時為企業(yè)融資，對社會的發(fā)展有積極的促進(jìn)作用。不可否認(rèn)，對于急需資金的企業(yè)，能夠?yàn)槠髽I(yè)注入資金，就等于挽救了企業(yè)，當(dāng)然對于個人也是如此。高利貸救急解難，幫助居民和中小企業(yè)克服了企業(yè)生產(chǎn)生活中的臨時性困難；支持中小企業(yè)和個體私營經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，促進(jìn)生產(chǎn)，活躍商品流通。為融資困難的企業(yè)提供了必要的經(jīng)濟(jì)支持，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了不可忽視的重要作用。

三、對高利貸入罪理論的反駁

任何事物都具有兩面性，既然有學(xué)者認(rèn)為高利貸不應(yīng)當(dāng)入罪，當(dāng)然也會有學(xué)者認(rèn)為高利貸應(yīng)當(dāng)入罪，以下將會從兩個方面對高利貸應(yīng)當(dāng)入罪的理由進(jìn)行反駁：

第一，高利貸會引發(fā)金融危機(jī)。有些學(xué)者把高利貸當(dāng)做引發(fā)金融危機(jī)的主要理由，但本文認(rèn)為，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導(dǎo)致金融危機(jī)，充其量只能算是導(dǎo)火索，金融危機(jī)是由系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致的，高利貸還不足以造成系統(tǒng)性風(fēng)險。金融危機(jī)的爆發(fā)，有多方面的原因。

第二.高利貸會導(dǎo)致犯罪行為的產(chǎn)生。大多數(shù)人認(rèn)為高利貸的借貸者多是黑社會成員或者與黑社會有業(yè)務(wù)聯(lián)系，出借方往往采用威脅、恐嚇、非法拘禁、故意傷害等方式來收回借貸款。其實(shí)這只是人們自己的想法，芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adair Morse通過研究得出了很有趣的結(jié)論：凡是允許高利貸存在的社區(qū)，其房屋按揭貸款破產(chǎn)率、社區(qū)偷盜率、發(fā)病率、死亡率、吸毒酗酒率均低于禁止高利貸的社區(qū)。這從實(shí)證的角度證明，高利貸與犯罪不但沒有正相關(guān)關(guān)系，反而是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、在高利貸不入罪的背景下應(yīng)如何減少高利貸的弊端

高利貸行為有利也有弊，當(dāng)然它的利大于弊。在高利貸不入罪的背景下，我們可以通過以下三個方面來減少高利貸的弊端：

第一，適當(dāng)提高“四倍紅線”，增設(shè)行政管理。本文認(rèn)為可以適當(dāng)提高“四倍紅線”，把它增加至八倍，超過八倍可采取罰款等懲罰性措施，同時六到八倍的部分需要到行政部門予以登記。根據(jù)大眾一般思想，登記是一項(xiàng)比較繁瑣的手續(xù)，大部分借貸人寧可降低利率也不想去行政部門登記，因此這將會是一項(xiàng)抑制高利貸盛行的有效措施。

第二，適當(dāng)放寬金融機(jī)構(gòu)數(shù)量管制，允許民間資金設(shè)立放貸機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)是解決民間借貸泛濫的一項(xiàng)有效措施。比如，由地方政府監(jiān)管的小額貸款公司。同時由銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬數(shù)量限制，在經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)，根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際需要增設(shè)一定的機(jī)構(gòu)，如村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、資金互助社等。實(shí)踐證明，放寬中小金融機(jī)構(gòu)投資限制也是落實(shí)國務(wù)院“新36條”、允許民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的一條較為現(xiàn)實(shí)的途徑。

第三，推進(jìn)利率市場化改革。只有推進(jìn)利率市場化，理順價格關(guān)系，從源頭上消除官方利率與民間利率之間的巨大價差和套利空間，資金才會重新進(jìn)入銀行體系，“金融脫媒”問題才可以緩解。同時，加快發(fā)展面向個人投資者的各類債券市場，擴(kuò)大民間資金的投資渠道，開正門、堵邪門。如同治水之道，堵是權(quán)宜之計，疏是長久之策。當(dāng)然，利率市場化需要防范商業(yè)銀行可能的道德風(fēng)險。為此，利率市場化，也需要首先建立商業(yè)銀行市場退出機(jī)制或破產(chǎn)機(jī)制。

五、總結(jié)

民間借貸中存在高利貸現(xiàn)象是普遍存在的，對于高利貸我們應(yīng)依法予以堅決打擊，但是不能因噎廢食，為了避免高利貸的出現(xiàn)，將民間借貸予以取締，將本來屬于當(dāng)事人意思自治的民間高利貸作為犯罪論處，顯然屬于濫用了刑罰權(quán)，擴(kuò)大了打擊面，也與時下我國大力建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的政策相違背。

不可否認(rèn)民間高利貸滋生了許多犯罪，為構(gòu)建和諧社會帶來一些負(fù)面影響，對于民間高利貸伴生的一些犯罪行為，均應(yīng)該按照刑法規(guī)定予以打擊。但是，如何規(guī)范民間借貸的健康發(fā)展，采取何種有效措施去打擊高利貸，那將是一個系統(tǒng)和龐大的工程，需要公眾和政府去共同努力，建立一個完善的金融體制，減少高利貸的弊端。

參考文獻(xiàn)

[1] 參見劉遠(yuǎn)：《金融欺詐犯罪立法原理與完善》，法律出版社2010年版，第205頁。

[2] 最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》（民發(fā)[1991]21號）第6條規(guī)定：“民間借貸的利率可以適當(dāng)高于銀行的利率，各地人民法院可根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際情況具體掌握，但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數(shù)）。超出此限度的，超出部分的利息不予保護(hù)?！?/p>

篇6

2007年美國爆發(fā)的次貸危機(jī)，因其傳播速度快、持續(xù)時間長、影響范圍廣、破壞性大，最終演變成全球性的金融危機(jī)，導(dǎo)致多數(shù)經(jīng)濟(jì)體停滯甚至衰退。這場危機(jī)引發(fā)的美國和世界主要證券市場劇烈波動為1929年以來之最。本文應(yīng)用奇異點(diǎn)檢測的小波分析方法對美國證券市場進(jìn)行回朔剖析，以期對我國證券市場的穩(wěn)健發(fā)展起到警示和借鑒作用。小波分析從工程領(lǐng)域應(yīng)用于統(tǒng)計領(lǐng)域引起反響與關(guān)注［1］(AntoniadisandOppenheim，1995)，近年來被逐漸運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究中。國內(nèi)外已有的研究成果顯示:小波方法可以去除股市數(shù)據(jù)中偶然因素引起的漲跌，凸顯影響股市漲跌的主要因素和宏觀突變的特點(diǎn)，表明小波分析在探討股市行為特別是奇異點(diǎn)檢測及宏觀股價走勢的預(yù)測上具有良好的應(yīng)用前景。目前，國外對金融時間序列變點(diǎn)研究的有:納森［2］(Nason，1996)討論了澳元對美元匯率的模擬數(shù)據(jù)，比較了“通用門限”法，“全門限”法等之優(yōu)缺點(diǎn)。瑞斯等［3］(Ramseyetal，1995)首先把小波分析應(yīng)用于金融市場，分析了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的波動情況。王［4］(Wang，1995)使用小波分析，對美國1953年至1991年月度股票收益的奇異點(diǎn)進(jìn)行了研究，但沒有檢測出海灣戰(zhàn)爭這一重大事件。斯圖［5］(Struzikw，2001)認(rèn)為，小波可用來發(fā)現(xiàn)金融數(shù)據(jù)的異常點(diǎn)，他嘗試用小波變換極大模分析多重分形譜，確定了高頻時間序列定位尺度的特征。國內(nèi)的研究有:黃香，葉維彰等(1997)［6］使用樣條小波研究美元對德國馬克匯率數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)出了七國工業(yè)集團(tuán)和海灣戰(zhàn)爭的影響。朱洪俊等(2002)［7］采用離散小波變換的直接算法來檢測突變信號峰值奇異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了對突變信號峰值奇異點(diǎn)的準(zhǔn)確檢測和精確定位。王哲(1999)［8］等用墨西哥帽小波對上證和深證股價漲跌率，通過二進(jìn)小波變換多分辨分析，得出小波方法可以剔除股市偶然因素引起的漲跌，發(fā)現(xiàn)帶有普遍性漲跌的一般規(guī)律。

2011年8月6日世界資本市場又經(jīng)歷了一場災(zāi)難性打擊。因世界三大評級機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾，將美國國債信用等級降為AA+，評級展望為負(fù)，美國首次失去AAA信用評級。受此影響全球投資者大規(guī)?？只?，各國股市持續(xù)大跌。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)從11444．61點(diǎn)跌到10809點(diǎn)，歐洲股市直到8月14日仍在下跌。中國上證指數(shù)跌破2500點(diǎn)，創(chuàng)一年來新低。世界與中國經(jīng)歷的“標(biāo)普———美債降級風(fēng)暴”是次貸危機(jī)的延續(xù)，也是繼危機(jī)標(biāo)志性事件2009年雷曼兄弟破產(chǎn)后的“最大沖擊波”，對各國的股市和經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。標(biāo)志這場前所未有的世界危機(jī)仍將持續(xù)，終點(diǎn)仍無法準(zhǔn)確預(yù)測。美國走上了向世界各國轉(zhuǎn)嫁危機(jī)損失之路。因此，觀測美國證券市場信號中的奇異點(diǎn)及不規(guī)則的突變部分，分析其中帶有的重要信息，有助于我們診斷美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行故障，同時對本國經(jīng)濟(jì)將受到的影響作出提前反應(yīng)。本文主要基于小波變換模極大值方法，計算李普西茲指數(shù)，尋找美國次貸危機(jī)中的突變點(diǎn)及這些突變點(diǎn)對應(yīng)的關(guān)鍵事件，研究次貸危機(jī)前后美國證券市場主要特征、次貸危機(jī)對美國金融市場的影響以及美國金融市場異常對應(yīng)的美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重大特別事件。

二、突變點(diǎn)的小波檢測方法

時間序列中包含的信息主要體現(xiàn)在突變點(diǎn)或區(qū)域中。小波研究對象是信號，金融時間序列可以看做是金融信號。金融時間序列中的突變反映了市場異常波動和狀態(tài)改變，并對應(yīng)著國內(nèi)重大事件對金融市場的沖擊及市場的反應(yīng)。在危機(jī)中，對應(yīng)著危機(jī)起源國家市場異常波動及隨后的傳染溢出效應(yīng)。因此研究突變有以下用途:首先，檢測危機(jī)發(fā)源國金融市場的突變點(diǎn)和結(jié)構(gòu)變化，為危機(jī)前后建立變結(jié)構(gòu)模型提供依據(jù)，也使得建立相關(guān)預(yù)測系統(tǒng)成為可能。其次，分析危機(jī)中金融市場的異常狀態(tài)及結(jié)構(gòu)變化，有助于對其特征及變化機(jī)制進(jìn)行觀測，是進(jìn)一步研究這種特征對全球其他金融市場傳染的基礎(chǔ)。小波分析對信號進(jìn)行時頻分解，研究不同尺度下的突變情況的原理是不同時間尺度對應(yīng)不同突變點(diǎn)，小尺度突變點(diǎn)多，大尺度突變點(diǎn)少，共同突變點(diǎn)說明這一時間突變強(qiáng)烈，反映了主要波動的特征。因此分析這些突變點(diǎn)的影響因素，有助于揭示時間序列波動的驅(qū)動機(jī)制。一般用正則性刻畫函數(shù)的光滑程度，正則性越高，光滑性越好。信號在某點(diǎn)或區(qū)間內(nèi)可微，則信號在該點(diǎn)或區(qū)間正則。反之，函數(shù)在某處間斷或?qū)?shù)不連續(xù)，則函數(shù)在該處奇異。奇異點(diǎn)分為兩類:①峰值點(diǎn)，指某一時刻幅值發(fā)生突變，引起信號非連續(xù)，相當(dāng)于在該處疊加了沖激信號，被稱為第一類型間斷點(diǎn)。②過零點(diǎn)，信號外觀光滑，幅值無突變，但一階微分有突變且不連續(xù)，被稱為第二類型間斷點(diǎn)。相當(dāng)于在該處疊加了階躍信號。兩類奇異點(diǎn)均可在小波變換中反映。小波變換一階導(dǎo)數(shù)dWfdt=0的點(diǎn)，是Wf()t的峰值點(diǎn);小波變換二階導(dǎo)數(shù)d2Wfdt2=0的點(diǎn)，是Wf()t的過零點(diǎn)。由拉氏變換可以推導(dǎo)出信號經(jīng)某一函數(shù)濾波后求K階導(dǎo)數(shù)等效于信號直接用該函數(shù)求K階導(dǎo)數(shù)后的小波濾波。

三、小波變換模極大值

通常用李普西茲指數(shù)α(縮寫L．E．α)，來度量函數(shù)的正則性。它刻畫了函數(shù)f與局部多項(xiàng)式的逼近程度。函數(shù)某點(diǎn)的李氏指數(shù)刻畫了該點(diǎn)的奇異性，α越大，該點(diǎn)的光滑度越高;反之，奇異性越大。傅里葉變換是研究信號奇異的基本工具，通過函數(shù)傅里葉變換的衰減(趨于零的快慢)來判斷奇異性強(qiáng)弱。缺點(diǎn)是只能給出信號在R上的均勻李氏指數(shù)，判斷整體奇異性，但不能確定奇異點(diǎn)在R上的分布及奇異性強(qiáng)弱。小波可以對信號進(jìn)行局部分析，判斷奇異點(diǎn)位置及強(qiáng)弱。馬拉特等［8］(Mallat，1977，1992)最早研究了小波變換在信號奇異性檢測中的作用。小波變換模Wfs，()u在v領(lǐng)域中小尺度下的衰減性能夠刻畫函數(shù)f在點(diǎn)v的局部李氏正則性，但尺度—時間平面上直接計算任意點(diǎn)v在其領(lǐng)域中模Wfs，()u的衰減性的計算量極大，很難直接運(yùn)用于實(shí)際數(shù)值計算。Mallat，HWANG［10］給出了局部極大值可以控制Wfs，()u的衰減性的相關(guān)證明。如果小波變換Wfs，()u在小尺度上不存在局部模極大值，那么f一定是局部正則的。如果一個模極大值序列在小尺度上收斂于點(diǎn)v，則f在該點(diǎn)是奇異的。跟蹤小波變換模極大值曲線能找到所有奇異點(diǎn)，但模極大值點(diǎn)可能不在同一條極大曲線上，當(dāng)f是完全正則函數(shù)時，有可能其小波變換某個模極大值點(diǎn)列趨于橫坐標(biāo)。因此僅沿尺度搜索小波模極大點(diǎn)是不充分的，需要從模極大值的衰減判斷函數(shù)在該點(diǎn)的奇異性。

四、實(shí)證分析

本文中研究的時間序列數(shù)據(jù)來源于美國證券交易所綜合指數(shù)的每日收盤價。在納斯達(dá)克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)中，我們選擇了標(biāo)普500指數(shù)數(shù)據(jù)。該指數(shù)根據(jù)紐約證券交易所交易的絕大多數(shù)普通股票的價格加權(quán)計算，包含股票數(shù)目多，數(shù)值精確，且具有很好的連續(xù)性，能夠靈活地調(diào)節(jié)市場信息引起的價格變動，比其他兩個指數(shù)更具代表性。樣本區(qū)間為2005年3月15日至2009年2月13日，共1024個數(shù)據(jù)。包括了非危機(jī)時期:2005年3月15日至2007年2月28日，共512個數(shù)據(jù);危機(jī)時期:2007年3月1日至2009年2月13日，共512個數(shù)據(jù)。這樣分組的依據(jù)是以2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)、美國股市大幅下跌作為次貸危機(jī)爆發(fā)的初始結(jié)點(diǎn)。令y()t=x()t/σx，σx為x的標(biāo)準(zhǔn)差。使用小波方法檢測奇異值前用一般統(tǒng)計方法對數(shù)據(jù)集中異常點(diǎn)進(jìn)行檢測。①偏離均值一定倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法。選擇偏離均值1．5－3倍標(biāo)準(zhǔn)差，結(jié)果發(fā)現(xiàn)偏離1．5倍標(biāo)準(zhǔn)差時異常點(diǎn)過多，接近總數(shù)據(jù)的1/4，偏離3倍標(biāo)準(zhǔn)差時不存在異常點(diǎn)。因此將閾值定為2倍標(biāo)準(zhǔn)差，即不屬于區(qū)間(珋x－2σ，珋x+2σ)的為異常點(diǎn)，可以檢測出個86異常點(diǎn)，集中分布在2008年10月之后，原因是2008年9月標(biāo)志次貸危機(jī)全面爆發(fā)的雷曼兄弟倒閉的影響。②離群值(outliers)檢測法，不屬于(Q1－1．5*IQR，Q3+1．5*IQR)為異常點(diǎn)，Q1、Q3分別為上下四分位數(shù)，IOQ=Q3－Q1。對非危機(jī)、危機(jī)時期分別計算，非危機(jī)期有4個離群值，對應(yīng)日期:2007年2月14日、2007年2月16日、2007年2月22日、2007年2月23日;危機(jī)期有12個離群值，對應(yīng)日期:2008年11月19日、2008年11月20日、2008年11月21日、2008年11月26日、2008年12月1日、2008年12月9日、2008年12月18日、2008年12月19日、2008年1月20日、2008年1月30日、2009年2月2日、2009年2月13日。這兩種方法檢測出了異常值點(diǎn)，但存在缺陷。首先因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的信息反映在股票市場價格的變化上是有時滯的，不同事件對股市的影響及持續(xù)時間并不一樣。其次，這兩種方法只能判斷第一類間斷點(diǎn)，也就是幅值的間斷點(diǎn)(即與群組中數(shù)據(jù)存在較大偏差，1階導(dǎo)數(shù)為零的點(diǎn))，而對于幅值無變化，但1階微分有突變且不連續(xù)的點(diǎn)無法識別。小波方法彌補(bǔ)了這兩種方法的缺陷，它通過沿著尺度搜索小波模極大點(diǎn)，同時根據(jù)模極大值的衰減判斷函數(shù)在該點(diǎn)的奇異性，在考慮了峰值點(diǎn)的同時考慮了過零點(diǎn)。進(jìn)行連續(xù)小波變換首先要選擇小波，設(shè)()t=－()1nθ()n()t，θ()n()t為一高斯或樣條函數(shù)，對任意f()t∈L2()R，f()t的小波變換的模極大值屬于一條連通的曲線，即隨著尺度的減小，模極大值不會中斷。因此在信號奇異性檢測中使用具有N階導(dǎo)數(shù)的高斯小波或B樣條小波族，可以保證小波變換的模極大值曲線連續(xù)，準(zhǔn)確定位信號奇異點(diǎn)位置。高斯小波族包括高斯函數(shù)θ()t=12槡πσe－t22σ2的n階導(dǎo)數(shù)，具有n階消失矩，能夠用于檢測不同李氏指數(shù)α點(diǎn)的奇異性。樣條函數(shù)是分段光滑且在連結(jié)點(diǎn)處具有一定光滑型的一類函數(shù)，被廣泛應(yīng)用于工程中的數(shù)值分析。其中基數(shù)B樣條(CardinalB-Spline)函數(shù)具有最小支撐和易實(shí)現(xiàn)性，根據(jù)求導(dǎo)的階數(shù)不同分為n階B樣條小波。這里我們使用二階雙正交B樣條小波作為檢測小波，同時使用高斯二階小波重現(xiàn)研究過程，作為小波類型不會影響中心結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。二階B樣條雙正交小波，其尺度函數(shù)θ^2()ω由其傅里葉變換確定:θ^2()ω=e－iεω/2sinω/()2ω/[]23

首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行初步小波分析發(fā)現(xiàn)，小波分解中的低頻系數(shù)是信號在最高尺度的加權(quán)平均，反映了信號的基本信息，變化規(guī)律和原始信號相似，代表信號總體發(fā)展趨勢。高頻系數(shù)是信號加權(quán)平均的廣義差分，代表信號在各尺度的波動細(xì)節(jié)。由于數(shù)據(jù)是對稱選取，危機(jī)的爆發(fā)是中后部，可以看出，在危機(jī)未爆發(fā)前，數(shù)據(jù)的波動較小，而危機(jī)爆發(fā)后，數(shù)據(jù)波動性顯著增大。這種波動性在高頻分解的第四個尺度上依然顯著。進(jìn)一步對突變點(diǎn)進(jìn)行分析，信號中突變點(diǎn)的位置，可能反映在小波變換的過零點(diǎn)上，也可能反映在小波變換的峰值點(diǎn)上，但由于過零點(diǎn)易受噪聲的干擾，根據(jù)過零點(diǎn)檢測不如根據(jù)峰值點(diǎn)檢測來得穩(wěn)?。?1］。因此我們只對超過閾值的峰值點(diǎn)及峰值點(diǎn)之間的過零點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計。上下閾值是根據(jù)非危機(jī)時期的最大、最小值確定的?？梢詮男〔z驗(yàn)結(jié)果看出危機(jī)后奇異值變化的幅值更大。進(jìn)一步我們通過小波變換模極大值曲線計算李氏指數(shù)，并將得出的奇異點(diǎn)與次貸危機(jī)進(jìn)行一一對應(yīng)。具體過程為:①計算連續(xù)小波變換。②計算小波變換模的極大曲線。③沿著各極大曲線確定奇異點(diǎn)。④對于奇異點(diǎn)v，求出log2Wf(s，u)作為log2s的函數(shù)沿著收斂于v的極大曲線的最大斜率，根據(jù)公式(4)，求出v點(diǎn)的李氏指數(shù)α。奇異點(diǎn)對應(yīng)的具體日期及該日期屬于危機(jī)的不同階段所發(fā)生的重大經(jīng)濟(jì)事件見表1至表3。單一日期代表峰值點(diǎn)，雙日期代表過零點(diǎn)前后日期。通過以上表格可以看出:①小波方法檢測出了13個峰值點(diǎn)及6個過零點(diǎn)，其中峰值點(diǎn)均對應(yīng)于次貸危機(jī)中發(fā)生的重大事件。而過零點(diǎn)中，有1個時間段無對應(yīng)的重大事件，由此可以證明次貸危機(jī)反映在美國股票價格指數(shù)數(shù)據(jù)的奇異點(diǎn)上，但過零點(diǎn)檢測不如峰值點(diǎn)檢測穩(wěn)健。②計算出的奇異點(diǎn)分別對應(yīng)了次貸危機(jī)發(fā)生的主要階段:標(biāo)普降低次貸評級，標(biāo)志危機(jī)開始;美國官方首次預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)志危機(jī)逐步發(fā)展;雷曼兄弟倒閉標(biāo)志著危機(jī)全面爆發(fā)。檢測出了次貸危機(jī)發(fā)生后對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響的關(guān)鍵事件:包括最大銀行(華盛頓互惠公司)、最大汽車生產(chǎn)商(通用)、最大保險企業(yè)(美國國際集團(tuán)AIC)和最大電信設(shè)備制造商(北電網(wǎng)絡(luò))的瀕危及破產(chǎn)倒閉，以及美國就業(yè)率的大幅下降。同時也反映了美國及歐洲的救市計劃，其中包括美國主要的救市政策以及歐洲第一次采取直接注資銀行系統(tǒng)方式救市的具體時間節(jié)點(diǎn)。

奇異點(diǎn)主要通過檢測數(shù)據(jù)，判斷具有強(qiáng)烈社會、經(jīng)濟(jì)背景的異常點(diǎn)的個數(shù)和位置，為后續(xù)建立經(jīng)濟(jì)模型提供依據(jù)。而預(yù)測危機(jī)需要確定用于預(yù)測的相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并對其進(jìn)行有效配置。然而，國內(nèi)外相關(guān)研究表明，確定一套能夠被識別且足夠及時、準(zhǔn)確檢測出危機(jī)而不含虛假信息的指標(biāo)是不可能的。即使可以確定這套指標(biāo)，也會因市場利用指標(biāo)反映的信息采取行動使指標(biāo)失去效用(如市場或決策當(dāng)局因指標(biāo)變化立刻采取行動避免發(fā)生危機(jī))。本文嘗試給出一種通過數(shù)據(jù)特征預(yù)測危機(jī)的方法，類似于股指穩(wěn)定程度可以用來判斷市場是否發(fā)生異變。

篇7

【論文摘要】文章從金融危機(jī)發(fā)生的原因入手，先從金融機(jī)構(gòu)，投資者以及監(jiān)管方面提出存在的問題。然后結(jié)合我國商業(yè)銀行的現(xiàn)狀，從嚴(yán)把信用關(guān)口，加強(qiáng)風(fēng)險管理，更具前瞻性方面提出了這次金融危機(jī)對我國商業(yè)銀行的啟示。

2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，已經(jīng)演變成為21世紀(jì)波及全球的金融危機(jī)。這場危機(jī)不僅使得美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，而且導(dǎo)致世界許多國家的經(jīng)濟(jì)遭遇寒流，甚至進(jìn)入冷冬。這場金融危機(jī)的影響正在從投資銀行蔓延到商業(yè)銀行。迄今為止，美國已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產(chǎn)和190億美元存款，它也是美國歷史上破產(chǎn)的第三大銀行。美國金融巨擘花旗股票連續(xù)多個交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時2740億美元的1/10。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，全球金融業(yè)將因次貸危機(jī)而損失1.4萬億美元。這一數(shù)字相當(dāng)于工行市值的7倍之多。

一、次債危機(jī)的原因分析

1、在金融體系與金融機(jī)構(gòu)方面

所謂次級按揭是指向負(fù)債較重，資產(chǎn)信用評級在620分以下，多數(shù)沒有固定收入憑證的“劣質(zhì)客戶”提供貸款。在激烈的競爭面前，諸如新世紀(jì)金融和Countryside這樣的按揭貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)降低住房信貸消費(fèi)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，把大量的房地產(chǎn)按揭發(fā)放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現(xiàn)了零首付以及向“劣質(zhì)客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。次級貸款一般是無本金貸款，在開始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設(shè)，并且在3-7年可調(diào)整利率貸款。從實(shí)際利率看，大部分次級貸款基于浮動利率，即貸款利率隨短期利率變動而變動。商業(yè)銀行和投資銀行又通過以次級按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購房者償還貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了風(fēng)險接力賽中的接棒者。發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu)大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規(guī)模，這些機(jī)構(gòu)通過二級市場中的對沖基金，投資銀行，商業(yè)銀行和社會公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級貸這個鏈條上來。由于這些次級貸款是建立在低利率和房價不斷上漲的基礎(chǔ)之上的，而自從2004年開始，美聯(lián)儲連續(xù)的升息政策，將基準(zhǔn)利率從1%調(diào)到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開始下滑，動搖了整個次級貸款存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，使得次級按揭還款出現(xiàn)拖欠的情況日益嚴(yán)重，違約率不斷提高。抵押貸款企業(yè)紛紛宣布倒閉，2007年3月美國新世紀(jì)金融公司，因?yàn)槌^84億美元的債務(wù)無法償還提出破產(chǎn)保護(hù)。第一張多米諾骨牌倒下的時候，整個金融系統(tǒng)的危機(jī)隨之降臨。

2、投資者方面

這些金融衍生品的生成過程很復(fù)雜，一般的投資者是沒有能力去辨認(rèn)是建立在什么價值基礎(chǔ)上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風(fēng)險的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發(fā)現(xiàn)錯誤的時候反應(yīng)過度。

3、監(jiān)管方面

由于監(jiān)管方面的缺失，政府把對這種金融衍生品的監(jiān)督責(zé)任交給了評級機(jī)構(gòu)。但這些評級機(jī)構(gòu)并沒有真實(shí)，準(zhǔn)確的反映次級債券的風(fēng)險情況。做出了一些不負(fù)責(zé)任的評級，使得投資者在沒有充分能力去理解整個金融衍生品風(fēng)險的情況下依靠這些評級結(jié)果，做出錯誤的決策。我國持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國建設(shè)銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產(chǎn)的0.29%，中國工商銀行（包括境外機(jī)構(gòu)）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產(chǎn)的0.01%，中國交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬美元，占公司總資產(chǎn)的0.02%。而我國銀行國際交易涉及次級貸逼近100億美元。隨著次級貸款風(fēng)波的不斷升級，我國金融機(jī)構(gòu)因次級貸損失高達(dá)49億人民幣。目前國內(nèi)國外宏觀經(jīng)濟(jì)都存在一定的下滑可能性的情況下，我國國內(nèi)商業(yè)銀行將面臨資產(chǎn)質(zhì)量惡化以及利潤增長放緩的狀況，并且已經(jīng)有14家上市銀行已經(jīng)出現(xiàn)了借款人違約數(shù)量增加以及流動性收緊的跡象，商業(yè)銀行有可能出現(xiàn)新一輪的不良資產(chǎn)。我們應(yīng)當(dāng)重視這場金融危機(jī)給我們帶來的教訓(xùn)和啟示，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，讓我國的商業(yè)銀行走得更快更穩(wěn)。

二、對我國商業(yè)銀行的啟示

1、嚴(yán)把信用風(fēng)險關(guān)口

強(qiáng)化風(fēng)險控制，確保償付能力，量化風(fēng)險。在結(jié)合巴塞爾協(xié)議8%的最低資本金要求，建立符合相應(yīng)風(fēng)險管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準(zhǔn)備金。同時應(yīng)嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，把握信用風(fēng)險的關(guān)口，并做好貸款擔(dān)保和抵押的動態(tài)管理，防止因?yàn)?009年房價可能進(jìn)入下行通道導(dǎo)致的抵押物價值不足的問題，保持信貸業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。近年來，大部分商業(yè)銀行已將住房信貸作為新的利潤增長點(diǎn)來加以發(fā)展，有的商業(yè)銀行個人住房抵押貸款在信貸資產(chǎn)中的比重高達(dá)40%以上。我國目前房貸證券化產(chǎn)品很少，并且發(fā)行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購房者。2005年12月15日，建設(shè)銀行推出國內(nèi)首個住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產(chǎn)品。這與整個抵押貸款市場的規(guī)模相比，證券化率非常低。與美國銀行業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)相比較，我國人民銀行和銀監(jiān)會規(guī)定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過50%，而且在我國，商業(yè)銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但隨著我國房地產(chǎn)市場的走弱趨勢越來越明顯，為了防止大規(guī)模違約風(fēng)險的發(fā)生，在發(fā)放住房貸款時應(yīng)該更加注意挑選信用記錄好，收入穩(wěn)定，還款能力強(qiáng)的客戶作為發(fā)展對象。

2、保障金融安全，注重風(fēng)險管理

（1）商業(yè)銀行的基本原則是“存款立行，風(fēng)控保行，服務(wù)興行，科技強(qiáng)行”。如果商業(yè)銀行過多的依賴于貨幣市場和資本市場的融資而忽略自己的主業(yè)將把自己置身于巨大的風(fēng)險當(dāng)中，北巖銀行的破產(chǎn)就值得我們引以為戒。英國國內(nèi)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)也是最具活力的銀行之一北巖銀行（NorthernRock）大量通過吸引存款、同業(yè)拆借、抵押資產(chǎn)證券化等方式來融資，并投資于歐洲之外的債券市場。這次由于受到次級貸的牽連導(dǎo)致流動性不足而最終破產(chǎn)，引發(fā)了英國銀行100多年來的首次擠兌行為，并實(shí)際上迫使英國政府為英國銀行業(yè)體系的負(fù)債。因此商業(yè)銀行發(fā)展不應(yīng)脫離自己立行之根本，否則一旦外部環(huán)境變差，商業(yè)銀行將面臨巨大風(fēng)險。

（2）做好風(fēng)險評估，切實(shí)把握風(fēng)險，而不是盲目跟進(jìn)。把握好度，在進(jìn)入不熟悉和缺乏足夠風(fēng)險控制的業(yè)務(wù)領(lǐng)域時要謹(jǐn)慎。我國的商業(yè)銀行與發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行相比較而言，在業(yè)務(wù)種類和范圍，風(fēng)險管控上都有一定差距。由于在許多業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)，所以應(yīng)在充分了解這些業(yè)務(wù)的時候再進(jìn)行投資決策，盡可能地防范風(fēng)險。

（3）要注重從外部和內(nèi)部兩個方面對風(fēng)險進(jìn)行管理。從外部和內(nèi)部的風(fēng)險管理是使風(fēng)險得以控制的關(guān)鍵所在。對金融風(fēng)險的防范和處理過程中，政府的角色是不可替代的。通過頒布政策、規(guī)定等措施有效降低風(fēng)險發(fā)生的可能性，因此商業(yè)銀行應(yīng)該嚴(yán)格按照各項(xiàng)規(guī)定運(yùn)作。首先，在外部監(jiān)管方面：一是我國銀行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是銀監(jiān)會，但是人民銀行、外匯管理局、審計署、財政檢查專員辦等也在某些范圍內(nèi)對銀行進(jìn)行著監(jiān)管。由于各部門都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，且處罰措施不一，造成了一定程度上的混亂。為了增強(qiáng)監(jiān)管的有效性和力度，加強(qiáng)各個監(jiān)管部門的溝通，對現(xiàn)存的監(jiān)管體制進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷?，?quán)利適當(dāng)?shù)募?，從而提升效率和降低監(jiān)管成本。二是切實(shí)提高金融創(chuàng)新的信息透明度是保障金融安全的基本條件，因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管以及信息披露的強(qiáng)度，對商業(yè)銀行面對的主要風(fēng)險要及時披露。金融創(chuàng)新是銀行發(fā)展的動力但也是一把雙刃劍，我們既要看到它可以提高金融效率和促進(jìn)金融資源的有效配置，在金融發(fā)展方面發(fā)揮的助推器作用，但同時，次貸危機(jī)也表明，金融創(chuàng)新可以放大風(fēng)險，可能產(chǎn)生巨大的財務(wù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險，因此要又有強(qiáng)有力的風(fēng)險保障機(jī)制。在市場上投機(jī)意味非常濃烈的時刻，市場主體往往并不關(guān)注真正的價值基礎(chǔ)，反而不斷的去推高這個市場，讓這種泡沫蔓延。而現(xiàn)在我們正在經(jīng)歷的這個金融危機(jī)正是巨大的泡沫破裂的后果。美國次級債危機(jī)的教訓(xùn)之一就是信息披露一定要充分、及時。在信息不對稱的市場當(dāng)中，投資銀行，商業(yè)銀行和社會公眾由于這些金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計過于復(fù)雜而且不透明，在不了解這些金融創(chuàng)新品的原理和相關(guān)的風(fēng)險信息時，僅以評級機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)任的某些結(jié)論來購買這些次級債券，從而成為大量的風(fēng)險積累的犧牲品。在次貸危機(jī)發(fā)生之后，我國也在的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第26號——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》中采取了一定應(yīng)對措施，明確要求對商業(yè)銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財、資產(chǎn)證券化、各項(xiàng)、托管等業(yè)務(wù)的開展和損益情況進(jìn)行披露。其次，在內(nèi)部控制方面：第一，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善機(jī)制，保證公司治理和內(nèi)部控制的有效性。由于委托——關(guān)系的原因，“股票期權(quán)”，“大比例分紅”等激勵措施使得高管階層和各級員工不顧公司長遠(yuǎn)利益和金融體系穩(wěn)定的短期逐利行為，使金融創(chuàng)新變了質(zhì)。第二，建立問責(zé)制度。如果企業(yè)制度中缺少問責(zé)制度和高層管理不當(dāng)收入追回機(jī)制，使得那些讓公司破產(chǎn)倒閉的高管們還能逍遙度日。把權(quán)利和責(zé)任有效的聯(lián)系起來，監(jiān)督和追查對錯誤負(fù)有責(zé)任人的。促使企業(yè)人員更加注重風(fēng)險，從而在自己的責(zé)任范圍內(nèi)降低風(fēng)險。第三，我國商業(yè)銀行是經(jīng)營風(fēng)險的特殊企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將商業(yè)銀行的“穩(wěn)健經(jīng)營，防范風(fēng)險”放在首位，保證各項(xiàng)經(jīng)營活動都建立在合理風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上。但目前我國大部分商業(yè)銀行的風(fēng)險管理體系仍然不夠完善。各商業(yè)銀行應(yīng)注重培育和強(qiáng)化風(fēng)險意識，引進(jìn)在風(fēng)險管控方面有經(jīng)驗(yàn)的人才，不斷完善風(fēng)險管理體系。在國內(nèi)外環(huán)境不確定的情況下，加強(qiáng)內(nèi)部審計和對風(fēng)險的預(yù)測和分析，為將來可能發(fā)生的風(fēng)險做好預(yù)案，按照銀監(jiān)會于2008年初下發(fā)的《商業(yè)銀行壓力測試指引》提出的指導(dǎo)性建議，逐步引進(jìn)并深入研究壓力測試技術(shù)。

3、更具有前瞻性

隨著國際化的趨勢越來越明顯，我國已經(jīng)不能做到在金融危機(jī)面前獨(dú)善其身，所以要提高對國際風(fēng)險的敏感性和前瞻性以及應(yīng)對風(fēng)險的能力。時刻對保持國際局勢的變化的警覺。在能力范圍內(nèi)去分析國際上發(fā)生的各項(xiàng)事件對商業(yè)銀行的可能產(chǎn)生的影響，做好應(yīng)對措施，不打無準(zhǔn)備之仗。

【參考文獻(xiàn)】

[1]楊紹平、楊宇：次貸危機(jī)對我國商業(yè)銀行住房金融業(yè)務(wù)的啟示[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導(dǎo)論，2008（10）.

[2]王華：關(guān)于我國銀行業(yè)監(jiān)管制度問題的若干思考[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導(dǎo)論，2008（10）.

[3]王英貴：美國次級房屋貸款及其抵押債券危機(jī)的成因分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2008（9）.

篇8

關(guān)鍵詞：后危機(jī)時代 金融危機(jī) 列寧

美國的金融危機(jī)而引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是進(jìn)入21世紀(jì)以來最具有歷史意義的重大事件。目前雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)的勢頭已不如當(dāng)初，經(jīng)過各個資本主義國家的政府和央行前所未有的干預(yù)，全球經(jīng)濟(jì)已步入“后危機(jī)時代”，而后危機(jī)的時代最為突出的特征就是全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的狀態(tài)，但危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退仍在困擾著全球。這次“后危機(jī)時代”現(xiàn)象的深入剖析與金融危機(jī)后資本主義國家的出路與前景的探討中運(yùn)用立場、觀點(diǎn)與方法，特別是列寧在《帝國主義論》中的思想來科學(xué)的認(rèn)識這次“后危機(jī)時代”和資本主義國家的發(fā)展與出路是很有研究價值與意義的。

一、對國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的回望與“后危機(jī)時代”的探析

2008年的國際金融危機(jī)緣起于金融市場，而從07年開始蔓延開來的美國的次貸危機(jī)是這次國際金融危機(jī)的導(dǎo)火索。進(jìn)入2008年9月以來，美國的次貸危機(jī)驟然惡化，美歐發(fā)達(dá)資本主義國家金融機(jī)構(gòu)紛紛瀕臨破產(chǎn)的邊緣。面對市場的急劇的動蕩和恐慌，資本主義國家政府紛紛出手救援金融危機(jī)維護(hù)市場的穩(wěn)定。當(dāng)然這次由美國華爾街的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)并不僅僅是發(fā)生在頭號資本主義大國的一場市場經(jīng)濟(jì)動蕩，由美國的金融危機(jī)的災(zāi)難隨著金融全球化的普及，迅速在全球范圍內(nèi)蔓延開來。歐洲一些小國經(jīng)濟(jì)和亞洲新興市場國家也先后受到了全球金融危機(jī)的沖擊，出現(xiàn)了自1998年亞洲金融危機(jī)以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)動蕩。

至此，美國次貸危機(jī)已經(jīng)變?yōu)橐粓鲎源笫挆l以來最為嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。但在各個資本主義國家出臺的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的作用下，自2009年二季度以來，全球經(jīng)濟(jì)信心已經(jīng)慢慢地恢復(fù)，工業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出也開始逐步回暖，消費(fèi)者信心震蕩回升，經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也開始上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)也開始逐步渡過金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入了“后危機(jī)時代”。但“后危機(jī)時代”中固有的危機(jī)只是暫時的蟄伏，危機(jī)并沒有消除。迄今為止，盡管目前西方的市場經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)和早期的資本主義市場有了許多的變化與區(qū)別，但是資本主義還是沒有從根本上擺脫經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)。二戰(zhàn)后以來，自由主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并沒有超越列寧時代開啟并初步形成的金融全球化的基本框架。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也常常帶有全球化的性質(zhì)，其經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)的速度、規(guī)模、范圍和程度也往往帶有全球化的特點(diǎn)。當(dāng)代資本主義國家在“后危機(jī)時代”中必須對這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行大反思，并作出一定的變革。

二、以列寧思想為視角分析當(dāng)今資本主義國家的“后危機(jī)時代”

當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了一個信息化、全球化和新自由主義化的資本主義新階段，自由市場的自發(fā)性和盲目性進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源即資本主義的基本矛盾不僅沒有緩和，相反卻進(jìn)一步深化了。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)再一次印證了關(guān)于資本主義世界的科學(xué)認(rèn)識的真理性。在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，人類社會的發(fā)展出現(xiàn)了一系列新的重大變化，列寧根據(jù)時代的新變化，在《帝國主義是資本主義的最高階段》等著作中列寧對于當(dāng)代帝國主義與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)識，對于認(rèn)清資本主義國家的“后危機(jī)時代”有重要指導(dǎo)意義。

（一）、金融資本全球化與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

資本是能夠帶來剩余價值的價值，決定了資本追求利益通常是不擇手段的。金融資本作為資本的最高形式，同樣具有資本的貪婪性。在《帝國主義是資本主義的最高階段》中列寧就指出了在金融資本是帝國主義的基本特征。當(dāng)今社會自由主義的思潮也使資本主義世界開始放松國家的管制，促進(jìn)了金融資本的全球化。列寧曾說過，金融資本的世界統(tǒng)治和國際盤剝向來是壟斷資本主義的一個重要的特征。金融的自由化開始催生了各種的金融衍生工具，這些衍生工具的產(chǎn)生既降低了金融資本的跨國流動的成本，同時也賦予了金融資本的虛擬性，加重了金融資本的投機(jī)性。資本主義制度的本質(zhì)是對私利最大化的追求，以此保障資本最大限度的獲取利潤?？偟膩碚f，金融資本的全球化的發(fā)展的負(fù)面影響是引發(fā)這次金融危機(jī)的重要原因。

（二）、壟斷統(tǒng)治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

列寧在書中深刻地分析了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和壟斷統(tǒng)治之間的辯證關(guān)系。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)加深了壟斷化的過程，但是壟斷統(tǒng)治不斷不能徹底地消除危機(jī)，反而使經(jīng)濟(jì)危機(jī)更加嚴(yán)重。在現(xiàn)今社會帝國主義的壟斷組織已經(jīng)發(fā)展到更為強(qiáng)大，金融寡頭也由原先的傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y銀行”。他們已經(jīng)不但與傳統(tǒng)的銀行資本合作，還與強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資本合作，這種合作已經(jīng)不是簡單的合作，這是可以通過各種金融的衍生品來控制傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本。金融寡頭們并不滿足現(xiàn)狀，他們還發(fā)明了各種金融工具與杠桿工具，撬動全球資本，使得自己能牢牢抓住全球資源，他們不但能使某個企業(yè)破產(chǎn)，甚至能使某個國家破產(chǎn)。因此，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)并非偶然，它是美國的國際金融壟斷資本的寄生性和腐朽性的日益加深、國際金融壟斷資本主義的基本矛盾日益激化的必然結(jié)果。

（三）、制度危機(jī)與金融危機(jī)

這次全球的金融危機(jī)直接原因是美國的次貸危機(jī)，深層原因是受自由主義思潮的影響，資本主義國家政府對其金融市場的監(jiān)管的不足。但用列寧的帝國主義學(xué)說來解讀當(dāng)前危機(jī)的根源，便會找到它的制度根源，這是金融全球化下壟斷資本主義的基本矛盾。列寧認(rèn)為，資本主義的基本矛盾和危機(jī)時資本主義制度無法痊愈的頑疾，壟斷雖然促進(jìn)了生產(chǎn)的社會化，但并未解決資本主義制度的基本矛盾，這促使了資本主義制度的矛盾也開始越來越尖銳。當(dāng)前社會生產(chǎn)力的高度全球化和社會化與美國國際金融高度壟斷于華爾街一小部分金融寡頭手中的矛盾是當(dāng)代資本主義國家中的基本矛盾的表現(xiàn)，這表現(xiàn)為世界創(chuàng)造的財富很多并且高度集中與財富兩極分化不斷加劇的矛盾。從根本上說這場危機(jī)是資本主義制度無法克服的內(nèi)在矛盾所演變而成的反映。這場危機(jī)告訴我們，資本主義制度的基本矛盾并沒有消除，并且以更加尖銳的形式表現(xiàn)出來了。

三、對“后危機(jī)時代”中資本主義國家的出路的探討

對于“后危機(jī)時代”中資本主義國家的出路探討，必須要清新的認(rèn)識這次金融危機(jī)還不是全球資本主義世界的總危機(jī)。這是由于以美國為首的西方資本主義國家在經(jīng)濟(jì)、政治、文化和軍事方面還占有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，另一方面，廣大發(fā)展中的國家還處在不斷發(fā)展的階段，各方面還處于弱勢地位。資本主義國家在“后危機(jī)時代”中一定還會有新變化與新發(fā)展。對于資本主義國家出路與發(fā)展趨勢，筆者認(rèn)為，第一種可能是美國式資本主義模式經(jīng)過調(diào)整和“改革創(chuàng)新”，獲得新的生機(jī)和動力。通過列寧思想的視角，美帝國主義為了轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)危機(jī)的矛盾，一定會通過對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的上層建筑的反作用的刺激來達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的目的。由此，美國的經(jīng)濟(jì)有新的反彈的話，美國的霸權(quán)主義與強(qiáng)權(quán)政治將在世界范圍內(nèi)得到鞏固與加強(qiáng)。其余資本主義國家將繼續(xù)“美國模式”，成為美國霸權(quán)的附庸者。第二種可能，如果世界其他大國在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，將危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槠鯔C(jī)，美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷加深，“美國模式”與美國霸權(quán)主義將會得到根本上的動搖，世界經(jīng)濟(jì)新格局與全球政治格局將會發(fā)生巨大的變化。多極化會成為世界發(fā)展的大趨勢，在“后危機(jī)時代”中，將大大加劇多極化的進(jìn)程，資本主義國家講迎來自己發(fā)展的“戰(zhàn)略機(jī)遇期”。

總的來說，認(rèn)清當(dāng)前金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)和原因，必須聯(lián)系資本主義制度的本質(zhì)。在看來，日益加劇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正是資本主義日趨走向滅亡的標(biāo)志，同時“后危機(jī)時代”傳遞出這次金融危機(jī)開始沖擊著資本主義國家的發(fā)展模式，導(dǎo)致資本主義國家開始深刻反思各自的發(fā)展模式，對自己的發(fā)展尋找新的出路。因此，我們必須把基本原理和當(dāng)今時展變化與國際國內(nèi)最新實(shí)際相結(jié)合，運(yùn)用列寧偉大思想為視角，來思考這次金融危機(jī)以及資本主義世界將會做出的反思與調(diào)整。只有這樣才能使我們防患于未然，進(jìn)一步堅定對我國特色社會主義事業(yè)以及世界特色社會主義的信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]田春生，郝宇彪.國際金融危機(jī)：理論與現(xiàn)實(shí)的警示[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2010年

篇9

理財環(huán)境診斷：

亞洲貨幣有望升值

2007年以來，美元指數(shù)就一直“震蕩下行”。特別是2007年下半年，美國次貸危機(jī)向全球蔓延，華爾街等發(fā)達(dá)金融市場無疑受害最深，全球外匯市場也感同身受。從中期來看，美元的走勢仍不明朗，考慮到倫敦受次貸危機(jī)的影響也很大，估計英鎊、歐元仍難見起色。受新興市場拉動、“金磚四國”增長強(qiáng)勁以及人民幣升值等因素影響，日元、新加坡元等亞洲貨幣則具備保持穩(wěn)定和不斷升值的條件。

外匯理財策略：

減持美元可選擇3種理財方式

為了防止因匯率變化造成的損失，投資者應(yīng)該調(diào)整手中的貨幣品種，以下4種方式可作為參考：

方法一：減持美元，兌換成人民幣

如果有持續(xù)的外匯來源，如外企職員、在國內(nèi)的僑屬等，不妨盡量將外匯兌換成人民幣，享受人民幣升值的利好，同時投資一些人民幣理財產(chǎn)品，保值增值。

以下是建議的產(chǎn)品及產(chǎn)品組合。

A.人民幣債券市場基金、貨幣市場基金。

B.穩(wěn)健型理財產(chǎn)品。

C.掛鉤黃金等能源商品方向的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品?；诿涝c能源商品價格的對沖原理，持有美元的投資者可以間接持有“商品產(chǎn)品”，轉(zhuǎn)化和分散風(fēng)險。

D.直接購買黃金產(chǎn)品。一些銀行推出的“實(shí)物黃金”可以作為保值工具和傳統(tǒng)饋贈產(chǎn)品進(jìn)行投資，而“紙黃金”產(chǎn)品更具備“金融投資工具”的功能，與持有的美元作合理比例組合是比較專業(yè)的選擇，但是投資者一定要了解黃金的投資風(fēng)險以及選擇合適的投資比例與時機(jī)。

方法二：減持美元，增持亞洲貨幣（短期），如日元、新加坡元等，亞洲貨幣與人民幣的相關(guān)性較強(qiáng)，人民幣升值對亞洲貨幣應(yīng)是利好因素，缺點(diǎn)是亞洲貨幣存款收益較低。

篇10

[關(guān)鍵詞] 不對稱信息 信用評級 監(jiān)管 激勵約束 次貸危機(jī)

中圖分類號:F83712•59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-1369(2010)3-0063-10

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)是出乎絕大多數(shù)人意料之外的,危機(jī)之前幾乎毫無預(yù)兆,且來勢洶洶, 其深度和廣度遠(yuǎn)超出人們的想象。痛定思痛,究竟是什么原因?qū)е麓钨J危機(jī)的爆發(fā),又是什 么原因使危機(jī)的破壞性如此之大,今后如何才能防范和化解危機(jī),成為目前擺在各國政治家 、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融從業(yè)人員面前的重要課題。本文將從不對稱信息的角度剖析美國次貸危機(jī) 的成因和傳導(dǎo)機(jī)制,并就危機(jī)的預(yù)防提出建議。

引言

不對稱信息是指,買賣協(xié)議的雙方對于影響協(xié)議達(dá)成和實(shí)施的重要信息掌握的程度不同,其 中一方具有更多的信息,并能由此占據(jù)信息優(yōu)勢地位。協(xié)議雙方知道彼此之間存在不對稱信 息,只有當(dāng)不對稱信息沒有影響到協(xié)議的達(dá)成,信息優(yōu)勢方才有可能將信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì) 利益,如果信息劣勢方因感自身面臨的風(fēng)險太高而放棄達(dá)成協(xié)議,信息優(yōu)勢則不能給信息優(yōu) 勢方帶來利益。不對稱信息是買賣協(xié)議能否達(dá)成的重要障礙,因此,信息劣勢方需要考量這 種信息劣勢會產(chǎn)生什么影響,有多大的影響,達(dá)成協(xié)議是否值得;與此同時,信息優(yōu)勢方要 設(shè)想信息劣勢方的處境,考慮怎樣才能使對方明知處于信息劣勢的情況下仍愿意達(dá)成協(xié)議, 自己可以采取哪些措施來消除對方的疑慮。

以往在金融領(lǐng)域研究不對稱信息主要是在銀行和借貸人之間進(jìn)行分析的。比如在斯蒂格利茨 (Stiglitz)和魏斯(Weiss)的模型中, Stiglitz J, Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information. Am erican Economic Review, 1981,71:393-410銀行不會用提高貸款利率的方法 來調(diào)節(jié)貸款需 求,因?yàn)橘J款利率的上升會導(dǎo)致借貸人提高貸款項(xiàng)目的風(fēng)險,從而危及貸款安全,因此,銀 行寧可選擇控制貸款總量的方法。而要研究美國次貸危機(jī),則不僅要看銀行和借貸人之間的 不對稱信息,更要看賣方銀行和買方銀行之間的不對稱信息,因?yàn)殂y行和銀行之間的傳導(dǎo)才 是次貸危機(jī)的重要特征。

從不對稱信息角度研究次貸危機(jī)的成因和傳導(dǎo)機(jī)制可分為三個層次 :第一,賣方銀行和買方銀行之間存在怎樣的信息不對稱問題,為什么它們最終能達(dá)成買賣 協(xié)議;第二,正是由于銀行和銀行之間的買賣協(xié)議,次貸危機(jī)由銀行向銀行傳遞,信息不對 稱問題為什么沒有有效地解決;第三,今后怎樣才能防止這類銀行體系內(nèi)的風(fēng)險傳遞。

信貸資產(chǎn)衍生品交易中的不對稱信息及其解決方法

金融衍生品,特別是信貸資產(chǎn)證券化是次貸危機(jī)公認(rèn)的一個原因。信貸資產(chǎn)衍生品本身具有 多種功能,買賣雙方的需求不盡相同。購買者可能是出于投機(jī)和套利的動機(jī),也有可能是用 于風(fēng)險管理。比如保險公司本身不具有發(fā)放貸款的資質(zhì),但可以通過購買銀行的信貸資產(chǎn)證 券來進(jìn)行多種資產(chǎn)組合的風(fēng)險管理,克服保險類風(fēng)險的單一性。出售信貸資產(chǎn)的銀行既可能 出于風(fēng)險管理的目的,也可能出于降低存款準(zhǔn)備金的考慮,因?yàn)楦鶕?jù)“巴塞爾協(xié)議Ⅱ”的規(guī) 定,銀行必須留有存款金額的8%作為存款準(zhǔn)備金。通過出售信貸資產(chǎn)使這部分貸款重新變?yōu)?可支配的資金,并用于發(fā)放新的貸款。但近年來信貸資產(chǎn)證券化的主要目的是為銀行創(chuàng)造更 多的利潤。

信貸資產(chǎn)衍生品有許多種類,它們的交易條件和特點(diǎn)各有不同,買賣雙方承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險 也不盡相同。本文將以資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities,ABS)為例分析其交易中 的不對稱信息問題。 本文將只討論借助ABS證券的貸款風(fēng)險剝離的情況,銀行出售的不是貸款本身,而是貸款的 風(fēng)險。資產(chǎn)支持證券屬于固定收益證券的范疇。和其他固定 收益證券一樣 ,資產(chǎn)支持證券最大的風(fēng)險來自于破產(chǎn)風(fēng)險,在這里表現(xiàn)為貸款壞賬風(fēng)險。如果給借貸人的 貸款最終無法收回,那么資產(chǎn)支持證券的購買者就將蒙受損失。這是由ABS的證券設(shè)計所決 定的。銀行將其所持有的貸款賣給一個專門用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu),即Special Purp ose Vehicle(SPV)。 為簡化分析,本文將發(fā)放貸款的銀行和SPV都作為ABS證券的發(fā)行人,即買方來考慮,忽略S PV的中間作用。SPV用于購買銀行貸款的資金來源于其發(fā)行資產(chǎn)支持 證券的收入。 資產(chǎn)支持證券的購買者今后獲得的利息和本金就來自于這個由銀行貸款組合而成的資產(chǎn)池。 特殊之處在于,資產(chǎn)池中的貸款組合一般先進(jìn)行分級再發(fā)行出售。最高一級稱為優(yōu)先級(Se nior Tranche),資產(chǎn)池產(chǎn)生的資金流總是先滿足優(yōu)先級持有人的需求,因此它也是最安全 的一級,這一級的售價也是最高的。最低的一級則被稱為股權(quán)級(Equity Tranche),其持 有人的需求將在其他各級持有人都得到資金流后才能得到滿足,但往往因?yàn)橘Y產(chǎn)池里的若干 貸款壞賬,到最后已無錢支付股權(quán)級持有人的利息和本金了。因?yàn)楣蓹?quán)級承擔(dān)的風(fēng)險最大, 所以售價也最便宜。可以看出,構(gòu)造資產(chǎn)支持證券的方法就是一種把貸款資產(chǎn)進(jìn)行組合和分 級的技術(shù)。這種技術(shù)的核心在于,將不同的貸款放在同一個資產(chǎn)池中符合金融學(xué)的資產(chǎn)組合 理論,其目的是分散風(fēng)險;而將資產(chǎn)池再進(jìn)行分級是為了滿足不同風(fēng)險偏好的投資者需求。

當(dāng)交易資產(chǎn)支持證券時,買方銀行所面臨的信息劣勢在于,買賣協(xié)議成交前它們并不知道資 產(chǎn)池里的貸款是否都是高風(fēng)險的貸款,以及在協(xié)議執(zhí)行中它們不知道賣方銀行和借貸者行為 的變化。賣方銀行是放貸銀行,它們對于借貸人信譽(yù)和貸款項(xiàng)目的優(yōu)劣自然擁有比買方銀行 更多更全面的信息,因此買方銀行完全有理由認(rèn)為,雖然可能有其他動機(jī)的存在,但賣方銀 行出售貸款資產(chǎn)的主要原因是這些貸款壞賬風(fēng)險高。當(dāng)這類高風(fēng)險的貸款資產(chǎn)借助資產(chǎn) 支持證券賣出后,賣方銀行出于監(jiān)管成本的考慮可能會對借貸人疏于監(jiān)管,因此也會造成貸 款的壞賬率上升,使得原本相對低風(fēng)險的優(yōu)先級都可能面臨貸款壞賬風(fēng)險。由于這兩種信息 不對稱問題的存在,資產(chǎn)支持證券將可能會滯銷。而實(shí)際的情況是,資產(chǎn)支持證券的交易量 非常高,不對稱信息幾乎完全沒有影響到買賣雙方達(dá)成協(xié)議。這是因?yàn)橛胁簧偈侄慰梢詼p輕 雙方的信息障礙。

1.釋放信號

由賣方采用某種方式來使買方信服出售商品的質(zhì)量是化解信息不對稱的重要途徑,資產(chǎn)支持 證券市場也通常采用這種“信號”手段。具體做法是,賣方銀行在出售其他分級的同時自己 保留風(fēng)險最高的股權(quán)級不賣,也就是說,一旦資產(chǎn)池里的某些貸款出現(xiàn)壞賬,賣方銀行將首 先承擔(dān)風(fēng)險。通過這種方式,賣方銀行向買方銀行傳遞這樣的信息,在資產(chǎn)池中的都是優(yōu)質(zhì) 的貸款。德馬佐(DeMarzo)系統(tǒng)地闡述了這一問題。 DeMarzo P. The Pooling and Tranching of Securities:a Model of Informed Inte rmediation. The Review of Financial Studies,2005,18:1-35他比較了三種形式的 出售方式:單 一貸款出售、純資產(chǎn)池方式出售以及資產(chǎn)池加分級方式出售。賣方銀行在出售單一貸款時可 根據(jù)這一貸款的優(yōu)劣決定出售和自我保留的份額,越好的貸款自留的份額越多,出售的越少 。買方銀行看到這個“信號”,就會愿意出更高的價格來購買。每一個貸款賣方銀行都能夠 充分利用私人信息來確定出售的份額,從而使利潤最大化。但問題是,風(fēng)險高的貸款將很難 賣出去。在以純資產(chǎn)池方式出售時,賣方銀行將不能有效利用私人信息,因?yàn)橘I方銀行將以 資產(chǎn)池中貸款的平均質(zhì)量來出價。從這個角度上看,資產(chǎn)池起到了“消除私人信息”的作用 ,而對于追求利潤最大化的賣方銀行而言,單一貸款出售就要優(yōu)于純資產(chǎn)池方式出售。但德 馬佐自己也承認(rèn),在考慮資產(chǎn)池的分散風(fēng)險的作用后,純資產(chǎn)池方式也可能會優(yōu)于單一貸款 出售方式。第三種資產(chǎn)池加分級方式就是ABS證券的主要發(fā)行方式。要評價這種方式的優(yōu)劣 ,就取決于資產(chǎn)池分散風(fēng)險功能和“消除私人信息”功能的大小。當(dāng)分散風(fēng)險的功能大于“ 消除私人信息”的功能時,資產(chǎn)池加分級方式則是最優(yōu)的出售方式。而分散風(fēng)險的功能取決 于資產(chǎn)池中的貸款風(fēng)險的相關(guān)性,貸款風(fēng)險越是負(fù)相關(guān),且貸款個數(shù)越多,分散風(fēng)險的功能 就越大。這也是在實(shí)踐中我們看到賣方銀行總是盡量將不同地域和不同行業(yè)的貸款組合在一 起放入資產(chǎn)池里的原因。

通過貸款組合降低整個資產(chǎn)池的風(fēng)險,保留風(fēng)險最高的股權(quán)級不賣進(jìn)一步顯示資產(chǎn)池的優(yōu)質(zhì) ,賣方銀行用這種方法來消除買方銀行對于貸款質(zhì)量的疑慮,以期達(dá)成買賣協(xié)議。而這也同 樣有助于緩解買方銀行對于協(xié)議簽署后賣方銀行行為改變的擔(dān)憂。戈頓(Gorton)和彭納基(P ennacchi )就從理論上研究了這類道德風(fēng)險的解決辦法。 Gorton G,Pennacchi G. Banks and Loan Sales:Marketing Nonmarketable Assets.Journal of Monetary Economics,1995,35:389-411貸款一旦賣出, 賣方銀行就不 再承擔(dān)貸款壞賬風(fēng)險,因此它們也無須對借貸人以及貸款項(xiàng)目仍然認(rèn)真地監(jiān)管,從而減低監(jiān) 管成本,但缺乏監(jiān)管的貸款其壞賬率將大大上升,進(jìn)而危及買方銀行的利益。因此賣方銀行 自我保留股權(quán)級的行為,使買方銀行相信其不會疏于監(jiān)管。資產(chǎn)支持證券市場大都采用由賣 方自我保留高風(fēng)險的股權(quán)級的方式,同時解決了逆向選擇和道德風(fēng)險的問題。

2.信用評級

大多數(shù)情況下,資產(chǎn)支持證券的交易都會有第三方參加,即信用評級公司。信用評級是非常 典型的信息產(chǎn)品,其主要目的就是進(jìn)一步消除信息不對稱問題。目前世界上主要有三家信用 評級公司,兩家大型公司標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor's)和穆迪(Moody's)以及一家相對 小型公司惠譽(yù)(Fitch Ratings)。一般發(fā)行證券都需要至少兩家評級公司的信用評級。信 用評級不僅縮小了買賣雙方的信息不對稱性,也節(jié)省了買方搜集、整理和評估信息的時間和 精力,而且信用等級直接影響到買賣價格。一般來說,優(yōu)先級可以得到最高的AAA等級,因 此價格也最高。正由于這一點(diǎn),買賣雙方都對評級非常重視。評級公司向賣方銀行索取相關(guān) 的貸款資料作為評級的依據(jù),而賣方銀行一般都會持合作的態(tài)度,因?yàn)槿绻幌蛟u級公司提 供它們所需要的資料,那么評級公司將從最差的情況出發(fā)來評級,這對于賣方銀行是不利的 。另外,評級公司不僅在買賣前,而且在整個協(xié)議期間都將跟蹤考查,一旦出現(xiàn)不利消息和 情況,將適時調(diào)整信用等級。

3.聲譽(yù)

雖然聲譽(yù)是一種非物質(zhì)財產(chǎn),但銀行等金融機(jī)構(gòu)非常重視維護(hù)自己的聲譽(yù),因?yàn)楹玫穆曌u(yù)往 往與高額的售價是密切聯(lián)系的。在一次性的買賣交易中,賣方完全可以提供劣質(zhì)商品而不顧 將來的后果。但在現(xiàn)實(shí)中,人們往往都希望招來“回頭客”,這就需要賣方以質(zhì)量取勝,憑 借良好的聲譽(yù)不斷擴(kuò)大交易量。從博弈論的原理上看,在一次性博弈中采取投機(jī)行為是合理 的,但在重復(fù)博弈中,人們則應(yīng)遵循規(guī)則行動。不僅賣方銀行需要顧及自己的聲譽(yù),信用評 級公司也十分看重自己的聲譽(yù),雖然評級市場存在雙頭壟斷現(xiàn)象,但良好的聲譽(yù)仍然是信用 評級公司生存的關(guān)鍵。

4.中國墻(Chinese Wall)

國外金融界用“中國墻”原譯是長城,但金融界習(xí)慣在這里譯為中國墻。 一詞來描述一種機(jī)構(gòu)內(nèi)各部門互相隔離、不通信息的結(jié)構(gòu)關(guān)系 。在這里是說,賣方銀行中的放貸部門和出售信貸資產(chǎn)部門之間架起了一道屏障,兩部門不 互通信貸的關(guān)鍵信息。放貸部門掌握貸款質(zhì)量好壞的信息,但它們并不告知出售信貸資產(chǎn)的 部門,也就防止了只是質(zhì)量差的貸款被賣出去的情況發(fā)生。而出售信貸資產(chǎn)的部門也不將最 終是哪些貸款被賣出去的信息傳遞給放貸部門,這就避免了放貸部門對于那些已經(jīng)被售出的 貸款資產(chǎn)疏于監(jiān)管的行為發(fā)生。

不對稱信息問題在實(shí)踐中未能有效解決的原因

以上四種方式是解決買賣雙方信息不對稱的主要途徑,特別是前兩種方法起到了決定性的作 用,正因?yàn)橘u方銀行自我保留了風(fēng)險最高的股權(quán)級,再由信用評級公司進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券評 級,使得買方銀行認(rèn)為其信息劣勢不足為慮,達(dá)成協(xié)議是有利的。在次貸危機(jī)爆發(fā)前,不論 在理論上,還是在實(shí)踐中,對于信貸資產(chǎn)證券化多是褒獎,雖然也有學(xué)者和金融從業(yè)人員提 出過質(zhì)疑,但畢竟只是少數(shù)。隨著次貸危機(jī)的爆發(fā),危機(jī)由一個銀行向另一個銀行蔓延,自 美國向歐洲等地擴(kuò)散,從金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展,人們開始逐步反思,原本令人稱道的信 貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新究竟哪里出了問題,為什么在信息不對稱問題得以緩解的情況下 ,銀行等金融機(jī)構(gòu)還是買了那么多的次貸,是信息不對稱問題其實(shí)并沒有解決,還是其他環(huán) 節(jié)出了問題?

1.發(fā)放貸款環(huán)節(jié)

銀行信貸資產(chǎn)證券化作為銀行體系最重要的金融創(chuàng)新之一,在很大程度上改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀 行 的商業(yè)模式。以往的銀行其主要業(yè)務(wù)就是吸收儲蓄和發(fā)放貸款,利潤也主要來源于貸款利息 和存款利息的息差;而自從信貸資產(chǎn)可證券化后,銀行在放貸后又有了買賣信貸資產(chǎn)證券的 營銷業(yè)務(wù),且由此產(chǎn)生的盈利逐漸成為銀行的重要收入來源。其實(shí)不僅住房貸款可以證券化 ,許多種類的貸款都被證券化了。次貸危機(jī)是因?yàn)槊绹康禺a(chǎn)市場下跌和美國國內(nèi)利率上升 而爆發(fā)的,受沖擊的是銀行住房貸款證券化的那部分。本來房地產(chǎn)市場泡沫破滅在歷史上也 不是沒有發(fā)生過,而利率的波動更是常事,但以往受影響的只是個別銀行,其損失也有限。 而這次次貸危機(jī)不僅波及面廣且損失慘重,究其原因就是信貸資產(chǎn)證券化的傳遞性,不單是 從銀行A到銀行B的傳遞,更多的則是繼續(xù)向其他銀行C、D……的傳遞。這就意味著,簡單 的買賣雙方之間的信息不對稱不足以完全解釋信貸資產(chǎn)證券交易中的信息問題。大多數(shù)買方 銀行并不想自己保留買下的信貸資產(chǎn)證券,而是將其與其他信貸資產(chǎn)進(jìn)一步打包組合后再分 級賣出,從而導(dǎo)致風(fēng)險的傳遞。在這種情況下,買方銀行并不真正關(guān)心所買資產(chǎn)的風(fēng)險,因 此,其與賣方銀行之間基于信貸資產(chǎn)質(zhì)量的信息不對稱可能就不是交易的主要障礙。信息不 對稱雖然存在,但被夸大了它的影響力。正因?yàn)檫@樣,賣方銀行不必?fù)?dān)心買方銀行對于信貸 資產(chǎn)質(zhì)量的疑慮,這就直接導(dǎo)致賣方銀行在放貸時的沒有對借貸人的還貸能力進(jìn)行認(rèn)真的評 估。在當(dāng)時美國房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫的環(huán)境下,銀行不用擔(dān)心房貸問題,因?yàn)榧词篃o法收回 貸款,銀行依法拍賣房屋的所得仍然能完全補(bǔ)償損失,而當(dāng)時較低的利息率也降低了借貸成 本。這兩個外部條件加速了銀行信貸的發(fā)放規(guī)模,信貸資產(chǎn)證券交易量也隨之成倍增長,這 反過來又進(jìn)一步刺激銀行放貸量的擴(kuò)大,導(dǎo)致很多原本沒有還貸能力的人也能從銀行獲得房 貸,使房貸質(zhì)量大幅下降。一旦房價下跌,利率上升,房貸壞賬立刻顯現(xiàn),且所有持有房貸 資產(chǎn)證券的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)都因此受到?jīng)_擊。

2.信用評級環(huán)節(jié)

信用評級公司在信貸資產(chǎn)證券市場上起到了重要的信息支持作用,但危機(jī)爆發(fā)后,評級公司 一再修正原有評級結(jié)果,原來許多得到AAA評級的證券都被降低評級,評級公司落后的評級 手段,特別是以歷史數(shù)據(jù)為主要評級參數(shù)的方法廣受批評。作為調(diào)節(jié)買賣雙方信息不對稱的 重要手段,評級公司的中立性也令人質(zhì)疑。在提供評級信息上,評級公司必須不偏不倚。如 同著名的“二手車市場”的例子,賣車人往往提供由有資質(zhì)的汽車檢驗(yàn)部門出具的車輛質(zhì)量 和安全證明,來打消買車人疑慮。而進(jìn)行檢驗(yàn)的部門則必須在體制上和經(jīng)濟(jì)利益上是獨(dú)立的 。在信貸資產(chǎn)證券市場上,賣方銀行支付用于評級的費(fèi)用,而給信貸資產(chǎn)衍生品評級也成為 評級公司的重要利潤來源。為與賣方銀行形成良好的長期合作關(guān)系,評級公司往往直接參與 到信貸資產(chǎn)池的分級過程中來,指導(dǎo)賣方如何將資產(chǎn)池有效分級出售。這就造成事實(shí)上是, 評級公司自己來評價自己的分級結(jié)果,其客觀公正性也就難以保證。甚至不排除評級公司與 賣方銀行的合謀行為。黃純純,周業(yè)安.金融危機(jī)的行為和制度特征.中國人民大學(xué) 學(xué)報,2009(5)

3.二次交易環(huán)節(jié)

信貸資產(chǎn)證券在第一次被出售時,賣方銀行是占據(jù)信息優(yōu)勢的一方。而該市場異?；鸨脑?因之一就在于其具有很高的流動性。買方銀行無意長期持有全部所購證券,在該證券被第二 次買賣的時候,它們就成了賣方銀行。這就意味著,此時的買賣雙方實(shí)際上都不擁有評價證 券優(yōu)劣的“私人信息”。另一方面,在第一次買賣時的買方銀行往往不是簡單地出售所購證 券,而是將它與其他證券再一次打包后出售,造成資產(chǎn)池的組成結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜,不僅使二次 買賣時的買方,而且也使信用評級公司對此缺乏有效手段進(jìn)行評估,諸如“CDO平方”等衍 生品就屬于這種情況。

4.交易之后環(huán)節(jié)

在信貸資產(chǎn)證券交易時,賣方銀行需要將風(fēng)險最高的股權(quán)級自我保留來補(bǔ)償買方的信息劣勢 ,并起到對賣方銀行的激勵作用,促使其繼續(xù)對貸款進(jìn)行有效監(jiān)管。在實(shí)踐中,賣方銀行之 后常常將股權(quán)級暗自賣出,而最大的買主就是對沖基金。對沖基金不受監(jiān)管,以追求高杠桿 ,獲得高額利潤為目的。易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析.江海學(xué)刊 ,2009(3)特別要指出的是,賣方銀行沒有將這種事后行為向買方通報的 義務(wù),因此造成的信息不對稱又將買方重新推到信息的劣勢地位,但此時已是買賣協(xié)議達(dá)成 之后,所以其帶來的惡果更加嚴(yán)重,這也是許多金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家在危機(jī)爆發(fā)后非常驚訝 的原因。原本理論上完全可行的顯示信息機(jī)制因?yàn)楣蓹?quán)級的賣出而失靈。

5.風(fēng)險決策環(huán)節(jié)

在最終決定交易的時候,另一種基于不對稱信息的激勵問題也起到了重要作用。在現(xiàn)代公司 理論中,公司內(nèi)部各方具有不同的信息地位和利益取向,會造成它們的目標(biāo)和行為的不一致 性。這不是參與信貸資產(chǎn)證券買賣的金融機(jī)構(gòu)才具有的特征,但卻回答了人們這樣的疑問: 為什么許多銀行在市場上既是賣方又是買方,如果它們知道進(jìn)行交易的證券質(zhì)量低劣,賣出 可以理解,但為什么又會買入呢?這就要從金融機(jī)構(gòu)經(jīng)理人的薪酬獎勵機(jī)制上尋找答案。由 于經(jīng)理人的薪酬和其業(yè)績掛鉤,這就會導(dǎo)致他們追求高杠桿高風(fēng)險,因?yàn)檫@能帶來高收益, 但顯然不符合公司所有者的利益。而評判經(jīng)理人業(yè)績的主要指標(biāo)是其短期業(yè)績,信貸資產(chǎn)證 券的風(fēng)險則往往要在幾年之后才能顯現(xiàn),這就造成經(jīng)理人的短期高風(fēng)險偏好。雖然在危機(jī)爆 發(fā)后,銀行陷入困境,直接影響到銀行經(jīng)理人的飯碗,但需要指出的是,一旦出現(xiàn)如此嚴(yán)重 的危機(jī),銀行很難逐個追究經(jīng)理人的責(zé)任,即便他們被解雇,他們也能找到其他工作。當(dāng)歐 美國家深陷危機(jī)之時,許多中東和東南亞國家都在積極搶奪歐美國家的金融人才。換句話說 ,銀行經(jīng)理人的行為本身不是危機(jī)的原因,而關(guān)鍵是激勵經(jīng)理人行為的機(jī)制出了問題。正是 這種機(jī)制造成經(jīng)理人在最終決定信貸資產(chǎn)證券交易時更多的是考慮自身能否從中獲益,而不 是整個銀行的長期利益。

另外,銀行在整個經(jīng)濟(jì)中的特殊地位也使銀行有“大而不倒”的心理。單個企業(yè)的倒閉帶來 的只是該企業(yè)員工的失業(yè)問題,而一家銀行的倒閉能影響到大批企業(yè)的資金供應(yīng)和許多存款 人的利益,因此,銀行倒閉將是災(zāi)難性的,政府是要極力避免的。往往銀行遇到危機(jī),政府 將出面干預(yù)。正因?yàn)檫@樣,銀行有恃無恐,敢于鉆監(jiān)管的漏洞。從次貸危機(jī)爆發(fā)后各國政府 的措施上看,也的確驗(yàn)證了銀行的這種心理預(yù)期。

結(jié)論與啟示

從以上的分析可以看出,信息不對稱問題原本是信貸資產(chǎn)證券交易的主要障礙,其實(shí)長時間 以來,不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,信貸資產(chǎn)是不可以買賣的,因?yàn)樗瑫r涉及到逆向選擇和道德風(fēng) 險問題。但在理論上能夠解決這兩種問題的手段提出并運(yùn)用于實(shí)踐中后,信息不對稱問題就 不再是信貸資產(chǎn)交易的阻力了,特別是信貸資產(chǎn)衍生品能夠給銀行帶來巨額利潤的同時,在 相當(dāng)長的一段時期內(nèi)市場上沒有出現(xiàn)較大的風(fēng)險,所以導(dǎo)致其在房貸領(lǐng)域過度運(yùn)用,甚至是 為了發(fā)行信貸資產(chǎn)證券而去放貸。事實(shí)上,解決信息不對稱問題的手段并沒有像理論上一樣 得到很好的實(shí)施,反而因?yàn)檫@一問題的表面解決使得整個市場的參與者對此都有些掉以輕心 ,最終釀成惡果。那么,今后要預(yù)防這類危機(jī)的發(fā)生,最重要的就是從體制機(jī)制和監(jiān)管上著 手。

必須采取監(jiān)管措施,監(jiān)督賣方銀行保留股權(quán)級,不得將其出售,這是保障買方利益的重要措 施,甚至可以要求賣方銀行保留股權(quán)級之外更大的比例,以杜絕其僥幸心理。另外還要謹(jǐn)慎 評估風(fēng)險,預(yù)留足夠的資本。針對次貸危機(jī)暴露的信貸資產(chǎn)證券化所存在的問題,巴塞爾委 員會于2009年7月了《新資本協(xié)議》修訂稿,我國銀監(jiān)會也于2009年12月了《商業(yè) 銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露監(jiān)管資本計量指引》,進(jìn)一步規(guī)范該市場的交易行為,特別對不同 情況下的監(jiān)管資本的計提做了明確的要求。